Venta de opciones de compra: protocolos en cadena intentan lograr un rendimiento anual del 4-14% en oro

Lo que las finanzas tradicionales no pueden hacer, el tesoro en cadena lo resuelve con un solo clic.

Escrito por: @G_Gyeomm (Four Pillars)

Traducido por: AididiaoJP, Foresight News

Puntos clave

El oro es un activo de más de 30 billones de dólares, pero no genera flujo de caja. Las únicas formas tradicionales de hacer que el oro genere ingresos son dos: prestarlo o vender su volatilidad (opciones de compra). La estrategia de compra ha sido probada, pero los ingresos solo están disponibles para instituciones y empresas de gestión de activos, y hay que absorber una serie de costos como tarifas de gestión, riesgo crediticio del emisor, precio de ejercicio fijo y falta de transparencia en la fijación de precios.

El oro en cadena ha superado al oro fuera de la cadena en custodia y liquidez, pero ha quedado atrás en términos de rendimiento. La demanda de préstamos es escasa, y los LP de AMM se ven afectados por pérdidas impermanentes que erosionan la exposición al aumento del oro.

Enhanced es una infraestructura de productos estructurados universal. Para los ingresos por volatilidad, ejecuta la venta de opciones de compra a través de subastas competitivas de RFQ entre creadores de mercado institucionales, convirtiendo la volatilidad del activo en ingresos continuos por primas.

El tesoro de ingresos por volatilidad de PAXG es el primer producto de la serie "Thesis Vaults" de Enhanced. Estos tesoros de estrategia son creados por el equipo de Enhanced, utilizando opciones (y en el futuro, posiciones de eventos binarios) para expresar un rendimiento o resultado claro. Para el tesoro de ingresos por volatilidad, el objetivo es hacer que un activo que originalmente no genera ingresos comience a producirlos.

El oro es solo el comienzo. El mismo motor se expandirá a acciones tokenizadas, productos básicos y un campo más amplio de RWA, marcando el inicio de una nueva generación de productos estructurados en cadena: empaquetar resultados claros en un tesoro de un solo clic.

¿Cómo ha funcionado el oro?

El oro ha sido históricamente el activo más pesado, más perezoso y menos eficiente. Pesado físicamente, también es pesado en liquidez, con altos costos de almacenamiento. El oro en sí no genera flujo de caja como lo hacen los bonos o las acciones. Como resultado, una clase de activos de más de 30 billones de dólares ha desempeñado principalmente el papel de almacenamiento de valor durante siglos, y mantenerlo a largo plazo significa soportar un costo de oportunidad permanente.

Dos formas de hacer que el oro sea productivo

Por supuesto, no es que no haya formas. Hay dos caminos honestos para hacer que el oro genere ingresos: uno es prestarlo, y el otro es vender su volatilidad de precios. El mercado de préstamos apareció primero, y el mercado de venta de volatilidad se profundizó más tarde.

Arrendamiento: mercado de préstamos de oro

Al igual que el mercado de oro de Londres, que tiene aproximadamente 300 años de historia, el arrendamiento de oro es una de las prácticas más antiguas en el ámbito financiero. La práctica actual es que los bancos centrales y los grandes tenedores prestan oro a bancos de metales preciosos, que a su vez proporcionan este oro a refinadores, fabricantes de joyas, mineras y otros usuarios industriales con necesidades de cobertura.

La lógica de la demanda de préstamos de oro es simple: se pide prestado oro y se devuelve oro para cubrir el riesgo de precios de las materias primas. Las empresas que piden prestado oro lo hacen con el oro en sí, no comprando con efectivo, y al devolverlo solo necesitan reembolsar el mismo peso de oro más una tarifa de arrendamiento. Dado que la deuda se valora en peso de oro, cuando el precio del oro sube, el precio del producto también aumenta, aliviando la presión de reembolso; cuando el precio del oro baja, las empresas pueden comprar oro a un precio más bajo para reembolsar.

Sin embargo, este camino tiene un límite natural en los ingresos. Los ingresos por préstamos de oro dependen completamente de la demanda del prestatario. Debido a que la demanda de préstamos de oro es escasa y cíclica, las tasas de arrendamiento rara vez superan el 1-2%, y durante el período de tasas de interés cero de 2009-2011, incluso cayeron a valores negativos, lo que significa que el prestamista tenía que pagar para prestar el oro.

Además, cómo se determina este ingreso es difícil de observar desde el exterior del mercado. Los externos solo pueden rastrear indirectamente a través de indicadores de referencia limitados como el GOFO. Después de que la LBMA detuvo el GOFO, la ventana para rastrear públicamente las tasas de futuros y arrendamiento de oro prácticamente desapareció. En última instancia, el mercado de préstamos de oro sigue atrapado por dos grandes cuellos de botella: la demanda del prestatario es escasa y la fijación de precios es opaca.

Vender volatilidad: desde ventas a plazo hasta venta de opciones de compra

Dado que el oro en sí no tiene flujo de caja, lo único que se puede financiar es el precio y la volatilidad. La segunda forma es vender esta volatilidad de precios. Las empresas mineras venden por adelantado su producción esperada a un precio futuro fijo, asegurando ingresos incluso si el precio del oro cae en el momento de la entrega, a costa de renunciar a la oportunidad de vender a un precio más alto si el precio del oro sube.

Este enfoque ha sido probado, pero el problema surge cuando el volumen de ventas supera las posiciones o la capacidad de producción. Si la cantidad que el productor ha vendido por adelantado excede el oro que realmente puede entregar, deberá asumir directamente la diferencia entre el precio del contrato y el precio del mercado cuando el precio del oro suba.

En 1999, Ashanti Goldfields estableció una posición de venta a plazo a gran escala, y ese año el Banco Central Europeo alcanzó un acuerdo para limitar la venta de oro, lo que provocó un aumento vertiginoso del precio del oro. Su libro de cobertura perdió más de 500 millones de dólares, incapaz de cumplir con los requisitos de margen adicional, casi quebrando. Finalmente, la estrategia que sobrevivió y se convirtió en el estándar de la industria fue la venta de opciones de compra.

Venta de opciones de compra y sus limitaciones

¿Qué es la venta de opciones de compra?

La venta de opciones de compra implica ceder parte del potencial de aumento de un activo que ya posees a cambio de una prima. La diferencia con la venta a plazo desnuda es simple: solo vendes la cantidad que tienes. No se trata de vender oro que no posees por adelantado, ni de cubrir una parte que exceda la capacidad de producción, sino simplemente de ceder parte del techo de precios del oro que ya posees al mercado.

Por ejemplo: un tenedor de oro cede un derecho------si en dos semanas el precio del oro sube más del 4% desde el nivel actual, la otra parte tiene el derecho de comprar al precio acordado------y luego recibe el precio de ese derecho (prima) en efectivo. Después, hay dos resultados:

Por debajo del 4%: si el precio del oro no sube más del 4% en dos semanas, el derecho expira y la prima recibida es completamente tuya.

Por encima del 4%: si sube más del 4%, debes entregar el oro al precio acordado. Aun así, conservas la prima y la parte del aumento hasta el 4%, solo renunciando a la parte que excede el 4%.

En cualquier caso, lo que vendes es el techo de precios dentro de tu rango de tenencia, por lo que incluso si el precio del oro se dispara y renuncias al aumento excesivo, la pérdida no superará tu rango de tenencia y no se convertirá en un margen adicional. Si la venta a plazo desnuda es una apuesta sin nada, la venta de opciones de compra es más como prestar el techo de precios de tus activos durante un tiempo, recibiendo una renta.

Las finanzas tradicionales han empaquetado esta forma más segura en productos. GLDI, que se cotizó en Nasdaq en 2013, fue uno de los primeros productos de venta de opciones de compra de oro, con una estructura que consiste en vender opciones de compra sobre un ETF de oro mensualmente, utilizando la prima como pago de intereses flotantes. La rentabilidad anual en el primer año osciló entre el 9% y el 26%. La demanda sigue existiendo y es aún más fuerte. El ETF de ingresos de oro IAUI, que se lanzará en 2025, gestionó casi 500 millones de dólares en activos en un año; solo en 2025 se lanzaron más de 60 nuevos ETF de ingresos por opciones.

Limitaciones de la venta de opciones de compra

La demanda y el historial de la venta de opciones de compra han sido ampliamente validados. Los tesoros que poseen oro, las instituciones que poseen acciones y las instituciones de gestión de patrimonio que superponen estrategias de opciones en las carteras de sus clientes dependen del mismo principio. Pero la venta de opciones de compra no es perfecta, ya que los inversores deben asumir una cantidad considerable de costos y restricciones estructurales antes de recibir los ingresos de la prima:

Tarifas de gestión: la tasa anual de GLDI es del 0.65%, que se deduce antes de que la prima llegue a los inversores. Además, los costos de acceso como cuentas de corretaje, KYC, custodia, horarios de operación de la bolsa, etc., erosionan aún más los ingresos.

Riesgo crediticio del emisor: GLDI no es estrictamente un ETF, sino un nota no garantizada emitida por el grupo financiero suizo UBS (ETN). Los inversores no poseen el oro directamente, sino que tienen el derecho a recibir los ingresos prometidos por UBS. Incluso si el precio del oro y la estrategia de opciones funcionan normalmente, si hay problemas de crédito con el emisor, el propio derecho podría verse afectado.

Estrategia simple: los productos de venta de opciones de compra venden repetidamente opciones de compra según un calendario fijo. Esto puede generar ingresos estables, pero en fases de rápido aumento de precios de los activos, el potencial de aumento se corta repetidamente. Más complicado aún, la mayoría de estas estrategias en finanzas tradicionales tienen plazos mensuales. No son flexibles y suelen reducir drásticamente los ingresos por aumentos. El ETF de venta de opciones de compra más representativo, PBP, ha tenido un rendimiento anual del 7.2% en la última década, mientras que el S&P 500 ha tenido un rendimiento anual del 15.7% en el mismo período. La diferencia proviene de establecer el precio de ejercicio cerca del precio subyacente y fijar el plazo en mensual. Incluso un pequeño aumento puede cortar los ingresos excesivos, y si hay un aumento repentino, es difícil ajustar la posición a mitad de camino.

Fijación de precios opaca: los términos como el precio de ejercicio y el plazo son establecidos por el administrador, y los inversores apenas pueden verificar en qué mercado se venden realmente las opciones y a qué precio. Los inversores pueden ver la distribución final, pero es difícil saber cómo se formó la prima a través de la competencia o cuántas pérdidas se convirtieron en costos durante el proceso operativo.

En resumen, existe un camino para cosechar la volatilidad del oro. Pero ese camino solo está abierto a instituciones y empresas de gestión de activos, y está atado a costos, riesgos crediticios del emisor, precios de ejercicio fijos y restricciones de fijación de precios opacas. Los ingresos existen, pero todo el camino hacia los ingresos pasa por intermediarios.

Por lo tanto, las finanzas naturalmente se dirigen hacia la eliminación de intermediarios. La cadena, en este punto, ofrece un plano convincente. Sin embargo, al revisar una por una las fuentes de ingresos existentes en cadena, al menos en términos de rendimiento, el oro en cadena se queda atrás del oro fuera de la cadena.

El oro en cadena se queda atrás del oro fuera de la cadena

Lo que la cadena prometió y lo que es la realidad

La cadena inicialmente prometió mucho: poder negociar activos sin capas intermedias, cada liquidación puede ser verificada en la cadena, y lo más importante, la combinabilidad------como bloques de Lego, combinar activos y otros productos financieros. Esto significa un futuro sin el riesgo crediticio del emisor, la falta de transparencia en la fijación de precios y los costos de distribución. Pero esta promesa solo se ha cumplido a medias.

Tomemos como ejemplo el activo tokenizado más representativo, el oro. El mercado de oro en la cadena ha superado los 5 mil millones de dólares, y en el primer trimestre de 2026, el volumen de transacciones de oro tokenizado superó los 90 mil millones de dólares. Ahora, con solo tener una billetera, se puede comerciar con oro las 24 horas del día, los 7 días de la semana, comprando en unidades de unos pocos dólares, sin necesidad de una cuenta de corretaje. Solo en términos de custodia y liquidez, el oro en la cadena ofrece claramente una mejor alternativa.

Pero una vez que cambiamos a una perspectiva de rendimiento, la historia se invierte. Los poseedores de oro fuera de la cadena pueden obtener rendimientos de dos dígitos a través de productos como GLDI. En comparación, quienes poseen el mismo oro en la cadena tienen muchas menos opciones. Veamos las dos fuentes de rendimiento más comunes en la cadena: préstamos y AMM LP.

Préstamos

Hay una vía para prestar oro tokenizado y ganar rendimiento, pero las opciones reales son muy limitadas. Observemos el mercado de XAUt en Aave, que tiene un tamaño de suministro de aproximadamente 40 millones de dólares, pero la liquidez disponible para prestar XAUt es 0, y el LTV máximo también es 0. Por razones de gestión de riesgos, se asemeja más a un estado que permite depósitos pero prohíbe el uso de préstamos y colaterales.

La razón principal radica en el riesgo de liquidación. La profundidad de los pedidos de oro tokenizado es más superficial que la de ETH o USDC, y las actualizaciones de los oráculos no son tan frecuentes, lo que dificulta garantizar que se puedan manejar grandes liquidaciones sin deslizamientos. Por lo tanto, Aave opta por aceptar XAUt solo como colateral aislado y de manera limitada bajo parámetros conservadores.

Más fundamentalmente, la demanda de préstamos de oro en sí es escasa. ETH tiene rendimientos por staking, demanda de apalancamiento y múltiples roles como colateral básico en DeFi, lo que naturalmente genera demanda de préstamos. El oro, por otro lado, se asemeja más a un activo de cobertura y almacenamiento de valor, con una volatilidad anual de aproximadamente el 10%. Casi nadie está dispuesto a pagar intereses y asumir el riesgo de liquidación para pedirlo prestado. Al final, los préstamos no han logrado convertir el oro tokenizado en un activo productivo.

AMM LP

Otra forma es poner oro tokenizado y USDT en un fondo para recibir tarifas de transacción. El fondo XAUt/USDT de Uniswap muestra un APR de aproximadamente el 9%. Pero este número está muy lejos de lo que realmente recibe el LP. El APR mostrado es solo la anualización de las tarifas de transacción recientes, antes de deducir las pérdidas impermanentes.

El LP divide los fondos en oro y USDT, proporcionando liquidez bilateral. El AMM ajusta el peso del fondo vendiendo el activo que ha subido de precio y comprando el activo que ha subido relativamente menos. Cuando el precio del oro sube, el fondo entrega el oro apreciado al mercado a cambio de USDT. El resultado es que la parte del aumento que debería disfrutar quien simplemente posee oro se diluye en pérdidas impermanentes dentro de la posición del LP.

Por lo tanto, los rendimientos del LP no pueden evaluarse solo por el APR mostrado. En 2025, el oro al contado subió más del 60%, y el LP XAUt/USDT ganó aproximadamente el 9% en tarifas, pero los poseedores apenas pudieron capturar completamente la apreciación del precio. Al final, las personas adecuadas para este enfoque son muy limitadas. Para aquellos que desean mantener el oro como un activo de almacenamiento de valor, las pérdidas impermanentes y la carga de gestionar el rango no son adecuadas. El LP es más adecuado para aquellos inversores dispuestos a intercambiar parte de la exposición al aumento del oro por ingresos por tarifas.

Reimaginando productos estructurados en la cadena

Tanto los préstamos como el AMM LP no han logrado ser la respuesta para el oro tokenizado. Uno sufre de una demanda de prestatarios escasa, mientras que el otro erosiona efectivamente la exposición que los poseedores de oro desean proteger. Si esta capa de rendimiento faltante persiste, ¿realmente ha mejorado la tokenización los activos fuera de la cadena?

Llevar activos del mundo real a la cadena no es gratis. La emisión, custodia, estructura legal, gestión de reservas y riesgos de contrato tienen costos considerables. Si lo que se obtiene a cambio de estos costos es solo liquidación atómica y comercio 24/7, es difícil argumentar que los beneficios superan los costos. En otras palabras, el rendimiento no es una función adicional de los activos tokenizados, sino la condición mínima para que la transformación en la cadena sea una mejora en lugar de un retroceso. Desde otra perspectiva, esto es en realidad reimaginar productos estructurados en la cadena: trasladar el resultado de las finanzas tradicionales, empaquetadas con tarifas e intermediarios, a una bóveda abierta y verificable.

Además, la falta de una capa de rendimiento se manifiesta de manera diferente en distintas clases de activos. Los activos que ya tienen flujo de caja, como los bonos del gobierno o el crédito privado, pueden trasladar relativamente fácil los intereses a la cadena. En comparación, activos como el oro, las materias primas y las acciones, que no tienen flujo de caja nativo, no tienen intereses que trasladar, y las fuentes de rendimiento existentes, ya sea préstamos, volumen de transacciones o staking, son escasas o inexistentes.

Por lo tanto, los activos en la cadena necesitan una capa diferente a las fuentes de rendimiento existentes. Esta capa no tiene que ser una invención completamente nueva. Las opciones de venta examinadas anteriormente son una alternativa. Justo a tiempo para la llegada de capital institucional a la cadena, la infraestructura que puede ejecutar este conjunto de estrategias, que ha sido validado en las finanzas tradicionales, también está ganando importancia. Enhanced, como infraestructura de capa de rendimiento, es digna de atención en este punto.

Enhanced: una capa de productos estructurados que puede convertir la volatilidad en resultados claros

Enhanced es una infraestructura de rendimiento estructurado de nivel institucional para activos en la cadena. La tarea temprana de las finanzas en la cadena fue emitir y mover activos, el siguiente paso es cómo operar estos activos de manera eficiente. Lo que Enhanced busca hacer es llenar esta capa de rendimiento faltante con estrategias basadas en derivados, empaquetando pagos claros en una bóveda de un solo clic.

Motor central: motor de subasta RFQ

El núcleo de la estrategia de rendimiento son las opciones. Después de que los usuarios depositan activos, Enhanced crea posiciones de venta de opciones utilizando esos activos como colateral y las envía a una subasta competitiva entre creadores de mercado institucionales. El creador de mercado que ofrece las mejores condiciones compra la opción, y la prima regresa al usuario. Esta es la estructura que convierte la volatilidad del activo en un rendimiento continuo.

Cada posición de opción en Enhanced comienza con una subasta RFQ (solicitud de cotización). El proceso es el siguiente:

• Taker (solicitante): El Taker (institución, titular de lista blanca o bóveda) inicia una RFQ, definiendo la opción que desea vender contra su posición. Especifica los términos de la transacción, el activo subyacente, el precio de ejercicio, la fecha de vencimiento, la cantidad, la dirección y el colateral, dejando el precio en blanco.
• Creador de mercado (ofertante): El creador de mercado cotiza para esta solicitud. Firma una cotización, adjuntando la prima que está dispuesto a pagar a esos términos, y firma para bloquear todos los términos.
• Taker (confirmador): El Taker compara las cotizaciones de varios creadores de mercado, elige una y crea una firma de confirmación coincidente.
• Operador (ejecutor): El operador de backend transmite las firmas de ambas partes a la puerta de enlace de la cadena, la puerta de enlace verifica las firmas, abre la bóveda de colateral aislado, redacta y vende la opción, y luego enruta la prima de regreso.

Para garantizar la integridad de la subasta, Enhanced diseña la RFQ como un conjunto de creadores de mercado con licencia. Solo los creadores de mercado institucionales de primer nivel que han pasado por la identificación y revisión de identidad pueden presentar cotizaciones. Cada creador de mercado pasa por un proceso de firma para unirse y presenta cotizaciones con una clave de firma única. Así, cada cotización está vinculada por firma y cada cotización solo puede usarse una vez. Sobre esta base, la lista de creadores de mercado activos se ampliará gradualmente a medida que más socios completen la incorporación y la revisión de riesgos.

Visto de esta manera, Enhanced se asemeja más a un motor de ejecución de opciones único, en lugar de un producto único. El motor conecta a los creadores de mercado institucionales y a los poseedores de activos en la cadena a través de subastas competitivas RFQ, superpuestas con dos interfaces: una para el RFQ manual para instituciones y grandes tenedores, y otra para la interfaz de bóveda automatizada para usuarios comunes. Ambas comparten el mismo motor, la misma subasta y la misma liquidación.

Interfaz RFQ manual

Esta es la interfaz para que las instituciones y grandes tenedores se conecten directamente al motor. Pueden vender opciones de venta directamente contra su posición y ajustar según sea necesario el plazo, el precio de ejercicio, la cantidad y la dirección, construyendo estructuras personalizadas. Después de que el creador de mercado presenta una cotización, la parte comercial elige y firma la cotización deseada, y la transacción se ejecuta en una única transacción atómica. Dado que todos los términos ya han sido firmados previamente, el operador no puede cambiar arbitrariamente. Las opciones de venta y compra se introducirán más adelante.

Esta interfaz RFQ manual está diseñada para aquellos que necesitan gestionar de manera autónoma el espacio de activos. Bóvedas de fundaciones, inversores maduros y empresas que poseen grandes cantidades de activos tienen la necesidad de ajustar el momento y los términos de la venta. Para bóvedas como Metaplanet o Sharplink, que tienen grandes cantidades de activos en sus cuentas, se convierte en un canal de ejecución de opciones personalizadas para monetizar su posición.

De esta manera, cada uno de los términos de la transacción está fijado por la firma de ambas partes, y la liquidación se verifica en la cadena. El operador no puede cambiar el precio o la cantidad en el camino, y los activos del poseedor nunca se moverán fuera de los términos firmados. Esta es una estructura que permite a las instituciones enfrentarse directamente al mercado sin depender de la confianza en contrapartes o intermediarios.

Interfaz de bóveda

Esta es la interfaz que la bóveda utiliza para llamar al mismo motor de ejecución de opciones en nombre de los depositantes. La bóveda convierte un resultado claro en un producto de un solo clic: el depositante elige la estrategia, y el motor maneja el mecanismo de opciones en el fondo.

Enhanced llama a estas bóvedas de estrategia Thesis Vaults: una clase de bóvedas creadas para expresar un único pago o resultado claro. Cada bóveda comprime los argumentos que normalmente se construyen manualmente en las mesas de operaciones en una sola inversión. La primera generación se basa en opciones, y las posiciones de eventos binarios seguirán.

Para la bóveda de rendimiento de volatilidad de PAXG, esta luego vende opciones de venta a intervalos fijos a través de subastas RFQ y distribuye la prima recibida a los depositantes en cada época.

Cada bóveda se crea con parámetros fijos que cubren el activo subyacente, el activo colateral, el activo de valoración del precio de ejercicio, la duración de la época, el límite de depósito, el depósito mínimo y las condiciones de ejercicio objetivo. Dado que el ID de la bóveda se determina por el hash de este conjunto de parámetros, una vez creada la bóveda, las condiciones no pueden cambiarse arbitrariamente en el camino. El oro tokenizado se encuentra en la primera posición para la aplicación de este mecanismo de bóveda.

Bóveda de rendimiento de volatilidad de PAXG: cómo la volatilidad del oro se convierte en ingresos

La bóveda de rendimiento de volatilidad de PAXG es el primer producto de Enhanced Thesis Vaults. Por supuesto, el oro es solo el primer activo aplicado; el mercado más amplio que apunta Enhanced es la capa de rendimiento estructurado de todos los activos en la cadena.

Sin embargo, hay razones claras para comenzar con el oro. Primero, la volatilidad implícita del oro es especialmente adecuada para vender rendimientos alcistas:

El fuerte aumento de 2024 a 2026 ha llevado la volatilidad implícita del oro (GVZ) de más de 20 a poco más de 30.

Dado que el oro es un activo de cobertura contra la inflación, su tendencia a largo plazo es relativamente moderada. La combinación de altas primas y un comportamiento de precios controlable es el entorno más efectivo para vender rendimientos alcistas.

Otra razón es que es el activo más vacío en términos de rendimiento en la cadena. Según DeFiLlama, aproximadamente el 96% de PAXG y XAUT están inactivos. Esto significa que la mayoría del oro en la cadena se mantiene de forma pasiva y no ha ingresado a ninguna estrategia de rendimiento especializada.

La bóveda utiliza PAXG depositado como colateral y vende opciones de compra europeas. El precio de ejercicio suele ser fuera del dinero (OTM), un 3-7% por encima del precio spot, con un plazo de dos semanas. Sin embargo, el precio de ejercicio y el tamaño de la opción no son valores fijos, se ajustan dinámicamente dentro del rango OTM en cada ciclo, reflejando señales del mercado y comportamiento de precios.

El objetivo es ajustar dinámicamente el rango OTM, manteniendo la exposición al oro tanto como sea posible mientras se obtiene suficiente prima. Esta es la diferencia con los productos financieros tradicionales que ejercen opciones según reglas fijas mensuales.

Más específicamente, esta optimización de rendimiento cambiará según las condiciones del mercado. Cuando la volatilidad implícita del oro (GVZ) aumenta, la prima en sí misma se vuelve más gruesa, y el precio de ejercicio puede ser más alto (precio de ejercicio OTM más alto), capturando suficiente prima mientras se conserva más espacio para el aumento.

Por el contrario, cuando la volatilidad es baja y los precios son estables, la prima se vuelve más delgada, y el precio de ejercicio se ajustará más cerca del spot para aumentar la prima recibida. En otras palabras, incluso dentro del mismo ciclo doble, la bóveda volverá a encontrar el equilibrio entre la prima y el espacio de aumento para coincidir con el entorno de volatilidad actual.

Una vez establecidos los términos, las opciones entran directamente en subasta. Los creadores de mercado institucionales compiten por esta opción en la subasta, y la prima ganadora se paga por adelantado al depositante. Vamos a desglosarlo:

Depósito: Supongamos que el oro spot está a 4000 USD, el usuario deposita 10 PAXG, valorados en aproximadamente 40,000 USD.

Venta de opciones: Cada dos semanas, la bóveda vende opciones de compra utilizando este PAXG como colateral. Si el precio de ejercicio de este ciclo es de 4160 USD (un 4% más que el spot), la bóveda le da al creador de mercado un derecho------si el precio del oro supera los 4160 USD en dos semanas, tiene el derecho de comprar a ese precio------y recibe la prima por adelantado.

No ejercido: Dos semanas después, si el precio del oro no supera los 4160 USD, la opción de compra expira sin valor. El depositante retiene los 10 PAXG y se lleva toda la prima. La mayoría de los ciclos caen aquí.

Ejercido: Si el precio del oro supera los 4160 USD, subiendo a, por ejemplo, 4300 USD, el creador de mercado ejerce su derecho. En este caso, el depositante recibe la prima y el aumento hasta 4160 USD, renunciando solo a la parte que excede los 140 USD. Dado que solo se liquida la diferencia, el depositante aún mantiene la mayor parte de su posición en oro.

El resultado es que, si la prima ganadora de un ciclo es el 0.4% del depósito, se genera un rendimiento de aproximadamente 160 USD sobre una base de 40,000 USD. Este ciclo se repite aproximadamente 26 veces al año. La prima varía con la volatilidad implícita del oro, y puede ser más gruesa en etapas donde la volatilidad implícita sube a alrededor del 30%. En períodos de incertidumbre con riesgo geopolítico en aumento, el GVZ incluso ha superado el 40%. Según las expectativas de operación real, el rendimiento de la prima se sitúa aproximadamente en un rango anualizado del 4-14%.

Modo de interés compuesto (por defecto): La prima se convierte automáticamente en PAXG y se agrega al capital de la siguiente fase; si se ejerce, los rendimientos se utilizarán para recomprar oro y restaurar la posición. Es adecuado para quienes desean mantener oro durante todo el ciclo.

Modo de rendimiento (opcional): La prima se acumula en forma de USDT en un saldo separado, y se puede retirar en cualquier momento, incluso a mitad de ciclo. Es adecuado para quienes desean extraer flujo de efectivo de su posición sin preocuparse por el momento de salir.

La tarifa del protocolo no se cobra por adelantado, sino que se liquida por ciclo. La bóveda cobra una tarifa del protocolo del 0.019% sobre el capital depositado en cada ciclo, aproximadamente un 0.5% anualizado. Por lo tanto, los usuarios no necesitan pagar por adelantado, sino que se liquida en cada ciclo de operación de la bóveda. No hay tarifas de retiro separadas, y esta tasa se fija al momento de la creación de la bóveda y se puede verificar en la cadena.

¿Qué hace diferente a Enhanced y qué acepta?

Diferencias con la primera generación de bóvedas en la cadena

La bóveda de Enhanced se ha diseñado a partir de la ingeniería inversa de los ETF de opciones de compra de oro que están en funcionamiento en las finanzas tradicionales. Sus diferenciaciones se pueden enumerar: tarifas de gestión comparables o más bajas que las de las finanzas tradicionales, sin capas de distribución intermedias, acceso global sin KYC, funcionamiento 24/7, plazos dobles para capturar más rápido la disminución de theta, y cada transacción, tarifa y vencimiento se registran de manera transparente en la cadena.

En conjunto, esto marca una transformación más amplia: la próxima ola de productos estructurados en la cadena no funcionará como los empaques de finanzas tradicionales o las primeras bóvedas de criptomonedas. Se centrarán en resultados claros y definidos, ocultando la complejidad subyacente y operando con ejecución transparente.

Enhanced, por supuesto, no es la primera bóveda en la cadena que vende volatilidad. En 2021, Ribbon Finance abrió este modelo con Theta Vault, alcanzando un TVL de 170 millones de USD en su punto máximo. La primera generación de bóvedas demostró que la demanda de rendimiento estructurado es real, pero también dejó debilidades evidentes, que Enhanced está diseñado para abordar:

Descubrimiento de precios basado en subastas: la primera generación de bóvedas vendía opciones repetidamente a intervalos y reglas fijas. Una vez que el proceso es predecible, los creadores de mercado pueden bajar la volatilidad implícita antes de la subasta y comprar opciones a bajo precio. La oferta unidireccional predecible lleva a la compresión de la prima. Enhanced permite que múltiples creadores de mercado compitan en subastas RFQ competitivas para cada transacción, convirtiendo la competencia en la prima del depositante.

Selección de precios de ejercicio alineados con los tenedores: la primera generación de bóvedas es débil en mercados alcistas porque el precio de ejercicio es fijo. Cuando los precios suben rápidamente, el espacio de aumento se corta, y los tenedores deben renunciar repetidamente a parte de sus ganancias. Enhanced utiliza precios de ejercicio OTM más lejanos y plazos dobles, ajustando el precio de ejercicio y el tamaño de la opción en cada ciclo según las condiciones del mercado. El objetivo es mantener la exposición al oro tanto como sea posible dentro de la estrategia.

El activo más vacío en términos de rendimiento: la primera generación de bóvedas se limitó a BTC y ETH. Pero estos activos ya tienen fuentes de rendimiento competitivas como staking y préstamos, y a medida que la bóveda crece, el flujo de venta de opciones se vuelve predecible. Enhanced comienza desde los RWA más vacíos en términos de rendimiento. El oro no tiene staking ni un mercado de préstamos profundo, por lo que la prima de las opciones se convierte en la fuente de rendimiento más directa.

Vender opciones de compra no es un almuerzo gratis

Vender opciones de compra no es un almuerzo gratis. Puede generar primas continuas, pero debe hacerse a costa de asumir algunos riesgos.

El espacio de aumento tiene un límite: si el precio del oro supera significativamente el precio de ejercicio en un ciclo, el depositante recibe la prima y el aumento hasta el precio de ejercicio, pero renuncia a la parte que excede. Este es el costo estructural inherente a todas las estrategias de venta de opciones de compra.

Sin protección de capital: esta bóveda no es un producto de protección de capital. Si el precio del oro cae, el valor en dólares de los activos depositados también disminuye. Además, si el precio del oro supera significativamente el precio de ejercicio y la opción es ejercida, la cantidad de PAXG mantenida al final del ciclo puede disminuir. Incluso si en ese momento el valor en dólares puede ser mayor que al inicio, la cantidad de tokens en sí cambiará.

Dependencia de la volatilidad: los rendimientos están vinculados a la volatilidad implícita del oro. Si el entorno de baja volatilidad persiste, la prima de las opciones se comprime y la ventaja de rendimiento se reduce. El entorno actual de GVZ alrededor del 30% es favorable, pero no se puede garantizar que estas condiciones continúen.

Riesgo de contraparte y de contrato: las contrapartes están limitadas a creadores de mercado institucionales verificados, utilizando contratos verificados (Opyn Gamma). Pero como producto en la cadena, aún existen riesgos de contrato, riesgos de oráculos y riesgos de liquidación. La auditoría y el límite de TVL son mecanismos para reducir estos riesgos, no para eliminarlos.

Estas características indican qué escenarios son adecuados para esta bóveda. Enhanced no afirma que la estrategia de venta de opciones de compra siempre superará a simplemente mantener oro físico. Tampoco es un producto para aquellos que desean sentarse hasta la cima del mercado alcista. Se centra en transformar una posición de oro que originalmente genera un 0% de rendimiento en un activo que genera ingresos de manera continua mientras mantiene la mayor parte de la exposición subyacente.

Finalmente, el capital en la cadena necesita gestión de patrimonio

Entonces, ¿cuál es el mercado al que finalmente apunta Enhanced? En el ámbito de las criptomonedas, la narrativa de "el capital está en la cadena" a menudo se discute como un solo evento, pero este flujo en realidad tiene un orden claro, y el tamaño del saldo------una variable importante que mide este orden------a menudo se pasa por alto. Lo que Enhanced busca hacer también está profundamente vinculado a la profundidad del flujo de capital.

Hoy en día, la mayoría de las actividades en la cadena se centran en la especulación. Mercados de predicción, contratos perpetuos, monedas meme, plataformas TCG, el núcleo es el comercio. Cuando las unidades de saldo en la cadena aún son pequeñas, esto es natural. Si tienes 100 USD, el incentivo más fuerte es invertir esos 100 USD en un comercio de alta volatilidad y asimétrico.

Pero a medida que el saldo promedio de los usuarios crece, las personas ya no colocan todos sus activos solo en stablecoins, ni los lanzan todos en transacciones de alto riesgo. El enfoque se desplaza de "dónde ganar rendimientos asimétricos" a "cómo gestionar los activos que poseo", es decir, se entra en la fase de gestión de patrimonio. En esta fase, la demanda de mantener activos físicos como oro, acciones, materias primas, etc., y generar rendimiento mientras se mantiene la exposición física crecerá.

Por lo tanto, la próxima fase de madurez en la cadena no se trata de más transacciones, sino de productos estructurados innovadores. El problema es que este nivel prácticamente no existe hoy en día.

Enhanced debe establecerse en este mercado vacío como la capa de productos estructurados universales. Lo siguiente son los nuevos productos estructurados en la cadena de próxima generación, centrados en resultados claros. Cada uno es un Thesis Vault: herramientas que condensan estrategias de nivel institucional que normalmente solo pueden usar los usuarios maduros, en una forma de expresar su argumento con un solo clic.

La primera aplicación es el recientemente lanzado fondo de rendimiento de volatilidad PAXG. El oro en la cadena es solo el comienzo; se espera que el mismo motor se expanda a acciones tokenizadas, productos y un campo más amplio de RWA. La volatilidad del oro solo se podía soportar anteriormente, pero ahora comienza a trabajar para los poseedores: esa fase es el punto de partida.