کاهش وام‌های PIK در بازار اعتبار خصوصی آمریکا

[مکزیکو= خبرنگار شیم یانگ جائه] در بازار اعتبار خصوصی آمریکا، وام‌های PIK که به وام‌گیرندگان اجازه می‌دهد بدون پرداخت بهره نقدی، آن را به اصل وام اضافه کنند، به سرعت در حال کاهش است. افزایش درخواست‌های PIK از سوی شرکت‌هایی که با مشکلات مالی مواجه هستند، نگرانی‌ها درباره خطر واقعی ورشکستگی که ممکن است بالاتر از آمار رسمی باشد، به اصطلاح "ورشکستگی سایه" را افزایش داده است.

به گزارش وال استریت ژورنال (WSJ)، طبق آمار مشاور سرمایه‌گذاری لینکلن اینترنشنال، در تاریخ ۱۱ (به وقت محلی)، سهم وام‌های جدید اعتبار خصوصی با شرایط PIK در سه‌ماهه دوم سال جاری به ۱۳.۵٪ رسید که از ۲۵٪ در پایان سال گذشته به نصف کاهش یافته است.

کاهش PIK... قدرت مذاکره مؤسسات وام‌دهنده دوباره افزایش یافته است

PIK ساختاری است که در آن وام‌گیرنده بدون پرداخت نقدی بهره، آن را به اصل وام اضافه می‌کند و بعداً آن را پرداخت می‌کند.

به گزارش WSJ، با افزایش رقابت در بازار اعتبار خصوصی، PIK به عنوان یک محرک اصلی برای جذب معاملات وام گسترش یافته است. حتی اگر وام‌گیرنده بهره نقدی را پرداخت نکند، می‌توان آن را به عنوان پرداخت عادی در قرارداد وام در نظر گرفت.

مشکل این است که مواردی از درخواست‌های جدید برای تعویق پرداخت بهره از سوی شرکت‌هایی که وضعیت مالی آن‌ها بدتر شده، افزایش یافته است.

برخی از افراد در صنعت اعتبار خصوصی و وکلا این را به عنوان نشانه‌ای از احتمال بدعهدی وام‌ها در نظر گرفته‌اند.

برایان گافیلد، مدیر اجرایی لینکلن اینترنشنال، گفت: "تغییراتی که در حال حاضر در حال وقوع است" و "مؤسسات وام‌دهنده به سمت مذاکره برای ارائه وام‌های اضافی حرکت می‌کنند".

به گزارش WSJ، استانداردهای وام‌دهی در کل صنعت اعتبار خصوصی نیز در حال سخت‌تر شدن است.

این به دلیل بدتر شدن عملکرد وام‌ها و افزایش نظارت سرمایه‌گذاران است. برخی از سرمایه‌گذاران، از جمله سرمایه‌گذاران فردی، در حال بررسی مجدد میزان سرمایه‌گذاری خود در اعتبار خصوصی هستند.

مؤسسات وام‌دهنده همچنین میزان بدهی‌ای که در زمان خرید شرکت‌ها توسط صندوق‌های خصوصی ارائه می‌دهند را کاهش می‌دهند. به ویژه در برخی صنایع، از جمله شرکت‌های نرم‌افزاری که به تغییرات ناشی از هوش مصنوعی آسیب‌پذیر هستند، استانداردهای وام‌دهی سخت‌تر شده است.

همچنین روندی به سمت کاهش نقاط ضعف قراردادی که به وام‌گیرندگان اجازه می‌دهد از دارایی‌های خود برای تأمین مالی اضافی استفاده کنند، وجود دارد.

"اضافه کردن بهره به اصل وام"... بدهی همچنان در حال افزایش است

PIK به شرکت‌هایی که نقدینگی کافی ندارند، بار مالی فوری بهره را کاهش می‌دهد، اما بدهی خود به خود از بین نمی‌رود.

زیرا بهره معوق به اصل وام اضافه می‌شود. هر چه مدت زمان استفاده از PIK بیشتر باشد، کل بدهی شرکت افزایش می‌یابد. به همین دلیل، PIK که پس از اجرای وام به تازگی مجاز شده است، به عنوان نشانه‌ای از خطر جدی‌تر ارزیابی می‌شود.

به گزارش WSJ، برخی از افراد این موارد را "ورشکستگی‌های سایه" می‌نامند.

آژانس اعتبار‌سنجی فیچ، PIK مجاز پس از اجرای وام را به عنوان ورشکستگی طبقه‌بندی می‌کند.

طبق گزارش لینکلن اینترنشنال، در سه‌ماهه دوم سال جاری، حدود ۱۱٪ از کل وام‌های اعتبار خصوصی از ساختار PIK به صورت جزئی یا کامل استفاده می‌کردند. این نسبت در اوایل سال جاری کمی کاهش یافته است، اما هنوز نسبت به ۷٪ در پایان سال ۲۰۲۱ بالا است.

نکته مهم‌تر این است که بیش از نیمی از تعویق‌های پرداخت بهره پس از اجرای اولیه وام توافق شده است.

در بازار اعتبار خصوصی، به این نوع تعویق‌های پرداخت بهره که به صورت پس‌از‌موعد مجاز می‌شود، "بد PIK" گفته می‌شود.

برخی از افراد در بازار بر این باورند که اگر این تغییرات در شرایط وام وجود نداشت، نرخ ورشکستگی رسمی در بازار اعتبار خصوصی بالاتر از آنچه که اکنون است، به نظر می‌رسید.

زیرا مؤسسات وام‌دهنده پس از مجاز کردن PIK، می‌توانند برای مدت طولانی آن وام را به عنوان وام عادی طبقه‌بندی کنند. تنها زمانی که به این نتیجه برسند که جمع‌آوری اصل و بهره غیرممکن است، می‌توانند آن را به وام غیرقابل بهره (nonaccrual) تبدیل کنند.

مدالیا ۴ سال بهره را به تعویق انداخت... بدهی ۲.۸ میلیارد دلار

شرکت نرم‌افزار تجربه مشتری مدالیا به عنوان نمونه‌ای از خطرات PIK معرفی شده است.

به گزارش WSJ، مدالیا قبل از انتقال کنترل به طلبکاران، حدود ۴ سال برخی از پرداخت‌های بهره را به تعویق انداخته است. در این مدت، بدهی به حدود ۲.۸ میلیارد دلار افزایش یافته است.

تملک طلبکاران مدالیا در این ماه به پایان رسید.

بلک‌استون رهبری طلبکاران را بر عهده داشت و KKR و آپولو نیز در این فرآیند شرکت کردند.

تأمین‌کننده اصلی وام مدالیا، تامابراوو، قبل از ورشکستگی از مؤسسات وام‌دهنده درخواست کرد که مدت تعویق پرداخت بهره را بیشتر تمدید کنند، اما در نهایت این درخواست پذیرفته نشد.

WSJ گزارش داد که بدهی ناشی از PIK و فرآیند خرید شرکت تأثیر زیادی بر افزایش کل بدهی مدالیا داشته است.

با تملک طلبکاران، سهام تامابراوو و سرمایه‌گذاران به طور کامل از بین رفت و حدود ۵ میلیارد دلار ضرر به بار آمد.

بلک‌استون وام مدالیا را تنها در اوایل سال جاری به وضعیت غیرقابل بهره تبدیل کرد.

WSJ توضیح داد که بخشی از کاهش PIK به کاهش معاملات جدید با شرکت‌های نرم‌افزاری مانند مدالیا مربوط می‌شود. در تأمین مالی خرید شرکت‌های نرم‌افزاری، PIK به طور نسبی بیشتر استفاده شده است.

حتی بدون دریافت بهره، به عنوان درآمد شناسایی می‌شود

بحث دیگری که در مورد PIK وجود دارد، روش شناسایی درآمد حسابداری توسط شرکت‌های مدیریت اعتبار خصوصی است.

به گزارش WSJ، مؤسسات وام‌دهنده اعتبار خصوصی حتی اگر به طور واقعی از وام‌گیرنده نقدی دریافت نکرده باشند، بهره PIK را به عنوان درآمد شناسایی می‌کنند.

این شبیه به این است که وام‌گیرنده به طور مؤثر یک سند قرضی را ارائه داده که نشان می‌دهد در آینده پرداخت خواهد کرد، اما در ساختار حسابداری به عنوان درآمد بهره گنجانده می‌شود. این نوع PIK همچنین سهم بیشتری از کل درآمد بهره شرکت‌های مدیریت اعتبار خصوصی را به خود اختصاص داده است.

گزارش ریمنود جیمز نشان می‌دهد که هر چه سهم بهره معوق بیشتر باشد، احتمال ورشکستگی نهایی آن وام‌گیرنده نیز بیشتر می‌شود.

در حالی که PIK در وام‌های جدید کاهش یافته است، اما هنوز مقادیر قابل توجهی از تعویق بهره در وام‌های قبلی وجود دارد.

نسبت وام‌هایی که پس از اجرای وام در شرکت‌های توسعه کسب و کار (BDC) که به سرمایه‌گذاران فردی نیز فروخته می‌شود، به طور قابل توجهی تغییر کرده و به بالاترین سطح خود در حداقل ۱۰ سال اخیر نزدیک شده است.

مسئله PIK محدود به شرکت‌های نرم‌افزاری نیست.

به گزارش WSJ، در معاملات خرید شرکت‌ها توسط صندوق‌های خصوصی که با بدهی انجام می‌شود، تعویق پرداخت بهره در زمینه‌های مختلفی از جمله شرکت‌های مرتبط با اشعه، پلتفرم‌های وام‌دهی به مصرف‌کنندگان و شرکت‌های نگهداری و مدیریت املاک مشاهده می‌شود.

پلتفرم آموزشی Pluralsight نیز به طلبکاران منتقل شد

پلتفرم آموزشی فناوری Pluralsight نیز فرآیند مشابهی را طی کرد.

ویستا اکویتی پارتنرز در سال ۲۰۲۱ Pluralsight را خرید. در این معامله، بدهی‌ای که توسط مؤسسات وام‌دهنده مانند بلواول، آرس منیجمنت، بلک‌راک و گلدمن ساکس ارائه شده بود، استفاده شد.

به گزارش WSJ، در سال ۲۰۲۴ طلبکاران شروع به بحث در مورد بازسازی وام Pluralsight کردند و تعویق پرداخت بهره نیز آغاز شد.

در نهایت، ویستا تمام ارزش سهام خود را که در Pluralsight سرمایه‌گذاری کرده بود، از بین برد و مالکیت شرکت را به طلبکاران منتقل کرد.

با تکرار این نوع موارد، مؤسسات وام‌دهنده شرایط سخت‌تری را برای مجاز کردن PIK جدید یا تمدید دوره‌های تعویق قبلی برای شرکت‌های با عملکرد ضعیف درخواست می‌کنند.

افراد در صنعت اعتبار خصوصی توضیح می‌دهند که اگر سهام‌داران اصلی صندوق خصوصی تسهیلات قابل توجهی ارائه ندهند، دریافت تغییرات در شرایط وام شامل تعویق پرداخت بهره برای شرکت‌های بدحال دشوارتر از قبل خواهد شد.

در مورد مدالیا نیز این تغییرات مشاهده شده است.

به گزارش WSJ، یکی از دلایل عدم تمدید دوره PIK مدالیا توسط مؤسسات وام‌دهنده این بود که تامابراوو تصمیم به عدم سرمایه‌گذاری مجدد در شرکت گرفت.

در بازار اعتبار خصوصی، PIK زمانی به عنوان شرایط مالی انعطاف‌پذیر برای جذب وام‌گیرندگان در رقابت‌های تجاری استفاده می‌شد. اما با افزایش مواردی که شرکت‌های با عملکرد ضعیف به PIK وابسته هستند، نگاه بازار نیز تغییر کرده است.

کاهش سهم وام‌های جدید PIK از ۲۵٪ در پایان سال گذشته به ۱۳.۵٪ در سه‌ماهه دوم سال جاری، نشانه‌ای است که مؤسسات وام‌دهنده شروع به تمایز بین تعویق‌های ساده و بدتر شدن واقعی اعتبار کرده‌اند. در عین حال، ۱۱٪ از وام‌های موجود هنوز از PIK استفاده می‌کنند و بیش از نیمی از آن‌ها شرایط جدیدی هستند که پس از اجرای وام اضافه شده‌اند، که نشان می‌دهد پتانسیل بدحالی در بازار اعتبار خصوصی هنوز برطرف نشده است.