احتمال کم، ضربه شدید: سیتی گروپ هشدارهای شدید در مورد ریسک‌های کلان کالاها در نیمه دوم سال 2026 را منتشر کرد

نویسنده: گفت‌وگوهای میکروسکوپی

تحقیقات جهانی سیتی گروپ در این ماه گزارشی درباره ریسک‌های انتهایی کالاها منتشر کرده است. منطق اصلی این گزارش این است که: چارچوب تحلیل عرضه و تقاضای سنتی دیگر کارایی ندارد و سه نوع ضربه‌های ژئوپلیتیکی، اقلیمی و فناوری از "یک بار در دهه" به یک وضعیت عادی تبدیل شده‌اند و سرمایه‌گذاران باید به سناریوهای شدید با احتمال کم و قدرت تخریب بالا توجه کنند.

خلاصه محتوای اصلی:

1. درگیری‌های آمریکا و ایران از یک ضربه کوتاه‌مدت به تخریب چند ساله ظرفیت تولید نفت در منطقه خلیج فارس تبدیل شده است که منجر به افزایش قیمت نفت خام به بالای 150 دلار و قیمت محصولات تصفیه‌شده به بالای 200 دلار شده است. قیمت بنزین خرده‌فروشی در آمریکا به طور مداوم در هر گالن 6 دلار باقی مانده است.

2. تشدید درگیری‌های روسیه و اوکراین منجر به محدودیت‌های جدید در صادرات نفت و گاز شده است: این ممکن است برای بازار جهانی گاز طبیعی بیشتر از بازار نفت مثبت باشد.

3. انباشت مواد معدنی کلیدی به شدت افزایش یافته است: که منجر به افزایش قیمت مس به 20 هزار دلار در هر تن یا حتی بیشتر شده است.

4. طلا در کوتاه‌مدت 15-20 درصد دیگر کاهش خواهد یافت و سپس ممکن است قیمت آن دو برابر شود.

5. پدیده‌های شدید ال‌نینو و دیگر وضعیت‌های جوی نامساعد: منجر به افزایش قیمت محصولات کشاورزی شده است، به عنوان مثال، قیمت کاکائو دوباره به بالای 10 هزار دلار در هر تن رسیده است.

6. رونق و افول هوش مصنوعی: از یک سو به نفع برق، گاز، اورانیوم و فلزات مرتبط با زیرساخت‌های برقی مانند مس و آلومینیوم است و از سوی دیگر به نفع طلا است.

7. جنگ تجاری دوباره به کشاورزان آمریکایی آسیب می‌زند: جنگ تجاری آمریکا و چین دوباره آغاز شده و بر صادرات محصولات کشاورزی آمریکا تأثیر می‌گذارد، که ممکن است منجر به کاهش قیمت ذرت به زیر 4.2 دلار در هر بوشل و قیمت سویا به زیر 10 دلار در هر بوشل شود.

8. با انتقال گاز از خط لوله "قدرت سیبری 2" روسیه به چین، مشکل مازاد عرضه گاز طبیعی مایع در سال 2030 شدیدتر خواهد شد و قیمت‌های جهانی گاز طبیعی مایع مانند JKM به 5-6 دلار به ازای هر میلیون واحد حرارتی کاهش خواهد یافت.

9. "مکتب مونوئرو" به افراط می‌رسد: آمریکا صادرات نفت همه کشورهای قاره آمریکا را مسدود می‌کند که منجر به افزایش قیمت جهانی نفت به بالای 100 دلار در هر بشکه می‌شود، در حالی که قیمت نفت معیار آمریکا ممکن است بیش از 30 دلار در هر بشکه تخفیف بخورد.

ریسک‌های بالقوه در نیمه دوم سال 2026------تکرار بحران نفتی دهه 1970 و دیگر عوامل ریسک

قیمت‌گذاری کالاها وارد دوره‌ای شده است که در آن ضربه‌های ژئوپلیتیکی، اقلیمی و فناوری به طور مکرر بر تحلیل عرضه و تقاضا غلبه می‌کنند و رویدادهای "یک بار در دهه" به هر 1-2 سال یک بار فشرده شده‌اند؛ تمرکز بالای زنجیره تأمین (نفت خلیج فارس، گاز روسیه، مواد معدنی کلیدی چین، غلات دریای سیاه) باعث می‌شود که اختلالات منطقه‌ای به راحتی به ضربه‌های قیمتی جهانی تبدیل شوند و مداخلات دولتی نیز از تحریم‌ها به تحریم‌ها، کنترل صادرات، ذخیره‌سازی استراتژیک و سیاست‌های صنعتی گسترش یافته است. سیاست‌های دولت ترامپ یک منبع عدم قطعیت اضافی است.

پس از دهه 2010، ژئوپلیتیک دوباره به عنوان عامل اصلی بازگشته است و در دهه 2020 دو لایه جدید اختلال به آن اضافه شده است------ضربه‌های شدید ال‌نینو/لا نینا به کشاورزی، آب، برق و حمل و نقل؛ از طرف دیگر، فناوری AI و کربن‌زدایی هم نیاز بلندمدت به مس و اورانیوم و گاز و برق را افزایش می‌دهد و هم ریسک دوطرفه ترکیدن حباب AI را به همراه دارد. جنگ‌ها، تحریم‌ها، اقلیم، بیماری‌های همه‌گیر و تحولات فناوری اکنون به عنوان موارد اصلی تحلیل در کنار عرضه و تقاضا و موجودی‌ها قرار گرفته‌اند، در دو دهه گذشته، قیمت منفی WTI، نیکل بالای 100 هزار و افزایش ده برابری قیمت گاز اروپا همگی به وسیله رویدادهای غیرعادی و نه عدم تعادل عرضه و تقاضا تحریک شده‌اند.

بنابراین پیش‌بینی‌ها نباید فقط به سناریوهای پایه توجه کنند، بلکه باید مجموعه‌ای از "احتمال کم، ضربه بالا، بازار به طور کامل قیمت‌گذاری نشده" را نیز اضافه کنند؛ این گزارش سیتی گروپ نه سناریوی شدید در نیمه دوم سال 2026 و بعد از آن (قطع طولانی‌مدت تأمین از آمریکا و ایران، تنگ شدن گاز روسیه و اوکراین، انباشت مواد معدنی، کاهش قیمت طلا و سپس دو برابر شدن آن، ال‌نینو فوق‌العاده، رونق و افول AI، جنگ تجاری آمریکا و چین، فشار "قدرت سیبری 2" بر LNG، و قفل کردن نفت قاره آمریکا به وسیله مکتب مونوئرو) را فهرست می‌کند تا چارچوب‌های پایه/صعودی/نزولی موجود را تکمیل کند و به سرمایه‌گذاران یادآوری کند که باید تست فشار را در جهت‌هایی که کمترین آمادگی را دارند، انجام دهند.

محتوای فوق نظر نویسنده است، حال بیایید به شرایط خاص بپردازیم.

1: درگیری‌های آمریکا و ایران از یک ضربه کوتاه‌مدت به قطع مداوم ظرفیت تولید نفت در منطقه خلیج فارس تبدیل می‌شود

(احتمال: کم | تأثیر: بسیار بالا)

چگونه به این سناریو برسیم: اگر درگیری‌ها متمرکز شده و به حمله به زیرساخت‌های عمومی ایران (از جمله نیروگاه‌ها و شبکه برق) گسترش یابد یا شامل عملیات زمینی شود، یک سناریوی ممکن این است که ایران به عنوان پاسخ به تخریب زیرساخت‌های تولید نفت کشورهای تولیدکننده نفت در منطقه خلیج فارس اقدام کند.

این ممکن است منجر به کاهش تولید در منطقه خلیج فارس به مدت چند ماه یا حتی بیشتر شود، چه برسد به جریان صادرات از طریق تنگه هرمز. یک سناریوی دیگر این است که اگر تنگه هرمز به دلیل تهدیدات مداوم در نیمه اول سال 2027 همچنان بسته بماند، در این صورت خسارت ناشی از کمبود نفت و گاز به اندازه عواقب ناشی از تعطیلی طولانی‌مدت زیرساخت‌های انرژی به مدت 6-12 ماه یا بیشتر خواهد بود.

درگیری‌های آمریکا و ایران منجر به نوسانات شدید قیمت نفت خام و محصولات نفتی شده است و همچنین بر گاز، فلزات، کود و سایر کالاهایی که تحت تأثیر وضعیت تولید در این منطقه و جریان صادرات از تنگه هرمز قرار دارند، تأثیر گذاشته است.

از "جنگ 12 روزه" در ژوئن 2025 (حمله آمریکا و اسرائیل به تأسیسات هسته‌ای ایران) تا آغاز درگیری‌ها در پایان فوریه 2026 و سپس امضای یادداشت تفاهم و دستیابی به آتش‌بس شکننده در ژوئن 2026 و دوباره ظهور تشدید نظامی در ژوئیه 2026، ما شاهد افزایش قیمت نفت و محصولات نفتی بوده‌ایم که ابتدا افزایش می‌یابد، سپس کاهش می‌یابد و دوباره افزایش می‌یابد.

اما تا کنون، زیرساخت‌های تولید انرژی هنوز دچار آسیب پایدار نشده‌اند، بنابراین به محض پایان درگیری، عرضه باید به حالت عادی بازگردد و موجودی‌های خالی می‌توانند دوباره پر شوند و بازار به حالت عادی برگردد.

سناریوی پایه ما بر این باور است که نه آمریکا و نه ایران نمی‌خواهند از خط قرمز عبور کنند که به زیرساخت‌های انرژی آسیب پایدار برساند------چه این زیرساخت‌ها در داخل ایران باشد یا در کشورهای همسایه خلیج فارس.

در مقایسه، این سناریو یک سناریوی صعودی شدیدتر نسبت به گذشته خواهد بود و تنها در صورتی ممکن است که این خط قرمز شکسته شود، که نتیجه آن کاهش شدید تولید کشورهای تولیدکننده نفت خلیج فارس به مدت چند ماه یا حتی چند سال باشد، یا اینکه بسته شدن طولانی‌مدت تنگه هرمز منجر به اختلالات مشابه در عرضه شود.

علاوه بر این، ممکن است سایر متغیرهای مرتبط نیز به این موضوع اضافه شوند، نه تنها شامل اختلالات در تنگه هرمز بلکه همچنین اختلالات در تنگه ماندب، در حالی که آمریکا ممکن است محدودیت‌هایی بر صادرات نفت و/یا محصولات نفتی اعمال کند.

این ممکن است شامل اختلال در مسیر دریایی دریای سرخ از طریق تنگه ماندب باشد، زیرا نیروهای حوثی که با ایران هم‌پیمان هستند در حال تجدید قوا هستند و توافق آتش‌بس شکننده‌ای که قبلاً با عربستان سعودی داشتند، به پایان رسیده است.

و کاخ سفید آمریکا که نگران این وضعیت است ممکن است محدودیت‌هایی بر صادرات نفت خام و/یا محصولات نفتی آمریکا اعمال کند تا قیمت‌های داخلی را کاهش دهد، اما این منجر به افزایش شدید قیمت‌های جهانی نفت خواهد شد.

تأثیر بازار: اگر به دلیل اشتباه در ارزیابی یا دلایل دیگر این واقعاً اتفاق بیفتد، ممکن است عرضه نفت به مدت چند ماه یا حتی چند سال قطع شود و این شکاف عرضه نمی‌تواند از طریق افزایش تولید در سایر مناطق جبران شود و مصرف موجودی‌ها نیز تنها برای مدت محدودی ادامه خواهد داشت، و پس از آن قیمت‌ها به صورت پارابولیک افزایش خواهد یافت و به شدت تقاضا را تحت فشار قرار خواهد داد.

همانطور که قبلاً نشان داده‌ایم، با کاهش موجودی‌های جهانی نفت، به عنوان مثال، زمانی که بر اساس تعداد روزهای پوشش تقاضا اندازه‌گیری می‌شود، قیمت واقعی نفت خام به 180-200 دلار در هر بشکه رسیده است.

تا کنون، اگرچه اختلال در تنگه هرمز گاهی منجر به از دست دادن روزانه حدود 1200-1300 هزار بشکه عرضه شده است (که منجر به واکنش‌های دیگر بازار برای جبران این تأثیر می‌شود، از جمله افزایش روزانه حدود 500-600 هزار بشکه از مسیرهای جایگزین، کاهش روزانه حدود 400-500 هزار بشکه واردات نفت خام چین، هماهنگی آژانس بین‌المللی انرژی برای آزادسازی روزانه حدود 100-200 هزار بشکه از ذخایر استراتژیک نفت و تخریب روزانه 200-500 هزار بشکه تقاضا) اما بازار قبلاً انتظار داشت که این در نهایت یک شوک عرضه V شکل باشد، یعنی قبل از آن بازار جهانی در وضعیت مازاد عرضه قرار داشت.

پس از پایان درگیری، بازار به سرعت به حالت مازاد برمی‌گردد و می‌تواند موجودی‌ها را پر کند.

اگر عرضه روزانه نفت/سوخت مایع به طور مداوم 500-1000 هزار بشکه کاهش یابد (که 5-10 درصد از کل جهانی را تشکیل می‌دهد)، باید اقداماتی مشابه با تخصیص تقاضا در دوره قفل‌گذاری کووید 2020-22 انجام شود. با فرض کشش قیمت تقاضا برای نفت برابر با -0.05، این نیاز به افزایش قیمت‌های مربوطه به 100-200 درصد خواهد داشت، به این معنی که قیمت‌های ترکیبی نفت به بیش از 200 دلار در هر بشکه خواهد رسید.

حتی در شرایطی که تنش‌ها بین آمریکا و ایران در اواسط ژوئیه 2026 به شدت افزایش یافته است، قیمت نفت برنت به حدود 88 دلار در هر بشکه بازگشته است، در حالی که قیمت دیزل در بورس نیویورک بیش از 170 دلار در هر بشکه (معادل بیش از 4 دلار در هر گالن، بدون احتساب حدود 1.4 دلار در هر گالن به عنوان سود خرده‌فروشی، بنابراین قیمت خرده‌فروشی دیزل به بیش از 5.4 دلار در هر گالن می‌رسد) و قیمت بنزین در بورس نیویورک بیش از 140 دلار در هر بشکه (معادل بیش از 3.3 دلار در هر گالن، بدون احتساب 1 دلار در هر گالن به عنوان سود خرده‌فروشی، بنابراین قیمت خرده‌فروشی بنزین به حدود 4.3 دلار در هر گالن می‌رسد).

اگر قیمت بنزین و/یا دیزل به بالای 200 دلار در هر بشکه برسد، قیمت خرده‌فروشی به حدود 4.75 دلار در هر گالن خواهد بود و با احتساب سود خرده‌فروشی، قیمت متوسط دیزل و بنزین در سطح ملی حتی ممکن است به بیش از 6 دلار در هر گالن برسد.

در دوره دوم بحران نفتی دهه 70/80، ذخایر نفتی خارج از چین به کمتر از 70 روز نیاز کاهش یافت و سهم هزینه‌های نفتی از تولید ناخالص داخلی به 8 درصد افزایش یافت؛ برای رسیدن به این سطح، قیمت‌های ترکیبی نفت باید به بالای 200 دلار در هر بشکه افزایش یابد.

ما قبلاً پیش‌بینی کرده‌ایم که اگر تنگه هرمز به طور مداوم بسته بماند و منجر به شکاف روزانه 700-800 هزار بشکه در عرضه جهانی شود و 80-90 درصد از مصرف موجودی‌ها در خارج از چین اتفاق بیفتد، تا اوایل 2027، موجودی‌های نفت و محصولات نفتی در خارج از چین ممکن است به کمتر از 70 روز مصرف کاهش یابد------این سطح آخرین بار در دوره دوم بحران نفتی دهه 70 به وقوع پیوسته است.

اگر سهم هزینه‌های نفتی از تولید ناخالص داخلی دوباره به 8 درصد برسد، به این معنی است که قیمت‌های ترکیبی باید به دو برابر سطح فعلی برسد، یعنی بیش از 200 دلار در هر بشکه. تا ژوئیه 2026، موجودی کل نفت در خارج از چین هنوز حدود 94 روز مصرف را حفظ می‌کند.

با این حال، در مقایسه با تجربیات دهه 70، باید به نکات زیر توجه کرد: در آن زمان، اندازه ذخایر استراتژیک محدود بود و گزارش‌ها حاکی از آن است که با وجود شکاف عرضه، طرف‌ها همچنان در حال افزایش ذخایر استراتژیک بودند که این امر موجودی‌های تجاری قابل استفاده را کاهش می‌داد و تنش‌های عرضه را تشدید می‌کرد.

این وضعیت احتمالاً در این بار اتفاق نخواهد افتاد، زیرا کشورهای OECD و چین ممکن است از ذخایر استراتژیک موجود برای کاهش ضربه استفاده کنند.

علاوه بر این، شدت نفتی رشد تولید ناخالص داخلی در حال حاضر به مراتب کمتر از آن زمان است. از طرف دیگر، با وجود اینکه موجودی کل نفت هنوز نسبتاً زیاد است، موجودی‌های محصولات نفتی در سطح بسیار پایینی قرار دارد.

اگرچه موجودی‌های نفت خام در سطح بالایی قرار دارند، اما این ممکن است باعث شود قیمت‌های محصولات نفتی نسبت به قیمت‌های نفت خام در دوره‌های گذشته بسیار بالاتر باشد.

اقدامات محدودکننده تقاضا به کاهش استفاده از نفت کمک می‌کند، در حالی که روند انتقال انرژی در بلندمدت نیز ممکن است تسریع شود، هرچند که در کوتاه‌مدت ممکن است اقتصاد آسیب جدی ببیند.

می‌توان به گزارش پیگیری بحران انرژی 2026 آژانس بین‌المللی انرژی مراجعه کرد که در آن سیاست‌های صرفه‌جویی و ساختاری کشورهای مختلف ذکر شده است. با توجه به اینکه اهداف انتقال انرژی و امنیت انرژی (سوخت‌های فسیلی) به طور فزاینده‌ای با هم هم‌راستا می‌شوند، این ممکن است به کاهش ساختاری بلندمدت تقاضای نفت اشاره کند.

با این حال، این تقریباً هیچ تأثیری بر کاهش هزینه‌های بالای نفت در کوتاه‌مدت نخواهد داشت و این هزینه‌های بالا بار سنگینی بر اقتصاد جهانی خواهد بود.

2: محدودیت‌های صادرات نفت و گاز روسیه در زمینه تشدید درگیری‌های روسیه و اوکراین

(احتمال: متوسط | تأثیر: وجود تفاوت ------ تأثیر بر گاز طبیعی و محصولات تصفیه شده بیشتر از نفت)

درگیری روسیه و اوکراین بیش از چهار سال ادامه داشته و احتمالاً چند ماه دیگر نیز ادامه خواهد یافت. با ورود رئیس‌جمهور ترامپ به کاخ سفید، امید به دستیابی به توافق از طریق مذاکره افزایش یافته است، زیرا ایالات متحده سعی دارد به عنوان یک میانجی کلیدی بین دو طرف عمل کند.

اگرچه دستیابی به راه‌حل از طریق مذاکره هنوز ممکن است، اما اقدامات خصمانه همچنان ادامه دارد و ممکن است محدودیت‌های بیشتری بر صادرات انرژی روسیه اعمال شود.

به عنوان یک اقدام احتمالی بعدی در برابر اقتصاد روسیه، ما یک سناریوی غیرمنتظره را تصور می‌کنیم: صادرات نفت و گاز طبیعی روسیه با محدودیت‌های بیشتری مواجه می‌شود که منجر به تنش در عرضه انرژی جهانی می‌شود و قیمت‌های انرژی را دوباره تحت فشار صعودی قرار می‌دهد.

این اقدام تأثیر بیشتری بر بازار گاز طبیعی و محصولات نفتی خواهد داشت تا بر نفت خام.

به طور کلی، اقدامات محدودکننده شدید ممکن است روزانه حدود 2 میلیون بشکه عرضه را در بازار نفت خام جهانی کاهش دهد که کمتر از 2 درصد از کل بازار نفت جهانی است، اما ممکن است منجر به کمبود نزدیک به 70 میلیارد متر مکعب گاز طبیعی در سال شود که معادل حدود 8 درصد از کل عرضه گاز طبیعی مایع و بازار گاز اروپا است.

در مورد محصولات نفتی، حملات اوکراین به پالایشگاه‌های روسیه منجر به کمبود سوخت شده و روسیه اکنون مجبور به واردات بنزین شده و صادرات گازوئیل را ممنوع اعلام کرده است. این وضعیت مشابه عواقب ناشی از ممنوعیت خرید محصولات نفتی روسیه است.

صادرات گازوئیل روسیه در سال 2025 به حدود 800,000 بشکه در روز می‌رسد، اما به دلیل عدم امکان صادرات، اخیراً حاشیه شکاف قیمت گازوئیل افزایش یافته است. تأثیر تشدید درگیری بر محصولات نفتی در این است که وضعیت بازار جهانی که قبلاً هم تنش‌زا بود، بیشتر تحت فشار قرار می‌گیرد، نه اینکه صادرات دوباره کاهش یابد ------ زیرا صادرات قبلاً به شدت کاهش یافته و با ورود زمستان به نیمکره شمالی در چند ماه آینده، این وضعیت بدتر خواهد شد.

با توجه به اینکه ذخایر گاز طبیعی که به عنوان سوخت گرمایشی استفاده می‌شود، پایین است و ذخایر جهانی گازوئیل که به عنوان سوخت گرمایشی دیگر شناخته می‌شود نیز پایین است، شرکت‌های خدمات عمومی و دولت‌ها برای اطمینان از تأمین کافی، مجبور به اتخاذ تدابیر مختلفی هستند و خریداران جهانی باید برای تأمین عرضه با یکدیگر رقابت کنند.

با توجه به اینکه برخی خریداران نگران کمبود گازوئیل و گاز طبیعی هستند که ممکن است برای مدت طولانی ادامه یابد، ممکن است خریدهای خود را افزایش دهند و حتی انبار کنند.

در مورد نفت خام، ایالات متحده در اواسط ژوئن از تمدید معافیت خرید نفت خام روسیه خودداری کرد که به معنای واقعی کلمه به این معناست که خریداران مؤثر تنها چین و شاید هند هستند. حتی اگر ایالات متحده در تاریخ خود محدودیت‌های مربوطه را تشدید کرده باشد، برخی از نهادهای چینی همچنان به خرید ادامه می‌دهند. بر اساس داده‌های ردیابی کشتی‌ها، هند در سال 2022 پس از آغاز درگیری روسیه و اوکراین، واقعاً میزان واردات خود را کاهش داد و از سطح روزانه بیش از 2 میلیون بشکه به پایین‌تر از صفر نرسید.

برای گاز طبیعی از طریق خطوط لوله و گاز طبیعی مایع (LNG)، ممنوعیت صادرات روسیه احتمالاً منجر به خسارات جدی در عرضه در بازار جهانی می‌شود و قیمت‌های TTF و JKM به شدت افزایش می‌یابد.

در مورد LNG، روسیه در سال 2025 حدود 44 میلیارد متر مکعب صادر کرده است که معادل حدود 7 درصد از عرضه جهانی LNG است و عمدتاً از پروژه LNG یامال و پروژه سخالین-2 تأمین می‌شود. اروپا حدود 75 درصد از صادرات پروژه یامال را به خود اختصاص می‌دهد که در آن فرانسه، بلژیک و اسپانیا بزرگترین خریداران هستند.

تا سال 2026، به دلیل بسته شدن تنگه هرمز که منجر به اختلال در عرضه خاورمیانه شده است، کالاهای بیشتری از روسیه در اروپا باقی مانده و به جای صادرات مجدد، سهم اروپا به حدود 90 درصد افزایش یافته است. در مقابل، پروژه سخالین-2 به دلیل موقعیت جغرافیایی نزدیک، عمدتاً به بازارهای آسیایی خدمت می‌کند و ژاپن و کره جنوبی مجموعاً بیش از 70 درصد از حجم صادرات سالانه آن را تشکیل می‌دهند.

بنابراین، اگر در سطح جهانی ممنوعیتی برای خرید LNG روسیه اعمال شود، بیش از 30 میلیارد متر مکعب از عرضه روسیه که در حال حاضر خارج از چین به فروش می‌رسد، باید مجدداً هدایت یا جایگزین شود. چین احتمالاً تنها بازار عمده‌ای است که مایل و قادر به ادامه دریافت کالاهای روسی است.

با این حال، با توجه به محدودیت‌های حمل و نقل و لجستیک و همچنین محدودیت‌های انعطاف‌پذیری قراردادهای LNG بلندمدت خریداران چینی، چین بعید است که بتواند تمام حجم اضافی را جذب کند. نتیجه این امر احتمالاً کاهش قابل توجهی در عرضه جهانی LNG خواهد بود که منجر به تنگ شدن تعادل عرضه و تقاضا و فشار صعودی بر قیمت‌های TTF/JKM خواهد شد.

در مورد گاز از طریق خطوط لوله، تخریب ناشی از ممنوعیت خرید حتی بیشتر از ممنوعیت واردات LNG است، زیرا محدودیت‌های فیزیکی در حمل و نقل از طریق خطوط لوله باعث می‌شود که عرضه تحت تأثیر قرار گرفته تقریباً نتواند به بازارهای دیگر منتقل شود.

روسیه هر سال بیش از 70 میلیارد متر مکعب گاز از طریق خطوط لوله به بازارهای خارج از چین صادر می‌کند که شامل اروپا، ترکیه و سایر کشورهای سابق شوروی است.

در سال 2025، اروپا و ترکیه به ترتیب حدود 17 میلیارد متر مکعب و 20 میلیارد متر مکعب گاز از طریق خطوط لوله وارد کردند. برای جایگزینی مجموع 37 میلیارد متر مکعب از این دو بازار، احتمالاً نیاز به افزایش قابل توجه واردات LNG خواهد بود که این امر تعادل عرضه و تقاضای جهانی LNG را بیشتر تنگ خواهد کرد و رقابت بین خریداران اروپایی و آسیایی را تشدید کرده و قیمت‌های نقدی را افزایش خواهد داد.

3: انباشت مواد معدنی کلیدی قیمت‌ها را افزایش می‌دهد، به‌طوری‌که قیمت مس به بیش از 20,000 دلار در تن می‌رسد

(احتمال: بالا | تأثیر: بسته به کالای خاص و میزان انباشت متفاوت است)

اگر کشورهای جهان به طور همزمان به انباشت موجودی پرداخته و جریان و دسترسی به مواد معدنی کلیدی استراتژیک را کنترل کنند، قیمت‌ها باید به طور قابل توجهی افزایش یابد تا مازاد تولید ایجاد شود، انباشت موجودی را پشتیبانی کند و تولید را با هزینه‌های ممکن بالاتر به داخل کشور منتقل کند.

چگونه این سناریو محقق می‌شود: دولت‌های مختلف ممکن است به دلیل تشدید تنش‌های ژئوپلیتیکی یا افزایش رقابت در صنایع استراتژیک، به طور گسترده‌ای به انباشت موجودی مواد معدنی کلیدی بپردازند و در نتیجه قیمت فلزات از جمله مس را افزایش دهند.

در سال‌های اخیر، با تشدید تنش‌های ژئوپلیتیکی و تجاری جهانی و همچنین آگاهی از نقش کلیدی برخی فلزات در دفاع، انتقال انرژی و صنایع استراتژیک نوظهور مانند هوش مصنوعی، نگرانی سیاست‌گذاران در مورد امنیت منابع معدنی به طور قابل توجهی افزایش یافته است.

به عنوان مثال، در سال‌های 2025 تا اوایل 2026، موجودی مس تصفیه‌شده جهانی به طور قابل توجهی به ایالات متحده منتقل می‌شود، زیرا بازار نگران است که ایالات متحده ممکن است بر روی مس تعرفه S232 وضع کند ------ این تعرفه بر اساس تلاش‌های دولت ایالات متحده برای کاهش وابستگی به واردات مواد معدنی کلیدی و تشویق تولید داخلی است.

کشورهای وابسته به واردات ممکن است بخواهند موجودی ایجاد کنند و ظرفیت تولید را به داخل کشور منتقل کنند، که همچنین ممکن است کشورهای صادرکننده کالاهای غنی از منابع را به محدود کردن عرضه (یا تهدید به محدود کردن عرضه) ترغیب کند تا حداکثر منافع اقتصادی و سیاسی را به دست آورند و در نتیجه عرضه جهانی را بیشتر تنگ کند.

افزایش ظرفیت تولید فلزات به چندین سال زمان نیاز دارد، در حالی که ایجاد موجودی داخلی می‌تواند یک حاشیه کوتاه‌مدت فراهم کند و پیشینه‌ای نیز دارد. گزارش‌ها حاکی از آن است که اداره ذخایر ملی چین دارای موجودی قابل توجهی از مس است، اما تعداد دقیق مشخص نیست.

در اوایل دهه 1960، موجودی استراتژیک مس ایالات متحده حدود 10 ماه از مصرف داخلی آن را تشکیل می‌داد که بیش از 900,000 تن بود. سرمایه‌گذاران و شرکت‌کنندگان در زنجیره تأمین نیز ممکن است قبل از دولت اقدام کنند و به طور مستقل موجودی ایجاد کنند یا به دنبال قرار گرفتن در معرض دارایی‌های فیزیکی باشند. اگر بازار شروع به پیش‌بینی رفتار خرید استراتژیک عمده کند، این امر مقیاس و سرعت انباشت موجودی را افزایش خواهد داد.

اگر دولت‌ها شروع به انباشت مواد کلیدی کنند، سازندگان تجهیزات اصلی، تولیدکنندگان و سرمایه‌گذاران مالی ممکن است به دنبال آن پیشی بگیرند یا به آن بپیوندند، هدف آن‌ها ممکن است تأمین پایدار عرضه، پوشش نوسانات سیاست صنعتی، یا تخصیص دارایی‌های فیزیکی در یک محیط کلان نامشخص باشد.

ما شاهد اقدامات دولت‌های مختلف برای انباشت موجودی کالاهای استراتژیک بوده‌ایم. این شامل برنامه "Project Vault" ایالات متحده است (این برنامه پیشنهاد می‌کند که 12 میلیارد دلار برای انباشت کالاهای صنعتی کلیدی سرمایه‌گذاری شود)؛ اتحادیه اروپا اعلام کرده است که 3 میلیارد یورو برای تأمین امنیت مواد معدنی کلیدی اختصاص داده است؛ و یک انجمن صنعتی در چین نیز خواستار افزایش ذخایر مس از طریق سیستم ذخیره‌سازی ملی شده است.

در حال حاضر، به نظر می‌رسد که بودجه‌ای که ایالات متحده و اتحادیه اروپا سرمایه‌گذاری کرده‌اند، ممکن است تأثیر قابل توجهی بر بازارهای کوچک‌تر مانند عناصر نادر داشته باشد، اما احتمالاً تأثیر قابل توجهی بر بازارهایی مانند مس نخواهد داشت.

تأثیر بازار: این سناریوی افراطی، با افزایش توجه سیاست‌گذاران به مسائل امنیت منابع، منجر به سرمایه‌گذاری بیشتر در برنامه‌های جمع‌آوری جهانی و انباشت موجودی مواد اولیه خواهد شد. در زیر، با استفاده از مس به عنوان مثال، توضیح می‌دهیم که چگونه این وضعیت می‌تواند قیمت این نوع مواد معدنی را به طور قابل توجهی افزایش دهد.

ما فرض می‌کنیم که موجودی مس تصفیه‌شده جهانی در حال حاضر حدود 3 میلیون تن است (با دامنه خطای بزرگ، شامل موجودی ذخیره ملی چین) که معادل حدود 1.3 ماه از مصرف جهانی است. اگر بخواهیم موجودی جهانی مس را به سطح معادل سه ماه مصرف برسانیم، جهان باید 4 میلیون تن مس اضافی جمع‌آوری کند، اگر این کار در دو سال انجام شود، به معنای حدود 2 میلیون تن در سال است.

قیمت‌های بازار مس در کوتاه‌مدت عمدتاً از عرضه مس قراضه و سپس از میزان جایگزینی تقاضا و صرفه‌جویی در مصرف ناشی می‌شود. داده‌های تاریخی نشان می‌دهد که برای تولید موجودی جدید، قیمت مس ممکن است به حدود 23,000 دلار در هر تن نیاز داشته باشد.

4: قیمت طلا در کوتاه‌مدت 15-20 درصد دیگر کاهش خواهد یافت، سپس ممکن است دو برابر شود

(احتمال: کم | تأثیر: کم)

قیمت طلا از 2,500 دلار در هر اونس در ژانویه 2025 به 5,500 دلار در هر اونس در فوریه 2026 به شدت افزایش یافته و سپس به حدود 4,000 دلار در هر اونس کاهش یافته است.

با توجه به اینکه ارزش ذخایر طلا که طی هزاران سال جمع‌آوری شده است در سال گذشته 60 درصد افزایش یافته، سرمایه‌گذاران در وضعیت زیان قرار دارند و تقاضای واقعی در مناطق خارج از چین ضعیف است، قیمت طلا در آینده نزدیک ممکن است کاهش بیشتری داشته باشد.

با این حال، از نظر بلندمدت، به دلیل مازاد تجاری بزرگ چین (بیش از 1.3 تریلیون دلار بدون احتساب طلا)، خرید طلا توسط بانک مرکزی چین، مشکلات فزاینده در پایداری مالی جهانی و نگرانی‌های مربوط به کاهش ارزش ارز، و همچنین سطح بالای تنش‌های ژئوپلیتیکی جهانی، چشم‌انداز بازار طلا همچنان بسیار امیدوارکننده است.

ما بر این باوریم که با توجه به اینکه مقدار زیادی از سرمایه ممکن است به دلیل دلایل فوق به طلا تخصیص یابد و اندازه بازار طلا نسبتاً کوچک است، قیمت آن در سال‌های آینده به حدود 6,000 دلار خواهد رسید.

ما بر این باوریم که خطرات نزولی در حال حاضر در بالاترین حد خود است. عوامل فصلی در سپتامبر و اکتبر بهبود خواهد یافت، بنابراین پنجره کاهش قیمت به طور قابل توجهی در 4-6 هفته آینده خواهد بود.

عوامل متعددی ممکن است منجر به کاهش شدید قیمت طلا شود: چین در یک ماه آینده خرید طلا را متوقف کند، دارندگان (بانک مرکزی یا افراد با ثروت بسیار زیاد به دلایل نقدینگی) در زمان اصلاح بازار سهام و/یا بازار بدهی اقدام به فروش کنند، وضعیت تنگه هرمز/خاورمیانه به شدت بدتر شود و نرخ‌های واقعی و دلار افزایش یابد و در نتیجه برخی یا تمام مشکلات فوق را تشدید کند.

به محض اینکه قیمت به حدود 3,800 دلار کاهش یابد، ETF و سایر موقعیت‌های اهرمی ممکن است فشار فروش عظیمی را به همراه داشته باشند. حتی در حال حاضر، بازار تقریباً هیچ تقاضای واقعی برای حمایت از قیمت‌ها ندارد.

پس از آن، با کاهش قابل توجه تورم و افزایش موج دیگری از سرمایه‌گذاران برای خرید طلا، قیمت طلا احتمالاً به 6,000 دلار خواهد رسید و تقریباً دو برابر خواهد شد و در این فرآیند عوامل مختلفی نقش خواهند داشت.

5: احتمال تشدید شرایط جوی شدید وجود دارد و پتانسیل بروز پدیده ال نینو با رکورد بالا وجود دارد که بر کالاهای کشاورزی تأثیر خواهد گذاشت

(احتمال: متوسط | تأثیر: بالا)

پدیده ال نینو با شدت متوسط تا قوی خود یک متغیر غیرمنتظره نیست و در پیش‌بینی قیمت‌های پایه ما گنجانده شده است.

با این حال، اگر پدیده ال نینو با شدت رکوردی رخ دهد، شدت و مدت شرایط جوی نامساعد ناشی از آن ممکن است منجر به اختلال شدید در عرضه کالاهای کشاورزی کلیدی و افزایش شدید قیمت‌ها شود و به این ترتیب یک سناریوی مهم خطر صعودی ایجاد کند.

در آخرین به‌روزرسانی در ماه ژوئیه، NOAA احتمال وقوع یک پدیده ال نینو بسیار قوی را به 81 درصد افزایش داده و احتمال ادامه شرایط تا بهار 2027 را 97 درصد اعلام کرده است.

در تاریخ، رویدادهای مهم ال نینو در سال‌های 1982-83، 1997-98 و 2015-16 رخ داده‌اند، در حالی که رویدادهای ال نینو ضعیف‌تر با فراوانی بیشتری اتفاق می‌افتند و معمولاً آسیب کمتری به بار می‌آورند. این پدیده معمولاً در ماه‌های زمستان نیمکره شمالی به اوج خود می‌رسد.

اگرچه هر پیش‌بینی قیمت کالاهای اساسی بر اساس الگوهای آب و هوایی فراتر از دوره 14 روزه ذاتاً نامشخص است، اما الگوی توزیع جغرافیایی کلی ناهنجاری‌های آب و هوایی مرتبط با پدیده ال نینو نسبتاً مشخص است. پیش‌بینی‌کنندگان معمولاً می‌توانند شناسایی کنند که کدام مناطق ممکن است بارش بیشتری یا کمتری از سطح نرمال داشته باشند.

با این حال، شدت، دوام و تأثیر نهایی این ناهنجاری‌های آب و هوایی بر تولید محصولات کشاورزی بسیار دشوارتر قابل پیش‌بینی است. علاوه بر این، در رویدادهای ال نینو بسیار قوی، احتمال و شدت وقوع این نوع اختلالات آب و هوایی به طور قابل توجهی افزایش می‌یابد و این خطر را افزایش می‌دهد که تولید کشاورزی با خسارات جدی مواجه شود و نوسانات قیمت تشدید شود.

پدیده ال نینو تأثیرات متفاوتی بر انواع کالاهای کشاورزی دارد که این امر باعث می‌شود ما نسبت به چشم‌انداز قیمت این کالاها خوش‌بین باشیم. تولید کاکائو، شکر و قهوه (قهوه روبوستا بیشتر از قهوه عربیکا تحت تأثیر قرار می‌گیرد) به طور قابل توجهی تحت تأثیر این شرایط آب و هوایی قرار دارد.

از منظر بورس کالای شیکاگو (CBOT)، تأثیر بر سویا ممکن است بیشتر باشد، در حالی که تأثیر بر ذرت و گندم نسبتاً کمتر است.

پدیده ال نینو معمولاً به افزایش تولید محصولات کشاورزی در ایالات متحده کمک می‌کند، اما تولید در استرالیا، روسیه، اوکراین و قزاقستان را کاهش می‌دهد. در طول رویدادهای ال نینو، گرم شدن دریاهای اقیانوس آرام مقدار زیادی گرما را به جو منتقل می‌کند. این امر الگوهای طبیعی گردش جوی را مختل کرده و منجر به تغییرات آب و هوایی زنجیره‌ای در سطح جهانی می‌شود.

این تغییرات معمولاً به صورت‌های زیر بروز می‌کنند: خشکسالی (در مناطق با بارش معمولی پایدار، مانند جنوب شرقی آسیا، استرالیا و برخی مناطق آفریقا و هند)؛ افزایش بارش و سیلاب (در قاره آمریکا، به ویژه در سواحل غربی آمریکای جنوبی و مرکزی و مناطق جنوبی ایالات متحده)؛ افزایش دما در زمستان (در شمال ایالات متحده و کانادا).

این تغییرات دما و بارش ممکن است تأثیرات جدی بر انواع کالاهای کشاورزی داشته باشد، به ویژه کالاهای نرم و همچنین غلات. موج گرما اخیر در اروپا نگرانی‌های جدی را در مورد تولید ذرت محلی ایجاد کرده است، در حالی که کاهش بارش در فصل بارانی هند ممکن است تولید شکر، سویا و ذرت را کاهش دهد.

اگر باد حمدان که در فصل کشت 2023-24 رخ داد، در دوره کنونی ال نینو دوباره به غرب آفریقا حمله کند، تأمین کاکائو ممکن است به شدت مختل شود و قیمت‌ها به 10,000 دلار در هر تن یا حتی بالاتر افزایش یابد.

علاوه بر این، پدیده ال نینو معمولاً با بارش‌های بالاتر از سطح نرمال در اکوادور مرتبط است و این امر خطر سیلاب را افزایش می‌دهد.

اگر به دلیل شدت بالقوه رکوردشکن ال نینو، سیلاب‌ها دوباره رخ دهند یا تشدید شوند، تولید کاکائو در اکوادور ممکن است 100-200 هزار تن کاهش یابد که این امر به بازار جهانی کاکائو که از قبل هم ضعیف است، آسیب جدی خواهد زد.

در همین حال، بارش‌های پایین در هند در ماه ژوئن، به همراه احتمال کاهش بارش در هند و تایلند در سه تا شش ماه آینده، خطر افزایش قیمت شکر را به همراه دارد. اگر بارش‌های بیش از حد در برزیل فعالیت‌های برداشت را مختل کند و کارخانه‌های شکر را مجبور به توقف موقت کند، تأمین ممکن است بیشتر محدود شود.

با افزایش شرایط ال نینو، احتمال وقوع این اختلالات مرتبط با آب و هوا افزایش می‌یابد و ممکن است قیمت جهانی شکر را به حدود 25 سنت در هر پوند برساند.

ما همچنین پیش‌بینی می‌کنیم که دمای متوسط جهانی افزایش خواهد یافت، اما میزان افزایش و مدت زمان آن عوامل متغیر مهمی هستند که نه تنها برای قیمت‌های گاز طبیعی بلکه برای تولید کشاورزی نیز حیاتی هستند.

در سال‌های ال نینو، دماهای بالاتر از میانگین و بارش‌های کمتر از نرمال به دلیل افزایش فشار گرما و رطوبت به طور قابل توجهی تولید محصولات کشاورزی را کاهش می‌دهند. در مراحل کلیدی مانند گلدهی و پر شدن دانه، دماهای بسیار بالا می‌توانند به محصولات آسیب برسانند و منجر به گرده‌افشانی نامناسب، آسیب به غلاف‌ها و دانه‌ها شوند و در نتیجه بهره‌وری کلی را کاهش دهند.

ترکیب شرایط خشکسالی با دماهای بالا همچنین می‌تواند منجر به سوختگی برگ‌ها، پژمردگی و بلوغ سریع محصولات شود و انباشت غلات، شکر یا بیوماس را محدود کند.

محصولاتی که به ویژه تحت تأثیر این شرایط قرار می‌گیرند شامل برنج، ذرت، نیشکر، سویا، پنبه و کاکائو هستند و در موارد شدید، قهوه نیز ممکن است تحت تأثیر قرار گیرد، اگرچه شدت تأثیر بسته به منطقه و زمان بروز فشار گرما متفاوت است.

6: نقطه عطف هوش مصنوعی: رونق یا فروپاشی؟ خطرات دوطرفه برای کالاهای اساسی

(احتمال: کم تا متوسط | تأثیر: بالا، اما شدت تأثیر بر کالاهای مختلف متفاوت است)

در حال حاضر، مسیر توسعه هوش مصنوعی خطرات دوطرفه نامتقارن بالایی را برای بازارهای کالاهای اساسی به همراه دارد. اگر "حباب هوش مصنوعی" بترکد، احتمالاً احساسات احتیاطی جهانی و شوک تقاضای انقباضی را به همراه خواهد داشت و این امر تأثیر منفی بر قیمت تقاضای کالاهای اساسی خواهد گذاشت.

اما اگر هوش مصنوعی بتواند به زودی رونق تولید را به ارمغان آورد، رشد مداوم تقاضای کالاهای مرتبط با هوش مصنوعی (مانند برق و فلزات صنعتی) می‌تواند عوامل مثبت را به همراه داشته باشد. اثرات انقباضی ناشی از افزایش تولید جهانی ممکن است بر تقاضای کالاهای غیر مرتبط با هوش مصنوعی تأثیر منفی بگذارد، اما سیاست‌های پولی تسهیلی که به دنبال آن خواهد آمد، ممکن است این تأثیر را جبران کند.

مسیر توسعه در سناریوی رونق: افزایش تولید ناشی از هوش مصنوعی در عملکرد شرکت‌ها، رشد واقعی تولید ناخالص داخلی و داده‌های کلان مثبت غیرمنتظره تجلی خواهد یافت و این امر به گسترش زیرساخت‌های هوش مصنوعی کمک خواهد کرد. در اواخر دهه 1990، با عبور کاربردهای فناوری اطلاعات از آستانه‌های کلیدی، بهره‌وری شرکت‌های غیرکشاورزی ایالات متحده در عرض چند سال از حدود 1.5 درصد به بیش از 3 درصد افزایش یافت.

اگر اکنون افزایش مشابهی ناشی از هوش مصنوعی رخ دهد، این امر یک شوک مثبت بزرگ به سمت عرضه برای اقتصاد جهانی خواهد بود.

مسیر توسعه در سناریوی فروپاشی: سرمایه‌گذاران از زمان‌بندی تحقق هوش مصنوعی ناامید می‌شوند و این امر منجر به کاهش شدید ارزش‌گذاری سهام فناوری می‌شود. یک دوره پر سر و صدا از سودهای کمتر از حد انتظار، شواهدی از توقف در بهبود توانایی مدل‌ها، یا یک مدل متن‌باز انقلابی که فناوری‌های پیشرفته هوش مصنوعی را تجاری‌سازی می‌کند، ممکن است احساسات بازار را به سرعت معکوس کند (که شباهت‌هایی با فروپاشی حباب اینترنت در سال‌های 2000-2002 دارد).

تأثیر بر بازار: هر دو سناریو خطرات انقباضی را به همراه دارند، اما مکانیزم‌ها متفاوت است و تأثیر بر کالاهای اساسی کاملاً متضاد است.

ما معتقدیم که سناریوی فروپاشی منجر به انقباض تقاضا خواهد شد (کاهش ثروت، تنگنای اعتباری، کاهش هزینه‌های سرمایه) که در ابتدا تأثیر منفی بر قیمت‌گذاری کالاهای اساسی خواهد داشت: کاهش همزمان حجم و قیمت، اگرچه در نهایت فدرال رزرو در زمان بدتر شدن شرایط بنیادی به شدت نرخ بهره را کاهش خواهد داد.

در مقابل، سناریوی رونق در مراحل اولیه دارای ویژگی‌های تورمی است، زیرا ساخت زیرساخت‌های مرتبط با هوش مصنوعی نیاز به مصرف منابع زیادی دارد. با این حال، تحقق انتظارات خوشبینانه در مورد هوش مصنوعی احتمالاً از طریق افزایش تولید جهانی به انقباض منجر خواهد شد.

در این زمینه، بانک مرکزی می‌تواند در یک محیط رشد قوی سیاست‌های خود را حفظ یا حتی تسهیل کند و این محیط کلان از طریق کانال‌های نرخ بهره و دلار به طور کلی به نفع کالاهای اساسی خواهد بود.

یک نگرانی کلیدی درازمدت این است که اگر افزایش تولید ناشی از هوش مصنوعی منجر به کاهش شدت استفاده از کالاهای اساسی شود، به عنوان مثال، از طریق تسریع در توسعه مواد جایگزین، این امر ممکن است تقاضای زیرساخت‌های غیر مرتبط با هوش مصنوعی را محدود کند و/یا نیاز به نیروی کار و رشد دستمزدها را کاهش دهد که این امر بر کالاهای اساسی تأثیر منفی خواهد گذاشت.

کانال برق مستقیم‌ترین مکانیزم انتقال بین هوش مصنوعی و کالاهای اساسی است و نوسانات شدید دوطرفه را تجربه می‌کند.

پیش‌بینی می‌شود تا سال 2030، مصرف برق مراکز داده در ایالات متحده تقریباً دو برابر شود که این امر به تقاضا برای گاز طبیعی، اورانیوم و فلزات زیرساخت‌های برق کمک خواهد کرد. اما به محض اینکه این روند متوقف شود، ساخت مراکز داده به شدت کاهش خواهد یافت و این امر به طور همزمان تقاضا و پیش‌بینی تقاضای مس، گاز طبیعی و اورانیوم را تحت فشار قرار خواهد داد.

اگر افزایش قابل مشاهده و گسترده‌ای در بهره‌وری تأیید کند که روند هوش مصنوعی ادامه دارد یا تسریع می‌شود، این امر ممکن است فشار بر بازار گاز طبیعی را تشدید کند و سرمایه‌گذاری در شبکه برق را تسریع کند.

این امر روایت شکاف ساختاری موجود در مس و آلومینیوم را بیشتر تقویت خواهد کرد (که این نیز یکی از مسیرهای ما برای پیش‌بینی قیمت مس به 17,000 دلار در هر تن است).

کانال دلار در دوران رکود و رونق می‌تواند مکانیزم‌های حمایتی ایجاد کند. تقویت دلار تا حدی ناشی از جذابیت فناوری ایالات متحده و جذب سرمایه‌گذاری مداوم است.

رکود ممکن است منجر به کاهش موقعیت‌های بیش از حد در سهام ایالات متحده شود و این امر دلار را تضعیف می‌کند، حتی اگر شرایط بنیادی ضعیف شود، این امر می‌تواند حمایت مکانیکی قیمت را برای کالاهای اساسی به قیمت دلار فراهم کند.

به همین ترتیب، رونق بیشتر ممکن است استثنای ایالات متحده را تمدید کند و دلار را تقویت کند. طلا ممکن است در هر دو سناریو به عنوان کالاهای اساسی با بیشترین عدم تقارن سودمند باشد و همچنین نزدیک‌ترین گزینه به ابزار پوشش ریسک ناشی از تغییرات هوش مصنوعی در حوزه کالاهای اساسی باشد، که در رکود به دلیل تقاضای احتیاطی و کاهش نرخ بهره بهره‌مند می‌شود.

در سناریوی رونق هوش مصنوعی، وضعیت پیچیده‌تر است: افزایش تولید و رشد اگر نرخ‌های واقعی بازده را افزایش دهد، ممکن است برای طلا نامطلوب باشد، اما عدم قطعیت‌های مداوم در مورد تورم، دینامیک مالی، سرمایه‌گذاری در زیرساخت‌های برق و توزیع منافع هوش مصنوعی، همچنان ممکن است تقاضا برای طلا به عنوان ابزار پوشش ریسک در سبد سرمایه‌گذاری را حمایت کند.

7: تعادل شکننده ممکن است شکسته شود، جنگ تجاری آمریکا و چین دوباره شعله‌ور شود و تأثیر بر صادرات سویا

(احتمال: متوسط | تأثیر: بالا)

اگر چین دیگر به تعهدات خود برای خرید محصولات کشاورزی ایالات متحده عمل نکند، این ممکن است منجر به افزایش قابل توجه موجودی‌های ذرت و سویا شود و در نتیجه قیمت‌ها را پایین بیاورد.

به نظر می‌رسد چین در سه سال آینده به طور گسترده‌ای محصولات کشاورزی ایالات متحده را خریداری کند. در نوامبر 2025، ایالات متحده و چین توافقی را امضا کردند که کاخ سفید قبلاً سیگنال‌های کافی را ارسال کرده بود.

بر اساس این توافق، چین متعهد شد که در فاصله زمانی نوامبر تا دسامبر 2025، 12 میلیون تن سویا خریداری کند و این تعهد به اجرا درآمده است، همچنین متعهد شده است که در سه سال آینده هر سال 25 میلیون تن سویا خریداری کند. علاوه بر این، پس از دیدار ترامپ و شی جین‌پینگ در مه 2026، چین متعهد شد که در سه سال آینده به ارزش 17 میلیارد دلار محصولات کشاورزی ایالات متحده را خریداری کند.

این تعهدات حمایت قوی از بازارهای ذرت و سویا فراهم می‌کند. با این حال، وضعیت ممکن است به سرعت تغییر کند. اجرای تعرفه‌های مختلف و همچنین دینامیک‌های ژئوپولیتیکی وسیع‌تر و عدم قطعیت‌های ناشی از درگیری‌های خاورمیانه و روسیه و اوکراین ممکن است تمایل چین به انجام تعهدات خود برای واردات سویا و ذرت از ایالات متحده را تغییر دهد.

اگر چین برای مدت طولانی خرید ذرت/سویا از ایالات متحده را متوقف کند، قیمت سویا جدید ممکن است به زیر 10 دلار در هر بوشل کاهش یابد و قیمت ذرت ممکن است به زیر 4.2 دلار در هر بوشل کاهش یابد که این امر ضربه سنگینی به کشاورزان آمریکایی خواهد زد و وضعیتی است که دولت فعلی در سال انتخابات میان‌دوره‌ای به شدت نمی‌خواهد آن را ببیند.

اگرچه انگیزه چین برای انجام تعهدات واردات سویا ممکن است به هیچ وجه تجاری نباشد - زیرا حاشیه قیمت ایالات متحده نسبت به سایر مقاصد به طور قابل توجهی بالاست - اما در سناریوی پایه ما، ما انتظار داریم که چین حداقل تا پایان دوره ریاست‌جمهوری ترامپ به طور کامل به تعهدات خود عمل کند.

با این حال، اگر وضعیت به دلایل مختلف (مانند تشدید وضعیت چین/تایوان، افزایش تعرفه‌های اضافی یک‌جانبه ایالات متحده، یا سایر خطرات ژئوپولیتیکی که به طور مستقیم یا غیرمستقیم چین را تحت تأثیر قرار می‌دهند) تشدید شود، واردات سویا از ایالات متحده به شدت تحت تأثیر قرار خواهد گرفت و حتی ممکن است برای مدتی به صفر برسد.

اگر چین معافیت‌های فعلی خود را برای واردات سویا از ایالات متحده لغو کند و واردات به طور کامل متوقف شود، ما تخمین می‌زنیم که صادرات ایالات متحده به چین ممکن است 13-15 میلیون تن (یعنی 475-500 میلیون بوشل) کاهش یابد و منجر به موجودی‌های پایانی معادل سطح سال 2017/2018 شود.

از نظر فنی، بسیاری از تعرفه‌هایی که چین در جنگ تجاری 2018 بر محصولات کشاورزی ایالات متحده وضع کرده است، هنوز هم معتبر هستند، اما معافیت‌هایی دارند که می‌توانند هر سال تمدید شوند.

چین به راحتی می‌تواند این تعرفه‌ها را دوباره برقرار کند. حجم صادرات ذرت و سویا ایالات متحده در هر سال بازار حدود 55-60 میلیون تن است. با این حال، حدود 2/3 از سویاهای صادراتی ایالات متحده به طور مستقیم به چین فروخته می‌شود و ارزش آن به طور ماهانه حدود 1.2-1.8 میلیارد دلار است.

در عین حال، از سال 2019، ذخایر سویا در چین بیش از دو برابر شده است، اما این ذخایر تنها می‌توانند نیاز مصرفی آینده به مدت سه ماه (شامل ذخایر بندری و ذخیره‌سازی) را تأمین کنند.

در شرایطی که ممکن است با تعرفه‌ها مواجه شود، واردات سویا در چین عمدتاً به برزیل و نه ایالات متحده متمایل خواهد شد. چین تنها می‌تواند سویا را از منابع غیر آمریکایی از جمله برزیل و آرژانتین تأمین کند.

با توجه به اینکه حدود 85 درصد از واردات سویا در چین از برزیل و ایالات متحده تأمین می‌شود، ما انتظار داریم که در کوتاه‌مدت وابستگی چین به واردات سویا از ایالات متحده به سختی کاهش یابد. در صورت بروز هرگونه تعرفه بالقوه، کشاورزان در غرب میانه احتمالاً از بازار چین خارج خواهند شد، همانطور که در سال 2018 اتفاق افتاد. به ویژه در شرایطی که برزیل انتظار دارد تولید سویا به رکورد بالایی برسد، این وضعیت تشدید خواهد شد.

در پنج سال گذشته، چین وابستگی خود به سویا از ایالات متحده را کاهش داده است. تحت تأثیر پیری جمعیت و تغییرات ساختاری، تقاضای میان‌مدت و بلندمدت چین ممکن است با شوک‌های ساختاری مواجه شود. از زمان شیوع کووید-19، تقاضای سویا برای فرآوری یا مصرف داخلی در چین به طور مداوم کاهش یافته است.

از داده‌های تاریخی، حساسیت سویا به رشد اقتصادی بیشتر از غلات (مانند ذرت و گندم) است. در نهایت، فرض بر این است که در شرایط آب و هوایی عادی و با مساحت کشت حدود 22 میلیون هکتار، تولید سویا در چین در سال 2025/26 حدود 21 میلیون تن پیش‌بینی می‌شود که نسبت به سال 2018/19، 31 درصد افزایش خواهد داشت.

8: چین و روسیه بر سر پروژه خط لوله "قدرت سیبری 2" به توافق نهایی رسیدند

(احتمال: متوسط | تأثیر: بالا)

اگر خط لوله "قدرت سیبری 2" (با ظرفیت انتقال سالانه 50 میلیارد متر مکعب) به بهره‌برداری برسد، به طور قابل توجهی میزان واردات گاز طبیعی مایع چین پس از سال 2030 را کاهش خواهد داد و فشار بیشتری به بازار جهانی گاز طبیعی مایع که از سال 2028 به بعد انتظار می‌رود دچار مازاد شود، وارد خواهد کرد.

در این سناریو، قیمت JKM ممکن است به 5-6 دلار در هر میلیون واحد حرارتی کاهش یابد و حتی کمتر ------ در حالی که قیمت‌های آتی برای سال‌های 2029-30 بیش از 8 دلار در هر میلیون واحد حرارتی است.

چگونگی پیشرفت پروژه: با وجود اینکه این پروژه سال‌ها با انتقادات گسترده‌ای مواجه بوده است، بحران انرژی جهانی ناشی از درگیری‌های خاورمیانه دوباره انتظارات برای پیشرفت پروژه را زنده کرده است. در صورت دستیابی به توافق نهایی، این موضوع می‌تواند ریسک اقتصادی قابل توجهی برای پروژه‌های تأمین گاز طبیعی مایع برنامه‌ریزی شده (به ویژه پروژه‌های آمریکایی) ایجاد کند و ممکن است منجر به توقف میلیاردها دلار سرمایه‌گذاری شود.

در سناریوهای شدید، واردات گاز طبیعی مایع چین که به مدت طولانی به عنوان محرک کلیدی رشد تقاضای جهانی در نظر گرفته شده است، ممکن است تا سال 2040 به سطح ناچیزی کاهش یابد.

اثر جایگزینی تأمین نیز فشارهایی به قیمت‌های جهانی گاز طبیعی مایع، گاز و قیمت‌های عمده‌فروشی برق وارد خواهد کرد، به ویژه در بازارهایی که معمولاً قیمت‌های حاشیه‌ای برق را تعیین می‌کنند.

سناریوی تقاضای چین: فرض سناریوی تقاضای متوسط، نرخ رشد سالانه ترکیبی مصرف گاز طبیعی داخلی چین از 2026 تا 2030 را 3.8 درصد و از 2026 تا 2035 را 3.2 درصد فرض می‌کند. تا سال 2030، تقاضای گاز طبیعی ممکن است به 535 میلیارد متر مکعب برسد و تا سال 2035 به 607 میلیارد متر مکعب افزایش یابد.

فرض سناریوهای تقاضای پایین/بالا، نرخ رشد سالانه ترکیبی مصرف گاز طبیعی داخلی چین از 2026 تا 2030 را به ترتیب 3.3%/4.3% و از 2026 تا 2035 به ترتیب 2.7%/3.7% فرض می‌کند. وضعیت تولید داخلی چین: رشد قوی تولید ممکن است در حدود 4 درصد در سال حفظ شود.

اگر تولید چین قوی‌تر عمل کند، واردات گاز طبیعی مایع پس از سال 2030 به سرعت کاهش خواهد یافت، به ویژه با توجه به اینکه قیمت گاز خط لوله روسیه به چین گفته می‌شود که کمتر از قیمت‌های صادراتی به اروپا است و آربیتراژ حمل و نقل معمولاً به این معنی است که قیمت گاز طبیعی مایع در آسیا به قیمت‌های اروپا نزدیک خواهد شد.

در زمینه نگرانی‌های امنیت انرژی، توسعه انرژی چین به طور کلی به طور فزاینده‌ای بر تأمین داخلی تأکید می‌کند. با توجه به ظرفیت بالای انرژی‌های تجدیدپذیر، رشد قوی تولید زغال‌سنگ و اینکه از میان 60 نیروگاه هسته‌ای در حال ساخت در جهان، 29 مورد در چین قرار دارد، در بلندمدت، چین بعید است که با افزایش تقاضای داخلی گاز طبیعی، همزمان واردات گاز طبیعی خط لوله روسیه و گاز طبیعی مایع را افزایش دهد.

ما انتظار داریم که افزایش واردات گاز طبیعی روسیه جایگزین واردات گاز طبیعی مایع شود و به این ترتیب وابستگی چین به منابع گاز خارجی را در سطح فعلی 40 درصد حفظ کند.

تأثیر بازار: برای بازار جهانی گاز طبیعی مایع، پیام روشن این است: اگرچه انتظار می‌رود که از 2028 تا 2030 مازاد عرضه وجود داشته باشد، اما مگر اینکه قیمت گاز طبیعی مایع به زیر قیمت گاز طبیعی خط لوله روسیه و زغال‌سنگ دریایی کاهش یابد، بازار ممکن است پس از سال 2030 همچنان در وضعیت آزاد باقی بماند.

عرضه اضافی 50 میلیارد متر مکعب از پروژه POS2 (پروژه گاز طبیعی مایع دریای بالتیک) نمایانگر یک تغییر ساختاری عمده است که قطعاً تأثیر قابل توجهی بر بازار جهانی گاز طبیعی مایع خواهد داشت. این حجم تقریباً معادل 53 میلیارد متر مکعب گاز طبیعی است که روسیه ممکن است از طریق خطوط لوله باقی‌مانده به اروپا صادر کند.

بنابراین، تأثیر این توافقات چین و روسیه بر مازاد عرضه پیش‌بینی‌شده جهانی گاز طبیعی مایع، احتمالاً بسیار فراتر از هر نگرانی در مورد بازگشت گاز طبیعی خط لوله روسیه به اروپا خواهد بود.

در دهه 2030، قیمت گاز طبیعی مایع JKM در آسیا و قیمت گاز TTF در اروپا احتمالاً کاهش یافته و به طور مداوم زیر 6 دلار در هر میلیون واحد حرارتی و حتی 5 دلار در هر میلیون واحد حرارتی باقی خواهد ماند، که به طور قابل توجهی کمتر از هزینه تعادل 7 تا 10 دلار در هر میلیون واحد حرارتی برای اکثر پایانه‌های جدید گاز طبیعی مایع است.

در سال‌های آینده، توسعه مداوم در زمینه انرژی‌های تجدیدپذیر و ذخیره‌سازی احتمالاً به این معنی خواهد بود که دیگر نیازی به تأمین گاز طبیعی مایع جدید نخواهد بود.

9: نسخه افراطی مونوئیرو: آمریکا تمام نفت‌های وارداتی از قاره آمریکا را مسدود می‌کند

(احتمال: پایین | تأثیر: بالا)

اگر آمریکا تمام صادرات نفت از کشورهای آمریکای لاتین و قاره آمریکا را مسدود کند، این ممکن است باعث اختلال شدید در معیارهای قیمت نفت در منطقه آمریکا و سایر نقاط جهان شود، و شدت این اختلال به اندازه تحریم نفت عربی در سال 1973 خواهد بود.

این وضعیت چگونه ممکن است رخ دهد: دولت ترامپ به طور غیرمنتظره در اوایل سال 2026 رژیم مادورو را سرنگون کرد و همچنین به کشورهای گرینلند، کوبا، کلمبیا و مکزیک اشاره کرد که ممکن است کشورهای بعدی مداخله باشند.

این دولت ممکن است به ترویج ایده جدید "مونوئیرو" ادامه دهد و آن را تقویت کند، به این معنا که آمریکا بر روی حوزه نفوذ خود در نیمکره غربی تمرکز خواهد کرد، که در واقع کل منطقه قاره آمریکا است.

اگر این ایده به اوج خود برسد، آمریکا ممکن است تلاش کند یا حداقل مانع از صادرات نفت خام از تمام آمریکای لاتین و حتی کل قاره آمریکا (شامل آمریکای شمالی و جنوبی) به سایر نقاط جهان شود، همانطور که قبلاً برای نفتکش‌هایی که از ونزوئلا خارج می‌شدند، انجام داده است و ممکن است این نفت خام را به داخل آمریکا هدایت کند، که نشان‌دهنده تمایل دولت فعلی به استفاده از روش‌های تجاری خشن برای اعمال فشار به منظور دستیابی به اهداف تجاری و دیپلماتیک است.

با این حال، تغییرات قیمت نفت و تنش‌های ژئوپلیتیکی ناشی از این امر ممکن است واکنش‌های شدیدی را برانگیزد و کاخ سفید را وادار به معکوس کردن یا لغو این اقدامات کند؛ همچنین هرگونه تغییر سیاسی در انتخابات میان‌دوره‌ای یا ریاست‌جمهوری آمریکا ممکن است این سناریوی افراطی را به سرعت رها کند.

تأثیر بازار: ریسک‌های ژئوپلیتیکی کلی ممکن است افزایش یابد و به این ترتیب قیمت تمام نفت‌ها را بالا ببرد؛ مهم‌تر از آن، معیارهای اصلی قیمت نفت جهانی نیز ممکن است دچار اختلال شدید شوند.

با توجه به اینکه تولید روزانه نفت در آمریکای لاتین (شامل مکزیک) در سال 2026 حدود 9.8 میلیون بشکه است که 10 درصد از کل تولید جهانی را تشکیل می‌دهد، این وضعیت ممکن است اختلالی معادل یا حتی شدیدتر از تحریم نفت عربی در سال 1973 ایجاد کند و قیمت نفت جهانی (نفت برنت و غیره) ممکن است به شدت افزایش یابد و احتمالاً به 100 دلار یا حتی بالاتر برسد.

با این حال، اگر نفت خام آمریکا و قاره آمریکا مسدود شود و نتواند به بازارهای بین‌المللی آزادانه صادر شود، با پر شدن تدریجی مخازن، قیمت این نفت‌ها ممکن است به شدت کاهش یابد و در نهایت ممکن است تولید این تأسیسات متوقف شود.

در دوران بحران نفتی 1973-74، برخی از کشورهای تولیدکننده اوپک اعلام کردند که تولید خود را 25 درصد کاهش می‌دهند. در آن زمان، تولید روزانه نفت هفت کشور اوپک (الجزایر، عراق، کویت، لیبی، قطر، عربستان سعودی و امارات متحده عربی) از 18.8 میلیون بشکه در سپتامبر 1973 به 15.3 میلیون بشکه در نوامبر کاهش یافت و 3.6 میلیون بشکه در روز کاهش یافت که نزدیک به 20 درصد است.

در آن زمان، تولید روزانه نفت جهانی 55.5 میلیون بشکه بود و کاهش تولید اوپک معادل 6 درصد از تولید جهانی بود که معادل حدود 6 میلیون بشکه در روز است.

قیمت نفت از حدود 3 دلار در بشکه در سپتامبر 1973 (معادل حدود 20 دلار به ارزش 2026) به حدود 5-6 دلار در بشکه در پایان اکتبر (معادل 35-40 دلار) و تا ژانویه 1974 به بیش از 12 دلار در بشکه (بیش از 80 دلار به ارزش 2026) افزایش یافت و نسبت به سپتامبر 1973 300 درصد افزایش داشت. با وجود اینکه اوپک در مارس 1974 تحریم را لغو کرد، این سطح قیمت در طول دهه 1970 ادامه داشت تا اینکه در سال 1979 "دومین بحران نفتی" آغاز شد و قیمت‌ها بیشتر افزایش یافت.

با احتساب ظرفیت پالایشگاه‌های این منطقه، قاره آمریکا همچنان در وضعیت خالص خرید نفت قرار دارد، به این معنا که حجم خالص صادرات نفت این منطقه به سایر نقاط جهان حدود 580 هزار بشکه در روز است.

در سال 2026، تولید روزانه نفت در آمریکای لاتین (بدون مکزیک) حدود 8.2 میلیون بشکه، ظرفیت پالایشگاه‌ها حدود 3.7 میلیون بشکه در روز و حجم خالص صادرات نفت 4.6 میلیون بشکه در روز خواهد بود.

اگر کانادا و مکزیک نیز در آمار لحاظ شوند، تولید روزانه نفت در قاره آمریکا (غیر از ایالات متحده) به 15.4 میلیون بشکه، ظرفیت پالایشگاه‌ها به 7.1 میلیون بشکه در روز و حجم خالص صادرات به 8.3 میلیون بشکه خواهد رسید. (تولید روزانه ایالات متحده حدود 13.3 میلیون بشکه و ظرفیت پالایشگاه‌ها حدود 15.9 میلیون بشکه است، بنابراین حجم خالص واردات 2.5 میلیون بشکه است. بنابراین، حتی اگر تمام صادرات نفت قاره آمریکا به ایالات متحده منتقل شود، هنوز 580 هزار بشکه نفت برای صادرات وجود دارد.)

تأثیر ارزش مطلق و نسبی بسیار قابل توجه خواهد بود. انواع نفت خام تولید شده در قاره آمریکا (مانند WTI، WCS، Mars، Maya) با تخفیف مواجه خواهند شد، در حالی که انواع نفت خام در سایر نقاط جهان (مانند نفت برنت، نفت دبی) ممکن است به شدت افزایش یابد. اگر ایالات متحده همچنان قادر و مایل به صادرات نفت به سایر نقاط جهان باشد، میزان تخفیف بر روی انواع نفت خام آمریکایی کاهش خواهد یافت و صادرکنندگان و دوباره صادرکنندگان نفت خام آمریکایی از فضای آربیتراژ وسیع بهره‌مند خواهند شد.

از سال 2022، به دلیل تحریم‌های ایالات متحده و اروپا، بسیاری از خریداران از خرید نفت روسیه خودداری کرده‌اند و تخفیف قیمت نفت اورال روسیه گاهی به 30 دلار در بشکه رسیده است، که منجر به تغییر مسیر حدود 2 میلیون بشکه در روز نفت که قبلاً به اروپا و کشورهای آسیایی OECD صادر می‌شد، به سمت هند و بخشی به چین شده است.

در سال‌های اخیر، تحریم‌های ایالات متحده و اروپا علیه روسیه، ایران و ونزوئلا، به طور موقت توانایی این کشورها را برای صادرات نفت به شرکای سنتی خود محدود کرده است و باعث شده است که نفت خام محلی آنها نسبت به معیارهای جهانی تخفیف پیدا کند. سپس با ظهور فرصت‌های جدید آربیتراژ، جریان‌های تجاری به تدریج تغییر مسیر داده و حتی شامل آنچه به اصطلاح "ناوگان سایه" نامیده می‌شود، شده است.

بر اساس برآوردهای شرکت‌های ردیابی کشتی مانند Windward و Vortexa، تعداد کشتی‌های ناوگان سایه گاهی به 1400 تا 1600 کشتی می‌رسد که بیش از 1000 کشتی ممکن است برای حمل نفت روسیه استفاده شوند.

به عنوان یک کالای جایگزین، جریان تجارت نفت خام به تدریج دوباره توزیع خواهد شد، اما انواع نفت خامی که توسط پالایشگاه‌های مختلف دریافت و پردازش می‌شود، متفاوت است و این ممکن است منجر به نسبت نامناسب نفت خام در پالایشگاه‌ها شود و عرضه محصولات اصلی نفتی (بنزین، گازوئیل) کاهش یابد و در شرایط دیگر ثابت، قیمت محصولات نفتی را افزایش دهد.

تأثیرات سیاسی ثانویه ناشی از تغییرات شدید در الگوی ژئوپلیتیکی انرژی هنوز نامشخص است، زیرا چین، روسیه، اروپا و OPEC+ ممکن است به این شوک به شیوه‌های مختلفی پاسخ دهند و این امر نوسانات دوطرفه در بازار را تشدید کند. کشورهای مصرف‌کننده خارج از قاره آمریکا ممکن است به سرعت به دنبال جایگزین‌های نفتی باشند.

برخی از تأثیرات بلندمدت تحریم نفتی عربی در سال 1973 شامل: تنگ کردن سیاست‌های پولی برای کنترل تورم، افزایش اکتشاف نفت در بالادست و تولید نهایی در سطح جهانی، و توجه بیشتر به صرفه‌جویی در انرژی و جایگزین‌های سوخت‌های فسیلی (به ویژه بیودیزل/اتانول در آن زمان) است. تورم ناشی از قیمت نفت ممکن است بیشتر افزایش یابد و تنوع پیدا کند، به طوری که تورم در مناطق خارج از قاره آمریکا بالاتر باشد، در حالی که تورم در مناطق قاره آمریکا کمتر یا در حال انقباض باشد.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.