بازگشت معامله «فروش آمریکا»! بازنگری مجدد ریسک سیاست واشنگتن توسط سرمایه‌گذاران جهانی

بازار به اجبار در حال محاسبه «پاداش ترامپ» است و پایه‌های دارایی‌های دلاری با چالش‌های جدی مواجه شده‌اند.

نویسنده: شو چائو، وال استریت ژورنال

سیگنال‌های سیاسی مکرر واشنگتن، باعث شده است که سرمایه‌گذاران جهانی در بازارهای اوراق قرضه و ارز دوباره به بحث «فروش آمریکا» بپردازند. تغییر در سبک ارتباطی رئیس فدرال رزرو و دخالت وزارت خزانه‌داری در بازار ارز، به همراه افزایش کسری بودجه و سایه جنگ تجاری، اعتماد بازار به دارایی‌های آمریکایی را به دور جدیدی از تزلزل کشانده است.

آخرین تحولات نشان می‌دهد که رئیس فدرال رزرو، «ووش»، تمایل به کاهش ارتباطات سیاسی دارد که این امر باعث ایجاد تردید در مورد تعهد فدرال رزرو به مبارزه با تورم شده است. در همین حال، به گزارش «وال استریت ژورنال»، ترامپ از زمان تصدی ووش، چندین بار با او تماس گرفته است و این امر عادت چند سال اخیر را شکسته است—هرچند که در حال حاضر هیچ مدرکی مبنی بر اینکه طرفین در مورد مسائل نرخ بهره بحث کرده‌اند وجود ندارد. وزیر خزانه‌داری، «بسنته»، نیز تأیید کرده است که آمریکا به ژاپن در مداخله در بازار ارز کمک خواهد کرد تا از یِن حمایت کند، که این اقدام اولین هماهنگی از این نوع در نزدیک به سی سال اخیر است و فشار بیشتری بر روند دلار وارد می‌کند.

این دو ضربه همزمان در قیمت‌های بازار منعکس شده است. بازدهی اوراق قرضه 30 ساله آمریکا از 5 درصد عبور کرده و به بالاترین سطح خود از سال 2007 رسیده است، هرچند که پس از آن کمی کاهش یافته است؛ شاخص دلار بلومبرگ از اوج خود در ژوئن حدود 2 درصد کاهش یافته و دلار در برابر تقریباً تمام ارزهای گروه 10 کشور ضعیف شده است—این روند با زمینه‌ای که نرخ‌های بهره آمریکا هنوز در سطح بالایی قرار دارد، تضاد عجیبی ایجاد کرده است.

مدیر پرتفوی کلان جهانی «گاما» راجیف دی ملو می‌گوید که به دلیل عدم قطعیت‌های سیاسی، او در حال فروش اوراق قرضه و دلار آمریکاست، «بسنته و ووش برای بازار جهانی دو ضربه هستند و سرمایه‌گذاران ناچارند ریسک‌های سیاسی را در منحنی دلار و اوراق قرضه آمریکایی محاسبه کنند—این همان پاداش دولت ترامپ است.»

«فروش آمریکا» دوباره به صحنه آمده است، اما با سال گذشته متفاوت است

معامله «فروش آمریکا» ابتدا در آوریل سال گذشته توجه‌ها را جلب کرد، زمانی که ترامپ اقدام به اعلام تعرفه‌ها کرد و باعث فروش همزمان دلار، سهام و اوراق قرضه آمریکایی شد. اگرچه آن دوره به سرعت آرام شد، اما این امر فرضیات طولانی‌مدت بازار را متزلزل کرد—یعنی اینکه آمریکا می‌تواند به دلیل وضعیت دلار به عنوان ارز ذخیره و بازار سرمایه عمیق خود، به طور نامحدود کسری بودجه رو به رشد خود را تأمین مالی کند.

این بار وضعیت پیچیده‌تر است. در بازار سهام، سهام فناوری به شدت شاخص S&P 500 را به رکورد تاریخی جدیدی رسانده است و بازار دچار فروپاشی کلی نشده است. حجم اوراق قرضه آمریکایی که توسط سرمایه‌گذاران خارجی نگهداری می‌شود تا ماه مه به 9.4 تریلیون دلار رسیده است که نسبت به یک سال پیش 4 درصد افزایش یافته و نشان‌دهنده وجود اعتماد کلی است.

با این حال، برخی از سرمایه‌گذاران جهانی در بازارهای اوراق قرضه و ارز در حال تغییر موضع خود هستند.

مدیر صندوق «برندی‌واین گلوبال» در سنگاپور، کارول لی، می‌گوید که این شرکت در حال نگهداری موقعیت‌های کاهشی در دلار است، «بسنته اکنون نیز اعلام کرده است که یِن باید تقویت شود، که این امر تأییدکننده ارزیابی ما از دلار ضعیف است.» او همچنین اشاره کرد که «اطلاعات مختلط» که از واشنگتن منتشر می‌شود، به نفع ورود سرمایه به آمریکا نیست.

اعتماد به فدرال رزرو زیر سوال است، فشار بر اوراق قرضه بلندمدت افزایش می‌یابد

یکی از نگرانی‌های اصلی بازار این است که آیا فدرال رزرو تحت رهبری ووش می‌تواند به طور مؤثر انتظارات تورمی را تثبیت کند. تحلیلگران بر این باورند که اگر فدرال رزرو در چرخه افزایش نرخ بهره عقب بماند، بازدهی بلندمدت با فشار بیشتری روبرو خواهد شد.

داده‌های اقتصادی بلومبرگ نشان می‌دهد که پاداش مدت‌دار اوراق قرضه 30 ساله آمریکا—یعنی بازده اضافی که سرمایه‌گذاران برای نگهداری اوراق قرضه بلندمدت درخواست می‌کنند—این هفته به 1.56 درصد رسیده است که بالاترین سطح از سال 2013 است. «آلیانز گلوبال اینوستمنت» (با مدیریت دارایی 598 میلیارد یورویی) در حال حاضر به دنبال معاملات شیب‌دار در منحنی بازده است و بر روی اوراق قرضه 5 تا 7 ساله برای مقابله با اوراق قرضه 30 ساله تمرکز کرده است.

مدیر پرتفوی ارشد این شرکت، «رانجیو مان»، می‌گوید: «ریسک این است که فدرال رزرو ممکن است در چرخه افزایش نرخ بهره از منحنی عقب بماند و بازدهی بلندمدت ممکن است بیشتر از دست برود، در حالی که چالش‌های مالی که آمریکا با آن مواجه است، به شدت جدی است.» در همین حال، وزارت خزانه‌داری این هفته پیش‌بینی‌های خود را برای استقراض فصلی به 739 میلیارد دلار افزایش داده است و بازار به طور کلی انتظار دارد که مقامات به ادامه استراتژی انتشار اوراق خزانه‌داری کوتاه‌مدت ادامه دهند و فشار عرضه همچنان افزایش یابد.

مداخله در یِن باعث ایجاد بحث‌هایی درباره چشم‌انداز دلار شده است

اقدام آمریکا برای کمک به مداخله در بازار ارز، در میان سرمایه‌گذاران باعث بازنگری در روند ساختاری دلار شده است.

بسنته در مصاحبه‌ای با CNBC از این اقدام دفاع کرده و گفته است که تداوم ضعف یِن ممکن است منجر به کاهش ارزش گسترده‌تری در ارزهای آسیایی شود و واشنگتن «به هر قیمتی» از ژاپن به نفع اقتصاد آمریکا و ثبات بازار جهانی حمایت خواهد کرد.

این مداخله از طریق خرید یورو و فروش دلار برای خرید یِن انجام شده است و هدف آن جلوگیری از ضربه مستقیم به بازار اوراق قرضه آمریکاست. بسنته این اقدام را «بازچیدمان ذخایر» توصیف کرده است. با این حال، کارشناسان بازار هشدار می‌دهند که اگر ژاپن—بزرگ‌ترین دارنده اوراق قرضه آمریکایی در خارج از کشور با بیش از 1 تریلیون دلار—مجبور به فروش بخشی از اوراق قرضه آمریکایی خود برای تأمین مالی مداخله شود، اثرات آن ممکن است به بازار اوراق قرضه آمریکا منتقل شود.

«استراتژی ثروت» گروه «استاندارد چارترد» پیش‌بینی می‌کند که دلار در 12 ماه آینده حدود 3 تا 4 درصد کاهش خواهد یافت، «اقدامات دولتی و عوامل دیگر به تدریج در حال تضعیف مزیت ساختاری بازار آمریکا هستند.»

«استثنای آمریکا» به پایان نرسیده است، اما خطرات قابل توجهی وجود دارد

چندین استراتژیست تأکید می‌کنند که هیچ‌کس پیش‌بینی نمی‌کند که وضعیت دلار به عنوان ارز ذخیره جهانی به پایان برسد یا اوراق قرضه آمریکایی از جایگاه دارایی بدون ریسک جهانی خارج شود.

استراتژیست اعتبار چند دارایی «شرکت مدیریت سرمایه‌گذاری اقیانوس آرام» «لطفی کارویی» در یک گزارش تحقیقاتی اشاره کرده است که دارایی‌های آمریکایی هنوز برای خریداران خارجی جذاب است و عدم وجود فروش‌های همزمان بزرگ، خود دلیلی بر این امر است. از ابتدای سال، تنها حدود 2 درصد از روزهای معاملاتی شاهد کاهش همزمان اوراق قرضه 10 ساله آمریکا، اوراق قرضه شرکتی با اعتبار سرمایه‌گذاری آمریکا و دلار بوده است، «اگر واقعاً اعتماد به استثنای آمریکا از بین برود، این نوع فروش‌های همزمان باید به طور مکرر اتفاق بیفتد.»

اما «رونالد تمپل»، استراتژیست ارشد بازار «لازار» اشاره می‌کند که خطر اصلی این است که سرعت خرید اوراق قرضه آمریکایی توسط سرمایه‌گذاران خارجی به اندازه سرعت گسترش بدهی آمریکا نیست. او در مصاحبه‌ای با تلویزیون بلومبرگ گفت: «اعتماد به وضعیت دارایی‌های امن آمریکایی در حال تغییر است و سوالات زیادی وجود دارد. در سال‌های آینده، روند کاهش ارزش دلار دوباره به صحنه خواهد آمد.