تقاضای هوش مصنوعی به سمت اینتل آغاز می‌شود: آیا غول کهنه‌کار تراشه می‌تواند یک منحنی رشد دوم را خوشامد بگوید؟

در میان‌مدت تا بلندمدت، بزرگ‌ترین فرصت اینتل همچنان در بهره‌برداری از قابلیت‌های CPU، مرکز داده، بسته‌بندی پیشرفته و تولید برای شرکت در توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی نهفته است.

نوشته شده توسط: موسسه تحقیقاتی CoinW

خلاصه

گزارش مالی سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ اینتل یک سیگنال کلیدی را منتشر کرده است: این غول کهنه‌کار تراشه در حال بازیابی رشد است، اما هنوز از یک بازگشت کامل فاصله دارد. درآمد این فصل به ۱۶.۱ میلیارد دلار رسید که افزایش ۲۵ درصدی نسبت به سال گذشته را نشان می‌دهد و نشان می‌دهد که تقاضا برای زیرساخت‌های هوش مصنوعی به تدریج به زنجیره صنعت تراشه‌های سنتی سرازیر می‌شود. با این حال، برای سرمایه‌گذاران، سوال کلیدی این است که آیا اینتل می‌تواند به سادگی به اوج دوران PC بازگردد یا اینکه آیا این شرکت می‌تواند یک موقعیت رشد جدید در عصر هوش مصنوعی پیدا کند. در حال حاضر، بازار انتظارات خاصی از تحول تولید اینتل، استراتژی Foundry و ارزش زنجیره تأمین تراشه داخلی در ایالات متحده دارد. برای افزایش قیمت سهام در آینده، به تأییدهای بنیادی بیشتری نیاز است، از جمله رشد پایدار در کسب‌وکارهای مرتبط با هوش مصنوعی، جذب مشتریان خارجی توسط Foundry، پیشرفت روان در فرآیندهای پیشرفته و بهبود مستمر در سودآوری شرکت. در میان‌مدت تا بلندمدت، بزرگ‌ترین فرصت اینتل همچنان در بهره‌برداری از قابلیت‌های CPU، مرکز داده، بسته‌بندی پیشرفته و تولید برای شرکت در توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی نهفته است. اگر این طرح‌ها بتوانند به سفارشات و سود واقعی تبدیل شوند، این شرکت فرصتی برای حرکت از «بازیابی دوره‌ای» به «ارزیابی مجدد ارزش بلندمدت» خواهد داشت.

۱. اینتل کیست؟ چرا در عصر هوش مصنوعی هنوز هم ارزش توجه دارد؟

اینتل یکی از مشهورترین شرکت‌های نیمه‌هادی در جهان است. به مدت چند دهه، تراشه‌های CPU آن تقریباً بازار رایانه‌های شخصی را به‌طور انحصاری در اختیار داشته‌اند و پردازنده‌های سری Xeon نیز در مراکز داده رایج هستند. با این حال، در سال‌های اخیر، رشد بازار PC کند شده است و موج هوش مصنوعی عمدتاً تحت سلطه GPUهای NVIDIA قرار دارد، که منجر به این تصور شده است که اینتل «از قافله عقب مانده است». با این حال، توسعه صنعت هوش مصنوعی وارد مرحله جدیدی شده است. رقابت اولیه هوش مصنوعی عمدتاً حول آموزش مدل‌های بزرگ می‌چرخید، با GPUها به عنوان سخت‌افزار محاسباتی اصلی؛ با انتقال تدریجی برنامه‌های کاربردی هوش مصنوعی از چت‌بات‌ها به عوامل و برنامه‌های کاربردی شرکتی، تقاضای بازار برای استنتاج هوش مصنوعی، محاسبات بلادرنگ و استقرار در مقیاس بزرگ در حال افزایش است و نیاز به گسترش بیشتر کل زیرساخت هوش مصنوعی وجود دارد. یک مرکز داده کامل هوش مصنوعی نه تنها به GPUها بلکه به CPUها نیز نیاز دارد تا برنامه‌ریزی سیستم، پردازش داده‌ها و مدیریت وظایف را انجام دهند، به همراه قابلیت‌های شبکه، ذخیره‌سازی، بسته‌بندی پیشرفته و تولید تراشه برای پشتیبانی از آن. بنابراین، رشد تقاضای هوش مصنوعی به این معنی نیست که تنها تولیدکنندگان GPU سود می‌برند؛ بلکه این امر توسعه کل زنجیره صنعت زیرساخت محاسباتی را تحریک خواهد کرد. اگرچه اینتل در زمینه GPU پیشرو نیست، اما هنوز هم در اکوسیستم CPU، مشتریان مرکز داده و قابلیت‌های تولید تراشه انباشت عمیقی دارد. این بدان معناست که تا زمانی که صنعت هوش مصنوعی به گسترش خود ادامه دهد، اینتل هنوز هم فرصت دارد که در سودها شریک شود.

جدول ۱-۱ لینک‌های اصلی زیرساخت هوش مصنوعی، منبع داده: موسسه تحقیقاتی CoinW

۲. هسته گزارش مالی سه‌ماهه دوم: آیا رشد واقعاً بازگشته است؟

اینتل گزارش مالی سه‌ماهه دوم خود را در ۲۳ ژوئیه ۲۰۲۶ منتشر کرد که بهبود قابل توجهی در داده‌ها را نشان می‌دهد.

بازیابی درآمد. درآمد سه‌ماهه دوم به ۱۶.۱ میلیارد دلار رسید که افزایش ۲۵ درصدی نسبت به سال گذشته را نشان می‌دهد و از حد بالای پیش‌بینی قبلی شرکت فراتر رفته و نرخ رشد به‌طور قابل توجهی نسبت به ۷ درصد سه‌ماهه اول تسریع شده است. این نشان می‌دهد که بهبود در تقاضای بازار واقعی است و صرفاً ناشی از اخراج‌ها یا کاهش هزینه‌ها نیست.

بهبود در سودآوری. حاشیه ناخالص تعدیل‌شده (غیر GAAP) از ۴۱.۰ درصد در سه‌ماهه اول به ۴۱.۸ درصد افزایش یافت و حاشیه سود عملیاتی تعدیل‌شده از ۱۲.۳ درصد به ۱۷.۲ درصد افزایش یافت. به زبان ساده، اینتل نه تنها بیشتر می‌فروشد، بلکه در هر تراشه فروخته شده نیز سود بیشتری می‌برد. این عمدتاً به دلیل افزایش نسبت سرورهای با ارزش بالا و تراشه‌های هوش مصنوعی و همچنین کنترل هزینه‌ها است.

بهبود قابل توجه در جریان نقدی. جریان نقدی عملیاتی اینتل از ۱.۱ میلیارد دلار در سه‌ماهه اول به ۷ میلیارد دلار در سه‌ماهه دوم افزایش یافت. برای شرکت‌های نیمه‌هادی، جریان نقدی بسیار مهم است، زیرا تحقیق و توسعه فرآیند پیشرفته، ساخت کارخانه‌های ویفر و گسترش کسب‌وکار Foundry همگی به سرمایه‌گذاری مداوم نیاز دارند. بهبود در قابلیت تولید نقدی حمایت قوی‌تری برای سرمایه‌گذاری‌های استراتژیک بعدی اینتل فراهم می‌کند.

با این حال، یک بازگشت کامل هنوز کامل نشده است. مهم است که توجه داشته باشید که تحت سخت‌ترین استانداردهای حسابداری (GAAP)، زیان خالص سه‌ماهه دوم اینتل هنوز به ۱۱ میلیارد دلار رسید و زیان به ازای هر سهم ۲.۱۶ دلار بود. این «زیان بزرگ» عمدتاً ناشی از کاهش ارزش دارایی، هزینه‌های بازسازی و سایر عوامل یک‌باره است. اگر این عوامل را کنار بگذاریم (یعنی بر اساس غیر GAAP)، اینتل در واقع یک سود خالص ۲.۲ میلیارد دلاری به دست آورد. بنابراین، درک دقیق‌تر این است که کسب‌وکار اصلی واقعاً در حال بهبود است، اما بارهای تاریخی و سرمایه‌گذاری‌های تحول هنوز هم سودهای گزارش شده را تحت تأثیر قرار می‌دهند.

جدول ۲-۱ شاخص‌های مالی اصلی اینتل در سه‌ماهه اول و دوم ۲۰۲۶، منبع داده: نتایج مالی سه‌ماهه اول و دوم اینتل ۲۰۲۶

۳. تجزیه و تحلیل کسب‌وکار: آیا تقاضای هوش مصنوعی واقعاً به سمت اینتل سرازیر می‌شود؟

بزرگ‌ترین نکته مثبت در سه‌ماهه دوم از بخش مرکز داده و کسب‌وکار هوش مصنوعی (Data Center & AI) بود که درآمد آن به ۶.۳ میلیارد دلار رسید و افزایش ۵۹ درصدی نسبت به سال گذشته را نشان می‌دهد. اگرچه بازار بیشتر نگران GPUهای NVIDIA است، CPUها همچنان نقش کلیدی در مدیریت سرور و برنامه‌ریزی وظایف در مراکز داده هوش مصنوعی ایفا می‌کنند. با افزایش سرمایه‌گذاری‌های سرور هوش مصنوعی توسط ارائه‌دهندگان ابری و شرکت‌ها، تقاضا برای CPUها و پلتفرم‌های مرتبط اینتل نیز تحریک شده است. اینکه آیا این کسب‌وکار می‌تواند رشد بالای خود را حفظ کند، کلید تعیین این است که آیا اینتل واقعاً از موج هوش مصنوعی بهره‌مند می‌شود یا خیر. در عین حال، کسب‌وکار PC نیز شاهد برخی بهبودها بوده است. درآمد محاسبات مشتری در سه‌ماهه دوم ۸.۹ میلیارد دلار بود که افزایش ۱۳ درصدی نسبت به سال گذشته را نشان می‌دهد. بهبود بازار PC خبر خوبی برای اینتل است، زیرا همچنان یکی از بزرگ‌ترین منابع درآمد آن است. با این حال، بازار آگاه است که کسب‌وکار PC تنها یک «پایه اساسی» است و نه «داستان رشد» آینده.

علاوه بر این، داده‌ها نشان می‌دهد که درآمد Foundry همچنان در حال رشد است. درآمد Foundry در سه‌ماهه دوم به ۵.۸ میلیارد دلار رسید که افزایش ۳۱ درصدی نسبت به سال گذشته را نشان می‌دهد. Foundry بخشی کلیدی از تحول اینتل است؛ در گذشته، اینتل تنها تراشه‌هایی برای خود تولید می‌کرد، اما در آینده، هدف آن یادگیری از TSMC و تولید تراشه برای مشتریان خارجی است. این نه تنها نمایانگر تغییر در مدل کسب‌وکار است، بلکه با استراتژی ایالات متحده برای ترویج زنجیره صنعت نیمه‌هادی داخلی هم‌راستا است. در سال‌های اخیر، تولید تراشه‌های پیشرفته جهانی به شدت در آسیا متمرکز شده است و ایالات متحده امیدوار است وابستگی به یک زنجیره تأمین واحد را کاهش دهد. بنابراین، اینتل به عنوان یک حامل مهم قابلیت‌های تولید پیشرفته در ایالات متحده دیده می‌شود. این نیز یکی از دلایل کلیدی است که بازار مایل است به اینتل یک ارزیابی استراتژیک خاص بدهد. اگر استراتژی Foundry موفق شود، موقعیت آینده اینتل دیگر تنها «یک شرکت فروش تراشه» نخواهد بود، بلکه ممکن است به یک پلتفرم زیرساختی تبدیل شود که طراحی، تولید و بسته‌بندی تراشه‌ها را به هم متصل می‌کند. با این حال، Foundry هنوز در مرحله اعتبارسنجی است و رشد درآمد به معنای موفقیت تجاری نیست. بازار بیشتر نگران این است که آیا می‌تواند مشتریان بزرگ خارجی بیشتری جذب کند، آیا فرآیندهای پیشرفته می‌توانند به‌طور روان تولید انبوه شوند و آیا در نهایت می‌تواند به سودآوری برسد.

جدول ۳-۱ مقایسه کسب‌وکارهای اصلی اینتل در سه‌ماهه اول و دوم ۲۰۲۶، منبع داده: نتایج مالی سه‌ماهه اول و دوم اینتل ۲۰۲۶

۴. چشم‌انداز آینده: آیا رشد ادامه خواهد داشت؟

پیش‌بینی اینتل برای سه‌ماهه سوم درآمدی بین ۱۵.۸ میلیارد تا ۱۶.۸ میلیارد دلار است و سود تعدیل‌شده به ازای هر سهم تقریباً ۰.۳۸ دلار است. اگر سه‌ماهه سوم بتواند سطوح درآمدی حدود ۱۶ میلیارد دلار را حفظ کند، نشان می‌دهد که رشد در سه‌ماهه دوم یک پدیده زودگذر نیست، بلکه تقاضا واقعاً در حال بهبود است.

در ۱-۲ سال آینده، بازار به‌دقت سه متغیر کلیدی را زیر نظر خواهد داشت:

(۱) واضح‌ترین نشانه تقاضای فعلی هوش مصنوعی، سرمایه‌گذاری مداوم ارائه‌دهندگان ابری و شرکت‌ها در ساخت مراکز داده هوش مصنوعی است. شرکت‌های بزرگ فناوری مانند مایکروسافت، گوگل، آمازون و متا همچنان در حال افزایش هزینه‌های سرمایه‌ای (CapEx) مرتبط با هوش مصنوعی هستند که برای تأمین تراشه‌های محاسباتی، سرورها، دستگاه‌های شبکه و سایر زیرساخت‌ها استفاده می‌شود. تمرکز بازار از «آیا سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی در حال افزایش است» به «آیا این هزینه‌های بالا می‌توانند پایدار بمانند و آیا واقعاً می‌توانند به بازده تجاری تبدیل شوند» تغییر کرده است. اگر ارائه‌دهندگان ابری به گسترش ساخت سرورهای هوش مصنوعی و مراکز داده ادامه دهند، اینتل احتمالاً همچنان از تقاضا برای CPUهای سرور و پلتفرم‌های محاسباتی مرتبط بهره‌مند خواهد شد؛ با این حال، اگر هزینه‌های سرمایه‌ای هوش مصنوعی وارد یک مرحله تنظیم شوند، رشد کسب‌وکار مرکز داده نیز ممکن است تحت تأثیر قرار گیرد.

(۲) آیا فرآیند پیشرفته ۱۸A می‌تواند به‌طور انبوه تولید شود. ۱۸A پیشرفته‌ترین فرآیند تولید تراشه اینتل است (مشابه سطح ۲ نانومتری TSMC) و کلید بازگشت اینتل به رده اول تولید است. اگر نرخ‌های بازده به استانداردها نرسند یا تولید انبوه به تأخیر بیفتد، اعتماد بازار به تحول تولید آن به‌طور قابل توجهی تضعیف خواهد شد.

(۳) آیا Foundry می‌تواند سفارشات بزرگ خارجی را تأمین کند. در حال حاضر، رشد درآمد Foundry عمدتاً به کسب‌وکار داخلی اینتل وابسته است. در آینده، باید ثابت کند که می‌تواند مشتریان بزرگ خارجی مانند اپل، NVIDIA و Qualcomm را جذب کند تا واقعاً به یک منحنی رشد دوم تبدیل شود.

جدول ۴-۱ پیش‌بینی عملکرد سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ اینتل، منبع داده: نتایج مالی سه‌ماهه دوم اینتل ۲۰۲۶

۵. ریسک‌ها و خلاصه

ریسک‌های اصلی که اینتل در حال حاضر با آن مواجه است شامل: عدم قطعیت در تجاری‌سازی Foundry، ریسک‌های فنی در پیشبرد فرآیند ۱۸A، رقابت شدید با AMD، NVIDIA و TSMC و نیاز به سرمایه‌گذاری مداوم و کلان در تولید نیمه‌هادی است. اگر بهبود درآمدها نتواند هزینه‌های سرمایه‌ای را پوشش دهد، جریان نقدی ممکن است دوباره تنگ شود. گزارش مالی سه‌ماهه دوم اینتل ثابت می‌کند که «بدترین زمان‌ها ممکن است به پایان رسیده باشد»، با بهبود رشد کسب‌وکار اصلی و ارائه هوش مصنوعی و مراکز داده به عنوان افزوده‌های جدید. با این حال، برای سرمایه‌گذاران، این تنها یک «بلیط ورود» است. در ۱-۲ سال آینده، تولید انبوه فرآیند ۱۸A، گسترش مشتریان خارجی Foundry و پایداری تقاضای مراکز داده هوش مصنوعی تعیین خواهد کرد که آیا اینتل یک «بازیابی دوره‌ای» را کامل می‌کند یا به یک «ارزیابی مجدد ارزش» واقعی دست می‌یابد.