Perspectivas del discurso de Jackson Hole: ¿Está la Reserva Federal buscando razones para aumentar las tasas de interés?

El martes por la noche, la presidenta de la Reserva Federal de Boston, Susan Collins, publicó un artículo en el sitio web de la Reserva Federal de Boston: "Si no aparecen pruebas de que la inflación sigue disminuyendo, creo que sería apropiado endurecer la política lo antes posible".

El presidente de la Reserva Federal de Richmond, Tom Barkin, en un evento en Charlotte, Carolina del Norte, fue preguntado sobre la deuda pública de EE. UU. que superó los 40 billones de dólares. Dijo: "Esto tendrá un ajuste, nadie puede decirte cuándo".

La presidenta del FMI, Kristalina Georgieva, dijo a los periodistas en Washington: "Todos los países necesitan abordar sus problemas fiscales, y los bancos centrales deben concentrarse como un láser en la estabilidad de precios".

El mismo día a las diez de la mañana, la Asociación Nacional de Grandes Empresas publicó el índice de confianza del consumidor de agosto: 89.4, el más bajo en siete meses.

¿Qué dijeron exactamente los funcionarios?

Primero, veamos las palabras de Collins, ya que su redacción tiene matices.

Ella apoya mantener las tasas de interés sin cambios temporalmente, pero este apoyo es condicional: "Mantener el rango objetivo actual de la tasa de fondos federales requerirá pruebas continuas de que la inflación realmente está disminuyendo". Si no aparece esta evidencia, "creo que sería apropiado endurecer la política lo antes posible para asegurar que logremos la estabilidad de precios dentro de un marco de tiempo razonable".

Ella mencionó que los datos recientes de inflación son "ligeramente alentadores", pero que las lecturas mensuales pueden fluctuar, y "si la reciente mejora puede mantenerse, está por verse".

Una frase más contundente es: la inflación ha estado por encima del objetivo durante más de cinco años, y la Reserva Federal no puede esperar para siempre. Le preocupa que una desviación continua del objetivo cambie las expectativas de los consumidores, y una vez que estas expectativas cambian, alcanzar el objetivo se vuelve más difícil.

Collins no es miembro votante este año. Pero esta no es solo su posición: en la reunión de julio, la Reserva Federal mantuvo las tasas de interés sin cambios por quinta vez consecutiva, pero tres funcionarios votaron en contra, abogando por un aumento de 25 puntos básicos, y otros dos no miembros también expresaron su apoyo a un aumento. La tasa de política se ha mantenido en el rango de 3.5% a 3.75% desde diciembre del año pasado.

La frase de Barkin sobre el "ajuste" merece ser citada en su totalidad: "A medida que las cosas avanzan, habrá un ajuste. Nadie puede decirte cuándo. Somos una moneda global, con estado de derecho; todas estas son las razones por las que la gente sigue comprando nuestra deuda. Pero, sabes, en algún momento, la gente dejará de comprar tu deuda, y ese es el riesgo externo".

Después, dijo a los periodistas que la decisión de tasas de interés de julio fue una "decisión difícil". La razón para esperar es muy práctica: antes de la próxima reunión del 15 al 16 de septiembre, se pueden obtener dos meses más de datos. "Hasta ahora hemos obtenido un conjunto completo de datos, y obtendremos otro conjunto completo para ver qué podemos aprender".

¿Qué ha impulsado realmente la inflación?

Este es el punto clave del artículo, ya que determina si el aumento de tasas es útil.

Primero, veamos hasta dónde ha llegado esta línea. El indicador de inflación más importante para la Reserva Federal es el índice de precios PCE. Cuando Trump asumió el cargo en enero de 2025, era del 2.5%; antes del inicio de la guerra en Irán el 28 de febrero de este año, era del 2.8%; en mayo subió al 4.1%; y en junio retrocedió al 3.7%. El objetivo de política es del 2%.

Los funcionarios de la Reserva Federal han enumerado tres razones: los aranceles de importación del gobierno de Trump, el aumento de los precios del petróleo debido a la guerra en Irán, y la actual gran inversión en IA.

De estas tres, Collins cree que las dos primeras están disminuyendo. Ella juzga que la transmisión de los aranceles anteriores ya ha terminado, y el impacto del aumento de los precios del petróleo en la inflación también debería comenzar a disminuir.

Pero la tercera, es la que ella misma menciona en el artículo:

"En cuanto a la actividad económica que es más fuerte de lo esperado, debo señalar que la construcción de IA parece estar ejerciendo presión al alza sobre la inflación de los bienes básicos".

Al desglosar estas tres, se hace evidente la incomodidad de la herramienta de aumento de tasas.

La única vía de transmisión del aumento de tasas es: aumentar el costo de pedir prestado → restringir la demanda → si la demanda disminuye, los precios bajan. Se ocupa de la primera parte de "demasiado dinero, pocas cosas".

Pero los aranceles son precios establecidos por políticas, que no pueden ser cambiados por el aumento de tasas. La situación del estrecho de Ormuz está determinada por la situación en el Medio Oriente, que tampoco puede ser cambiada por el aumento de tasas. En cuanto a la construcción de IA, esos 730 mil millones de dólares en gastos de centros de datos y esos pedidos de electricidad, transformadores y memoria, se están realizando en un entorno donde las tasas de interés ya son bastante altas, y son mucho menos sensibles a los costos de financiamiento que las inversiones empresariales normales.

La presidenta del FMI, Georgieva, proporcionó un marco más simple para este caos.

Dijo que la economía global hasta ahora ha soportado la presión, en gran parte gracias al aumento de la inversión en IA. El impacto energético causado por el cierre del estrecho de Ormuz también ha sido mejor de lo que se temía anteriormente, gracias a que los países han utilizado reservas de petróleo y gas, el aumento de la oferta de energía no del Golfo, la disminución de la demanda de energía, el aumento de la capacidad de producción renovable, y algunas regiones han vuelto a quemar carbón.

Pero dijo que la incertidumbre sigue siendo alta, y las pruebas están en dos lugares: el aumento de los rendimientos de los bonos y la estancada caída de la inflación. En una reciente entrevista, dijo: "Estamos realmente en una guerra de desgaste. El choque de oferta negativo en el Medio Oriente, el choque de demanda positivo de la IA".

Esta también es la situación de la Reserva Federal. Un extremo de la cuerda está elevando los precios, y el otro está elevando el crecimiento, mientras que solo tiene un martillo para golpear la demanda.

La lista de riesgos que enumeró Georgieva también incluye: las reservas de petróleo y gas que se contraen en el hemisferio norte durante el invierno, el fenómeno de El Niño que puede agravar la inseguridad alimentaria, y el impacto de la IA en la estabilidad financiera. Su conclusión no dejó lugar a dudas: "Todo esto no debe ser motivo de complacencia, ese es mi mensaje central. No lo estamos haciendo mal, pero eso no debería ser una razón para decir 'bien, todo va bien, es fácil'".

El FMI mantuvo su pronóstico de crecimiento global para 2026 en alrededor del 3%, pero elevó su pronóstico de precios al consumidor global, principalmente debido a la energía y los alimentos.

En otras palabras, las tres barreras del lado de la oferta están fuera del alcance del martillo de las tasas de interés. Solo puede golpear la demanda.

Y del lado de la demanda, ya no puede soportar más.

Los consumidores ya no pueden aguantar

El índice de confianza del consumidor de agosto fue de 89.4, 0.8 puntos por debajo del 90.2 revisado de julio, alcanzando un mínimo de siete meses, y también por debajo de la expectativa de los economistas de 90.2.

Al desglosar, estos datos están divididos.

La evaluación actual está mejorando: el índice de situación actual subió 6.8 puntos a 121.2, la primera mejora en cuatro meses. La percepción del empleo también está mejorando: el porcentaje que dice que hay "suficientes trabajos" aumentó del 24.4% al 27%, y la diferencia entre quienes creen que hay suficientes trabajos y quienes creen que es difícil encontrarlos aumentó a 7.5%, el primer aumento en tres meses (la lectura de julio fue la más baja en más de cinco años).

La evaluación del futuro se está desplomando: el índice de expectativas cayó 5.8 puntos a 68.2, el más bajo desde enero, con una caída del 7.8%. Solo el 14.6% de las personas espera que haya más trabajos en los próximos seis meses, mientras que el mes pasado este número era del 16.4%.

La economista jefe de la Asociación Nacional de Grandes Empresas, Dana Peterson, resumió: "Los consumidores son más pesimistas sobre la situación empresarial y el mercado laboral en los próximos seis meses".

Un número explica por qué. El período de recolección de esta encuesta fue del 3 al 16 de agosto, durante el cual el precio promedio del petróleo en EE. UU. se mantuvo por encima de los 4 dólares por galón, debido al resurgimiento del conflicto entre EE. UU. e Irán que elevó los precios del petróleo. Además, los consumidores esperan que la inflación acelere al 5.8% en los próximos 12 meses, mientras que en julio su expectativa era del 5.6%.

Otras evidencias también apuntan en la misma dirección: las ventas minoristas en EE. UU. en julio experimentaron la mayor caída en más de un año; el mercado laboral se estancó inesperadamente en julio, con los empleadores recortando 23,000 puestos de trabajo, y el Departamento de Trabajo revisó a la baja el número de empleos de mayo y junio en 103,000; la tasa de desempleo cayó al 4.1%, pero la razón no es correcta: miles de personas simplemente abandonaron el mercado laboral, lo que redujo la competencia. El índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan también cayó en agosto, la primera disminución en tres meses.

Después de cinco años de alta inflación, la paciencia de los estadounidenses está llegando a su fin. Y quedan menos de 70 días para las elecciones de medio término.

Perspectivas para el viernes: dos cosas a seguir

Primero, se publicarán los datos de PCE de julio. Los economistas encuestados por Reuters esperan que el PCE subyacente sea del 3.3% interanual, sin cambios respecto al mes anterior; la encuesta del Wall Street Journal espera que el PCE general sea del 3.6%. Cualquiera que sea el indicador, todavía está muy por encima del objetivo del 2%.

Luego está Jackson Hole el viernes. Kevin Warsh dará su primer discurso importante desde que asumió como presidente de la Reserva Federal. Las críticas que enfrenta son que no ha expresado abiertamente su opinión sobre la economía. Georgieva también asistirá a Jackson Hole por primera vez esta semana.

La valoración del mercado actualmente es contradictoria: los futuros muestran una probabilidad de aumento de tasas en diciembre de aproximadamente el 75%, mientras que Chris Beauchamp de IG dice que la probabilidad de mantener las tasas en septiembre "se mantiene firmemente alrededor del 60%", y considera que este discurso no cambiará mucho, ya que Warsh prefiere "mantenerse en silencio".

Sin embargo, hay algo que ya ha dado una respuesta. El oro se encuentra cerca de 4660 dólares, acercándose a su máximo de tres meses, con un aumento de más del 7% en una semana.