El verdadero costo de acumular dólares forzado por Strategy

¿Debería una empresa de criptomonedas acumular reservas en dólares? Revelando la lógica completa detrás de la verdad.

Escrito por: Allard Peng

Traducido por: AIdidiaoJP, Foresight News

Las reservas en efectivo en dólares de Strategy (anteriormente MicroStrategy) han aumentado a 4.650 millones de dólares, mientras que hace solo dos semanas eran 3.750 millones de dólares. Al mismo tiempo, desde finales de junio de 2026, ha vendido cerca de 7.000 bitcoins.

Cuando salió esta cifra, todo el mundo en el ámbito de las criptomonedas se sorprendió. ¿Por qué una empresa que ha integrado la "acumulación de bitcoins" en su ADN y ha apostado casi todos sus activos en BTC, de repente comienza a acumular grandes cantidades de moneda fiduciaria? Más importante aún, ¿deberían otras empresas relacionadas con las reservas de bitcoins seguir su ejemplo?

No se trata de una simple cuestión de "si debería o no". Detrás de esto hay implicaciones sobre calificaciones crediticias, estructuras de capital, costos de oportunidad, riesgos de volatilidad y la verdadera posición del modelo de negocio de las empresas de bitcoins. Hoy desglosaremos la verdad capa por capa.

¿Por qué Strategy se aferra a los dólares? Porque ha tomado un camino que casi nadie más puede seguir

Strategy se parece cada vez menos a una empresa de software tradicional y más a una plataforma de emisión de "créditos digitales". Los valores preferentes que emite, en esencia, utilizan un enorme balance de activos de bitcoins como respaldo económico. Estos valores tienen la obligación de pagar dividendos fijos en dólares, independientemente de si el bitcoin sube o baja, los dividendos deben pagarse puntualmente en dólares.

Surge el problema: el bitcoin en sí no genera flujo de efectivo. Aunque el negocio de software de Strategy sigue en marcha, el efectivo generado es muy insuficiente para cubrir su creciente estructura de capital.

Lo que es aún más problemático es el sistema tradicional de análisis crediticio. En octubre de 2025, S&P le otorgó a Strategy una calificación de B-, con razones muy claras: alta concentración de bitcoins, insuficiencia de liquidez en dólares y capital extremadamente débil ajustado al riesgo. Según la metodología de S&P, el bitcoin, debido a su riesgo de volatilidad en el mercado, casi se excluye directamente de lo que consideran "capital efectivo"; más BTC, en su opinión, equivale a cero.

Cuando analizamos este informe de calificación anteriormente, mencionamos claramente: si se quiere mejorar la calificación crediticia, las reservas de efectivo son una dirección que vale la pena considerar seriamente.

Así que Strategy eligió mantener grandes cantidades de dólares. El objetivo es muy simple: respaldar su capacidad para seguir emitiendo créditos digitales. Más liquidez en dólares puede hacer que los valores preferentes parezcan más "seguros" a los ojos de los inversores y las agencias de calificación, lo que a su vez amplía la demanda y reduce los costos de financiamiento.

Pero el efectivo no es un almuerzo gratis. El capital sobrante debería generar retornos. Las empresas normales pueden reinvertirlo, recomprar acciones o pagar dividendos. La opción más directa para las empresas de bitcoins es comprar más bitcoins. Cada dólar en efectivo que permanece en la cuenta significa que renuncias al potencial retorno positivo del bitcoin, a cambio de un retorno real negativo garantizado (erosión por inflación).

Strategy está dispuesta a asumir esta pérdida porque su modelo de negocio ya está vinculado a "emitir créditos de manera continua". Tres condiciones extremadamente especiales se cumplen simultáneamente:

• El bitcoin casi domina todo el balance general;
• Las agencias de calificación imponen severas penalizaciones por exposición al bitcoin;
• La dirección ha dejado claro que quiere seguir emitiendo créditos digitales a gran escala.

Cada una de estas tres condiciones es ya bastante especial, pero su combinación crea la situación de "necesidad de acumular efectivo". En otras palabras, si Strategy no emitiera créditos, no necesitaría estos dólares en absoluto.

El verdadero costo de las reservas de efectivo: un "impuesto invisible" calculado matemáticamente

Vamos directamente a los números y calculemos el arrastre.

Supongamos que Strategy emite 100 dólares en acciones preferentes, con una tasa de dividendo anual del 10%. Para cubrir los dividendos de tres años, debe reservar 30 dólares en efectivo, por lo que solo 70 dólares pueden invertirse realmente en bitcoin.

Aún debe pagar 10 dólares en dividendos cada año. Entonces, esta inversión de 70 dólares en bitcoin debe generar al menos:

10 ÷ 70 = 14.29%

El costo de capital del 10% que originalmente se proclamaba, se convierte instantáneamente en un umbral de rendimiento del 14.29% para el capital realmente desplegado. Las reservas de efectivo han elevado directamente la exigencia de retorno en un 42.9%.

El efectivo en sí puede generar un poco de interés, lo que aliviará ligeramente este número, pero el arrastre estructural no desaparecerá.

El verdadero umbral es en realidad más alto. El bitcoin es extremadamente volátil, y en algunos años puede tener un rendimiento significativamente inferior al 14.29%. Pero los dividendos no pueden omitirse (aquí asumimos que no hay incumplimiento). Así que, además del "arrastre del efectivo", hay una capa adicional de "arrastre de volatilidad": estás utilizando un activo de alta volatilidad para amplificar el pago de obligaciones fijas. Este riesgo debe compensarse ajustando el umbral aún más hacia arriba.

El resultado es cruel: cuanto mayor sea la reserva de efectivo necesaria, menor será la proporción de cada dólar adicional que realmente puede entrar en bitcoin. Si la velocidad de apreciación del bitcoin a largo plazo no puede mantenerse por encima de este umbral elevado, al final, los que pagan el precio son los accionistas comunes.

Por supuesto, el efectivo no es completamente inútil. Proporciona un verdadero valor de opción:

• Cuando el bitcoin se desploma, puede cubrir dividendos e intereses, evitando la necesidad de vender en un punto bajo;
• Cuando el precio de negociación de los valores preferentes está claramente por debajo del valor contable, puede realizar recompras oportunas.

Recientemente, Strategy hizo un movimiento inteligente. A finales de julio, utilizó 25 millones de dólares para recomprar STRC con un valor contable de 28.89 millones de dólares, con un descuento del 13.47%. Luego, con los 108.6 millones de dólares obtenidos de la venta de bitcoins, recompró otros 1.15 millones de acciones de STRC. Recomprar acciones preferentes a un precio inferior al valor nominal significa que se eliminan más obligaciones de deuda preferente y futuras obligaciones de dividendos con menos efectivo. Esto es un aumento real en el "bitcoin neto por acción" (Net Bitcoin Per Share).

La mayoría de las empresas de bitcoins: no sigan la corriente ciegamente, la necesidad de efectivo debe estar vinculada a un negocio real

Ahora volvamos la mirada a la gran mayoría de las empresas de bitcoins.

Para ellas, la necesidad de efectivo debe estar estrictamente vinculada a la operación del negocio en sí, y no a establecer un "objetivo de reserva" de manera arbitraria. Hay que tener en cuenta que ni siquiera Strategy sabe realmente cuánto efectivo necesita acumular para obtener una mejor calificación o atraer a más inversores de crédito para comprar STRC.

Una empresa con flujo de efectivo real suele tener claridad sobre su estructura de gastos: salarios, impuestos, pagos de deudas, pagos a proveedores, gastos de capital a corto plazo, además de un razonable margen de maniobra para las fluctuaciones en el flujo de efectivo operativo.

El tamaño del margen de maniobra depende de la estabilidad del negocio.

• Las empresas con ingresos recurrentes, costos fijos bajos y gastos predecibles pueden mantener un margen de maniobra más pequeño;
• Los negocios cíclicos y con altos gastos de capital deben mantener más.

La única razón legítima para aumentar las reservas es que el negocio en sí necesita liquidez, y no que la dirección simplemente quiera ver una gran cantidad de efectivo en la cuenta.

Una vez que las necesidades operativas y el margen de maniobra prudente están cubiertos, el efectivo adicional debe tener un propósito económico claro. De lo contrario, solo generará enormes costos de oportunidad, diluyendo directamente los retornos para los accionistas. Cualquier capital sobrante de una empresa debe competir directamente con su tasa de rendimiento umbral:

• Recomprar acciones que están claramente subestimadas;
• Pagar deudas de alto costo;
• O invertir en proyectos que puedan generar mayores retornos.

Para las empresas de bitcoins, el proyecto de alto retorno por defecto suele ser seguir acumulando bitcoins.

Conclusión: Strategy es un caso extremo, la gran mayoría de las empresas no tienen razón para acumular dólares a gran escala

Al unir toda la lógica, la respuesta es bastante clara.

Strategy es un caso extremadamente raro. La razón por la que existen sus reservas de efectivo es completamente porque ha construido una gran máquina de emisión de créditos digitales sobre su balance de activos de bitcoin, mientras que las agencias de calificación crediticia, con una clara inercia institucional, tratan los activos de bitcoin, que son legales y altamente líquidos, como si fueran cero.

Las empresas que no tienen esta estructura de deuda especial—es decir, casi todas las demás empresas relacionadas con bitcoins en el mercado—no tienen razón para acumular dólares a gran escala, además de mantener operaciones diarias y un margen de liquidez razonable.

Acumular un dólar en efectivo significa comprar un dólar menos en bitcoin. Bajo la suposición de que el bitcoin sube a largo plazo, esto es intercambiar un retorno real negativo garantizado por una "sensación de seguridad" incierta. Para la mayoría de las empresas, esto no es rentable.

Al final, lo que realmente decide entre efectivo o bitcoin no son las emociones, ni lo que hacen los demás, sino tu propio modelo de negocio, estructura de capital y necesidades reales de flujo de efectivo.