Les dépenses en IA des Big Tech atteignent 665 milliards : investissement ou bulle ?

Les dépenses en IA des Big Tech pourraient atteindre 665 milliards de dollars d'ici 2026, mais sur les marchés, la question qui compte vraiment n'est plus combien les entreprises investissent, mais quand cet argent commencera à revenir. Après deux ans où Wall Street a financé presque tous les projets contenant le mot "IA" dans le titre, les gestionnaires d'actifs déplacent leur attention des chiffres de dépenses vers les retours concrets attendus dans les prochains trimestres.

Les dépenses en capital liées à l'IA des grandes entreprises technologiques devraient atteindre un montant compris entre 635 et 665 milliards de dollars d'ici 2026. C'est une donnée à lire dans un cadre plus large : les investissements mondiaux en intelligence artificielle, tous secteurs confondus, devraient dépasser les 1 000 milliards de dollars d'ici cette même année.

À l'origine de cette course, on trouve les hyperscalers Amazon, Microsoft, Alphabet et Meta, les quatre acteurs qui, avec leurs budgets, dessinent en fait l'infrastructure de l'ensemble du secteur. Les derniers résultats trimestriels de Microsoft et Amazon ont confirmé que la demande de services cloud reste très forte, au point que les contraintes de capacité continuent de limiter la vitesse à laquelle ces entreprises peuvent croître.

Les gestionnaires d'actifs les plus importants estiment que ces géants technologiques ajouteront collectivement environ 340 milliards de dollars au flux de trésorerie opérationnel annuel d'ici 2027. C'est le chiffre qui, selon ceux qui gèrent ces portefeuilles, rend plus digestes les chiffres de dépenses autrement vertigineux : il suffit d'étendre l'horizon temporel et le pari commence à avoir un sens financier.

Richard Clode, analyste chez Janus Henderson, prévoit que les hyperscalers feront croître les bénéfices et le flux de trésorerie à un rythme plus rapide que l'augmentation incrémentale des dépenses en capital d'ici 2028. C'est ce point de basculement sur lequel les investisseurs construisent leurs prévisions de retour.

Malgré les chiffres monstres investis, les actions des hyperscalers ont perdu du terrain par rapport au reste du secteur technologique : lors de la dernière saison des résultats trimestriels, l'indice Philadelphia Semiconductor a augmenté de 75 %, tandis que les fabricants de puces, ceux qui vendent les "pelles" dans cette ruée vers l'or, ont été récompensés plus généreusement que ceux qui creusent réellement.

La pénurie de capacité de calcul pour l'IA a créé une opportunité inattendue pour un groupe d'entreprises plus petites : les soi-disant fournisseurs Neocloud, des plateformes cloud spécialisées dans les GPU, qui ont bénéficié du simple fait que la demande de puissance de calcul pour l'IA dépasse encore l'offre disponible.

CoreWeave a gagné environ 50 % ces derniers mois, tandis que Nebius a bondi de plus de 200 %, toutes deux surfant sur la vague de la pénurie de capacité IA et du pouvoir de détermination des prix qui en découle. Le risque pour ces opérateurs, cependant, est tout aussi clair : à mesure que les hyperscalers mettront en ligne de nouvelles capacités, ce pouvoir de tarification premium pourrait rapidement disparaître.

Pourquoi ce point est-il important ? Parce que c'est ici que se joue la crédibilité de tout le cycle de dépenses. Selon les calculs des gestionnaires de patrimoine, la monétisation de l'IA devrait croître entre 5 et 13 fois par rapport aux niveaux actuels pour justifier les plans de dépenses en capital déjà annoncés par les Big Tech. Ce n'est pas un détail marginal : c'est la variable qui sépare un investissement visionnaire d'une bulle de dépenses sans retour adéquat.

L'adoption de l'IA en entreprise reste cependant à un stade précoce. Les entreprises testent principalement des projets pilotes, pas encore chargés de travail en production complète. Le passage de l'expérimentation à la mise en œuvre à grande échelle pourrait débloquer la croissance des revenus nécessaire pour faire de ces 635 milliards de dollars de dépenses en capital une affaire, plutôt qu'un pari. Reste à voir combien de temps cette transition prendra réellement, et si les investisseurs auront la patience d'attendre jusqu'en 2028 pour voir les bénéfices dépasser la croissance des dépenses.

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