Bitcoin fait face à son plus grand obstacle lié aux bons du Trésor depuis 2007 avec 22,5 milliards de dollars de crédit crypto à dénouer

Le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans a franchi 5,3 % le 17 août pour la première fois depuis juin 2007, le même jour où Galaxy a publié un rapport montrant que le prêt garanti par des cryptomonnaies avait chuté de plus de 22 milliards de dollars par rapport à son pic. Bitcoin a atteint un sommet intrajournalier de 64 610,01 $ ce jour-là.

Ce qui rend le mouvement des bons du Trésor inhabituel, c'est sa direction par rapport au tableau macroéconomique plus large. Des données économiques faibles cette semaine ont poussé les traders à réduire les chances d'un mouvement de la Fed en septembre à environ 31 %, contre 55 % une semaine plus tôt, le genre de réaction qui tire généralement les rendements longs vers le bas.

Le rendement à 30 ans a continué de grimper, atteignant 5,2954 % et jusqu'à 5,314 % en intrajournalier, se dirigeant vers sa première clôture au-dessus de 5,3 % en dix-neuf ans.

Un problème de longue durée distinct de la Fed

Des rapports ont lié ce mouvement à des inquiétudes concernant la trajectoire fiscale des États-Unis, parallèlement à une forte émission de dettes d'entreprise liée à l'IA. Les rendements réels à 30 ans se situent près d'un sommet de 18 ans autour de 3 %, alors que les gouvernements et les entreprises d'IA augmentent simultanément leurs emprunts.

Alphabet, Amazon et Meta à eux seuls ont émis près de 220 milliards de dollars d'obligations cette année, plus du double des 108 milliards de dollars que ces trois mêmes entreprises ont émises sur l'ensemble de 2025.

Cette vague d'emprunts concurrence directement Bitcoin pour le capital à long terme, car les investisseurs peuvent désormais verrouiller un rendement réel, ajusté à l'inflation, des bons du Trésor, tandis que Bitcoin ne paie toujours aucun rendement de manière native.

Les cryptomonnaies entrent dans cette période avec considérablement moins de dettes garanties qu'elles n'en avaient à leur dernier pic.

Le rapport de levier de Galaxy pour le deuxième trimestre 2026 place le prêt garanti par des cryptomonnaies à 56,16 milliards de dollars, en baisse de 11,33 milliards de dollars rien que pour le trimestre et de 22,53 milliards de dollars par rapport au sommet de 78,69 milliards de dollars atteint par le marché au troisième trimestre de 2025. Marché du prêt crypto (Source : Galaxy Research)

L'emprunt sur les applications de prêt DeFi est tombé d'un pic de 47,13 milliards de dollars en septembre dernier à 21,94 milliards de dollars au 21 juillet, en baisse de plus de 53 %. La dette totale liée aux cryptomonnaies a maintenant chuté pendant trois trimestres consécutifs.

Comment ce dénouement se compare à 2022

Le prêt garanti par des cryptomonnaies s'est effondré de plus de 55 % en un seul trimestre en 2022. Il a continué à chuter de 9 % et 29 % au cours des deux trimestres suivants, alors que les prêteurs échouaient et que des liquidations forcées se propageaient sur le marché.

Cette fois, les baisses se sont produites par étapes plus régulières, environ 10 %, 5 % et 17 % sur trois trimestres consécutifs. Galaxy décrit ce schéma comme une réduction progressive des risques, un mécanisme différent de la liquidation forcée qui a défini 2022.

Le cycle précédent était caractérisé par une boucle de prix en baisse, d'appels de marge et d'échecs de prêteurs qui se nourrissaient mutuellement. Celui-ci a déjà connu la majeure partie de son rétrécissement avant même que le marché ne fasse face à son stress actuel.

Les données de Galaxy montrent que l'intérêt ouvert total des contrats à terme a atteint 103,2 milliards de dollars à la fin du deuxième trimestre. Il est remonté à environ 114 milliards de dollars d'ici la fin juillet, soit une augmentation de près de 11 milliards de dollars en un mois. L'intérêt ouvert des contrats à terme Bitcoin à lui seul a chuté à environ 45 milliards de dollars pendant le trimestre avant de remonter vers 48 milliards de dollars.

Galaxy met en garde que l'intérêt ouvert n'est pas la même chose que l'effet de levier, car certaines de ces positions sont couvertes contre des avoirs au comptant et ne sont pas uniquement des paris directionnels. Néanmoins, la forme du marché a changé.

Le prêt collatérisé à mouvement lent qui a produit les échecs en cascade de 2022 a considérablement diminué, tandis que l'exposition aux dérivés à mouvement rapide qui entraîne des événements de liquidation soudains a été reconstruite.

Comment le prochain mouvement de Bitcoin se lit

Si Bitcoin s'affaiblit alors que les chiffres de prêt de Galaxy continuent de diminuer à leur rythme graduel actuel, cela indique une vente sous l'effet de facteurs macroéconomiques. Des rendements réels élevés et une forte offre de bons du Trésor et d'obligations d'entreprise causeraient des dommages par eux-mêmes, le désendettement inachevé des cryptomonnaies jouant un rôle mineur au maximum.

Si le prêt collatérisé accélérait soudainement son déclin parallèlement à une vente de Bitcoin, ou si l'intérêt ouvert des contrats à terme s'effondrait brusquement là où il devrait normalement juste se relâcher, cela ressemblerait davantage aux cascades entraînées par le crédit du cycle précédent.

Le scénario haussier envisage un recul du rendement à 30 ans en dessous de 5,1 % ou une détente des rendements réels par rapport à leurs niveaux élevés actuels, permettant à Bitcoin de récupérer la fourchette de 67 000 à 72 000 dollars. L'intérêt ouvert des contrats à terme reste à peu près stable, et le prêt collatérisé ne se réexpanse pas de manière agressive.

Cette combinaison soutient l'idée que le désendettement de 22,5 milliards de dollars déjà achevé permet à Bitcoin d'absorber un choc de taux longs aussi sévère sans répéter 2022.

Le scénario baissier envisage un rendement à 30 ans poussant vers 5,4 % à 5,7 % tandis que les rendements réels se maintiennent près de leurs sommets de plusieurs décennies, entraînant Bitcoin en dessous de 60 000 dollars et vers la fourchette de 52 000 à 58 000 dollars.

Les contrats d'intérêt ouvert sur les contrats à terme augmentent fortement et les liquidations montent, tandis que les chiffres de prêt de Galaxy continuent de tomber à leur rythme graduel actuel sans s'accélérer. Cette combinaison marquerait la vente comme étant dirigée par le macro et amplifiée par les dérivés, distinct des échecs de prêteurs qui ont transformé le déclin de 2022 en une cascade.

Bitcoin entre dans un environnement de taux du Trésor qu'il n'a jamais affronté auparavant, portant une structure de crédit qui ne ressemble en rien à celle qui a échoué en 2022. Quoi qu'il arrive ensuite, cela devrait enfin montrer si le marché obligataire ou le propre levier de la crypto a été à l'origine du stress de Bitcoin tout au long.

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