« Agent vs Obligations américaines » - Qui dominera le marché boursier américain ?

Auteur : Zhao Ying

La confrontation entre la vague d'AI Agent et la hausse des taux d'intérêt des obligations américaines déchire le marché boursier américain en deux mondes complètement différents.

Cette semaine, Meta a lancé son modèle d'AI Agentic, Muse, dont la capitalisation boursière a bondi de 220 milliards de dollars en une semaine, propulsant l'indice Nasdaq 100 à devenir le principal indice boursier en termes de performance. Cependant, dans le même temps, les rendements des obligations américaines continuent d'augmenter, plongeant les actifs sensibles aux taux d'intérêt dans une profonde dépression - l'indice Russell 2000 accuse un retard significatif, tandis que l'indice S&P 500 oscille autour de 7700 points sans parvenir à une percée efficace.

La fragmentation interne du marché a atteint un niveau extrême. Si l'on exclut les titres liés à l'IA, l'indice S&P 500 a en réalité chuté d'environ 1 % cette semaine ; le nombre d'actions atteignant des nouveaux bas sur le NYSE a dépassé celui des nouveaux sommets pendant neuf jours consécutifs, établissant un record de baisse continue depuis octobre 2023.

Tony Pasquariello, responsable des fonds spéculatifs mondiaux chez Goldman Sachs, qualifie la situation actuelle de « jeu de chat et de souris frustrant entre le marché boursier et le marché obligataire », et donne un conseil clair : si l'on maintient une position longue sur les actions, il est nécessaire de vendre à découvert des obligations américaines pour couvrir le risque de taux d'intérêt.

L'AI Agent déclenche un marché structurel, la concentration de capitalisation atteint un niveau record

Le modèle Muse de Meta est devenu le plus grand catalyseur du marché cette semaine. Le lancement de ce produit d'AI Agentic a permis à Meta d'augmenter sa capitalisation boursière de 220 milliards de dollars en une semaine, ramenant sa capitalisation totale à 2000 milliards de dollars, et entraînant toute la chaîne de l'industrie de l'IA à la hausse - le secteur des semi-conducteurs a mené la danse grâce à la demande de matériel liée à l'« économie de raisonnement », et les titres liés à l'AI Agentic en ont tous bénéficié. L'indice de panier d'AI Agentic de Goldman Sachs (code GSXUAGNT) a également augmenté, et le panier de momentum à haute bêta a enregistré neuf jours consécutifs de hausse.

Rich Privorotsky, trader senior chez Goldman Sachs, souligne que Muse n'est que le premier d'un grand nombre d'entrants, et dans les semaines et mois à venir, des produits concurrents de Google et OpenAI apparaîtront successivement. Il estime qu'avec les grandes entreprises prenant en charge les fonctions de sécurité, d'infrastructure et de distribution, de nombreuses frictions économiques et intermédiaires seront éliminées, ce qui constitue en soi une amélioration de la productivité et a un effet structurel sur la réduction de l'inflation, avec un impact global positif sur le marché boursier.

Il convient de noter que la concentration de capitalisation boursière sur le marché américain a atteint un niveau historique. Pete Callahan, analyste en technologie chez Goldman Sachs, indique qu'il y a actuellement 10 entreprises TMT américaines dans le S&P 500 dont la capitalisation dépasse 1000 milliards de dollars, alors qu'il y a seulement trois ans, au début du cycle de l'IA, ce chiffre n'était que de 3.

Une grave fragmentation interne du marché, la « diffusion des transactions » déclarée terminée

Derrière l'euphorie du marché de l'IA se cache une détérioration rapide de la largeur du marché. Cette semaine, le secteur technologique a brillé, tandis que les secteurs de l'énergie et de la finance ont tous deux accusé un retard ; les gains des Mag7 (les sept grandes entreprises technologiques) sont presque trois fois ceux des 493 autres actions du S&P. ZeroHedge cite des données indiquant que la « diffusion des transactions » est désormais une réalité disparue - le nombre d'actions atteignant des nouveaux bas sur le NYSE a dépassé celui des nouveaux sommets pendant neuf jours consécutifs, établissant un record de près de trois ans.

Dans le même temps, une fragmentation est également apparue au sein du marché de l'IA. Les actions liées à l'énergie AI ont montré une performance faible cette semaine, leur tendance étant presque parfaitement inversement corrélée à la probabilité que le Parti démocrate remporte la Chambre des représentants lors des élections de mi-mandat américaines - le marché craint qu'une fois que le Parti démocrate contrôlera la Chambre, les projets de construction de centres de données existants et futurs pourraient être indéfiniment suspendus, ce qui constituerait une pression potentielle sur les investissements en infrastructure AI aux États-Unis.

De plus, les spreads de crédit des entreprises de cloud computing hyperscale se sont élargis cette semaine, tandis que leurs évaluations boursières restent élevées. Goldman Sachs a noté que l'écart entre le risque de crédit des hyperscalers et la volatilité implicite du Nasdaq s'est élargi à un niveau anormal, et cette fissure mérite d'être surveillée.

Les taux d'intérêt des obligations américaines deviennent le principal obstacle, le S&P 7700 constamment bloqué

La hausse continue des rendements des obligations américaines est la variable clé qui a freiné la percée du marché cette semaine. L'indice S&P 500 a stagné autour de 7700 points pendant deux mois, et mardi, il a montré des signes de percée à la hausse, mais a immédiatement été frappé de plein fouet par le marché obligataire, revenant à son point de départ dans la soirée.

Pasquariello décrit cette situation comme un « jeu de chat et de souris frustrant entre le marché boursier et le marché obligataire » : chaque fois que le marché boursier tente de percer, les taux d'intérêt montent, ce qui freine l'appétit pour le risque ; et la hausse des taux d'intérêt exerce également une pression directe sur les actifs sensibles aux taux d'intérêt en resserrant les conditions financières. L'indice Russell 2000 a sous-performé le S&P 500 pendant six semaines consécutives, et Goldman Sachs admet que les petites capitalisations sont continuellement vendues par des fonds à long terme et des canaux de gestion de patrimoine, et que les aspects techniques ont également été rompus.

En termes d'évaluation, l'équipe de stratégie des actions américaines de Goldman Sachs a montré que le marché a déjà intégré une certaine décote sur la durabilité de la croissance des bénéfices des infrastructures AI - le ratio cours/bénéfice médian des actions d'infrastructure AI est passé de 32 fois en avril 2026 à 22 fois actuellement, certaines attentes pessimistes ayant déjà été digérées.

Goldman Sachs : détenir des actions nécessite une couverture, une percée nécessite encore un catalyseur

Face à cette fragmentation, Pasquariello a donné un cadre opérationnel clair : si l'on souhaite maintenir une exposition significative aux actions longues, il est nécessaire d'établir simultanément une position courte simple sur les obligations américaines pour couvrir. Il a noté que les positions longues spéculatives sur le marché actuel sont marquées à +3 sur une échelle standard de -10 à +10, indiquant que l'ensemble des positions n'est pas encombré.

Il a également souligné que la force des rachats est en train de ralentir, que le volume des nouvelles émissions d'actions augmente, et que les investisseurs particuliers américains adoptent une attitude d'attente, ce qui rend la structure actuelle du marché imparfaite. Mais il a également reconnu qu'étant donné la vigueur récente des taux d'intérêt, le fait que le marché boursier ait pu conserver la majeure partie de ses gains est déjà un exploit en soi.

La conclusion de Pasquariello est la suivante : si le marché trouve un catalyseur pour une percée à la hausse, les capitaux rapides devront rapidement entrer sur le marché ; mais avant cela, le jeu entre le marché boursier et les taux d'intérêt se poursuivra, et ZeroHedge a ajouté un dernier mot - « yet » (pas encore).

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