"Los intereses se suman al capital..." Caen drásticamente los préstamos PIK en el mercado de crédito privado de EE. UU.

[México=Shim Young-jae, corresponsal] En el mercado de crédito privado de EE. UU., los préstamos de interés pagado en especie (PIK), que permiten no pagar intereses en efectivo y sumarlos al capital, están disminuyendo rápidamente. El aumento en las solicitudes de PIK por parte de empresas en dificultades financieras ha generado preocupaciones sobre el llamado "default en la sombra", lo que sugiere que el riesgo de quiebra real podría ser más alto que las estadísticas oficiales.

Según el Wall Street Journal (WSJ), el 11 de este mes (hora local), el asesor de banca de inversión Lincoln International informó que en el segundo trimestre de este año, el porcentaje de nuevos préstamos de crédito privado que incluían cláusulas PIK fue del 13.5%, cayendo casi a la mitad desde el 25% a finales del año pasado.

Reducción de PIK... Mayor poder de negociación para las instituciones de préstamo

El PIK es una estructura que permite a los prestatarios no pagar intereses en efectivo y sumarlos al capital del préstamo para pagarlos más tarde.

Según el WSJ, a medida que la competencia en el mercado de crédito privado se intensifica, el PIK se ha convertido en un atractivo principal para asegurar transacciones de préstamos. Aunque los prestatarios no paguen intereses en efectivo, se puede considerar que están cumpliendo con el pago de intereses según el contrato de préstamo.

El problema es que ha aumentado el número de empresas que, tras recibir préstamos, solicitan nuevas prórrogas de pago de intereses debido a la deterioración de su situación financiera.

Algunos actores del sector de crédito privado y abogados han comenzado a ver esto como una señal de la posibilidad de incumplimiento de los préstamos.

Brian Garfield, director gerente de Lincoln International, comentó: "Los cambios que están ocurriendo ahora" y que "hay un movimiento adicional hacia las instituciones que ofrecen préstamos adicionales".

Según el WSJ, los estándares de préstamo en todo el sector de crédito privado también se están endureciendo.

Esto se debe a un deterioro en el rendimiento de los préstamos y a un aumento en la vigilancia de los inversores. Algunos inversores, incluidos los individuales, están reconsiderando cuánto capital asignar al crédito privado.

Las instituciones de préstamo también están reduciendo el tamaño de la deuda que ofrecen cuando los fondos de capital privado adquieren empresas. En particular, los estándares de préstamo se han endurecido en ciertos sectores, como las empresas de software que son vulnerables a los cambios impulsados por la inteligencia artificial (IA).

También hay una tendencia a reducir las lagunas contractuales que permitían a los prestatarios utilizar sus activos para obtener financiamiento adicional.

"Los intereses se suman al capital..." La deuda sigue aumentando

El PIK alivia la carga de intereses inmediatos para las empresas con falta de efectivo, pero la deuda en sí no desaparece.

Esto se debe a que los intereses diferidos se suman al capital. Cuanto más tiempo se utilice el PIK, mayor será la deuda total de la empresa. Por esta razón, los nuevos PIK permitidos después de la ejecución del préstamo se consideran señales de riesgo más graves.

Según el WSJ, algunos se refieren a estos casos como "defaults en la sombra".

La agencia de calificación crediticia Fitch clasifica los PIK permitidos después de la ejecución del préstamo como incumplimientos.

Según Lincoln International, alrededor del 11% de todos los préstamos de crédito privado en el segundo trimestre de este año utilizaban alguna o toda la estructura PIK. Esta proporción ha disminuido ligeramente desde principios de este año, pero sigue siendo alta en comparación con el 7% a finales de 2021.

Lo más importante es que más de la mitad de las prórrogas de pago de intereses se acordaron después de la ejecución inicial del préstamo.

En el mercado de crédito privado, este tipo de prórrogas de pago de intereses se conocen como "bad PIK" (mal PIK).

Algunos actores del mercado creen que si no hubiera habido cambios en estas condiciones de préstamo, la tasa oficial de incumplimiento en el mercado de crédito privado habría sido más alta de lo que es actualmente.

Esto se debe a que, incluso después de que una institución de préstamo permite un PIK, puede clasificar ese préstamo como normal durante un tiempo considerable. Solo se puede cambiar a un préstamo no acumulativo (nonaccrual) cuando se considera que es difícil recuperar el capital y los intereses.

Medallia pospone intereses durante 4 años... Deuda de 2.8 mil millones de dólares

El caso de Medallia, una empresa de software de experiencia del cliente, se presenta como un ejemplo representativo del riesgo del PIK.

Según el WSJ, Medallia ha pospuesto el pago de algunos intereses durante aproximadamente 4 años antes de que el control de la empresa pasara a los acreedores. Durante ese tiempo, la deuda se incrementó a aproximadamente 2.8 mil millones de dólares.

La adquisición de Medallia por parte de sus acreedores se completó este mes.

Blackstone lideró el grupo de acreedores, y KKR y Apollo también participaron.

Tom Bravo, el principal accionista de capital privado de Medallia, solicitó a la institución de préstamo que extendiera el período de prórroga de pago de intereses antes de que se produjera el incumplimiento, pero finalmente no fue aceptada.

Se informó que la deuda generada por el PIK y el proceso de adquisición de la empresa afectó el aumento total de la deuda de Medallia.

Con la adquisición por parte de los acreedores, la participación de Tom Bravo y los inversores se extinguió por completo, lo que resultó en una pérdida de aproximadamente 5 mil millones de dólares.

Blackstone no convirtió el préstamo de Medallia en un estado no acumulativo hasta principios de este año.

El WSJ explica que parte de la disminución del PIK se debe a que ha disminuido el número de nuevas transacciones en empresas de software como Medallia, donde el PIK se ha utilizado relativamente más.

Reconocimiento de ingresos sin recibir intereses

Otra controversia en torno al PIK es la forma en que las firmas de crédito privado reconocen los ingresos contables.

Según el WSJ, las instituciones de préstamo de crédito privado reconocen los intereses PIK como ingresos, incluso si no han recibido efectivo del prestatario.

Esto es similar a que el prestatario proporcione un pagaré que indica que pagará en el futuro, pero se incluye en los ingresos por intereses contables. La proporción de estos PIK en los ingresos por intereses totales de las firmas de crédito privado también ha aumentado.

Un informe de Raymond James indica que cuanto mayor es la proporción de intereses temporalmente diferidos, mayor es la probabilidad de que el prestatario finalmente caiga en incumplimiento.

Aunque el PIK está disminuyendo en nuevos préstamos, aún queda una cantidad considerable de intereses diferidos en los préstamos existentes que ya se han ejecutado.

La proporción de préstamos en poder de las empresas de desarrollo de negocios (BDC) que se venden a inversores individuales y que han tenido cambios significativos en las condiciones después de la ejecución del préstamo está cerca de su nivel más alto en al menos 10 años.

El problema del PIK no se limita a las empresas de software.

Según el WSJ, en las transacciones en las que los fondos de capital privado han utilizado deuda para adquirir empresas, se han observado prórrogas de pago de intereses en diversos sectores, incluidos empresas relacionadas con la radiación, plataformas de préstamos al consumidor y empresas de mantenimiento y gestión de bienes raíces.

Pluralsight también pasa a los acreedores

La plataforma de educación tecnológica Pluralsight también pasó por un proceso similar.

Vista Equity Partners adquirió Pluralsight en 2021. Esta transacción utilizó deuda proporcionada por instituciones de préstamo como Blue Owl, Ares Management, BlackRock y Goldman Sachs.

Según el WSJ, en 2024, los acreedores comenzaron a discutir la reestructuración de la deuda de Pluralsight y también comenzaron a prorrogar los pagos de intereses.

Finalmente, Vista amortizó completamente el valor de su participación en Pluralsight y transfirió la propiedad de la empresa a los acreedores.

A medida que estos casos se repiten, las instituciones de préstamo están exigiendo condiciones más estrictas para permitir nuevos PIK o extender los períodos de prórroga existentes para empresas con bajo rendimiento.

Los actores del mercado de crédito privado explican que, a menos que los principales accionistas de capital privado ofrezcan concesiones significativas, será más difícil para las empresas en dificultades recibir cambios en las condiciones de préstamo que incluyan prórrogas de pago de intereses en comparación con el pasado.

Este cambio también se ha observado en el caso de Medallia.

Según el WSJ, una de las razones por las que las instituciones de préstamo no extendieron el período de PIK de Medallia es que Tom Bravo decidió no inyectar capital adicional en la empresa.

En el mercado de crédito privado, el PIK se utilizó en su momento como una condición financiera flexible para atraer prestatarios en la competencia por transacciones. Sin embargo, a medida que las empresas con bajo rendimiento han comenzado a depender del PIK debido a su incapacidad para manejar los intereses en efectivo existentes, la percepción del mercado también ha cambiado.

La disminución del porcentaje de nuevos préstamos PIK del 25% a finales del año pasado al 13.5% en el segundo trimestre de este año es una señal de que las instituciones de préstamo están comenzando a distinguir entre simples prórrogas de pago de intereses y un deterioro crediticio real. Al mismo tiempo, el 11% de los préstamos existentes aún utilizan PIK, y más de la mitad de ellos son condiciones añadidas después de la ejecución del préstamo, lo que indica que el potencial de incumplimiento en el mercado de crédito privado aún no se ha resuelto.

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