فاصله قیمت در بازارهای پیش‌بینی: چرا برای یک نتیجه انتخاباتی چهار احتمال متفاوت وجود دارد؟

نویسنده: تیم تحقیقاتی کوین متریکس

تهیه شده توسط: دیپ تاید تک‌فلو

بررسی اجمالی دیپ تاید: با نزدیک شدن به انتخابات میان‌دوره‌ای ایالات متحده در سال 2026، حجم کل معاملات در بازارهای پیش‌بینی از 1.4 میلیارد دلار فراتر رفته و به حساس‌ترین بارومتر احتمال‌های پیروزی در سطح جهانی تبدیل شده است، به جز نظرسنجی‌های سنتی. با این حال، بیشتر مردم تنها بر روی "احتمال پیروزی" واحد که در کانون توجه است، تمرکز می‌کنند و ساختار میکرو-بازار پیچیده زیر سطح را نادیده می‌گیرند.

شرکت کوین متریکس، که در زمینه داده‌های زنجیره‌ای و کمی فعالیت می‌کند، در این گزارش، از رویداد کنترل سنا در پلتفرم پیش‌بینی قانونی کالشی به عنوان یک مطالعه موردی استفاده می‌کند و 38 قرارداد مستقل مرتبط با همان نتیجه انتخاباتی را دنبال می‌کند. شگفت‌انگیز است که سوال سیاسی دوتایی "آیا دموکرات‌ها می‌توانند کنترل سنا را در دست بگیرند؟" چهار احتمال ضمنی متفاوت را در ماتریس‌های مختلف قرارداد در این پلتفرم به وجود آورد، با حداکثر تفاوت قیمت درون‌روزی که به 9.7 درصد رسید.

با ساخت یک بسته ترکیبی "نه‌پایه" که کنترل را خریداری کرده و موقعیت‌های صندلی تقسیم‌شده را کوتاه می‌کند، به طور نظری ممکن است که بازده‌های ثابت را قفل کرده و فرصت‌های آربیتراژ را تحت هر نتیجه انتخاباتی به دست آورد. با این حال، اصطکاک‌های سنگین بازارسازی، نقدینگی بسیار قطبی در دفتر سفارش، خطرات اجرای پایه و هزینه‌های معاملاتی به اندازه 5.2 سنت به وضوح فاصله وحشتناکی را که بازارهای پیش‌بینی باید از "آربیتراژ نظری" به "بازده‌های واقعی" عبور کنند، نشان می‌دهد.

نکات کلیدی

کالشی همان سوال اصلی را قیمت‌گذاری می‌کند: "آیا دموکرات‌ها کنترل سنا را در دست خواهند گرفت؟" از طریق چهار خانواده قرارداد مختلف.

از ماه اوت، احتمال‌های پیروزی ضمنی در میان آن‌ها به طور متوسط 3.3 درصد تفاوت داشته است، با حداکثر فاصله که حتی به 9.7 درصد در یک نقطه گسترش یافته است. تا 25 اکتبر، احتمال‌های ارائه شده توسط قراردادهای مختلف هنوز به طور گسترده‌ای از 62.5% تا 65.3% متغیر بود.

به طور نظری، بسته آربیتراژ "نه‌پایه" (خرید قرارداد کنترل سنا دموکرات‌ها در حالی که تمام قراردادهای صندلی مستقل برای پیروزی دموکرات‌ها در 51 صندلی یا بیشتر را می‌فروشد) می‌تواند تحت هر نتیجه نهایی انتخاباتی یک پرداخت ثابت 8 دلار تولید کند اگر هر دو خانواده قرارداد بر اساس همان حقایق تسویه شوند.

بر اساس قیمت‌های پایانی روز، در 51 روز معاملاتی، 19 روز وجود داشت که هزینه خرید کل این بسته زیر 8 دلار بود و فرصت‌های آربیتراژ نظری را ایجاد کرد (در 24 اکتبر، قبل از محاسبه هزینه‌ها، حداکثر فضای آربیتراژ برای هر ارزش اسمی 8 دلار به 8.1 سنت رسید).

فرضیات اجرای واقعی به طور مستقیم بر سود نهایی تسلط داشت. پس از محاسبه هزینه‌های معاملاتی تخمینی، اگر قرارداد پایه به طور غیرفعال اجرا می‌شد، بازده‌های اضافی شبیه‌سازی شده در 7 روز معاملاتی مثبت باقی ماند (با حداکثر +4.7 سنت)؛ با این حال، اگر تمام نه پایه از سفارشات فعال تهاجمی در سراسر فاصله پیشنهاد-درخواست استفاده می‌کردند، تعداد روزهای با بازده مثبت به تنها 2 کاهش یافت.

توزیع نقدینگی درون پلتفرم نشان‌دهنده عدم تعادل شدید است. از ماه اوت، قرارداد پرچمدار برای کنترل دموکراتیک حجم معاملاتی به ارزش 3.3 میلیون دلار را تجربه کرده است، در حالی که حجم کل معاملات برای برخی از قراردادهای صندلی تقسیم‌شده که برای قیمت‌گذاری در بسته مورد نیاز بودند، تنها 2,000 دلار بود.

مورد سنا تنها یک میکروکوزم از کل اکوسیستم بازار پیش‌بینی است. بر اساس داده‌های جمع‌آوری شده توسط تالوس CM، بیش از 880,000 قرارداد فعال در پلتفرم کالشی وجود دارد و این ساختار بازار بسیار تکه‌تکه به طور کلی منجر به ایجاد شکاف‌های قیمتی مشابه در رویدادها و پلتفرم‌های مختلف می‌شود. برای به‌دست آوردن واقعی این آلفاها، وابستگی به شناسایی نقشه‌گذاری رویداد سیستماتیک و الگوریتم‌های اجرایی دقیق ضروری است.

مقدمه

با تنها یک هفته مانده به انتخابات میان‌دوره‌ای، حجم کل معاملات قراردادهای مرتبط با انتخابات میان‌دوره‌ای 2026 در پلتفرم‌های کالشی و پولی‌مارکت از 1.4 میلیارد دلار فراتر رفته است.

بیشتر گزارش‌های رسانه‌ای و نظرات بازار معمولاً تنها بر روی یک رقم سرخطی تمرکز می‌کنند: کالشی در حال حاضر نشان می‌دهد که احتمال پیروزی دموکرات‌ها در سنا حدود 63% است.

با این حال، این نقطه داده واحد که به طور گسترده شناخته شده است، تنها نوک کوه یخ بزرگی است. کالشی تا 38 قرارداد مستقل را تحت موضوع کنترل سنا فهرست کرده است که هر کدام دفتر سفارش و گروه معاملاتی مستقل خود را دارند.

در این مقاله، ما به بررسی تفاوت‌های واقعی احتمالی که این قراردادهای مشتقه نشان می‌دهند، خواهیم پرداخت، محاسبه خواهیم کرد که این تفاوت‌های قیمتی چه زمانی می‌توانند به یک فضای آربیتراژ مثبت شبیه‌سازی شده همگرا شوند و به طور عمیق تحلیل خواهیم کرد که چه ساختارهای میکرو-بازاری مانع از هموار شدن این شکاف‌های قیمتی در بلندمدت می‌شوند.

همان سوال، چهار پاسخ متمایز

در پلتفرم کالشی، سرمایه‌گذاران می‌توانند شرط‌های خود را بر روی کنترل سنا از طریق چهار مسیر مختلف بیان کنند:

اول، قراردادهای دوتایی که مستقیماً به نتیجه کنترل مرتبط هستند (آیا دموکرات‌ها کنترل سنا را در دست دارند)؛ دوم، قراردادهای سطحی برای تعداد صندلی‌هایی که هر حزب در سنا به دست می‌آورد (پوشش‌دهنده دامنه‌هایی از 51 صندلی تا 57 صندلی و بالاتر)؛ سوم، قراردادهای ترکیبی تعادل قدرت؛ و چهارم، قراردادهای معکوس برای کنترل جمهوری‌خواهان.

شکل: چهار نوع خانواده قرارداد و ساختارهای رویداد مربوط به کنترل سنا در پلتفرم کالشی.

اگر هر قرارداد مشتقه در بازار پیش‌بینی دارای کارایی قیمت‌گذاری سخت و سازگار باشد، آنگاه چهار منحنی که احتمال‌های ضمنی چهار نوع قرارداد را منعکس می‌کنند باید به طور کامل همپوشانی داشته باشند.

شکل: مقایسه روند احتمال پیروزی ضمنی برای قراردادهای مختلف رویداد کنترل سنا در کالشی.

از یک دیدگاه کلی، چهار نوع قرارداد واقعاً روند تکاملی کلان یکسانی را دنبال می‌کنند: احتمال پیروزی دموکرات‌ها از حدود 46% در اوایل ماه اوت به دامنه پایین 60% تا 65% در اکتبر افزایش یافته است. با این حال، آن‌ها به ندرت به اجماع مطلق در نقاط خاص می‌رسند.

در حدود دو سوم روزهای معاملاتی، احتمال پیروزی ضمنی ناشی از سطح صندلی خاص برای دموکرات‌ها به طور قابل توجهی بالاتر از قرارداد کنترل سرخطی خود بود. در 20 سپتامبر، برآوردهای احتمال پیروزی بین چهار پاسخ حتی به شدت بین 55.7% (ناشی از تعداد صندلی‌های جمهوری‌خواهان) و 65.4% (ناشی از تعداد صندلی‌های دموکرات‌ها) متفاوت بود.

شکل: مسیر حداکثر و حداقل فاصله احتمال ضمنی بین خانواده‌های مختلف قرارداد.

آمار نشان می‌دهد که میانگین فاصله بین بالاترین و پایین‌ترین احتمال‌های ضمنی 3.3 درصد است. این شکاف در سپتامبر (به طور متوسط 4.5 درصد، در مقایسه با 3.2 درصد در اوت) بیشترین اغراق را داشت؛ در اکتبر، با ادامه گسترش حجم معاملات، میانگین فاصله به 2.5 درصد باقی ماند.

این نشان می‌دهد که شکاف قیمت به طور خودکار با تزریق نقدینگی بسته نشده است: در 21 اکتبر، حداکثر تفاوت ارزیابی بین چهار نوع قرارداد هنوز به 4.0 درصد می‌رسید.

ترکیب یک بسته دارایی آربیتراژ بدون ریسک نه‌پایه

زمانی که دو قراردادی که باید معادل باشند در مورد یک واقعیت انتخاباتی اختلاف نظر دارند، به طور نظری، تا زمانی که یکی به طور همزمان طرف undervalued را خریداری کند، این تفاوت قیمت می‌تواند به یک سود بدون ریسک تبدیل شود. در اینجا، ساختار آربیتراژ بصری‌ترین از "نه پایه" به طور پیچیده‌ای جمع‌آوری شده است:

پایه اول: خرید قرارداد بله برای "پیروزی دموکرات‌ها در کنترل سنا." اگر دموکرات‌ها پیروز شوند، این قرارداد 1 دلار پرداخت خواهد کرد.

هشت پایه باقی‌مانده: خرید قراردادهای نه برای هر سطح از تعداد صندلی‌هایی که دموکرات‌ها از 51 صندلی به بالا به دست می‌آورند (51 صندلی، 52 صندلی، 53 صندلی تا 57 صندلی و بالاتر). به شرطی که نتیجه نهایی انتخابات دقیقاً بر روی آن سطح نرسد، قرارداد مربوطه 1 دلار پرداخت خواهد کرد.

شکل: ماتریس سود ترکیبی شبیه‌سازی شده برای خرید کنترل دموکراتیک و فروش قراردادهای تعداد صندلی.

تا زمانی که این دو خانواده قرارداد بر اساس همان منطق واقعی تسویه شوند، این بسته دارایی آربیتراژ می‌تواند به طور قابل اعتمادی 8 دلار پرداخت تحت هر نتیجه انتخاباتی بازگرداند.

به عبارت دیگر، تا زمانی که هزینه خرید کل این نه بعد زیر 8 دلار باشد، کل بسته به طور ریاضی یک فضای آربیتراژ مثبت را قفل می‌کند.

شکل: عملکرد شبیه‌سازی تاریخی بسته آربیتراژ نه‌پایه قبل و بعد از محاسبه هزینه‌های معاملاتی.

بر اساس تحلیل بازگشتی قیمت‌های پایانی از اوت (تمام محاسبات فرضی هستند):

در یک وضعیت ایده‌آل بدون محاسبه هزینه‌های معاملاتی، اگر هر پایه با قیمت درخواست خریداری شود، در 51 روز معاملاتی، 19 روز وجود داشت که هزینه کل این بسته زیر 8 دلار بود.

با این حال، پس از کسر هزینه‌های تخمینی (به طور متوسط حدود 5.2 سنت برای هر بسته آربیتراژ)، تنها 2 روز معاملاتی بازده مثبت را تحت اجرای سفارشات تهاجمی حفظ کردند.

با گرفتن نمونه عمق دفتر سفارش واقعی از 25 اکتبر به عنوان مثال، هزینه کل ساخت 10 مجموعه از این بسته آربیتراژ 79.65 دلار بود (شامل هزینه‌های تخمینی)، در حالی که پرداخت کل ثابت در سررسید 80 دلار بود که منجر به سود خالص تنها 0.35 دلار شد.

بیشتر فرصت‌های بازده مثبت در دو هفته گذشته متمرکز شده‌اند، که عمدتاً به دلیل نزدیک شدن انتخابات و افزایش شدید فعالیت معاملاتی در بازار منجر به اختلافات قیمتی بوده است.

چرا تفاوت‌های قیمت در بلندمدت ادامه دارد: نابرابری‌های نقدینگی و اصطکاک‌های معاملاتی

از آنجا که جریان نقدی نهایی این استراتژی قفل شده است، چرا سرمایه‌گذاری‌های آربیتراژ منطقی به سرعت این تفاوت قیمت را از بین نبرده‌اند؟ هسته پاسخ در نقدینگی نهفته است.

شکل: توزیع عدم تعادل شدید حجم معاملات برای قراردادهای مختلف سنا در کالشی.

از ماه اوت، حجم کل معاملات اسمی تمام قراردادهای سنا در کالشی حدود 14.3 میلیون دلار بوده است، اما بیش از 90% از این وجوه به طور کامل به یک قرارداد پرچمدار کنترل سنا جذب شده است.

موفقیت یا شکست نهایی بسته آربیتراژ به طور کامل به نقدینگی ضعیف‌ترین پایه آن بستگی دارد. قرارداد کنترل دموکراتیک 3.3 میلیون دلار معاملات را جمع‌آوری کرده است، در حالی که قرارداد "پیروزی دموکرات‌ها در 54 صندلی" تنها 3,000 دلار حجم معاملاتی داشته و قرارداد "پیروزی دموکرات‌ها در 56 صندلی" تنها 2,000 دلار حجم معاملاتی داشته است.

علاوه بر کمبود نقدینگی شدید، هزینه‌های واقعی اصطکاک زیادی نیز وجود دارد که باید در عملیات واقعی با آن‌ها مواجه شد:

اول، خطر پایه‌گذاری. معامله‌گران باید اطمینان حاصل کنند که تمام نه سفارش به طور موفقیت‌آمیز مطابقت دارند تا بتوانند به طور کامل سودهای نظری را قفل کنند؛ اگر آن‌ها با لغزش یا سفارشات پرنشده در پایه ضعیف مواجه شوند، سفارشات باقی‌مانده در معرض خطرات بالای نوسانات شدید قیمت قرار می‌گیرند.

دوم، هزینه‌های معاملاتی بالا. نرخ‌های هزینه کالشی توزیع پارابولیکی را نشان می‌دهند که در حدود 50% احتمال پیروزی به اوج می‌رسد و به سمت 0% و 100% کاهش می‌یابد. هزینه متوسط حدود 5.2 سنت برای هر بسته می‌تواند به سرعت بیشتر آلفاهای کوچک قیمت را مصرف کند.

سوم، عدم تطابق معیار تسویه و زمان‌بندی. این استراتژی فرض می‌کند که "کنترل سنا" و "تعداد صندلی‌های خاص" بر اساس همان حقایق تسویه می‌شوند. با این حال، قرارداد کنترل بلافاصله پس از روشن شدن نتایج انتخابات تسویه می‌شود، در حالی که قراردادهای تعداد صندلی بر اساس ترکیب رسمی کنگره در 1 فوریه 2027 تسویه می‌شوند. اگر در این دوره استعفا، تغییر حزب یا شمارش مجدد مورد اختلافی رخ دهد، معیارهای تسویه برای این دو ممکن است متفاوت شود و منجر به انحراف بازده‌های سررسید از 8 دلار شود.

چهارم، اشغال سرمایه و هزینه‌های فرصت. بیشتر سرمایه‌ای که برای ساخت موقعیت‌ها استفاده می‌شود، تا زمان تسویه نهایی در 1 فوریه 2027 به طور اجباری در قراردادهای تعداد صندلی قفل خواهد شد و منجر به هزینه‌های قابل توجهی در ماه‌ها خواهد شد.

پیامدهای عمیق برای شرکت‌کنندگان در بازار پیش‌بینی

شکاف‌های ساختاری که در رویداد سنا نمایان شده‌اند، موارد جداگانه‌ای نیستند، بلکه ویژگی‌های ساختاری رایجی هستند که در طول گسترش سریع کل بازار پیش‌بینی وجود دارند. حجم معاملات ماهانه کل بازار پیش‌بینی به طور انفجاری از کمتر از 5 میلیارد دلار در سپتامبر 2025 به حدود 24 میلیارد دلار در آوریل 2026 افزایش یافته است، که با تکه‌تکه شدن بی‌سابقه بازار همراه است:

موضوعات واحد منجر به تعداد زیادی قرارداد می‌شوند. بر اساس داده‌های مرجع بازار پیش‌بینی تالوس CM، در حال حاضر بیش از 880,000 قرارداد رویداد فعال در پلتفرم کالشی وجود دارد. از سیاست‌های انتخاباتی، تصمیمات فدرال رزرو، داده‌های کلان اقتصادی تا رویدادهای ورزشی، هر موضوع کلان به ترکیب‌های مختلفی از قراردادهای برنده/بازنده، دامنه‌ها و آستانه‌ها تقسیم شده است.

چندین مکان معاملاتی به طور تکه‌تکه وجود دارند. پلتفرم‌هایی مانند کالشی و پولی‌مارکت اغلب قراردادهای رقیب خود را برای یک رویداد هدف مشابه راه‌اندازی می‌کنند، اما تفاوت‌های ظریفی در تعاریف متن قرارداد، هزینه‌های معاملاتی و قوانین تسویه وجود دارد.

نابرابری‌های شدید در عمق سرمایه. همانطور که داده‌های سنا نشان می‌دهد، قراردادهای سرخطی اصلی بیشتر حجم معاملات را جذب می‌کنند، در حالی که نقدینگی قراردادهای مرتبط با مشتقات اغلب تنها بخشی از آن است. این کمبود عمق دفتر سفارش ضعیف، بستر مناسبی برای انحرافات قیمتی قابل توجه است، اما همچنین قاتلی است که به سرعت سودهای آربیتراژ را به دلیل لغزش اجرایی از بین می‌برد.

برای سازندگان بازار کمی و صندوق‌های پوشش ریسک، به طور سیستماتیک به‌دست آوردن چنین شکاف‌های قیمتی بستگی به ساخت توانایی‌ها در دو بعد دارد:

اول، توانایی شناسایی دقیق رویداد. به سرعت قراردادهای مرتبط با همان نتیجه هدف را در پلتفرم‌ها و ماتریس‌های قرارداد مختلف کشف کرده و آن‌ها را به یک معیار یکپارچه تبدیل کرده و قیمت‌های واقعی قابل اجرا را شامل هزینه‌ها و عمق به دقت محاسبه کنید. این نیاز به ایجاد یک نقشه رویداد استاندارد شده در سراسر پلتفرم‌ها، بررسی دقیق شرایط تسویه برای جلوگیری از تضادهای واقعی و دسترسی به زمان واقعی به دفاتر سفارش با فرکانس بالا و مدل‌های هزینه دارد.

دوم، توانایی دقیق در جذب معاملات. فرصت‌های نظری روی صفحه به معنای واقعی پول در حساب نیستند. در عمل، این نیاز به الگوریتم‌هایی دارد که با صبر سفارشات غیرفعال را بر روی پایه‌های اصلی با نقدینگی بالا قرار دهند و سپس به سرعت به هشت دفتر سفارش کم عمق نفوذ کنند تا قبل از اینکه قیمت‌ها تغییر کنند، پوشش را کامل کنند و در عین حال لغزش و هزینه‌های اجرایی را به دقت کنترل کنند.

این پارادایم تحلیلی دقیق همچنین برای هر رویداد پیش‌بینی مهمی که دارای چندین قرارداد یا همزیستی بین پلتفرم‌ها باشد، قابل اجرا است.

نتیجه‌گیری

در ادراک عمومی، بازارهای پیش‌بینی اغلب به سادگی به عنوان یک جعبه سیاه که احتمال منحصر به فردی برای هر سوال ارائه می‌دهد، دیده می‌شوند. با این حال، قراردادهای سنا در کالشی به طور عمیق نشان می‌دهند که ماهیت بازارهای پیش‌بینی در واقع مجموعه‌ای از دفترهای سفارش مرتبط اما به طور مستقل عمل‌کننده است.

این دفترهای سفارش، در حالی که به طور کلی روند کلان یکسانی را دنبال می‌کنند، به طور مداوم در مناطق محلی دو تا سه درصدی اصطکاک شناختی را نشان می‌دهند. جالب است که حتی در برابر پس‌زمینه رشد انفجاری حجم معاملات، این شکاف‌ها به طور کامل بسته نشده‌اند. در چند روز معاملاتی این ماه، تجمیع این تفاوت‌های کوچک قیمتی به طور موفقیت‌آمیزی به فرصت‌های آربیتراژ ریاضی با انتظارات مثبت تبدیل شده است.

انتخابات میان‌دوره‌ای 2026 تنها یک نمونه استاندارد در این موج است. با ادامه گسترش مقیاس بازارهای پیش‌بینی و تکه‌تکه شدن بیشتر اکوسیستم، پنجره‌های فرصت مشابهی در زمینه‌های مختلف ادامه خواهد داشت. برای موفقیت در این مسیر، شرکت‌کنندگان نهادی نیاز به دو پایه اصلی دارند: توانایی کسب بینش از دارایی‌های داده‌ای زیرین برای کشف فرصت‌ها و یک چارچوب شناختی آرام و منطقی در مورد هزینه‌های واقعی اجرایی برای انجام شرط‌های معقول.

روش‌شناسی تحقیق: این مطالعه بر اساس داده‌های روزانه K-line از 38 قرارداد مرتبط با سنا که از API عمومی کالشی از 1 اوت 2026 تا 25 اکتبر 2026 به‌دست آمده است، با روزهای معاملاتی تعریف شده بر اساس زمان شرقی است. تمام قراردادهای گنجانده شده در بسته قبل از اوت 2026 به‌طور رسمی در کالشی فهرست شده‌اند. احتمال‌های ضمنی بر اساس قیمت میانه بین قیمت‌های پیشنهادی و درخواستی در پایان روز محاسبه می‌شوند و تعداد صندلی‌ها و احتمال‌های تعادل قدرت از طریق جمع‌بندی سطحی نرمال‌سازی می‌شوند تا حقایق اضافی ناشی از فاصله پیشنهاد-درخواست حذف شوند.

هزینه بسته برای پایه‌های بله از قیمت درخواست استفاده می‌کند، در حالی که برای پایه‌های نه، از 1 منهای قیمت پیشنهادی استفاده می‌شود. حجم معاملاتی اسمی تعداد قراردادهای معامله شده ضربدر قیمت است. جهان قرارداد از پایگاه داده مرجع بازار پیش‌بینی تالوس CM به‌دست آمده است. تمام نتایج استنتاج شده شبیه‌سازی‌های نظری هستند و شامل لغزش اضافی فراتر از قیمت‌های ذکر شده نمی‌شوند و همچنین هیچ مشاوره سرمایه‌گذاری را تشکیل نمی‌دهند.