Fundador de Real Vision: Repensando el valor a largo plazo de las criptomonedas tras 13 años de altibajos

Las bóvedas tienen un límite, y el sistema económico construido sobre ellas no tiene fin.

Escrito por: Raoul Pal, fundador de Real Vision

Traducido por: Chopper, Foresight News

Al abrir el flujo de información ahora, encontrarás que el sentimiento del mercado es pesimista. El ciclo ha terminado, la industria de las criptomonedas está muerta, y el patrón de altibajos de cuatro años ha fallado; todos los que te aconsejaron comprar estaban equivocados. Los precios de las criptomonedas se han desviado de las expectativas generales, y cuando los precios se mueven más allá de la comprensión, el pesimismo se propaga. La historia siempre se repite.

He sido testigo de innumerables ciclos como este y sé cómo termina la historia. Después de trece años en la industria de las criptomonedas, he cometido casi todos los errores posibles. Antes de explicar mi lógica de mantener una perspectiva optimista, hablemos de las trampas en las que he caído; la verdadera experiencia siempre proviene del fracaso.

En 2013, entré en el mercado cuando el precio de Bitcoin era de 200 dólares. Pero el momento de compra no es lo más importante. Antes de adquirir mi primera Bitcoin, escribí el primer análisis macroeconómico de valoración de Bitcoin en la historia.

Con los estándares de hoy, este modelo de valoración es bastante rudimentario. Me basé en el enfoque de valoración de materias primas, contabilizando las reservas de oro en la superficie y bajo tierra, y luego apliqué este marco a Bitcoin. La conclusión fue: si Bitcoin puede convertirse en el oro digital, con el precio del oro manteniéndose en los niveles actuales, el valor de una sola Bitcoin podría alcanzar un millón de dólares.

Este artículo se difundió rápidamente en Silicon Valley y en el mundo financiero; en ese momento, nadie había construido un sistema de valoración para Bitcoin desde una perspectiva macroeconómica. No solo expresé mi opinión, sino que también recomendé Bitcoin a todos los suscriptores de GMI, incluidos varios fondos de cobertura y oficinas familiares. En 2013, recomendar Bitcoin a 200 dólares a este tipo de inversores requería un gran coraje.

Mi conclusión central en ese momento fue: "Bitcoin está a 200 dólares, el objetivo a largo plazo podría alcanzar un millón de dólares. Teniendo en cuenta que probablemente cometeré un error de juicio, aplicaré un descuento del 10% y daré un objetivo a diez años de 100,000 dólares."

El resultado final se alineó bastante con mis expectativas; Bitcoin efectivamente alcanzó ese precio.

Sin embargo, ver el final y entender las fluctuaciones en el camino son dos cosas completamente diferentes.

Al reflexionar sobre esta experiencia, entré en un excelente momento de compra, los precios se duplicaron y triplicaron, y luego cayeron un 84%. Me consolé pensando que era una apuesta a largo plazo y que no necesitaba hacer nada. Luego, el mercado volvió a dispararse a finales de 2017; un día, al observar el mercado, el precio alcanzó un número increíble, así que decidí vender.

¿Por qué? Por el miedo (FUD). Las controversias sobre bifurcaciones surgieron por todas partes, inundadas de "teorías de burbujas", y me repetía a mí mismo: captura las ganancias de un aumento de diez veces y no dejes que todos los beneficios se evaporen.

Vendí todo. Pero después de que vendí, Bitcoin continuó subiendo diez veces más.

Intenté actuar como si no me arrepintiera, pero sabía que había cometido un gran error. Peor aún, durante la pandemia, el precio de las criptomonedas volvió a caer, y volví a entrar, creyendo que estaba comprando en el fondo. No fue así: vendí a 2000 dólares, pero volví a comprar a ocho o nueve mil dólares. Compras y ventas frecuentes, tomando ganancias en los picos, negociando a corto plazo en torno a mi posición... todas estas acciones obstaculizaban la única estrategia correcta a largo plazo.

Una vez hice un cálculo aproximado: si hubiera mantenido 200,000 dólares de capital sin moverlo, hoy valdría alrededor de 100 millones de dólares. El poder del interés compuesto está aquí, y también demuestra que es fácil tomar decisiones estúpidas. Los activos continúan apreciándose, mientras que yo interrumpía constantemente ese proceso.

Una gran ganancia perdida, esta costosa lección me enseñó una verdad: ampliar la perspectiva temporal, ignorar el ruido y mantener a largo plazo. Para cualquier corredor, las "cuentas inactivas" suelen tener el mejor rendimiento, porque sus propietarios no operan sus activos de manera arbitraria.

Esto es lo que he aprendido. Ahora hablemos de la lógica que he llegado a comprender, pero que no pude ver completamente en su momento.

Bitcoin es la bóveda de almacenamiento de valor

En las últimas semanas, he estado escribiendo sobre el problema de la devaluación de la moneda, y todo el análisis finalmente apunta a aquí. La estructura demográfica genera deuda, y la deuda impulsa la continua devaluación de la moneda; el efectivo pierde aproximadamente un 8% de su poder adquisitivo cada año en comparación con los activos a largo plazo. Para entender completamente esta lógica de transmisión, puedes leer mis artículos anteriores; en resumen: tener efectivo es como sostener un bloque de hielo que se derrite constantemente; la elección racional es poseer activos cuya cantidad no puede ser emitida arbitrariamente.

Bitcoin es el activo más puro de este tipo. Su cantidad está permanentemente limitada a 21 millones de monedas, no hay comités que voten para aumentar la emisión. Es la moneda más sólida creada por la humanidad, cumpliendo la función de almacenamiento de valor, una bóveda digital.

Pero la bóveda tiene un techo de crecimiento, y entender esto es crucial. El mercado objetivo de Bitcoin son los fondos de ahorro que buscan un refugio seguro en todo el mundo. Su tamaño es aproximadamente equivalente al mercado del oro de 35 billones de dólares, más una parte de otros activos utilizados para la preservación de la riqueza. Mi juicio es que Bitcoin continuará capturando una parte de la asignación de estos fondos. Su único competidor real es Zcash, una criptomoneda con propiedades de privacidad, que podría captar el 10% del mercado en el futuro, mientras que el resto será dominado por Bitcoin.

Por lo tanto, la lógica de la bóveda digital se sostiene; Bitcoin es un activo de calidad. Pero la bóveda es solo la mitad de la historia, o incluso solo una pequeña parte.

El sistema económico construido sobre la bóveda

Bitcoin no tiene programabilidad. Según su diseño original, solo es bueno en una cosa y no asume ninguna otra función. Las cadenas de bloques de contratos inteligentes son un camino completamente diferente. Hay muchas cadenas de bloques en el mercado, y sigo siendo optimista sobre tres: Ethereum, Solana y Sui. El error más común que comete la gente es agruparlas con Bitcoin como "criptomonedas" y discutir cuál de ellas podría ganar al final.

La gente ignora un hecho clave: sus misiones son completamente diferentes. Bitcoin resuelve el almacenamiento de valor, mientras que las plataformas de contratos inteligentes resuelven la colaboración y cooperación entre múltiples partes.

El marco de la era de crecimiento exponencial que propongo sostiene que: la inteligencia artificial, la robótica, la energía y la tecnología criptográfica están experimentando un período de explosión de desarrollo simultáneamente. La economía futura no dependerá del trabajo humano, sino que será dominada por las máquinas. Miles de millones de agentes inteligentes de IA realizarán transacciones ininterrumpidamente, comprando potencia de cálculo y liquidándose entre sí, con velocidades de transacción que superan con creces a las de los humanos.

Surge una pregunta obvia: ¿en qué se basan para completar las transacciones? El sistema bancario tradicional no es aplicable. La economía de las máquinas no puede soportar un ciclo de liquidación de tres días, depender de bancos intermediarios o instituciones de liquidación que cierran los fines de semana. Los agentes inteligentes necesitan un canal subyacente que sea programable, con liquidaciones instantáneas y funcionamiento 24/7; este es precisamente el valor de las cadenas de bloques de contratos inteligentes. Se convertirán en la base de liquidación de la economía de máquinas en la era exponencial.

Por lo tanto, invertir en estas cadenas de bloques no es apostar por un token específico, sino por la infraestructura sobre la cual funcionará la próxima generación de la economía. El token en sí no es solo una moneda, sino los derechos del titular en la red, la base de la colaboración en la era digital.

Esto también significa que no se puede aplicar el modelo de valoración de Bitcoin a las cadenas de bloques, y mucho menos utilizar métodos de valoración de empresas tradicionales. Las cadenas de bloques no son una empresa, sino un ecosistema. Para evaluar el valor de un ecosistema, hay que observar el volumen total de actividades económicas que ocurren en él.

Si comparamos los mercados objetivo de las dos grandes vías, el argumento central se vuelve evidente. Bitcoin apunta a los fondos de ahorro globales, equivalentes a un tamaño de aproximadamente 35 billones de dólares, comparable al oro, lo que justifica su inversión. Las plataformas de contratos inteligentes, en el futuro, podrían albergar la demanda de liquidación de bienes raíces globales (aproximadamente 400 billones de dólares), deuda global (aproximadamente 325 billones de dólares) y el mercado de acciones global (aproximadamente 125 billones de dólares). Esto no solo es de mayor escala, sino que es un orden de magnitud superior.

La conclusión es obvia: a largo plazo, el valor total de las cadenas de bloques de contratos inteligentes de calidad será varias veces mayor que el de Bitcoin. Esto no significa que Bitcoin fracasará; cumplirá perfectamente su misión de almacenamiento de valor. La razón es que el sistema económico construido sobre la bóveda será naturalmente más grande que la bóveda misma. La bóveda almacena fondos de ahorro, mientras que el canal subyacente soporta la circulación de toda la economía.

Refutación: ¿Son solo tokens funcionales?

Puedo prever las opiniones bajistas predominantes en el mercado, que merecen ser desglosadas con seriedad, en lugar de ser simplemente refutadas. Este argumento es el siguiente: Bitcoin está diseñado desde su base para preservar el capital, acumulando valor como moneda. Ethereum, Solana y Sui son solo activos funcionales, infraestructura financiera; la infraestructura no continuará apreciándose como un activo monetario puro. No importa cuán buena sea la tecnología, no se considera una inversión de calidad.

Pero al deducirlo al revés, se pueden encontrar fallas. Los activos de almacenamiento de valor puro tienen un límite de crecimiento determinado por la escala total de ahorro que busca la preservación de valor. Son de gran tamaño, pero tienen un techo claro. El límite de los activos de infraestructura, por otro lado, depende de todas las aplicaciones que pueden construirse sobre ellos; cada vez que nace un nuevo proyecto, el techo se eleva aún más. Las tarifas bajas no equivalen a un bajo valor. La red subyacente puede escalarse y difundirse, precisamente gracias a su bajo costo, y el valor de la red también seguirá aumentando.

Aquí hay una clara línea divisoria: los protocolos de préstamo y los intercambios construidos sobre Ethereum son proyectos comerciales, tienen ingresos y barreras competitivas, y se pueden valorar según el flujo de caja. Ethereum en sí no es un proyecto comercial. El valor de Ethereum proviene de la suma total de todos los ecosistemas construidos sobre él. Si Ethereum se detiene, no solo desaparece una empresa, sino que todos los proyectos de segunda capa, la mayoría del mercado de stablecoins y todo el ecosistema de finanzas descentralizadas colapsarán instantáneamente. Este es su valor central; es la base sobre la cual todos los proyectos dependen para sobrevivir, y no solo uno de muchos proyectos.

De manera similar, esto explica por qué las redes de segunda capa tienen dificultades para replicar el valor de una cadena de bloques de primera capa. Las redes de segunda capa alquilan seguridad de la cadena principal, y gran parte de las ganancias finalmente regresan a la base. Incluso si se desarrolla una próspera red de segunda capa sobre Ethereum, en esencia, sigue elevando el valor de Ethereum. Al final, todo el valor se sedimenta en la cadena de bloques de primera capa.

¿Por qué el mercado es tan pesimista en este momento?

Volviendo al sentimiento del mercado mencionado al principio del artículo. Si la lógica a largo plazo es tan sólida, ¿por qué la situación actual es tan dolorosa? Un entorno de liquidez continua y un entorno financiero que tiende a relajarse ya se han formado. La sorpresa que ha alterado el ritmo del mercado es que el aumento de precios no ha llegado como se esperaba. La caída del mercado en octubre de 2025 y el cierre del gobierno provocaron una serie de perturbaciones que destruyeron el ritmo del mercado original, retrasando el tiempo de inicio del mercado. Muchos inversores interpretan el "retraso" como "la lógica ha fallado por completo".

La lógica subyacente nunca ha colapsado. La brecha entre los precios de los activos criptográficos y las expectativas de liquidez ha durado más de lo que esperaba, pero la brecha solo se cerrará, no se cerrará permanentemente.

El índice PMI manufacturero de EE. UU. ha estado por debajo de la línea de equilibrio durante mucho tiempo, y el ciclo comercial ha caído en la recesión. La industria de las criptomonedas depende en gran medida de la actividad del mercado y la voluntad de inversión, por lo que naturalmente necesita un repunte en el ciclo macroeconómico. Durante un largo período, el entorno macroeconómico ha estado bajo presión. Además, Bitcoin ha mostrado una tendencia de descuento por liquidez en ciertas etapas, desvinculándose de la tendencia general de liquidez; este fenómeno se repite cíclicamente. La volatilidad de los activos criptográficos es mayor que la de los indicadores de liquidez; cuando el mercado está sobrecalentado, los aumentos superan las expectativas, y cuando el mercado se enfría, las caídas también superan las expectativas. A lo largo del tiempo, el coeficiente de correlación entre ambos se mantiene en aproximadamente 87%.

Actualmente estamos en una fase de enfriamiento del mercado, por lo que muchas personas determinan que la lógica a largo plazo ha fallado; sin embargo, esto no es cierto. El ciclo comercial ya ha tocado fondo y está en recuperación. El índice PMI manufacturero ha estado en la zona de expansión durante seis meses consecutivos, y los últimos datos de julio registraron 53.3. Las reglas históricas indican que en este tipo de entorno macroeconómico, el mercado de criptomonedas a menudo experimenta un repunte. En la fase de ascenso del ciclo, la aversión al riesgo de los inversores aumenta, y dentro del mercado de criptomonedas también habrá diferenciación: los bonos basura superan a los bonos del gobierno, los activos de pequeña capitalización superan a los de gran capitalización; las cadenas de bloques de contratos inteligentes como Ethereum superan a Bitcoin. La razón es que la actividad económica impulsa la demanda de espacio en bloques, mientras que la demanda de ahorro impulsa el mercado de Bitcoin.

Cómo operar

No daré una cartera de inversión fija ni predeciré el fondo. Trece años de experiencia en la industria me han enseñado que nadie puede cronometrar con precisión; forzar una predicción puede llevar a repetir la tragedia de vender Bitcoin a 2000 dólares.

La revisión al principio del artículo es la lección más importante. La carrera de criptomonedas es una competencia a largo plazo y pone a prueba la mentalidad; los ingresos de muchas personas están profundamente vinculados a la industria. Los verdaderos ganadores no son aquellos con la mejor capacidad de negociación a corto plazo, sino aquellos que pueden entender claramente la esencia de los activos que poseen, creer en la tendencia de la red hacia la adopción continua y soportar las caídas del 50% que ocurren cada pocos años.

Amplía tu visión, separa el ruido del mercado. Al mismo tiempo, invierte en la bóveda digital (Bitcoin) y en el canal subyacente de la economía (cadenas de bloques de contratos inteligentes de calidad), siguiendo la curva de crecimiento de la industria, sin gastar energía tratando de vencer el ciclo.