Andrés Neumeyer: "La independencia del BCRA podría ser la política antiinflacionaria más importante de los últimos 30 años"

Andrés Neumeyer, profesor de Economía en la Universidad Torcuato Di Tella y ex Subgerente General de Investigación Económica en el Banco Central de la República Argentina (BCRA), argumenta que la reforma de la Carta Orgánica de la institución promovida por el Gobierno podría convertirse en una de las transformaciones más significativas del programa económico de Javier Milei y, en particular, en una herramienta decisiva para consolidar la reducción de la inflación.{#p-1786238061359-9992}

"Si me preguntas qué podría ser la medida de política antiinflacionaria y monetaria más importante de los últimos 30 años, podría ser lo que suceda con la independencia del Banco Central," afirmó en una entrevista con Ámbito.{#p-1786238092633-24667}

El investigador del CONICET también defiende que la autoridad monetaria debería priorizar la estabilidad de precios y cuestionó la asignación de la responsabilidad de promover el empleo. "Es falso que una mayor independencia del Banco Central, incluso sin tener el empleo entre sus objetivos, implique necesariamente que la economía funcionará peor," argumentó.{#p-1786238178731-86320}

Como ejemplo, mencionó el caso de Paraguay, donde, como destaca, coexisten 60 años de baja inflación y crecimiento. A continuación, se presenta la entrevista completa con este medio.{#p-1786238312774-8441}

Periodista: ¿Cómo ves al Gobierno en términos de programa económico para esta segunda parte del año?{#p-1786237748885-77693}

Andrés Neumeyer: No veo una primera o segunda parte del año. Creo que el Gobierno asumió con objetivos muy claros: ordenar fiscalmente el Estado argentino, avanzar en un proceso de desregulación gradual a medida que la sociedad lo acepte, y llevar a cabo un programa para contener la inflación.{#p-1786236529332-11666}

Y creo que está avanzando en todos estos temas. En materia fiscal, mucho más de lo que cualquiera podría haber esperado; respecto a la desregulación, con los altibajos naturales de la democracia; y, en términos de inflación, probando diferentes cosas, pero con una dirección muy clara, que es bajar la inflación emitiendo menos y aprovechando el equilibrio fiscal.{#p-1786236529332-81032}

Ahora están embarcados en este proceso de hacer independiente al Banco Central, dando un mandato claro a sus autoridades, y luego confiando en que esas autoridades diseñen un buen programa para reducir la inflación del 30% al 2% anual. Y ese será un proceso.{#p-1786236529332-95852}

P: La semana pasada, en este mismo ciclo de entrevistas, Bernardo Kosacoff sugirió que estamos en un buen punto de partida, pero que cuando uno intenta pensar un paso más allá y considerar el crecimiento y el desarrollo, la agenda se vuelve un poco más compleja. ¿Qué podríamos decir sobre estas cajas?{#p-1786236529332-2690}

A.N.: Son procesos que llevan tiempo. No podemos olvidar que, desde 2011, el PIB de Argentina ha estado estancado y que, en términos per cápita, cae a la tasa de crecimiento de la población. Pensar que de repente seremos ricos y estaremos en la cúspide del crecimiento me parece un poco ingenuo.{#p-1786236529332-32150}

Y también es ingenuo pensar que, con la sociedad que tenemos y el sistema educativo que tenemos - considerando que la educación es, hasta cierto punto, un factor muy importante en la determinación de la distribución del ingreso - vamos a cambiar todo eso rápidamente.{#p-1786236529332-65003}

Obviamente, hay muchas cosas por hacer. Por ejemplo, llevar a cabo una política educativa muy agresiva, con educación de muy alta calidad en los sectores más desfavorecidos del país. Es un tema importante, pero también representa un inmenso desafío político. Pensemos que este es un país donde realizar pruebas estandarizadas es un tema políticamente controvertido. Si incluso medir dónde estamos en términos de educación es controvertido, imagina todo lo demás.{#p-1786236529332-45122}

"Hoy tenemos mucha menos inversión desde que comenzaron las reformas que en los 90" {#p-1786238368688-34685}

P.: Uno podría pensar que, en este proceso, la planificación y el consenso son centrales. ¿Cómo evalúas la gestión en estos dos puntos para lograr esos objetivos a largo plazo?{#p-1786236529332-28977}

A.N.: No sé si el consenso es factible. Es muy bonito decir: "Todos tenemos que tirar en la misma dirección," pero hay muchos conflictos de interés. Así que, a veces, un gobernante tiene que hacer cosas que perjudican a algunos en beneficio de otros. Pensar que se puede lograr consenso en todo también me parece un poco ingenuo.{#p-1786236529332-60166}

Luego, con la historia que tenemos de cambiar frecuentemente la política regulatoria, también es muy difícil pensar que este proceso pueda ser rápido. Por ejemplo, tuvimos diez años de cierta disciplina fiscal, disciplina monetaria y desregulación, y un proceso de crecimiento bastante exitoso durante los 90, que luego terminó en una crisis financiera.{#p-1786236529332-47766}

Pero hubo crisis financieras en muchos de los países que siguieron este tipo de reformas. Chile tuvo una gran crisis en 1982. Corea tuvo enormes crisis financieras y políticas, pero no cambió todo el sistema cuando atravesó esas crisis. Brasil tuvo la devaluación de 1999. Perú tuvo innumerables crisis políticas desde que comenzó con estas reformas en los 90 y, sin embargo, mantuvo el rumbo en una dirección de, en términos generales, orden fiscal, confianza en la asignación de recursos a través del mercado, y una economía integrada al mundo, tanto financiera como comercialmente.{#p-1786236529332-38088}

Nosotros, en cambio, comenzamos un proceso, tuvimos una crisis y fuimos en la dirección opuesta. Luego volvimos al otro lado con Macri, nuevamente a la opuesta con Alberto Fernández, y ahora estamos haciendo lo opuesto nuevamente con Milei. Pero no sabemos si Milei ganará las elecciones de 2027. Y, si gana en 2027, tampoco sabemos qué sucederá en 2031. Si el peronismo gana en 2031, no sabemos si mantendrá las reformas o si las cambiará y volverá.{#p-1786236529332-90575}

Así que, la inversión como fracción del ingreso está estancada. Si uno compara con la Convertibilidad, cuando se criticaba que no había suficiente inversión, hoy tenemos mucha menos inversión desde que comenzaron estas reformas que la que había en los 90. Creo que esto tiene que ver con estos altibajos.{#p-1786236529332-92130}

P.: Suponiendo que el camino es largo, pero que es el correcto, ¿cómo transmites esto a los votantes de cara a 2027 y ganas su apoyo, sabiendo que persisten desafíos en términos de calidad del empleo e ingresos? ¿Hay algún aspecto del programa económico que el Gobierno debería relajar para lograr, precisamente, permanecer en el poder al menos un mandato más?{#p-1786236529332-92299}

A.N.: No entiendo la pregunta por la siguiente razón: estás asumiendo que relajar el programa te hará ganar votos.{#p-1786236529332-36970}

Una posible lectura es que la sociedad, en 2023, rechazó el gradualismo al elegir a Milei. Entonces, si Milei se convierte en Juntos por el Cambio, quizás la gente se desilusionará con Milei. Pero lo que digo es que la premisa de tu pregunta es que si se vuelve menos radical, será votado más. Y no necesariamente tiene que ser así.{#p-1786236529332-43485}

"Los salarios en el sector informal han subido mucho y eso representa alrededor de la mitad del empleo" {#p-1786238482412-45821}

P: Lo que pregunto es cómo reconciliar estas proyecciones a largo plazo con los desafíos que podemos encontrar a corto plazo, que se relacionan con la falta de una recuperación sostenida en los ingresos, la pérdida de calidad del empleo y el declive de la industria. ¿No condiciona esto al Gobierno, que busca permanecer electoralmente competitivo?**{#p-1786236529332-12644}

A.N.: No sé si ese es el caso. Por ejemplo, los salarios del sector informal han aumentado significativamente, y eso representa alrededor de la mitad del empleo. Obviamente, estamos hablando de un promedio: algunos pueden haber mejorado más y otros menos. Pero si los cambios son tan grandes, la mayoría debería estar mejor.{#p-1786236529332-94598}

Los salarios del sector público han disminuido. Hay mucha heterogeneidad allí, pero casi todos deberían estar peor. Y en el sector privado formal, dado que el promedio es más o menos plano, con alguna pérdida pero no demasiada, si uno asume una distribución más o menos normal, aproximadamente la mitad debería estar mejor y la otra mitad peor. Así que, ahí tienes, aproximadamente tres cuartas partes de los trabajadores estarían mejor.

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P: Entiendo que también hay economistas que han hecho observaciones metodológicas al analizar el aumento de los salarios informales, pero reitero la pregunta: ¿puede Milei ser competitivo en 2027?**{#p-1786236529332-8773}

A.N.: La verdad es que no lo sé. Si miras los mercados, el riesgo país se está comprimiendo, aunque es cierto que también hay un salto en el riesgo al mirar un bono que vence después de las elecciones. No tengo una varita mágica, y para mí no está claro.{#p-1786236529332-57311}

A todos nos gustaría que el Gobierno pudiera hacer muchas cosas. Lo que no tengo claro es si tiene las herramientas para hacerlo. Obviamente, si el Gobierno supiera - o si alguno de nosotros los economistas supiera - cómo aumentar rápidamente el empleo y los salarios en el próximo año y resolver todos esos problemas, sería fantástico. Pero me parece que no sabemos cómo hacerlo.{#p-1786236529332-87242}

P: Esta semana volvió el debate entre economistas sobre la política monetaria y cambiaria. ¿Se ha reavivado la tensión entre el dólar y las tasas de interés?**{#p-1786236529332-14446}

A.N.: Me parece que el dólar está muy descontado. La base monetaria, en el último año, apenas se ha movido. La inflación alcanzó su punto máximo después de la turbulencia de las elecciones de octubre y ahora está disminuyendo. En la Ciudad de Buenos Aires, subió un poco en los últimos datos, pero me parece que hay un proceso gradual en el que la inflación está disminuyendo. Y, nuevamente, es un proceso que lleva tiempo.{#p-1786236529332-25193}

Si me preguntas qué podría ser la medida de política antiinflacionaria y monetaria más importante de los últimos 30 años, podría ser lo que suceda con la independencia del Banco Central.{#p-1786236529332-34867}

Luego, si el dólar está a $1,485, $1,495 o $1,510, me parece bastante inmaterial y depende mucho de factores aleatorios. ¿Qué sucede con el Estrecho de Ormuz y el precio del petróleo, ahora que Argentina tiene una exportación muy importante de ese producto? ¿Qué pasa con el precio de la soja? ¿Llueve un poco más o un poco menos?{#p-1786236529332-53581}

Todas esas cosas afectan el tipo de cambio real. Así que, pretender saber si devaluar un 2% o un 5%, y pensar que mi opinión podría ser mejor que la información agregada resumida en el mercado, me parece un poco presuntuoso.{#p-1786236529332-69216}

"Es natural que el dólar suba si el mercado cree que puede haber un cambio drástico en la política" {#p-1786238615837-82402}

P.: Históricamente, los años electorales tienden a generar tensión en el tipo de cambio. ¿Crees que el Gobierno está fortaleciendo su política cambiaria y monetaria para minimizar esa presión?

A.N.: Entre todos los factores muy económicos que mencioné que determinan el precio del dólar, uno es la política. Por lo tanto, a medida que el mercado se asusta y piensa que puede haber un cambio drástico en la política, en el sentido de abandonar la disciplina fiscal y monetaria, es muy natural que el precio del dólar suba.

En ese escenario, será muy difícil para el Gobierno contenerlo. Pueden vender dólares, aumentar las tasas de interés o contraer la oferta monetaria, pero todo depende de cuán fuerte sea el shock y cómo se desarrollen sus dinámicas. Por ejemplo, el octubre pasado, con los $2 mil millones que proporcionó el Tesoro de EE. UU., fue posible resolver la situación.

P.: ¿Cuántas veces se puede apelar a la asistencia de EE. UU.?

A.N.: Creo que volvemos al mismo punto: dar demasiado poder al gobernante, al poder político y al Ministerio de Economía. El Gobierno no puede controlar todo lo que sucede. Así que, si hay un shock político y la sociedad piensa que se dirige en una dirección contraria a la estabilidad económica, no hay mucho que el Gobierno pueda hacer.

Hay algo en la sociedad que dice: "Quiero esto" y piensa que el Gobierno puede hacerlo necesariamente. Pero, en última instancia, hacen lo mejor que pueden.

"El Banco Central no tiene la capacidad de generar empleo permanente."

P.: ¿Por qué, en un país como el nuestro, que tiene un problema estructural de falta de crecimiento en el empleo registrado, debería la Carta Orgánica del Banco Central excluir la promoción del empleo como uno de sus objetivos?

A.N.: El Banco Central no tiene la capacidad de generar empleo permanente. Por lo tanto, darle un objetivo que es muy difícil de cumplir me parece contraproducente.

La mejor manera en que el Banco Central puede contribuir al empleo es asegurando la estabilidad de precios, para que las personas puedan concentrarse en mejorar sus negocios, invertir y producir.

Hay muchos países que tienen un mandato dual, con el empleo como uno de sus objetivos, pero eso es algo diferente. Hay ciertas situaciones en las que el Banco Central puede aplicar una política monetaria expansiva y aumentar ligeramente el empleo. El problema es que después, el empleo vuelve al nivel que tenía, y lo que queda es un nivel de precios más alto. Pero ese es un efecto transitorio, en un momento específico, y no una solución a un problema estructural.

P.: También destacas constantemente la importancia de la independencia del Banco Central...

A.N.: La independencia es muy importante porque, naturalmente, surgirán conflictos donde el Gobierno tiene déficits fiscales, enfrenta elecciones o necesita recursos y se los pide al Banco Central. En esos casos, las autoridades del Banco Central deben tener el poder de decirle al Gobierno: "Esto no va a suceder," porque podría terminar generando inflación.

En Paraguay, por ejemplo, el Banco Central tiene mucho poder para decir que no al Poder Ejecutivo, y el país ha tenido una de las inflaciones más bajas y estables de América Latina durante los últimos 60 años. Al mismo tiempo, es uno de los países que más ha crecido.

Por lo tanto, es falso que una mayor independencia del Banco Central, incluso sin tener el empleo entre sus objetivos, implique necesariamente que la economía funcionará peor.

"La inflación actúa como un impuesto no legislado"

P.: Revisando la historia, ¿crees que las consecuencias del episodio del 28 de diciembre de 2017 no habrían ocurrido si hubiera habido un BCRA independiente?

A.N.: Creo que sí. Es lo que mencioné antes sobre la importancia de mantener el rumbo. Podría ser que la inflación, en lugar de alcanzar el 10% o el 5%, hubiera tardado un par de años más, pero probablemente la corrida contra el peso que ocurrió cuatro meses después de esa conferencia no habría sucedido. Y al final, al buscar una ventaja política a corto plazo desde la Casa Rosada, Macri terminó perdiendo la reelección.

Luego, hay situaciones donde la ley puede resultar insuficiente. En muchos países, la independencia del Banco Central incluso tiene rango constitucional.

Además, hay una cuestión de legitimidad legal y distributiva. La inflación actúa como un impuesto no legislado. Para crear cualquier impuesto, debe seguirse un proceso institucional que comienza en la Cámara de Diputados. En contraste, con la inflación, la junta del Banco Central puede decidir emitir dinero y transferirlo al Tesoro, mientras que el resto de la sociedad sufre una pérdida de capital en los pesos que poseen, porque la cantidad de dinero en circulación aumenta.

Ahí radica un problema de legitimidad democrática del impuesto inflacionario. Además, es un impuesto regresivo, ya que afecta más a quienes tienen menos posibilidades de desprenderse de pesos, menos acceso al sistema financiero y menos herramientas para protegerse de la inflación.

Por eso creo que la independencia del Banco Central no es solo una cuestión de política monetaria: también es una forma de fortalecer la democracia.