بهترین بخش عملکرد در دو ماه آخر امسال کدام بود؟ آیا باید هولد کنیم یا اکنون سود خود را برداشت کنیم؟

با نزدیک شدن به پایان ماه اکتبر، به نظر می‌رسد بازار ارزهای دیجیتال نشانه‌هایی از یک روند صعودی را نشان می‌دهد.

در دو ماه گذشته، «احتیاط» تقریباً به موضوع اصلی بازار ارزهای دیجیتال تبدیل شده است، به‌ویژه پس از تجربه سقوط ۱۱ اکتبر. تأثیر این افت بزرگ به آرامی فروکش کرده و به نظر می‌رسد احساسات بازار دیگر رو به وخامت نیست، بلکه امیدهای جدیدی را نشان می‌دهد.

از اواخر ماه، برخی سیگنال‌های روند صعودی به تدریج ظاهر شده‌اند: داده‌های خالص ورودی مثبت، تأیید چندین ETF برای آلت‌کوین‌ها و گرم شدن انتظارات برای کاهش نرخ بهره.

ورودی‌های صندوق ETF و بازگشت نهادها

چشمگیرترین داده‌ها در اکتبر از ETFها می‌آیند.

صندوق ETF نقدی BTC در این ماه شاهد خالص ورودی ۴.۲۱ میلیارد دلاری بوده که روند خروجی ۱.۲۳ میلیارد دلاری در سپتامبر را کاملاً معکوس کرده است. دارایی‌های تحت مدیریت به ۱۷۸.۲ میلیارد دلار رسیده که ۶.۸٪ از کل ارزش بازار BTC را تشکیل می‌دهد. تنها در هفته ۲۰ تا ۲۷ اکتبر، ۴۴۶ میلیون دلار سرمایه جدید وارد شد، به طوری که IBIT تحت مدیریت BlackRock به تنهایی ۳۲۴ میلیون دلار دریافت کرد و دارایی‌های آن اکنون از ۸۰۰,۰۰۰ BTC فراتر رفته است.

برای بازارهای مالی سنتی، ورودی‌های ETF مستقیم‌ترین شاخص صعودی هستند - این شاخص صادقانه‌تر از هیاهوی شبکه‌های اجتماعی و واقع‌بینانه‌تر از نمودارهای کندل‌استیک است.

مهم‌تر از آن، این روند صعودی واقعاً دارای «طعم نهادی» است. Morgan Stanley قبلاً تخصیص BTC و ETH را برای همه مشتریان مدیریت ثروت باز کرده است؛ JPMorgan به مشتریان نهادی اجازه می‌دهد از BTC به عنوان وثیقه برای وام استفاده کنند.

طبق آخرین داده‌ها، میانگین نسبت تخصیص نهادی ارزهای دیجیتال به ۵٪ افزایش یافته و به رکورد جدیدی رسیده است. علاوه بر این، ۸۵٪ از نهادها اعلام کرده‌اند که دارایی‌های ارز دیجیتال را تخصیص داده‌اند یا قصد دارند تخصیص دهند.

اگرچه در مقایسه با ETF نقدی BTC، به نظر می‌رسد ETF اتریوم تا حدودی بی‌رمق است. این صندوق در اکتبر شاهد خالص خروجی ۵۵۵ میلیون دلاری بود که اولین خروجی متوالی از آوریل امسال است، که عمدتاً از صندوق‌های ETH شرکت‌های Fidelity و BlackRock بوده است.

اما این نیز به نظر می‌رسد سیگنال جدیدی باشد که نشان می‌دهد سرمایه‌ها در حال چرخش هستند و از ETH به سمت BTC و SOL که پتانسیل صعودی بیشتری دارند حرکت می‌کنند، یا شاید برای ETFهای جدید آماده می‌شوند.

موجی از ETFهای آلت‌کوین فرا رسیده است

در ۲۸ اکتبر، اولین دسته از ETFهای آلت‌کوین در ایالات متحده رسماً راه‌اندازی شد که پروژه‌های Solana، Litecoin و Hedera را پوشش می‌دهد. Bitwise و Grayscale صندوق‌های ETF برای SOL معرفی کرده‌اند و ETFهای LTC و HBAR شرکت Canary Capital نیز برای معامله در نزدک تأیید شده‌اند.

اما این تازه شروع کار است.

گزارش شده است که در حال حاضر ۱۵۵ ETF آلت‌کوین در انتظار تأیید هستند که ۳۵ دارایی اصلی را پوشش می‌دهند و حجم کل مورد انتظار آن‌ها از ورودی‌های اولیه ETFهای BTC و ETH فراتر می‌رود.

اگر همه این‌ها تأیید شوند، بازار ممکن است یک «موج شوک نقدینگی» بی‌سابقه را تجربه کند.

در تاریخ، معرفی ETFهای BTC شاهد ورودی‌های تجمعی بیش از ۵۰ میلیارد دلار بوده و ETFهای اتریوم افزایش دارایی ۲۵ میلیارد دلاری را به همراه داشته‌اند.

ETFها فقط یک محصول مالی نیستند، بلکه بیشتر شبیه به یک «دروازه برای ورود سرمایه» هستند. وقتی این دروازه از BTC و ETH به آلت‌کوین‌هایی مانند SOL، XRP، LINK و AVAX گسترش یابد، کل سیستم ارزش‌گذاری بازار دوباره قیمت‌گذاری خواهد شد.

علاقه نهادی به دارایی‌های کریپتو در حال رشد است.

علاوه بر این، ProShares در حال آماده‌سازی برای راه‌اندازی CoinDesk 20 ETF است که ۲۰ دارایی از جمله BTC، ETH، SOL، XRP و دیگران را ردیابی می‌کند. ETF ۲۱ دارایی REX-Osprey حتی فراتر می‌رود و به دارندگان اجازه می‌دهد از توکن‌هایی مانند ADA، AVAX، NEAR، SEI و TAO پاداش staking کسب کنند.

۲۳ ETF فقط برای ردیابی Solana در انتظار تأیید هستند. این استقرار متراکم تقریباً یک اعلام عمومی است که اشتهای ریسک نهادی از BTC به کل اکوسیستم DeFi در حال گسترش است.

از دیدگاه کلان، این گسترش نقدینگی پتانسیل فوق‌العاده‌ای دارد. تا اکتبر ۲۰۲۵، کل ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها در سطح جهانی به ۳۰۰ میلیارد دلار نزدیک می‌شود. هنگامی که این «ذخیره نقدینگی» توسط ETFها فعال شود، یک اثر ضرب‌کننده قدرتمند ایجاد خواهد کرد. با مثال گرفتن از ETF BTC، هر ۱ دلار ورودی به ETF در نهایت به چندین برابر رشد ارزش بازار تبدیل خواهد شد.

اگر همین منطق برای ETFهای آلت‌کوین اعمال شود، میلیاردها دلار سرمایه جدید می‌تواند رونق دیگری را در کل اکوسیستم DeFi ایجاد کند.

باد کاهش نرخ بهره نقدینگی جدیدی به همراه می‌آورد

علاوه بر ETFها، عامل دیگری که بازار را تغییر می‌دهد از سطح کلان مورد بحث می‌آید.

در ۲۹ اکتبر، ۹۸.۳٪ احتمال وجود دارد که فدرال رزرو نرخ بهره را ۲۵ واحد پایه کاهش دهد. به نظر می‌رسد بازار قبلاً این انتظار را پیش‌خور کرده است، به طوری که شاخص دلار آمریکا ضعیف شده و دارایی‌های ریسکی به طور جمعی تقویت شده‌اند. BTC از ۱۱۴,۹۰۰ دلار عبور کرد و رکورد جدید سالانه را ثبت کرد.

کاهش نرخ بهره به چه معناست؟ این بدان معناست که سرمایه‌ها باید خروجی جدیدی پیدا کنند.

و در سال ۲۰۲۵ که فاقد تخیل است، جایی که بازارهای سنتی فاقد خلاقیت هستند، کریپتو به مکانی تبدیل شده است که «هنوز در حال گفتن داستان است».

جالب‌تر اینکه، این دور از اخبار خوب نه تنها از بازار بلکه از سیاست نیز ناشی می‌شود.

در ۲۷ اکتبر، کاخ سفید مایکل سلیگ را به عنوان رئیس CFTC نامزد کرد، وکیلی که در گذشته در حوزه کریپتو فعال بوده و نگرش او همیشه دوستانه بوده است؛ SEC همچنین مکانیسم ایجاد ETP را به‌روزرسانی کرد و به ETFهای کریپتو اجازه داد بازخرید نقدی انجام دهند که عملیات را بسیار ساده می‌کند.

در مورد «دوستی با مقررات»، بازار ایالات متحده نه تنها شل شده، بلکه درها را کاملاً باز کرده است. دولت دیگر نوآوری را سرکوب نمی‌کند، بلکه سعی دارد به صنعت کریپتو اجازه دهد «در انطباق با قوانین وجود داشته باشد».

داده‌های درون‌زنجیره‌ای نیز همزمان همه این‌ها را تأیید می‌کنند.

ارزش کل قفل شده (TVL) در DeFi در اکتبر ۳.۴۸٪ افزایش یافت و به ۱۵۷.۵ میلیارد دلار رسید. TVL در زنجیره اتریوم به ۸۸.۶ میلیارد دلار رسید (۴٪ افزایش)؛ Solana با ۷٪ افزایش؛ و BSC افزایش قابل توجه‌تری ۱۵٪ را تجربه کرد. این نه تنها نشان‌دهنده «ورود سرمایه» است، بلکه نشان‌دهنده بازگشت اعتماد است.

علاوه بر این، کل سود باز (Open Interest) معاملات آتی BTC به ۵۳.۷ میلیارد دلار افزایش یافته و نرخ تأمین مالی مثبت است که نشان می‌دهد موقعیت‌های خرید بر بازار مسلط هستند. کیف پول‌های نهنگ‌ها نیز در حال افزایش دارایی‌های خود هستند، به طوری که یک دارنده بزرگ ۳۵۰ میلیون دلار BTC در ۵ ساعت خریداری کرد. در بازار ثانویه، حجم معاملات ماهانه Uniswap از ۱.۶۱ تریلیون دلار فراتر رفت، Raydium از ۲۰۰ میلیارد دلار گذشت و فعالیت اکوسیستم همچنان در حال افزایش است.

این معیارهای درون‌زنجیره‌ای سخت‌ترین شواهد احساسات صعودی را تشکیل می‌دهند: سرمایه‌ها در حال حرکت هستند، موقعیت‌ها در حال افزایش هستند و معاملات فعال هستند.

چرا تحلیلگران برتر صعودی هستند؟

آرتور هیز: چرخه چهار ساله مرده است، چرخه نقدینگی ابدی است

در یک پست وبلاگی با عنوان «زنده باد پادشاه» در روز پنجشنبه، آرتور هیز نوشت که اگرچه برخی از معامله‌گران ارزهای دیجیتال انتظار دارند BTC به زودی به اوج چرخه برسد و سال آینده سقوط کند، او معتقد است این بار متفاوت خواهد بود.

نکته کلیدی او این است: «چرخه چهار ساله» BTC شکست خورده است زیرا آنچه واقعاً بازار را تعیین می‌کند «هاوینگ» نیست، بلکه چرخه نقدینگی جهانی است - به‌ویژه طنین سیاست‌های پولی دلار آمریکا و یوان چین.

سه چرخه صعودی/نزولی گذشته به نظر می‌رسید از ریتم «بازار صعودی پس از هاوینگ، یک حلقه چرخه چهار ساله» پیروی می‌کنند، اما این فقط سطحی بود. هیز معتقد است که این ریتم به این دلیل ایجاد شد که هر چرخه به طور تصادفی در دوره‌هایی رخ داد که ترازنامه‌های دلار آمریکا یا یوان چین به طور قابل توجهی گسترش یافت، نرخ بهره بسیار پایین بود و شرایط اعتباری جهانی آزاد بود. برای مثال:

۲۰۰۹–۲۰۱۳: QE نامحدود فدرال رزرو، وام‌دهی عظیم چین؛

۲۰۱۳–۲۰۱۷: گسترش اعتبار یوان که جنون ICO را هدایت کرد؛

۲۰۱۷–۲۰۲۱: «پول هلیکوپتری» در دوران ترامپ و بایدن منجر به نقدینگی بیش از حد شد.

و هنگامی که گسترش اعتبار این دو ارز کند می‌شود، بازار صعودی BTC نیز به پایان می‌رسد. به عبارت دیگر، BTC چیزی جز فشارسنج تسهیل پولی جهانی نیست.

تا سال ۲۰۲۵، این منطق «مبتنی بر هاوینگ» کاملاً فرو می‌پاشد. از آنجا که سیاست‌های پولی ایالات متحده و چین وارد وضعیت عادی جدیدی شده‌اند - فشار سیاسی مستلزم تسهیل مداوم است و نقدینگی دیگر به صورت دوره‌ای سفت نخواهد شد.

ایالات متحده برای رقیق کردن بدهی نیاز به «اجرای یک اقتصاد داغ» دارد، ترامپ برای کاهش نرخ بهره و گسترش مالی فشار می‌آورد؛ چین نیز برای مبارزه با کاهش تورم در حال آزادسازی اعتبار است. هر دو کشور در حال تزریق سرمایه به بازار هستند.

بنابراین، نتیجه‌گیری هیز این است: «چرخه چهار ساله مرده است. چرخه واقعی، چرخه نقدینگی است. تا زمانی که ایالات متحده و چین به چاپ پول ادامه دهند، BTC به صعود ادامه خواهد داد.»

این بدان معناست که بازار کریپتو آینده دیگر توسط برنامه «هاوینگ» اداره نمی‌شود، بلکه توسط «جهت دلار آمریکا و یوان چین» اداره می‌شود. او با این عبارت نتیجه‌گیری کرد: «پادشاه مرده است، زنده باد پادشاه» - چرخه قدیمی به پایان رسیده است، اما چرخه جدید BTC، به رهبری نقدینگی، تازه آغاز شده است.

رائول پال: چرخه ۵.۴ ساله جایگزین چرخه سنتی ۴ ساله می‌شود

نظریه چرخه ۵ ساله رائول پال نشان‌دهنده بازسازی بنیادی چرخه هاوینگ سنتی ۴ ساله BTC است. او معتقد است که چرخه سنتی ۴ ساله توسط پروتکل BTC هدایت نمی‌شود، بلکه ناشی از تصادف سه چرخه گذشته (۲۰۰۹-۲۰۱۳، ۲۰۱۳-۲۰۱۷، ۲۰۱۷-۲۰۲۱) با چرخه بازپرداخت بدهی جهانی است.

پایان این چرخه‌ها همگی ناشی از سیاست‌های انقباض پولی بود، نه خود رویداد هاوینگ.

تغییر کلیدی در این نظریه، تغییر ساختاری در میانگین سررسید بدهی ایالات متحده در سال‌های ۲۰۲۱-۲۰۲۲ است. در محیطی با نرخ بهره نزدیک به صفر، وزارت خزانه‌داری ایالات متحده میانگین سررسید وزنی بدهی را از حدود ۴ سال به ۵.۴ سال افزایش داده است.

این افزایش نه تنها بر جدول زمانی بازپرداخت بدهی تأثیر گذاشته، بلکه مهم‌تر از آن، ریتم آزادسازی نقدینگی جهانی را تغییر داده و در نتیجه اوج چرخه‌ای BTC را از سه ماهه چهارم سنتی ۲۰۲۵ به سه ماهه دوم ۲۰۲۶ به تأخیر انداخته است که این امر همچنین به یک رالی بهبود در سه ماهه چهارم ۲۰۲۵ اشاره دارد.

از نظر رائول پال، بدهی جهانی به حدود ۳۰۰ تریلیون دلار رسیده است که حدود ۱۰ تریلیون دلار آن به زودی سررسید می‌شود (عمدتاً اوراق خزانه ایالات متحده و اوراق قرضه شرکتی) که برای جلوگیری از جهش بازدهی نیاز به تزریق نقدینگی عظیم دارد. هر ۱ تریلیون دلار افزایش در نقدینگی با ۵-۱۰٪ افزایش در سهام و ارزهای دیجیتال مرتبط است. برای ارزهای دیجیتال، بازپرداخت ۱۰ تریلیون دلاری می‌تواند ۲-۳ تریلیون دلار به دارایی‌های ریسکی تزریق کند و BTC را از کف ۶۰,۰۰۰ دلار در ۲۰۲۴ به بیش از ۲۰۰,۰۰۰ دلار در ۲۰۲۶ برساند.

بنابراین، مدل پال پیش‌بینی می‌کند که سه ماهه دوم ۲۰۲۶ شاهد اوج نقدینگی بی‌سابقه‌ای خواهد بود. هنگامی که ISM از ۶۰ عبور کند، باعث ورود BTC به «منطقه موز» (Banana Zone) خواهد شد، با قیمت هدف ۲۰۰,۰۰۰ تا ۴۵۰,۰۰۰ دلار.