La rara colaboración entre EE.UU. y Japón en casi 30 años: el fin de la era de arbitraje del yen

TL;DR
· Tras la confirmación de EE.UU. y Japón de comprar yenes de forma conjunta, el dólar estadounidense cayó de cerca de 164 yenes la semana pasada a aproximadamente 155, obligando a los bajistas del yen a reevaluar el riesgo de intervención.
· Fotografías de Reuters muestran que en el cuaderno de notas de Scott Bessenet se anotó un plan para comprar entre 5 y 10 mil millones de dólares en yenes; este monto no ha sido confirmado oficialmente, pero EE.UU. ha declarado que no descarta participar nuevamente.
· La intervención coordinada puede activar el cierre de posiciones de arbitraje, pero no puede eliminar la diferencia de tasas de interés entre EE.UU. y Japón; la apreciación continua del yen dependerá de las subidas de tasas del Banco de Japón y de la evolución de los rendimientos en EE.UU.
· Japón podría utilizar activos en dólares para apoyar la intervención, pero la herramienta de recompra FIMA puede reducir la necesidad de vender directamente bonos del Tesoro de EE.UU., lo que significa que la presión sobre los bonos no es un resultado mecánico.

La señal de la intervención conjunta de Japón y EE.UU. en el yen se intensificó rápidamente alrededor del 3 de agosto.

El Ministro de Finanzas de Japón, Shunichi Suzuki, confirmó que el Ministerio de Finanzas de Japón ha coordinado la compra de yenes con el Departamento del Tesoro de EE.UU. El presidente de EE.UU., Donald Trump, y el secretario del Tesoro, Scott Bessenet, también confirmaron la participación de EE.UU. y expresaron que no descartan acciones conjuntas nuevamente. Tras el anuncio oficial, el dólar cayó rápidamente de cerca de 164 yenes, un máximo de 40 años, a aproximadamente 155.20; la tasa de cambio registrada por AP en la mañana del 3 de agosto fue de aproximadamente 156.34.

Reunión de los ministros de finanzas de EE.UU. y Japón

El cambio más importante en esta ronda de operaciones no es solo que Japón vuelva a vender dólares y comprar yenes, sino que EE.UU. ha pasado de un apoyo verbal a una coordinación real.

Para los operadores que han apostado a la depreciación del yen a largo plazo, la lógica original no ha fallado por completo: las tasas de interés en EE.UU. siguen siendo significativamente más altas que en Japón, y mantener activos en dólares aún puede generar ganancias por la diferencia de tasas. Pero la estructura de riesgo de esta operación ha cambiado. En el pasado, el mercado evaluaba principalmente la magnitud y duración de la intervención unilateral de Japón; ahora, también debe considerar la participación de EE.UU., las acciones repetidas de ambos países y la posibilidad de que las autoridades establezcan una línea de defensa política en puntos específicos.

Intervención conjunta de EE.UU. y Japón: el yen se recupera rápidamente

El dólar cae rápidamente frente al yen

La velocidad de la recuperación del yen es, en sí misma, la evidencia más directa de cómo la intervención coordinada afecta las expectativas del mercado.

A finales de julio, el dólar alcanzó casi 164 yenes, y el yen cayó a su nivel más bajo en aproximadamente 40 años. Un yen débil puede aumentar las ganancias en el extranjero de las empresas exportadoras japonesas en términos de yenes, pero también elevará los costos de importación de energía, alimentos y materias primas, aumentando aún más el costo de vida de los hogares y la presión sobre las empresas. A medida que el tipo de cambio continuaba rompiendo los niveles sensibles de 150 y 160, la tolerancia política del gobierno japonés hacia la depreciación disminuyó notablemente.

Japón también había intervenido previamente en el mercado comprando yenes, pero el tipo de cambio a menudo solo se recuperaba a corto plazo. El guion familiar para el mercado es: el Ministerio de Finanzas interviene, los bajistas cierran posiciones temporalmente, y luego la diferencia de tasas entre EE.UU. y Japón vuelve a atraer flujos de capital hacia activos en dólares.

Esta vez, el mercado no se enfrenta al mismo guion.

El Ministerio de Finanzas de Japón ha utilizado explícitamente la expresión "intervención coordinada", y Bessenet ha declarado que el Departamento del Tesoro de EE.UU. continuará comunicándose con Japón y que "no dudará" en participar nuevamente en acciones conjuntas. Las autoridades no necesariamente necesitan seguir inyectando grandes cantidades de dinero; mientras los operadores crean que el dólar frente al yen podría enfrentar nuevamente una intervención bilateral cerca de 164, el riesgo de seguir apostando a la baja en el yen aumentará significativamente.

Se filtran señales de entre 5 y 10 mil millones de dólares, EE.UU. pasa de un apoyo verbal a una participación real

Reuters publicó fotografías tomadas el 31 de julio que muestran que Bessenet anotó en su cuaderno durante una reunión en Camp David: "To Do: Buy Japanese Yen (JPY) $5-10 bil.", es decir, comprar yenes por un valor de entre 5 y 10 mil millones de dólares.

Reuters publicó una foto del cuaderno de Bessenet durante la reunión del gabinete el viernes. En la sección de "Tareas pendientes", escribió "Comprar entre 5 y 10 mil millones de dólares en yenes (JPY)".

Este cuaderno no puede probar cuánto yen finalmente compró EE.UU. Cuando se filtró la foto, el Departamento del Tesoro de EE.UU. aún no había confirmado el monto específico. La información clave que proporciona es que el Departamento del Tesoro de EE.UU. al menos ha considerado seriamente una operación de compra de yenes de tamaño real, y no solo un apoyo diplomático a Japón.

Posteriormente, ambos países confirmaron oficialmente la intervención conjunta, lo que aumentó aún más el significado de esta foto en el mercado. Bessenet también declaró públicamente que, si es necesario, EE.UU. está dispuesto a repetir la acción. Aunque entre 5 y 10 mil millones de dólares puede no ser suficiente para cambiar a largo plazo la oferta y demanda del mercado de divisas global, es suficiente para que los bajistas del yen con alta apalancamiento recalculen sus puntos de stop-loss y el tamaño de sus posiciones.

La intervención realmente funciona de una manera que no solo impulsa el tipo de cambio directamente con fondos oficiales.

Cuando el dólar cae rápidamente frente al yen, los inversores que piden prestado yenes para comprar activos en dólares experimentan pérdidas cambiarias. Algunas cuentas de alto apalancamiento necesitan aportar márgenes, y algunas posiciones de tendencia y opciones pueden activar stop-loss. El proceso de cierre de posiciones requiere que los inversores vendan dólares y compren yenes, amplificando así el aumento a corto plazo del yen.

Por lo tanto, la caída rápida del dólar de cerca de 164 a la zona de 155 a 156 incluye tanto operaciones oficiales como un posible desapalancamiento de posiciones de arbitraje y tendencia.

Los bajistas del yen comienzan a retirarse, el riesgo se transmite a los activos globales

El arbitraje del yen no ha terminado, pero las probabilidades de negociación han cambiado

Ha surgido en el mercado la afirmación de que "el arbitraje del yen ha terminado", pero este juicio aún es prematuro.

La Reserva Federal mantuvo el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 3.50% a 3.75% el 29 de julio, mientras que el Banco de Japón mantuvo la tasa de política a corto plazo en 1% el 31 de julio. Incluso sin considerar los costos de cobertura, las tasas de interés a corto plazo en EE.UU. siguen siendo significativamente más altas que en Japón, y los ingresos básicos de pedir prestado yenes y asignar activos en dólares no han desaparecido.

La intervención coordinada cambia la relación riesgo-recompensa de esta operación.

En el pasado, los inversores podían pensar que la intervención unilateral de Japón solo podría generar fluctuaciones temporales, por lo que estaban dispuestos a volver a establecer posiciones cortas después de una recuperación del yen. Ahora, también deben pagar una prima de riesgo más alta por la posible reentrada de EE.UU., el aumento de la frecuencia de intervención oficial y la posibilidad de que el Banco de Japón suba las tasas antes de lo esperado.

Por lo tanto, los bajistas del yen pueden reducir su apalancamiento, reducir el tamaño de sus posiciones o comprar más opciones de protección, pero esto no significa que el capital haya abandonado por completo el arbitraje de tasas. Mientras la diferencia de tasas entre EE.UU. y Japón se mantenga alta, cada rebote del yen aún podría enfrentar nueva presión de venta.

Un juicio más preciso es que la intervención coordinada ha comprimido el espacio de apalancamiento de los bajistas del yen, pero aún no ha eliminado la base macroeconómica para vender el yen.

Los riesgos de los bonos del Tesoro de EE.UU. tienen un riesgo de contagio, pero la forma de transmisión ha cambiado

El impacto global de la intervención en el yen no solo se limita al mercado de divisas, sino que también involucra cómo Japón recauda fondos en dólares para comprar yenes.

Los datos TIC del Departamento del Tesoro de EE.UU. muestran que, hasta finales de mayo de 2026, Japón poseía aproximadamente 1.143 billones de dólares en bonos del Tesoro de EE.UU., siendo el mayor tenedor extranjero. Los datos TIC pueden verse afectados por factores como la propiedad de cuentas en custodia, por lo que no reflejan con precisión la propiedad final, pero la enorme posición de Japón en bonos del Tesoro de EE.UU. sigue siendo un indicador importante para observar el riesgo de contagio de la intervención.

La cadena de operaciones tradicional es que el Ministerio de Finanzas de Japón utiliza reservas de divisas para vender dólares en el mercado y comprar yenes. Si el efectivo en dólares existente no es suficiente, teóricamente se pueden vender activos en dólares, incluidos bonos del Tesoro de EE.UU. La venta masiva y sostenida de bonos del Tesoro de EE.UU. podría aumentar la oferta en el mercado y ejercer presión al alza sobre los rendimientos a largo plazo en EE.UU.

Pero esta cadena de transmisión no necesariamente tiene que ocurrir.

Bessenet reveló que la herramienta de recompra FIMA de la Reserva Federal, destinada a bancos centrales extranjeros y autoridades monetarias internacionales, desempeñó un papel en esta acción. Esta herramienta permite a las instituciones oficiales extranjeras utilizar temporalmente los bonos del Tesoro de EE.UU. depositados en la Reserva Federal de Nueva York como garantía para obtener préstamos en dólares, obteniendo así la liquidez en dólares necesaria para la intervención sin tener que vender directamente bonos del Tesoro de EE.UU. Bessenet también sugirió que se debería ampliar el tamaño de esta herramienta en el futuro.

Esto significa que uno de los objetivos de la coordinación entre EE.UU. y Japón podría ser permitir que Japón apoye el yen mientras evita la venta concentrada de bonos del Tesoro de EE.UU. y el aumento de los costos de financiamiento en EE.UU.

Por lo tanto, los riesgos de los bonos del Tesoro de EE.UU. deben entenderse en dos niveles: a corto plazo, la herramienta FIMA puede amortiguar la presión de venta forzada; si la escala de intervención continúa expandiéndose y la duración se prolonga, Japón aún podría ajustar su asignación de activos en dólares, lo que haría que el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. enfrentara un impacto más evidente en la oferta.

La intervención cambia las probabilidades a corto plazo, la diferencia de tasas determina la tendencia a largo plazo

El Ministerio de Finanzas puede comprar tiempo, el banco central decide la tendencia

La intervención coordinada puede cambiar las posiciones a corto plazo, pero es difícil decidir por sí sola la dirección del yen a mediano y largo plazo.

El Banco de Japón ha comenzado a salir gradualmente de su política de ultra flexibilización, elevando la tasa de política al 1%, pero su velocidad de ajuste sigue estando limitada por la economía interna, los costos de financiamiento del gobierno y la estabilidad del mercado de bonos del gobierno japonés. El 31 de julio, el Banco de Japón mantuvo la tasa sin cambios con un resultado de votación de 8 a 1, solo un miembro abogó por un aumento inmediato a 1.25%.

Esto hace que la política japonesa enfrente una tensión evidente.

El Ministerio de Finanzas desea evitar una depreciación excesiva del yen, reducir la inflación importada y la presión política; el Banco de Japón no puede subir las tasas rápidamente por el tipo de cambio, ya que podría aumentar los rendimientos de los bonos del gobierno japonés, aumentando la carga de financiamiento del gobierno, las empresas y los hogares.

La intervención en este proceso se asemeja más a ganar tiempo: al crear fluctuaciones bidireccionales y obligar a los bajistas a reducir su apalancamiento, se crea una ventana para que el Banco de Japón normalice gradualmente su política.

Pero la tendencia del tipo de cambio finalmente dependerá de los fundamentos. Si el Banco de Japón continúa subiendo las tasas y los rendimientos en EE.UU. disminuyen, la diferencia de tasas entre EE.UU. y Japón se estrechará, lo que facilitará la continuación de la recuperación del yen; si la diferencia de tasas se mantiene alta a largo plazo, el aumento posterior a la intervención aún podría retroceder gradualmente.

Aún queda un largo camino hacia un "nuevo acuerdo de Plaza"

El mercado ya ha comenzado a hablar de un "nuevo acuerdo de Plaza" y el "fin de la era de arbitraje del yen", pero los hechos actuales aún no son suficientes para respaldar estos juicios.

El acuerdo de Plaza de 1985 fue impulsado por múltiples economías importantes para promover la depreciación ordenada del dólar, involucrando una coordinación de políticas más amplia y una reestructuración global de las tasas de cambio. La acción actual es más limitada, con el objetivo directo de frenar la depreciación excesiva y desordenada del yen, y evitar que la volatilidad en el tipo de cambio y el mercado de bonos se propague al sistema financiero global.

En esta etapa, se puede confirmar que EE.UU. y Japón han comprado yenes de forma conjunta, y el cuaderno de Bessenet muestra que EE.UU. ha considerado una operación de entre 5 y 10 mil millones de dólares, y ambas partes han dejado claro que no descartan una nueva intervención. El dólar frente al yen cayó rápidamente de cerca de 164 a la zona de 155 a 156.

Esto es suficiente para cambiar las operaciones a corto plazo, pero aún no es suficiente para demostrar que el yen ha entrado en un ciclo de apreciación a largo plazo.

Lo que realmente necesitamos observar a continuación son tres cosas: si EE.UU. participa nuevamente en operaciones reales, si el Banco de Japón acelera el ritmo de aumento de tasas, y si la herramienta FIMA puede permitir que Japón continúe obteniendo liquidez en dólares sin afectar significativamente el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU.

Antes de que se respondan estas preguntas, los bajistas del yen no desaparecerán por completo. Pero ya les resulta difícil apostar como antes, confiando en que la intervención de Japón sea solo una breve ráfaga.