آیا بازدهی اوراق قرضه آمریکا به مرز کنترل ناپذیری نزدیک می‌شود؟ بسننت به طور مداوم اقدام می‌کند و وال استریت سیگنال «نجات بازار بدهی» را تفسیر می‌کند

در مواجهه با افزایش طولانی مدت بازدهی اوراق قرضه آمریکا و افزایش هزینه‌های تأمین مالی، بسننت اخیراً اقدامات متعددی انجام داده است. او از مداخله در بازار ارز و اصلاح بیانیه‌های انتشار اوراق قرضه حمایت کرده و از وارش نیز پشتیبانی کرده است که همگی به عنوان سیگنالی برای کاهش فشار بر بازار بدهی از سوی وزارت خزانه‌داری تلقی می‌شود.

سکات بسننت، وزیر خزانه‌داری آمریکا، اخیراً مجموعه‌ای از اقدامات را انجام داده که توجه وال استریت را جلب کرده است. معامله‌گران و استراتژیست‌ها بر این باورند که این اقدامات نشان می‌دهد وزارت خزانه‌داری در تلاش است تا فشار ناشی از افزایش مداوم بازدهی اوراق قرضه را کاهش دهد و به بازار سیگنال دهد که نگران ثبات بازار بدهی است.

در هفته گذشته، بازدهی اوراق قرضه بلندمدت آمریکا به بالاترین سطح خود در ۱۹ سال اخیر رسید و هزینه‌های وام‌گیری شامل وام‌های مسکن و تأمین مالی شرکت‌ها را افزایش داد. بسننت سپس چندین اقدام انجام داد که بازار آن‌ها را به عنوان تلاش برای جلوگیری از افزایش بیشتر بازدهی تفسیر کرد.

یکی از اقدامات مهم، مداخله در بازار ارز بود که از سال ۱۹۹۸ به این سو برای اولین بار انجام شد تا از ین حمایت کند. فعالان بازار بر این باورند که این اقدام نه تنها برای کمک به ژاپن در تثبیت نرخ ارز است، بلکه خطر فروش اوراق قرضه آمریکا توسط ژاپن برای تأمین دلار را نیز کاهش می‌دهد.

در همین حال، بسننت همچنین اشاره کرد که ژاپن می‌تواند از ابزاری که فدرال رزرو برای تأمین نقدینگی ارائه می‌دهد، استفاده کند تا فشار ناشی از فروش اوراق قرضه آمریکا برای تأمین دلار را کاهش دهد.

سپس، وزارت خزانه‌داری آمریکا در هفته گذشته هنگام اعلام برنامه انتشار سه‌ماهه اوراق قرضه، تغییرات جزئی در برنامه‌های انتشار اوراق قرضه دولتی آینده ایجاد کرد. بازار بر این باور است که این تغییر ممکن است به معنای این باشد که وزارت خزانه‌داری فضایی برای کاهش حجم عرضه اوراق قرضه بلندمدت در آینده باقی گذاشته است.

علاوه بر این، بسننت همچنین از طریق مصاحبه‌های تلویزیونی و رسانه‌های اجتماعی از استراتژی ارتباطی جدید رئیس فدرال رزرو، کوین وارش، دفاع کرد. وارش در جلسه سیاست‌گذاری ماه گذشته نتوانست به وضوح توضیح دهد که فدرال رزرو چگونه و چه زمانی اقدام به کنترل تورم خواهد کرد، که منجر به فروش در بازار بدهی و افزایش بازدهی شد.

مدیر پرتفوی شرکت مدیریت دارایی جی‌پی‌مورگان، پریا میسرا، اظهار داشت: «فدرال رزرو و وزارت خزانه‌داری قطعاً نسبت به سطح نرخ‌های بلندمدت نگران هستند. مداخله در ژاپن، حمایت از وارش و احتمال کاهش عرضه اوراق قرضه بلندمدت، همه می‌تواند به عنوان سیگنالی از سوی وزارت خزانه‌داری تلقی شود که نشان می‌دهد آن‌ها از روند بازار نرخ‌ها آگاه هستند و در استفاده از ابزارهای مختلفی که در اختیار دارند تردید ندارند.»

ابزارهای بسننت محدود است و تورم و کسری همچنان فشارهای اصلی بر بازار بدهی هستند

با وجود اینکه وزارت خزانه‌داری اخیراً اقدامات متعددی انجام داده است، فعالان بازار بر این باورند که فضای بسننت برای تأثیرگذاری بر نرخ‌های بلندمدت همچنان محدود است.

بازدهی اوراق قرضه آمریکا پیش از این تحت تأثیر عوامل متعددی قرار گرفته است، از جمله تورم مداوم بالاتر از سطح هدف، کسری سالانه نزدیک به ۲ تریلیون دلار و فشار ناشی از انتشار مداوم اوراق جدید توسط دولت.

روز جمعه گذشته، وزارت کار آمریکا داده‌هایی منتشر کرد که نشان می‌دهد بازار کار به وضوح ضعیف است و این امر باعث کاهش بازدهی اوراق قرضه آمریکا شد. بازار بر این باور است که اگر شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) که بعداً منتشر می‌شود، کمتر از حد انتظار باشد، ممکن است روند کاهش بازدهی را تقویت کند.

با این حال، اقدامات اخیر وزارت خزانه‌داری همچنان به عنوان یک سیگنال مهم تلقی می‌شود که دولت مایل است در محدوده اختیارات خود اقداماتی برای کاهش هزینه‌های تأمین مالی انجام دهد و این نیز هدفی است که رئیس‌جمهور آمریکا، ترامپ، به طور مداوم بر آن تأکید کرده است.

اوایل سال گذشته، بسننت اظهار داشت که یکی از اهداف مهم دولت کاهش بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله آمریکا است، زیرا این نرخ به عنوان یک معیار مهم برای وام‌های مسکن و سایر وام‌ها محسوب می‌شود. بسننت در آن زمان گفت که دولت از طریق کاهش هزینه‌ها و کاهش تورم به دنبال کاهش بازدهی است.

در نوامبر گذشته، این مدیر سابق صندوق پوشش ریسک در مورد وظایف وزیر خزانه‌داری گفت که خود را «فروشنده اصلی اوراق قرضه ملی» می‌داند و اظهار داشت که بازدهی اوراق قرضه آمریکا «معیاری قدرتمند برای سنجش موفقیت» است.

اما واقعیت به طور کامل در این مسیر پیش نرفته است.

تأثیر کاهش هزینه‌های دولت محدود بوده و سیاست‌های کاهش مالیات انتظار می‌رود که در دهه آینده به طور قابل توجهی حجم بدهی دولت آمریکا را افزایش دهد. در عین حال، ترامپ به طور مداوم فدرال رزرو را مورد انتقاد قرار داده و هفته گذشته دوباره تهدید به اخراج عضو فدرال رزرو، لیزا کوک، کرد که این امر نگرانی‌ها درباره استقلال بانک مرکزی را افزایش داده است.

علاوه بر این، جنگ ایران باعث افزایش قیمت نفت شده و فشار جدیدی به تورم آمریکا وارد کرده و بازدهی اوراق قرضه ۱۰ ساله آمریکا را به حدود ۴.۶۵ درصد رسانده است که بالاتر از سطحی است که در آغاز دوره دوم ترامپ بود.

جان ویلیس، استراتژیست کلان در بانک ملی نیویورک، اظهار داشت: «با توجه به سیاست‌های هزینه‌ای که در حال حاضر تصویب شده و وضعیت جنگ، کاهش فشار بر نرخ‌های بلندمدت بسیار دشوار خواهد بود.»

مداخله در ین، اصلاح برنامه انتشار اوراق، وزارت خزانه‌داری در تلاش است تا انتظارات بازار بدهی را تثبیت کند

اقدامات بسننت برای حمایت از ین، به ظاهر هدفش کمک به متحدان آمریکا در تثبیت بازار ارز است، اما سرمایه‌گذاران بر این باورند که اثرات بالقوه آن همچنین به بازار اوراق قرضه آمریکا مربوط می‌شود.

بازدهی اوراق قرضه ژاپن اخیراً افزایش یافته و فشار بر سرمایه‌گذاران ژاپنی برای فروش اوراق قرضه آمریکا را تشدید کرده است. در عین حال، اگر ژاپن نیاز به فروش دارایی‌های دلاری برای حمایت از ین داشته باشد، این ممکن است فشار فروش اوراق قرضه آمریکا را بیشتر افزایش دهد.

علاوه بر این، بسننت از گسترش ابزار تسهیلات بازخرید فدرال رزرو برای بانک‌های مرکزی خارجی و مقامات پولی بین‌المللی (FIMA repo facility) حمایت کرده است. این ابزار به بانک‌های مرکزی خارجی اجازه می‌دهد تا با استفاده از اوراق قرضه آمریکا که در اختیار دارند به فدرال رزرو وام بگیرند و از این طریق نیاز به فروش مستقیم اوراق قرضه آمریکا برای تأمین نقدینگی را کاهش دهند.

پیتر بوکوار، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری Onepoint Bfg، اظهار داشت: «با افزایش نرخ‌های بلندمدت، بازار اوراق قرضه آمریکا به وضوح به حدی آسیب‌پذیر رسیده است که ما در حال تشویق دارندگان خارجی به عدم فروش هستیم.»

چند روز پس از مداخله در بازار ارز، وزارت خزانه‌داری آمریکا بیانیه‌ای در مورد تأمین مالی مجدد سه‌ماهه منتشر کرد و جهت‌گیری انتشار اوراق قرضه آینده را اصلاح کرد.

پیش از این، وزارت خزانه‌داری اعلام کرده بود که به ارزیابی این موضوع ادامه خواهد داد که آیا در آینده «حجم» انتشار اوراق قرضه با بهره و اوراق قرضه با نرخ شناور را «افزایش» دهد، اما بیانیه جدید به این صورت تغییر کرد که در حال بررسی «تغییرات» احتمالی است.

سرمایه‌گذاران اوراق قرضه این تغییر را به عنوان سیگنالی از سوی وزارت خزانه‌داری برای کاهش انتشار اوراق قرضه بلندمدت تفسیر کردند.

تحقیقات بازار سرمایه بانک مونترال نشان می‌دهد که در حال حاضر حدود ۶۱ درصد از مشتریان انتظار دارند که تغییر بعدی در حجم مزایده اوراق قرضه ۳۰ ساله آمریکا کاهش باشد، نه افزایش. با این حال، فعالان بازار اشاره می‌کنند که حتی اگر در آینده واقعاً عرضه اوراق قرضه بلندمدت کاهش یابد، تأثیر آن ممکن است محدود باشد.

آنچه سرمایه‌گذاران واقعاً نگران آن هستند این است که آیا تورم دوباره به محدوده قابل کنترل برمی‌گردد. در پنج سال گذشته، نرخ تورم آمریکا به طور مداوم بالاتر از هدف ۲ درصد فدرال رزرو بوده است که این امر اعتماد بازار به اوراق قرضه بلندمدت را تضعیف کرده است.

سخنان وارش پس از جلسه سیاست‌گذاری ماه گذشته نوساناتی در بازار اوراق قرضه ایجاد کرد و برخی سرمایه‌گذاران در مورد موضع او در برابر تورم تردید کردند.

پس از اصلاحات در بازار بدهی، بسننت به طور علنی از وارش دفاع کرد.

بسننت در مصاحبه‌ای با CNBC در هفته گذشته گفت که بازار نیاز به «سم‌زدایی» از نظرات قبلی فدرال رزرو دارد و اظهار داشت که معتقد است فدرال رزرو «بین مأموریت رشد و مأموریت تورم تعادل برقرار خواهد کرد».

فیبی وایت، رئیس استراتژی نرخ‌های آمریکا در گروه UBS، معتقد است که تأثیر مستقیم اقدامات اخیر وزارت خزانه‌داری بر بازدهی بلندمدت ممکن است محدود باشد.

اما او اظهار داشت که این اقدامات حداقل نشان می‌دهد: «تا زمانی که وزارت خزانه‌داری هر راهی برای جلوگیری از افزایش بازدهی بلندمدت داشته باشد، از ابزارهایی که در اختیار دارد استفاده خواهد کرد.»