گفتگو با تام لی: سقوط اخیر بازار سهام کره به دلیل اجبار به کاهش اهرم است، در روندهای ساختاری نوسان نکنید

عنوان اصلی: تام لی: "ما به نزدیک‌ترین نقطه پایین هستیم"
منبع اصلی: گفتگوی جهانی پول
ترجمه شده توسط: شینچائو TechFlow

بیانیه منافع: تام لی رئیس هیئت مدیره BitMine Immersion Technologies (BMNR) است که حدود 5.78 میلیون ETH را در اختیار دارد و بزرگ‌ترین نهاد دارنده اتریوم در جهان است. لی همچنین مدیر سرمایه‌گذاری Fundstrat Capital است و ETF GRNY (با حجم حدود 5 میلیارد دلار) را مدیریت می‌کند که شامل سهام‌هایی مانند Robinhood است که در این بحث مورد بررسی قرار می‌گیرد. ثروت شخصی لی به شدت به قیمت ETH و عملکرد GRNY وابسته است و تمام نظرات او در مورد اتریوم و بازار ارزهای دیجیتال با منافع مالی قابل توجه او هم‌راستا است. علاوه بر این، Fundstrat با مدل تجاری اشتراک تحقیقاتی پرداختی فعالیت می‌کند و اظهارات عمومی لی دارای عملکرد جذب مشتری/بازاریابی است. به خوانندگان توصیه می‌شود که این روابط منافع را در ارزیابی خود در نظر بگیرند.

تام لی یکی از پرشورترین گاوها در وال استریت است. Fundstrat او هر ماه به 26 کشور در سراسر جهان به صندوق‌های هجومی و دفاتر خانوادگی تحقیقاتی می‌فروشد و ETF GRNY که او مدیریت می‌کند از زمان راه‌اندازی به طور مداوم از S&P 500 پیشی گرفته است. او همچنین رئیس بزرگ‌ترین شرکت دارنده ETH، BitMine است. این گفتگو در محل NYSE ضبط شده است و همزمان با سقوط یک‌ماهه KOSPI کره، سقوط ناگهانی سهام نیمه‌هادی‌های AI و بحث‌های بازار در مورد اینکه آیا "حباب AI ترکیده است"، انجام شده است. استدلال اصلی لی به قدری ساده است که به نظر می‌رسد خشن باشد: سقوط کنونی ناشی از تصفیه اجباری اهرم‌ها است، نه تغییرات بنیادی؛ او به تاریخ Cisco در بین سال‌های 1993 تا 2000 اشاره می‌کند که چهار بار نصف شد و در نهایت 100 برابر افزایش یافت و معتقد است که اکنون حتی به مرحله پایانی حباب AI نیز نمی‌رسد.

خلاصه نکات

تام لی معتقد است که سقوط بازار سهام کره و بخش نیمه‌هادی‌های AI در ماه گذشته یک "رویداد اجبار به کاهش اهرم" بوده است. بازار کره در سال‌های اخیر به شدت محصولات اهرمی را وارد کرده است که نوسانات دوطرفه را تشدید کرده است. بر اساس داده‌های کارگزاری‌های اصلی ایالات متحده، سرعت فروش موقعیت‌های خرید سهام فناوری توسط صندوق‌های هجومی به بالاترین رکورد در نزدیک به 10 سال رسیده است و "دست‌های ضعیف" از بازار خارج شده‌اند. او دو جمله معروف از پیتر لینچ و چارلی مانگر را برای حمایت از توصیه اصلی خود نقل می‌کند: در روندهای ساختاری نوسان نکنید، "پول در نشستن و انتظار به دست می‌آید، نه در خرید و فروش."

لی از تاریخ Cisco در سال‌های 1993 تا 2000 برای توضیح موقعیت AI استفاده می‌کند: Cisco در آن دوره چندین بار بیش از 40 درصد کاهش یافت و هر بار کسی اعلام کرد که "سهام فناوری تمام شده است"، اما در نهایت از 0.80 دلار به 80 دلار افزایش یافت، 100 برابر. تفاوت کلیدی این است که قله سال 2000 واقعاً حباب بود: خریداران شرکت‌های فیبر نوری بودند که با مدل‌های DCF غیرواقعی خرید خود را توجیه می‌کردند، "خریداران امروز hyperscaler هستند که به طور جدی در حال خرید تجهیزات، راه‌اندازی و گرفتن سفارشات بزرگ هستند." در مورد تأثیر مدل‌های AI چین (Kimi K3)، لی اعتراف می‌کند که این یک مشکل وجودی است که "فراتر از سطح حقوق من" است، اما اشاره می‌کند که مدل‌های متن‌باز اساساً داروهای ژنریک هستند و هزینه‌های تحقیق و توسعه باید توسط کسی پرداخت شود. او بیشتر به فرصت‌های پایین‌دستی AI (Mag 7، نرم‌افزار، ارز دیجیتال) توجه دارد که در حال حاضر شروع به پیشی گرفتن از نیمه‌هادی‌های بالادستی کرده‌اند و ETF GRNY او به همین دلیل در سال جاری 92 درصد از سایر صندوق‌ها پیشی گرفته است. در مورد پیش‌بینی‌های کلان برای نیمه دوم سال، لی بر این باور است که تورم کمتر از حد انتظار خواهد بود (فشار قیمت نفت به اوج خود رسیده و بازار مسکن و دستمزدها در حال تضعیف هستند) و این امر فدرال رزرو را مجبور به تغییر به سمت سیاست‌های نرم خواهد کرد.

خلاصه نظرات برجسته

اجبار به کاهش اهرم، نه پایان داستان

"سرعت فروش موقعیت‌های خرید سهام فناوری توسط صندوق‌های هجومی به سریع‌ترین میزان در نزدیک به 10 سال رسیده است. دست‌های ضعیف از بازار خارج شده‌اند."

"هر بار که بازار به طور مستقیم بالا می‌رود، اهرم‌های خرید را در خود می‌گیرد و سپس آنها مجبور به تصفیه می‌شوند. این همان چیزی است که اکنون در حال وقوع است."

"هیچ‌کس نمی‌تواند به‌طور دقیق کف را بزند. اما اگر اکنون بفروشید و منتظر سیگنال‌ها برای ورود باشید، در نهایت فقط در موقعیت‌های بالاتر وارد خواهید شد."

فروش گل و آبیاری علف‌های هرز: در بازار صعودی نوسان نکنید

"پیتر لینچ گفته است که فروش برندگان در دست شما معادل بریدن گل‌ها و آبیاری علف‌های هرز است."

"چارلی مانگر بهتر می‌گوید: پول در خرید و فروش به دست نمی‌آید، پول در نشستن و انتظار به دست می‌آید."

"اگر یک موضوع ساختاری وجود دارد، باید خرید کنید و سپس آن را فراموش کنید."

NVIDIA با PE 16 برابر گران نیست، اما سهام حافظه به طور طبیعی چرخه‌ای‌تر هستند

"PE پیش‌بینی‌شده NVIDIA 16 برابر است، نه بیست و چند برابر. این شرکت دارای حصار CUDA و نقشه‌راه ارتقاء تقریباً قطعی است و باید به عنوان یک سهام رشد 25-30 برابری ارزیابی شود."

"حافظه و تجهیزات نیمه‌هادی دو لایه از مشتریان نهایی فاصله دارند و خطر اثر چماق وجود دارد: hyperscaler ممکن است به دلیل پیش‌بینی افزایش قیمت، سفارشات تکراری بدهند و تولیدکنندگان حافظه ممکن است در آینده بیش از حد تولید کنند."

"سهام چرخه‌ای در بالاترین PE چرخه کمترین هستند، اما این به معنای سیگنال فروش نیست. شما فقط باید شرط ببندید که پیش‌بینی‌های سود همچنان به‌روز خواهد شد."

Cisco چهار بار نصف شد و 100 برابر افزایش یافت: AI هنوز به مرحله پایانی نرسیده است

"Cisco از 1993 تا 2000، 100 برابر افزایش یافت. در این میان حداقل چهار بار نصف شد و هر بار کسی گفت که سهام فناوری تمام شده است."

"اگر اکنون واقعاً مرحله پایانی حباب AI باشد، مردم باید بگویند 'این کف است، سریعاً به خرید نیمه‌هادی‌ها بپردازید'. اما آنها چه می‌کنند؟ در حال فروش دیوانه‌وار هستند."

"در سال 2000، Cisco با PE 200 برابر، خریداران شرکت‌هایی بودند که با نرخ تخفیف 6 درصد، 10 سال DCF انجام می‌دادند. خریداران امروز hyperscaler هستند که برای فروش فیبر نوری به دنبال حفر زمین نیستند."

اتریوم در مقابل بیت‌کوین: دارایی‌های تولید درآمد در مقابل طلا دیجیتال

"بیت‌کوین یک ذخیره ارزش است و اکوسیستم می‌خواهد آن را به 'طلا دیجیتال' تبدیل کند. اتریوم یک دارایی تولید درآمد است و نرخ بازده استیکینگ آن حدود 3 درصد است."

"BitMine در حال حاضر حدود 6 میلیون دلار در هفته و 300 میلیون دلار در سال درآمد استیکینگ دارد. اگر ETH به 5000 دلار برسد، این عدد به نزدیک 1 میلیارد دلار در سال می‌رسد."

"سهام ممتاز دائمی ما تنها به 30 میلیون دلار تقسیم سود در سال نیاز دارد و به راحتی می‌تواند با درآمد استیکینگ پوشش داده شود."

کاتالیزورهای ارز دیجیتال در صف: قانون CLARITY + زنجیره Robinhood + ورود نهادها

"از پایان ژوئن، اتریوم 72 درصد از سهام حافظه پیشی گرفته است. برخی در حافظه 40 درصد ضرر کرده‌اند و در اتریوم نزدیک به 30 درصد سود کرده‌اند."

"زنجیره Robinhood بر روی اتریوم ساخته شده است، نه بر روی زنجیره‌های دیگر. حجم معاملات روزانه به 1 میلیارد دلار رسیده است و Robinhood ممکن است تنها از این زنجیره در سال 1 میلیارد دلار درآمد داشته باشد."

"قانون CLARITY در حال حاضر در خط مقدم است و یک نهاد نظارتی واحد برای کل اقتصاد ارز دیجیتال ایجاد خواهد کرد. ژاپن و روسیه قبلاً قوانین مشابهی را تصویب کرده‌اند و ایالات متحده باید به آن برسد."

طلا دیگر جذاب نیست، بلکه به دلیل افزایش زیاد نیاز به استراحت دارد

"افزایش قیمت طلا در 3 سال گذشته در تاریخ 12 قرن گذشته به اندازه 5 انحراف معیار است. قطعاً نیاز به هضم دارد."

"در یک دنیای AI، عملکرد طلا به عنوان یک ذخیره ارزش و عملکرد ایمنی تغییر نخواهد کرد. به همه توصیه می‌کنم مقداری طلا داشته باشند، شاید 1 درصد."
سقوط کره: محصولات اهرمی نوسانات را تشدید کردند، اما داستان تغییر نکرده است

مجری: در 22 ژوئن، KOSPI کره به نزدیک 9300 نقطه رسید و همان روز شاخص نیمه‌هادی فیلادلفیا نیز به اوج خود رسید. سقوط واقعی در ماه گذشته اتفاق افتاد. مردم می‌خواهند بپرسند: چرا ابتدا افزایش ناگهانی و سپس ناگهان معکوس شد؟ آیا ما در حال پیروی از KOSPI هستیم یا جهان نگران داغی معاملات AI است؟

تام لی: کره در چند سال گذشته عملکرد بسیار خوبی داشته است، نه تنها در سال 2026، بلکه در چند سال گذشته نیز همین‌طور بوده است. منطق پایه این است که مقدار نیمه‌هادی و حافظه مورد استفاده در هر واحد تولید ناخالص داخلی در حال افزایش است. این بدان معناست که کره به عنوان یک اقتصاد و بازار سهام در دهه آینده بسیار مهم‌تر از 30 یا حتی 50 سال گذشته خواهد بود. سود باید بسیار خوب عمل کند.

اما در چند فصل گذشته، بازار کره محصولات اهرمی زیادی را وارد کرده است که نوسانات دوطرفه را تشدید کرده است. وقتی بازار به طور مستقیم بالا می‌رود، اهرم‌های خرید را در خود می‌گیرد و سپس آنها مجبور به تصفیه می‌شوند. این همان چیزی است که اکنون در حال وقوع است: یک اجبار به کاهش اهرم. اما این به معنای پایان داستان پایه نیست. بنابراین من فکر می‌کنم این اصلاح به یکی از بهترین فرصت‌های خرید برای سهام نیمه‌هادی و AI تبدیل خواهد شد. از این رو، بازار سهام کره، سهام AI، سهام حافظه و نیمه‌هادی‌ها در نهایت به اوج‌های بسیار بالاتری نسبت به قبل خواهند رسید.

مجری: سخت است که قبل از دیدن این موضوع باور کنید، اما شما چه سیگنالی را برای تأیید پایان اصلاح انتظار دارید؟ یا بگویید، اکنون فرصت است و باید به تدریج وارد شوید؟**

تام لی: اولاً، زمان‌بندی هرگز سودآور نیست. اگر این سهام را دارید، باید به نگهداری ادامه دهید. اگر شما فروخته‌اید و اکنون منتظر سیگنال برای ورود هستید، در نهایت فقط در موقعیت‌های بالاتر وارد خواهید شد. هیچ‌کس نمی‌تواند به‌طور دقیق کف را بزند.

اما سیگنالی که می‌خواهید (کاهش اهرم به‌طور گسترده) در حال حاضر اتفاق افتاده است. اگر به داده‌های کارگزاری‌های اصلی ایالات متحده نگاه کنید، سرعت فروش موقعیت‌های خرید سهام فناوری توسط صندوق‌های هجومی به سریع‌ترین میزان در نزدیک به سه سال گذشته رسیده است و در واقع ممکن است سریع‌ترین میزان در نزدیک به 10 سال باشد. آنها یک دور کاهش اهرم عظیم را تجربه کرده‌اند. ما همچنین در کره شاهد برخی داستان‌های بسیار پر سر و صدا از تصفیه اجباری بوده‌ایم. بنابراین، اگر کسی مجبور به فروش بوده است ("دست‌های ضعیف")، آنها از بازار خارج شده‌اند. من قضاوت می‌کنم که ما به کف نزدیک هستیم.

اما مردم هنوز اشتباه می‌کنند: سعی در حدس زدن قله و کف. در واقع، کسانی که بیشترین پول را به دست می‌آورند، کسانی هستند که همیشه در موقعیت هستند. پیتر لینچ جمله معروفی دارد: فروش برندگان در دست شما معادل بریدن گل‌ها و آبیاری علف‌های هرز است. چارلی مانگر بهتر می‌گوید: "پول در خرید و فروش به دست نمی‌آید، پول در نشستن و انتظار به دست می‌آید." اگر این یک موضوع ساختاری است که شامل نیمه‌هادی‌ها و حافظه بیشتری می‌شود، باید خرید کنید و سپس آن را فراموش کنید.

NVIDIA با PE 16 برابر در مقابل سهام حافظه 4.5 برابر: مقایسه ساده نیست

خلاصه (متن خالص، ممکن است خالی باشد):

مجری: من به یاد دارم که شما در گفتگوی قبلی خود جمله‌ای گفتید: "فروشندگان به نظر باهوش می‌آیند، اما خریداران پول در می‌آورند." می‌خواهم درباره یک مسئله ارزیابی بپرسم. نسبت PE پیش‌بینی شده NVIDIA چقدر است؟ من فکر می‌کنم حدود بیست و چند برابر است؟**

تام لی: در واقع 16 برابر است.

مجری: 16 برابر، واقعاً... پیش‌بینی سود آنها بسیار قوی است. در مقابل SK Hynix، در اوج خود حدود 7 برابر بود، اما اکنون به 4.5 برابر کاهش یافته است. آیا می‌توان این دو را به طور مستقیم مقایسه کرد؟**

تام لی: NVIDIA ثابت کرده که درآمدهای مکرر معینی دارد، زیرا دارای پلتفرم CUDA است و تقریباً یک نقشه راه مشخص برای ارتقاء وجود دارد که مردم را به خرید مداوم ترغیب می‌کند. باید به عنوان یک سهام رشد دوباره ارزیابی شود، و من فکر می‌کنم ارزیابی معقول بین 25 تا 30 برابر است.

حافظه و تجهیزات نیمه‌هادی، از مشتریان نهایی دو لایه فاصله دارند و خطر اثر چماق گاوی وجود دارد. به طور ساده، این صنایع بیشتر دوره‌ای هستند، زیرا آنها دید واضحی از سفارشات ندارند. فرض کنید بازار نهایی یک مصرف‌کننده است که از خدمات یک آزمایشگاه AI استفاده می‌کند، مانند ChatGPT یا DeepSeek. او از یک آزمایشگاه AI اشتراک می‌گیرد، این آزمایشگاه از یک hyperscaler استفاده می‌کند، hyperscaler از NVIDIA تراشه می‌خرد و NVIDIA دوباره به تأمین‌کنندگان سفارش می‌دهد. تأمین‌کنندگان از کاربر نهایی خیلی دور هستند. در این فرآیند انتقال چند لایه، تعداد زیادی سفارش تکراری وجود خواهد داشت. اگر hyperscaler پیش‌بینی کند که حافظه و تراشه‌ها گران خواهند شد، ممکن است برای قفل کردن قیمت، دو برابر مقدار را زودتر سفارش دهند. سپس ممکن است تولیدکنندگان حافظه در آینده بیش از حد تولید کنند.

این در هر دوره چرخه‌ای اتفاق افتاده است و البته خطر این است که این بار نیز اتفاق بیفتد. بنابراین، هرچه نوعی که دوره‌ای‌تر باشد، نسبت PE در اوج چرخه پایین‌تر است، این کاملاً طبیعی است و شما باید انتظار داشته باشید که PE فشرده شود. اما این یک سیگنال فروش نیست، شما فقط باید شرط ببندید که پیش‌بینی سود همچنان به روز خواهد شد. در دنیای ماشین به ماشین، مقدار حافظه و ذخیره‌سازی که ربات‌ها نیاز دارند بسیار بیشتر از انسان‌هاست: انسان‌ها غذا می‌خورند و سیستم عصبی دارند، اما ربات‌ها به حافظه و ذخیره‌سازی نیاز دارند. اقتصاد به طور فزاینده‌ای به حافظه و نیمه‌هادی‌ها وابسته می‌شود. بنابراین من فکر می‌کنم پیش‌بینی سود همچنان به روز خواهد شد. اما نباید نسبت PE حافظه را با NVIDIA مقایسه کرد.

درس تاریخ Cisco: چهار بار نصف شده و در نهایت 100 برابر افزایش یافته است

مجری: شما قبلاً گفتید که نمی‌خواهید درس تاریخ طولانی بدهید، اما من فکر می‌کنم حافظه شما از تاریخ برای سرمایه‌گذاران بسیار مفید است. من به یاد دارم که زمانی که Cisco به مشکل برخورد، به نوعی اثر چماق گاوی بود: در سال 2001، سفارشات به طور ناگهانی سقوط کرد، زیرا مردم قبلاً بیش از حد سفارش داده بودند و مانند دومینو سقوط کردند. آیا این درس قابل استفاده است؟ یا اینکه آیا هنوز زود است؟**

تام لی: داستان AI در نهایت به حباب تبدیل خواهد شد، این اجتناب‌ناپذیر است. هر زمان که داستانی با تقاضای ساختاری وجود داشته باشد و بازار نوسانات را دست کم بگیرد، مردم تصمیمات نادرست ریسک را اتخاذ می‌کنند: ریسک را دست کم می‌گیرند.

اما من فکر نمی‌کنم که ما در مرحله پایانی حباب AI هستیم. دلیلش بسیار ساده است: بازار سهام تازه شروع به سقوط کرده و اکثر مردم اعلام کرده‌اند که به اوج رسیده‌ایم. اگر واقعاً حباب بود، مردم باید بگویند "این کف است" و سپس به شدت پول به نیمه‌هادی‌ها بریزند. اما آنها این کار را نکردند، بلکه در حال فروش شدید هستند.

بیایید به Cisco نگاه کنیم. از 1993 تا 2000، 7 سال زمان بود، اما در واقع فقط یک چرخه بود: چرخه ساخت اینترنت. نقطه شروع Cisco $0.80 بود. تا سال 1997 به $9 رسید و 10 برابر شد. سپس در سال 1997، 40% اصلاح شد، در آن زمان بحران مالی آسیا بود و همه می‌گفتند "داستان Cisco به پایان رسیده است". نتیجه چه بود؟ تا سال 1998، از $5 به $18 رسید، که دو برابر اوج قبلی بود. سپس در سال 1998 دوباره مشکلی پیش آمد، سخنرانی Greenspan درباره "شکوفایی غیرمنطقی"، ورشکستگی روسیه و ورشکستگی شرکت مدیریت سرمایه‌گذاری بلندمدت، Cisco از $18 به $9 سقوط کرد و 42% کاهش یافت. در آن زمان بسیاری از مردم اعلام کردند که سهام فناوری به اوج رسیده است. من به وضوح به یاد دارم که در آن زمان، بسیاری در گورستان سهام فناوری می‌رقصیدند و می‌گفتند این معامله تمام شده است. سپس Cisco از $9 به $80 در سال 2000 افزایش یافت. از 1993 تا 2000، در مجموع 100 برابر افزایش یافت. و از اوج سال 1998، تنها در 18 ماه 5 برابر شد.

این واقعاً زمانی بود که Cisco به اوج واقعی خود رسید. در سال 2000 من یک تحلیل‌گر فناوری بودم. چرا آن اوج واقعی بود؟ زیرا هیچ‌کس به ارزیابی اعتقاد نداشت: PE 200 برابر Cisco. مشکل اصلی این بود که شرکت‌های لایه‌گذاری فیبر نوری (CLECs) خریداران واقعی Cisco بودند و برای توجیه ارزیابی CLEC، باید از 6% هزینه سرمایه و 30 برابر نسبت خروجی استفاده می‌کردید و یک DCF 10 ساله انجام می‌دادید. این فرضیات کاملاً غیرواقعی بودند. این یک نمایش بود. اگر کسی امروز بپرسد آیا داستان مشابهی وجود دارد؟ نه. امروز تعداد افرادی که از AI استفاده می‌کنند هنوز بسیار کم است، اما AI نشان داده که تولیدیت بسیار بالایی دارد. امروز شرکت‌هایی که این تجهیزات را خریداری می‌کنند (hyperscaler) شرکت‌های بسیار جدی هستند. آنها برای حفاری یا فروش IRU نیامده‌اند، بلکه در حال خرید واقعی تجهیزات، راه‌اندازی و گرفتن سفارشات بزرگ هستند. بنابراین من فکر می‌کنم هنوز به مرحله حباب نرسیده‌ایم.

Kimi K3 و مدل چینی: یک مسئله فراتر از "سطح دستمزد"

مجری: درباره AI، ما به تازگی "لحظه Kimi" را تجربه کردیم، مردم آن را با لحظه DeepSeek مقایسه می‌کنند. این مدل متن باز چینی 2.8 تریلیون پارامتر دارد، اگرچه به اندازه برخی مدل‌ها ارزان نیست، اما بسیار چشمگیر است. اگر مدل چینی بتواند به سطح مدل‌های آمریکایی نزدیک شود، آیا این باعث کاهش سرمایه‌گذاری در شرکت‌هایی مانند OpenAI و Anthropic خواهد شد؟ یا اینکه تقاضا به سمت مدل چینی تغییر خواهد کرد؟**

تام لی: راستش، پاسخ این سوال فراتر از سطح دستمزد من است. آنچه ما می‌دانیم این است که AI در واقع بسیار سرمایه‌بر است، نگهداری آن بسیار هزینه‌بر است، تجهیزات کهنه می‌شوند و همچنین مصرف توکن وجود دارد. مدل‌های متن باز واقعاً ارزان‌تر هستند، اما بخشی از دلیل این است که آنها مانند داروهای عمومی هستند: هزینه R&D ندارند و بسیاری از آنها مدل‌های تقطیر شده هستند. این مدل‌ها متن باز هستند، اما واقعاً نمی‌توانند کاملاً رایگان باشند، همیشه کسی باید هزینه آن را بپردازد.

سطح دوم، همانطور که ایلان ماسک گفت، ما به سمت "نقطه تکینگی" در حال حرکت هستیم. AI و ربات‌ها ممکن است تولیدیتی به وجود آورند که همه چیز تقریباً رایگان شود. این برای خود سرمایه‌داری نیز انقلابی است. بنابراین پاسخ این است: نمی‌دانم. مانند وجود Linux و Windows، و Android و iOS، این منطق قابل قبول است. اما آیا این برای hyperscaler منفی است؟ من فکر نمی‌کنم. اینها شرکت‌های بسیار جدی هستند. آنها می‌توانند انتخاب کنند که شرکت نکنند، مانند آنچه که اپل قبلاً انتخاب کرده است. اپل به همین دلیل جریان نقدی آزاد زیادی تولید کرده است، اما به دلیل اینکه به اندازه کافی به AI توجه نکرده است، مورد انتقاد قرار گرفته است. برای سرمایه‌گذاران، این سوال وجودی بسیار دشوار است. آنها باید بیشتر به فرصت‌ها توجه کنند.

چشم‌انداز نیمه دوم سال: شرط بر روی تورم کمتر از حد انتظار، AI در پایین‌دست برنده است

مجری: درباره فرصت‌ها، نیمه اول سال به پایان رسیده است. شما چه ارزیابی از نیمه دوم دارید؟ جولای معمولاً در تاریخ برای بازار سهام خوب است، اما امسال به دلیل برخی از رویدادهای "فراتر از سطح دستمزد"، عملکرد متغیری داشته است.**

تام لی: استراتژی ما امسال به طور مؤثری عمل کرده است. ETF Granny Shots ما (GRNY) از ابتدای سال حدود 120 واحد پایه از S&P 500 جلوتر است و در بین همتایان خود در دهک اول قرار دارد و بیش از 92% مدیران صندوق را شکست داده است. دلیل این موفقیت، پایبندی ما به موضوعات بلندمدت است: پایین‌دست AI، امنیت سایبری و تسهیل پولی فدرال رزرو. حتی اگر بازار به سمت سیاست‌های سخت‌گیرانه برود، ما هنوز شرط می‌بندیم که فدرال رزرو به سمت سیاست‌های نرم‌تر برمی‌گردد. امسال سهام کوچک به طرز غیرمعمولی خوب عمل کرده است و این در واقع بزرگترین علامت فدرال رزرو به سمت سیاست‌های نرم است.

ما تغییرات زیادی برای نیمه دوم سال انجام نداده‌ایم. رشد سود در حال تسریع است و ما در فصل گزارش‌دهی هستیم، داستان AI بسیار کامل است. اما ما مایل به خرید پایین‌دست هستیم: Mag 7، نرم‌افزار، و ارزهای دیجیتال. اینها داستان‌های پایین‌دست AI هستند و آنها شروع به برنده شدن کرده‌اند.

درباره فدرال رزرو، بازار بدهی اکنون بسیار سخت‌گیرانه است و فکر می‌کند که فدرال رزرو باید نرخ بهره را افزایش دهد. شرط ما این است که تورم کمتر از حد انتظار خواهد بود. مردم بیش از حد به نفت به عنوان عامل محرک تورم توجه می‌کنند، در حالی که شوک قیمت نفت قبلاً اتفاق افتاده است و من فکر می‌کنم تأثیر قیمت نفت بر تورم به اوج خود رسیده است. عوامل محرک تورم در حال تضعیف هستند: بازار مسکن ضعیف است و دستمزدها واقعاً تسریع نشده‌اند. این در نهایت فدرال رزرو را در موقعیتی قرار خواهد داد که بتواند نرخ بهره را کاهش دهد.

مجری: من کاملاً موافقم. من فکر نمی‌کنم که این فدرال رزرو واقعاً تمایل به افزایش نرخ بهره داشته باشد. آیا GRNY شما اکنون به 50 میلیارد رسیده است؟**

تام لی: به طور دقیق نزدیک به 50 میلیارد است.

مجری: عالی است، من خودم هم مقداری دارم. شاید باید مستقیماً در GRNY سرمایه‌گذاری کنم و دیگر خودم در تلاش برای حدس زدن اوج و کف نباشم.**

تام لی: وقتی سهام AI و حافظه در حال افزایش بودند، مردم به صندوق ما انتقاد کردند که چرا ما در AI و نیمه‌هادی‌ها سرمایه‌گذاری سنگینی نداریم. ما در معرض خطر هستیم، اما نه به صورت سنگین. در نتیجه، وقتی حافظه و AI 40% کاهش یافتند، صندوق ما به دلیل تمرکز بر ایده‌های بلندمدت در معاملات AI، بهتر عمل کرد.

BitMine در مقابل MicroStrategy: چرا شرکت‌های خزانه‌داری ETH یک روش متفاوت هستند

مجری: می‌خواهم موضوع را عوض کنم و درباره BitMine صحبت کنم. این یک شرکت خزانه‌داری اتریوم است و ممکن است اولین و مشهورترین این نوع شرکت‌ها باشد. MicroStrategy اولین شرکت خزانه‌داری بیت‌کوین است، اما آنها با برخی مشکلات بسیار عمومی مواجه شده‌اند. روش اجرای BitMine چه تفاوتی دارد؟**

تام لی: ابتدا باید بگویم: BitMine بزرگترین نهاد دارنده اتریوم در جهان است و حدود 5.78 میلیون ETH دارد و همچنین بزرگترین دارنده ETH در جهان است. اما ما در واقع اولین شرکت خزانه‌داری اتریوم نیستیم، بلکه تقریباً چهارمین یا پنجمین هستیم، فقط ما بزرگترین شده‌ایم. ما به تازگی از نقطه عطف یک سالگی عملیات خود عبور کرده‌ایم.

ما با MicroStrategy سه تفاوت اصلی داریم.

اول، دارایی هدف. بیت‌کوین یک ذخیره ارزش است، اکوسیستم بیت‌کوین می‌خواهد آن را "ساکن" نگه دارد و تغییرات را وارد نکند و همیشه به عنوان طلا دیجیتال عمل کند. اما اتریوم متفاوت است، این یک دارایی سودآور است و نرخ بازده استیکینگ حدود 3% است. اکوسیستم اتریوم در حال توسعه مداوم است و بزرگترین اکوسیستم در حوزه ارزهای دیجیتال است که حتی از بیت‌کوین بزرگتر است. هدف کل اکوسیستم این است که اتریوم به لایه تسویه مالی وال استریت تبدیل شود و کل مسیر مالی در نهایت بر روی استیبل‌کوین‌های مبتنی بر اتریوم اجرا خواهد شد.

دوم، MicroStrategy رویکرد نسبتاً منفعلانه‌ای نسبت به بیت‌کوین اتخاذ کرده است: نگهداری و ایجاد اعتبار دیجیتال. در مقابل، BitMine به طور عمیق در اکوسیستم اتریوم درگیر است. ما رهبری سرمایه‌گذاری در سه شرکتی را بر عهده گرفتیم که از بنیاد اتریوم جدا شده‌اند و همه بر تقویت اتریوم تمرکز دارند (بهبود قیمت یا تقویت اکوسیستم). ما در حال کمک به شکل‌گیری آینده اتریوم هستیم.

سوم، پیچیدگی ترازنامه. ترازنامه MicroStrategy به طور عمدی پیچیده طراحی شده است: شامل اوراق قرضه قابل تبدیل، چهار نوع سهام ممتاز و سهام عادی است که این اجزا در برخی موارد با یکدیگر رقابت می‌کنند. از آنجا که بیت‌کوین درآمد ذاتی ندارد، آنها مجبورند سهام را بفروشند تا سود سهام را پرداخت کنند. ساختار سرمایه BitMine بسیار ساده است: فقط سهام عادی دارد و به تازگی سهام ممتاز دائمی را منتشر کرده است. درآمد فعلی استیکینگ تقریباً ۶ میلیون دلار در هفته و حدود ۳۰۰ میلیون دلار در سال است. اگر ETH به ۵۰۰۰ دلار برسد، درآمد سالانه استیکینگ به نزدیک ۱ میلیارد دلار خواهد رسید. و سهام ممتاز دائمی تنها ۳۰ میلیون دلار سود سالانه نیاز دارد. تنها با درآمد استیکینگ به راحتی می‌توان این هزینه‌ها را پوشش داد.

بنابراین شما باید BitMine را به عنوان شرکتی که به شدت در اکوسیستم اتریوم ادغام شده است، در نظر بگیرید. ما بر این باوریم که اتریوم نه تنها به عنوان لایه تسویه‌ حساب وال‌استریت، بلکه به عنوان لایه تسویه‌ حساب برای ارتباطات بین ربات‌ها نیز خواهد بود.

مجری: آیا خرید توکن ETH و خرید سهام BitMine تفاوت زیادی دارد؟

تام لی: اگر شما بتوانید به طور مستقیم ETH خریداری کرده و خودتان استیک کنید، مشکلی نیست. اما دو نوع سرمایه‌گذار وجود دارند که نمی‌توانند این کار را انجام دهند. اولین نوع سرمایه‌گذاران، سرمایه‌گذاران نهادی هستند: شرکت‌های مدیریت دارایی که مقادیر زیادی پول را مدیریت می‌کنند، نمی‌توانند به طور مستقیم توکن ETH را نگه دارند، زیرا این نیاز به نگهداری کیف پول‌های رمزنگاری دارد. اما آنها می‌توانند سهام بخرند. BitMine به شاخص سهام بزرگ Russell 1000 اضافه شده و در NYSE معامله می‌شود. این تنها سهام بزرگ اتریوم است که برای مدیران بزرگ صندوق‌ها قابل خرید است. Russell 1000 بزرگ‌ترین و پرکاربردترین شاخص مرجع است و اگر شما در بوستون یک صندوق بزرگ مدیریت می‌کنید و می‌خواهید در معرض اتریوم قرار بگیرید، تنها گزینه شما خرید BitMine است.

دومین نوع سرمایه‌گذاران، سرمایه‌گذارانی هستند که می‌خواهند از گزینه‌ها و مشتقات استفاده کنند یا می‌خواهند در معرض ETH بیشتری قرار بگیرند. BitMine در زمان افزایش قیمت بهتر از ETH عمل می‌کند و بازار گسترده‌ای از گزینه‌ها و قراردادهای دائمی دارد. دنیای سرمایه‌گذاران سهام ۲۴۰ تریلیون دلار است، در حالی که دنیای سرمایه‌گذاران رمزنگاری تنها چند صد میلیارد دلار است. شرط‌بندی بر روی دنیای سهام ممکن است انتخاب بهتری برای خرید BitMine باشد.

کاتالیزورهای رمزنگاری در صف ایستاده‌اند، اما سکوت کنونی دقیقاً نشانه‌ای از کف بازار است

مجری: بازار رمزنگاری کاهش قابل توجهی را تجربه کرده و اکنون تقریباً در حالت فراموشی قرار دارد، هیچ‌کس در آن شرکت نمی‌کند و هیچ‌کس در مورد آن صحبت نمی‌کند. اما با نگاه به نمودار بیت‌کوین، به نظر می‌رسد که به زودی یک روند نزولی طولانی را شکسته است. آیا این سکوت به زودی پایان خواهد یافت؟

تام لی: آنچه شما توصیف می‌کنید، نمایی از بازار خرسی است. در بازار خرسی، هیچ‌کس در مورد سهام صحبت نمی‌کند. زمانی که اپل سقوط کرد، هیچ‌کس در مورد اپل صحبت نمی‌کرد. قیمت احساسات را هدایت می‌کند و رمزنگاری در حال کاهش است، بنابراین به طور طبیعی همه به سمت نزول می‌روند. این دقیقاً مکانیزم شکل‌گیری کف است: کاهش اهرم و بازنشانی انتظارات.

اما کاتالیزورهای رمزنگاری بسیار زیاد هستند. از پایان ژوئن، اتریوم ۷۲ درصد از سهام حافظه را بهتر عمل کرده است. برخی در سهام حافظه ۴۰ درصد ضرر کرده‌اند، در حالی که در اتریوم نزدیک به ۳۰ درصد سود کرده‌اند. قانون CLARITY به تازگی "به خط یک" رسیده است و این قانون یک نهاد نظارتی فدرال واحد برای کل اقتصاد رمزنگاری ایجاد خواهد کرد. اکنون در آمریکا هر ایالت نظارت خود را دارد و قوانین پراکنده است. ژاپن نسخه مشابهی را تصویب کرده و روسیه نیز به تازگی تصویب کرده است. آمریکا باید به این روند برسد. این آغاز عصر پذیرش مؤسسات در رمزنگاری خواهد بود، که بازاری بزرگ‌تر از هر چیزی در تاریخ رمزنگاری است.

اگر شما مدت طولانی در حوزه رمزنگاری بوده‌اید، آنچه تجربه کرده‌اید "مرحله سرگرمی" است که من آن را اتریوم ۱.۰ می‌نامم، دوره سکه‌های میم و NFT. بازار آینده، بازار استیبل‌کوین‌ها و مسیرهای پرداخت خواهد بود. Robinhood می‌خواهد همه چیز را توکن‌سازی کند. آنها می‌توانند هر بلاک‌چینی را انتخاب کنند، اما در نهایت اتریوم را انتخاب کردند و زنجیره Robinhood را راه‌اندازی کردند. این یک موفقیت چشمگیر است: حجم معاملات روزانه بیش از ۱ میلیارد دلار است و Robinhood ممکن است تنها از این زنجیره در سال ۱ میلیارد دلار درآمد داشته باشد که برای آنها موفقیت بزرگی است. هر شرکتی در وال‌استریت به آنچه Robinhood انجام داده نگاه می‌کند و سپس متوجه می‌شود: توکن‌سازی دارایی‌ها بر روی اتریوم می‌تواند پول زیادی به همراه داشته باشد.

مجری: متوجه شدم که Robinhood یکی از سهام اصلی صندوق GRNY شماست.

تام لی: بله.

مجری: در مورد اینکه در بازار خرسی هیچ‌کس صحبت نمی‌کند، فلزات گرانبها نیز همین‌طور هستند. شش ماه پیش همه در مورد طلا و نقره صحبت می‌کردند، اما اکنون هیچ‌کس در مورد آن نمی‌پرسد. نظر شما چیست؟

تام لی: افزایش قیمت طلا در سه سال گذشته تقریباً ۵ انحراف معیار در تاریخ ۱۲ قرن گذشته است. قطعاً نیاز به هضم دارد. شاید هنوز ۱۰ درصد فضای نزولی وجود داشته باشد، اما تقریباً همین‌طور است. در Fundstrat، ما همیشه پیشنهاد می‌کنیم که بخشی از طلا را در سبد خود داشته باشید، مثلاً ۱ درصد. زیرا در آینده، چه عدم قطعیت بدهی، چه تأثیر AI بر جامعه یا ناآرامی‌های اجتماعی، عملکرد طلا به عنوان یک ذخیره ارزش و عملکرد محافظتی تغییر نخواهد کرد. در یک دنیای AI، این نکته به ویژه مهم است. بنابراین من فکر می‌کنم هر کسی باید مقداری طلا داشته باشد، اما قیمت آن خیلی بالا رفته و نیاز به استراحت دارد.