STRC se convierte en un "veneno" de dividendos, 500 millones de dólares en DeFi atrapados en dólares sintéticos

Las acciones preferentes de Stretch caen drásticamente: los protocolos DeFi Apyx y Saturn enfrentan casi 500 millones de dólares en activos bajo presión.

Escrito por: Forbes

Traducido por: AididiaoJP, Foresight News

El Bitcoin sigue en baja, y la empresa Strategy, dirigida por Michael Saylor, está haciendo todo lo posible para mantener la confianza de los inversores, pero una reacción en cadena amenaza repentinamente a dos productos de dólares digitales que suman casi 500 millones de dólares.

Recientemente, ninguna empresa ha inquietado más a los inversores en criptomonedas que Strategy. Como la empresa que más Bitcoin posee en el mundo, su balance tiene aproximadamente 58.5 mil millones de dólares en Bitcoin.

En junio, el Bitcoin cayó por debajo de los 60,000 dólares, alcanzando un nuevo mínimo desde octubre de 2024. Las acciones ordinarias de Strategy cayeron desde un precio de cierre histórico de 473.8 dólares hasta un mínimo de 82 dólares, con una capitalización de mercado actual de aproximadamente 28.5 mil millones de dólares. Las populares acciones preferentes de la compañía, Stretch (código STRC), también cayeron a 74 dólares, con un descuento de 26 dólares sobre su valor nominal de 100 dólares. Actualmente, esta acción preferente paga un dividendo anualizado del 12%, lo que la coloca en el nivel de bonos basura. Sumando los intereses de 6.7 mil millones de dólares en bonos convertibles, Strategy debe pagar anualmente aproximadamente 1.76 mil millones de dólares en dividendos e intereses de acciones preferentes.

Bajo presión, Strategy se vio obligada a abandonar la postura de Saylor de "nunca vender Bitcoin". La compañía ha autorizado la venta de hasta 1.25 mil millones de dólares en Bitcoin para aumentar sus reservas de efectivo y cubrir los pagos mencionados. Desde finales de mayo hasta principios de julio, Strategy vendió aproximadamente 218.5 millones de dólares en Bitcoin y recaudó cerca de 1.85 mil millones de dólares mediante la emisión de acciones ordinarias. Actualmente, sus reservas de efectivo alcanzan los 3.75 mil millones de dólares, suficientes para cubrir 2.1 años de dividendos actuales. La fortuna neta de Saylor también se ha reducido de más de 9 mil millones de dólares a principios de 2025 a aproximadamente 3.3 mil millones de dólares recientemente.

Pero los problemas de Strategy no se limitan a sus diversos instrumentos financieros emitidos al público. Antes de su caída, Stretch se había convertido en un atractivo para muchos proyectos de finanzas descentralizadas (DeFi), que intentaban convertir este generoso dividendo en productos de rendimiento en cadena.

Las dos más grandes en términos de activos son Apyx y Saturn, que gestionan casi 490 millones de dólares en total: Apyx tiene 307 millones de dólares en reservas brutas, y Saturn tiene un valor total bloqueado de 183 millones de dólares. Según el analista Zheng Jie Lim de la empresa de datos criptográficos Artemis, hasta el 21 de julio, aproximadamente 267 millones de dólares estaban directamente expuestos a Stretch, de los cuales Apyx tenía aproximadamente 196 millones de dólares y Saturn alrededor de 72 millones de dólares. El resto consiste principalmente en efectivo, bonos del gobierno tokenizados y activos propios del protocolo.

Apyx mantiene Stretch y efectivo en cuentas de corretaje y custodia, y utiliza esto como reservas para emitir el dólar sintético apxUSD. A diferencia de las stablecoins tradicionales como USDT de Tether y USDC de Circle, que están respaldadas por efectivo y bonos del gobierno y ancladas a 1 dólar, apxUSD no garantiza que siempre valga 1 dólar; su valor de redención fluctúa con la combinación de activos subyacentes. Los inversores que buscan rendimiento pueden depositar apxUSD en Apyx a cambio de otro token, apyUSD, para compartir los ingresos de dividendos de Stretch, que se distribuyen semestralmente.

A finales de junio, durante una ola de ventas, apxUSD cayó brevemente por debajo de 0.80 dólares. Para el 21 de julio, su precio en el mercado secundario en intercambios como Kraken y Curve se recuperó a aproximadamente 0.90 dólares. Excluyendo los tokens ya acuñados pero no vendidos y la liquidez propia de Apyx, Artemis estima que Apyx tiene aproximadamente 233 millones de dólares en reservas, lo que corresponde a un valor de tokens en circulación de aproximadamente 257 millones de dólares, con una tasa de cobertura de solo 90.7%. En otras palabras, los inversores que pensaron que compraron "dólares sintéticos" ya han perdido aproximadamente un 10% en papel. Stretch representa el 84% de las reservas de Apyx. Además, los inversores elegibles que deseen canjear apyUSD a través de Apyx deben esperar aproximadamente 20 días.

Según datos de Token Terminal, la entidad operativa de Apyx está registrada en las Islas Vírgenes Británicas. Su principal patrocinador es DeFi Development Corporation, la primera empresa de tesorería criptográfica pública centrada en acumular Solana (el precio de Solana ha caído casi a la mitad desde principios de 2026). Al igual que muchas empresas de tesorería de activos digitales, el precio de sus acciones también ha caído de 42.50 dólares en mayo del año pasado a aproximadamente 2.70 dólares recientemente.

La estrategia de Saturn es un poco diferente. Su stablecoin USDat está respaldada por bonos del gobierno tokenizados; los inversores que buscan mayores rendimientos pueden canjearla por una versión de interés, sUSDat, que se basa principalmente en las acciones preferentes de Stretch de Saylor. Hasta el 21 de julio, Stretch representaba aproximadamente el 94% de las reservas de sUSDat, y cada sUSDat valía aproximadamente 0.90 dólares USDat.

El protocolo está promocionando un rendimiento anual de hasta el 27.5%, pero solo el 12% de esto proviene de los dividendos de Stretch. El resto depende de que Stretch se recupere desde su precio actual de aproximadamente 87 dólares hasta su valor nominal de 100 dólares, una suposición típicamente optimista en el ámbito de las criptomonedas.

Según PitchBook, Saturn tiene su sede en Filadelfia, incubada por YZi Labs, y ha recibido inversiones de Spartan Group, Anchorage Digital, entre otros.

Apyx y Saturn tienen restricciones de acceso según la jurisdicción y prohíben la participación de usuarios estadounidenses. Los inversores elegibles pueden comprar productos a través del sitio web de la empresa y negociar tokens relacionados en mercados criptográficos como Curve y Pendle.

Sid Powell, cofundador y CEO de la plataforma de préstamos criptográficos Maple Finance, afirma que los compradores (principalmente inversores minoristas y fondos de rendimiento establecidos) aún tienen razones para mantener y esperar. Los primeros inversores pueden preferir seguir recibiendo dividendos de Strategy en lugar de vender con pérdidas; los nuevos compradores apuestan a que las reservas de efectivo de Strategy aumenten, lo que podría impulsar a Stretch de nuevo a 100 dólares. Si las tasas de interés continúan bajando, esta apuesta se volverá aún más atractiva: un dividendo del 12% (si realmente puede mantenerse) se vuelve más atractivo cuando otros rendimientos disminuyen.

Estos protocolos muestran cómo DeFi puede derivar múltiples especulaciones de una sola apuesta (acciones preferentes de Stretch). En la plataforma de préstamos Morpho, los inversores pueden usar los tokens de Apyx y Saturn como colateral, pedir prestados otros dólares digitales y comprar más tokens de interés, repitiendo el ciclo. Esto se conoce como "apalancamiento cíclico", una versión criptográfica de "pedir prestado para aumentar la inversión". Esto amplifica exponencialmente el riesgo: una vez que se pierde la confianza en los valores subyacentes, puede desencadenar un colapso catastrófico. En este momento, Stretch y Strategy están en problemas.

En la plataforma Pendle, estos tokens también pueden dividirse en derechos de reclamo independientes sobre el capital y los ingresos futuros. "Esto es exactamente como dividir un bono en capital y cupones", explica Glenn Cameron, director global de Onramp Institutional, una empresa de custodia y consultoría de Bitcoin en Dallas. Algunas posiciones también pueden reinvertirse en el mercado de préstamos, permitiendo a los comerciantes pedir prestado más dólares y comprar más tokens, continuando el ciclo.

Algunas rutas incluso promocionan rendimientos anuales de hasta el 40%, y el sitio web de Saturn también otorga puntos de recompensa a los participantes. Si estos "increíbles" rendimientos y las técnicas de apalancamiento cíclico suenan como el discurso de un vendedor de sala de calderas, es mejor proceder con precaución. Estas inversiones están ubicadas en el extranjero y actualmente no hay reguladores estadounidenses supervisando sus productos.

El apalancamiento también es eficiente y brutal cuando funciona en reversa. Stretch cae, las reservas se devalúan, los precios de los tokens siguen la caída, y el colateral de los préstamos se vuelve insuficiente. Una vez que el valor del colateral de un prestatario cae por debajo del umbral requerido por Morpho, los liquidadores externos (generalmente robots automáticos) pueden saldar la deuda y llevarse el colateral a un precio con descuento. Si luego venden en un mercado ya lleno de vendedores nerviosos, esto puede seguir presionando los precios, desencadenando una nueva ronda de liquidaciones. "Debido a que están apalancados, Stretch no necesita caer mucho para desencadenar liquidaciones en cadena", dice Cameron.

Este mecanismo ya está en funcionamiento, aunque las pérdidas son actualmente manejables. Artemis estima que entre principios de junio y el 16 de julio, hubo 116 liquidaciones involucrando colaterales de Apyx y Saturn, con un volumen de préstamos de aproximadamente 7.2 millones de dólares. Casi toda la deuda fue recuperada. Pero si los tokens caen otro 10%, según Artemis (suponiendo que los prestatarios no reembolsen ni añadan colateral), hasta 5.7 millones de dólares de la deuda relacionada con Apyx podrían entrar en el rango de liquidación.

Powell cree que mientras Stretch siga cotizando por debajo de 100 dólares, estos protocolos seguirán siendo frágiles. Señala que la caída de las acciones preferentes a finales de junio había desanclado el dólar sintético de Apyx. Apyx y Saturn no respondieron a las solicitudes de comentarios de Forbes. Powell reveló que Maple ha rechazado aproximadamente una docena de solicitudes de préstamos utilizando Stretch o su versión tokenizada como colateral, precisamente debido a la volatilidad.

Sin embargo, no cree que Apyx o Saturn desencadenen una crisis criptográfica más amplia. Ambos no han impuesto nuevas obligaciones legales a Strategy, y el uso de Stretch en DeFi aún no es lo suficientemente amplio como para causar una contagión significativa. "En este momento, su integración con DeFi no es tan alta", dice.

El mayor riesgo probablemente se transmitirá a través de Stretch mismo. Si los inversores se concentran en canjear tokens, Apyx y Saturn podrían verse obligados a vender reservas, lo que presionaría aún más los precios de las acciones preferentes. Strategy podría enfrentar la presión de aumentar nuevamente los dividendos o recomprar acciones para estimular la demanda. "Esto aumentará el costo de capital de Strategy", dice Powell.

Matt Cole, CEO de Strive (la empresa posee aproximadamente 44 millones de dólares en Stretch y emite sus propias acciones preferentes perpetuas), cree que la reducción de los límites de préstamo de los clientes por parte de los corredores tradicionales, y no DeFi, es el principal impulsor de las ventas forzadas iniciales. "DeFi ha aprendido muchas lecciones sobre el apalancamiento en los últimos años. Las personas que se apalancan en exceso pueden ser liquidadas", dice. "Esta caída de STRC y el crédito digital más amplio recuerda a los inversores que deben tener mucho cuidado al apalancarse cíclicamente."

Saylor ha apostado todo y ha comenzado a tomar algunas medidas desesperadas. Las acciones ordinarias de Strategy están alrededor de 92 dólares, habiendo caído aproximadamente un 78% en un año. Según el controvertido indicador mNAV (valor de mercado de las acciones ordinarias dividido por el valor de Bitcoin de la empresa) promovido por Saylor, el precio actual está profundamente descontado en un 33% en comparación con el valor de Bitcoin. Durante muchos años, el mNAV de la empresa se mantuvo cómodamente por encima de 1.0, lo que le permitió emitir acciones a precios superiores al valor respaldado por Bitcoin y usar los fondos obtenidos para comprar más Bitcoin.

Recientemente, Saylor ideó una "solución ingeniosa" para reparar el grave problema del mNAV. El 23 de julio, Strategy anunció en X que abandonaría la fórmula original y adoptaría un nuevo algoritmo que elevaría ligeramente este indicador por encima de 1.0. "Los mercados de capital de Bitcoin necesitan un nuevo lenguaje financiero", dijo Saylor.

El nuevo algoritmo se calcula así: mNAV es igual al precio de las acciones dividido por "Bitcoin neto por acción" - es decir, el valor de la tesorería de Bitcoin, menos el valor nominal de los bonos convertibles y las acciones preferentes, más las reservas en dólares destinadas a dividendos, dividido por el número de acciones totalmente diluidas. Con este algoritmo más complejo, la relación se convierte en 1.02. ¡Milagro! El mNAV de Strategy ya no está profundamente descontado.

"La única versión que muestra un descuento es precisamente la que nunca utilizan, y esa es la que los inversores deberían observar", señala Cameron. "La realidad no ha cambiado, solo lo que ellos mismos han inventado como mNAV."

Sorprendentemente, aún hay inversores que creen en estas maniobras de Saylor.

"Espero que Stretch continúe cotizando con descuento hasta que Bitcoin salga del rango actual (alrededor de 50,000 a más de 70,000 dólares). Si Bitcoin colapsa, caerá aún más", dice Dave Weisberger, cofundador de la plataforma de trading algorítmico CoinRoutes y veterano de Wall Street.

Sin embargo, Weisberger también cree que las acciones recientes de Strategy "básicamente han revertido la espiral de muerte". Los bajistas originalmente asumieron que vender Bitcoin aplastaría el precio, forzando a la empresa a seguir vendiendo, y que a menos que Bitcoin se recuperara, Strategy perdería acceso al mercado de capitales. El resultado fue que Strategy vendió Bitcoin, y el precio no cayó drásticamente; luego emitió más acciones y acumuló suficiente efectivo para cubrir casi dos años. "No se han producido ninguno de los dos escenarios catastróficos", dice.

"Strategy no necesita quebrar, pero los inversores también sufrirán", advierte Cameron. "El mNAV real de la empresa se ha comprimido a 0.67, el precio de Bitcoin ha caído y los accionistas están siendo diluidos. Necesitarán mucho tiempo para volver a los niveles de inversión iniciales."

En interés de Saylor, espero que esos fieles seguidores de Bitcoin en los que siempre ha confiado, también sean inversores lo suficientemente pacientes.

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