La crypto promettait d'éliminer les courtiers, mais 94 % de son marché tokenisé repose désormais sur Alpaca

Alpaca déclare qu'il conserve plus de 1,5 milliard de dollars d'actions soutenant des actions tokenisées, ce qui, selon les mesures des trackers publics, représenterait la majeure partie du marché.

Avec le DTCC se préparant à lancer son propre service de tokenisation en octobre et la SEC avertissant que les tokens d'actions de tiers peuvent exposer les investisseurs à des risques supplémentaires de propriété et d'intermédiaire, les chiffres révèlent une couche de courtage concentrée sous un marché promu comme décentralisé.

| La tokenisation est la pratique qui consiste à représenter un actif réel sous forme de token numérique sur une blockchain, de sorte que posséder le token équivaut à posséder, ou du moins à suivre, la chose elle-même. Appliquée aux actions, cela signifie une version de l'action Apple ou Nvidia qui existe dans un portefeuille crypto, se négocie sur des échanges crypto 24 heures sur 24, et se déplace entre acheteurs en quelques minutes sans toucher à un compte de courtage traditionnel.
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Un acheteur de pratiquement n'importe où dans le monde peut avoir une exposition aux entreprises américaines via la même application qu'il utilise pour Bitcoin, à toute heure, en montants fractionnés, et le marché a évolué vers des centaines d'actifs tokenisés répartis sur Solana, Ethereum et plusieurs autres chaînes, émis par des plateformes concurrentes et vendus par le biais d'échanges qui ne ferment jamais.

Le discours de vente qui accompagne tout cela était la désintermédiation, la suppression de tous les intermédiaires qui se trouvent entre un investisseur et une action. Suivez l'un de ces tokens vers le véritable marché boursier, cependant, et la piste converge vers un seul courtier californien que la plupart des gens n'ont jamais entendu parler.

Alpaca, un courtier-négociant à compensation directe fondé en 2015, déclare qu'il compense ou conserve environ 94 % des actions et ETF tokenisés américains et détient plus de 1,5 milliard de dollars des actions sous-jacentes qui les soutiennent. Le 16 juillet, il a levé 135 millions de dollars dirigés par Peak XV, avec des dettes de la société mère de Kraken, Payward, et de BMO portant le total à 435 millions de dollars. Un marché conçu pour réduire les intermédiaires a produit un nouvel intermédiaire dominant.

La machine derrière les actions tokenisées

Une action tokenisée ne fonctionne que si quelqu'un avec une licence de courtage achète l'action réelle, la conserve sous les règles de garde américaines, et maintient l'offre de tokens en adéquation avec l'inventaire. Très peu de courtiers établis voulaient ce type d'activité lorsque les plateformes crypto sont venues demander, donc les émetteurs qui ont construit ce marché, y compris les xStocks de Kraken, Dinari et Ondo, ont passé par le courtier prêt à les accepter.

Alpaca est devenu la contrepartie commune en se présentant, et son rôle a maintenant dépassé de loin le simple stockage des actions.

Un porte-parole de l'entreprise a déclaré à CryptoSlate qu'Alpaca détient les actions sous-jacentes un à un, exécute et compense les transactions, et gère la frappe et le rachat en temps réel via son Instant Tokenization Network, le système qui convertit une position de courtage en un token onchain et vice versa.

Il traite les actions corporatives sur ces actions, ce qui signifie les dividendes, les fractionnements et des événements similaires, pour chaque partenaire. Il fournit également des prêts d'actions, des localisations courtes, et des balayages de liquidités assurés aux émetteurs et à leurs teneurs de marché. Les teneurs de marché sont les entreprises de trading qui maintiennent les prix des tokens alignés avec l'action réelle, et il s'est associé à Broadridge pour apporter le vote par procuration et la gouvernance des actionnaires aux actions tokenisées.

La liste des clients citée par le porte-parole comprend Binance, Kraken, Ondo et Dinari, ce qui couvre la plupart des familles de produits qu'un acheteur de détail rencontrera réellement.

La propre clarification d'Alpaca concernant les 1,5 milliard de dollars a confirmé le chiffre tout en le rendant beaucoup plus compliqué.

Le porte-parole a déclaré que le chiffre, mesuré au 16 juillet 2026, ne compte que les actions soutenant des tokens en circulation, excluant les actions qu'Alpaca conserve pour des clients de courtage ordinaires. Cette définition invite à une comparaison directe avec des données publiques, et la comparaison devient rapidement floue.

RWA.xyz a mesuré environ 1,85 milliard de dollars de valeur d'actions tokenisées distribuées début juillet, tandis que CoinGecko a compté près de 487 millions de dollars à la fin du premier trimestre, une différence qui reflète la manière dont les tableaux de bord mesurent les données de manière différente.

En comparant le chiffre d'Alpaca avec le nombre plus important du tracker, l'entreprise semble soutenir environ quatre cinquièmes du marché mesuré, bien que des tokens classés ailleurs, des produits détenus par des institutions que les trackers ne voient jamais, et des écarts de temps entre la création et les mises à jour des tableaux de bord brouillent tous le dénominateur.

Jusqu'à ce que ces définitions soient réconciliées, la part de 94 % et tout pourcentage précis reposent sur le propre système de mesure de l'entreprise, et ni Alpaca ni les trackers n'ont publié de réconciliation permettant à un tiers de vérifier les calculs.

Ce que le token dans votre portefeuille est réellement

La concentration serait une curiosité si les détenteurs de tokens possédaient ce qu'ils pensent posséder. La déclaration de la SEC de janvier sur les titres tokenisés a tracé la ligne pertinente : un token sponsorisé par l'entreprise émettrice peut porter les droits légaux de l'action, tandis qu'un token tiers, celui qui domine le marché actuel, peut ne donner à son détenteur qu'une exposition économique plus un nouveau risque : l'échec de l'intermédiaire se tenant entre le token et l'action.

Les détenteurs de la plupart des produits soutenus par Alpaca ne reçoivent actuellement aucun droit de vote et aucun droit direct aux dividendes, et leur revendication s'adresse à l'émetteur du token selon les termes de son contrat avant d'atteindre l'action. Le travail de gouvernance de Broadridge est une reconnaissance tacite que ces protections ne voyagent pas encore avec le token.

Le plus grand test de résistance pour le marché des actions tokenisées a eu lieu en juin, lorsque SpaceX a fixé le plus grand IPO de l'histoire et que Binance, Bybit, Bitget et MEXC avaient vendu plus d'un milliard de dollars d'accès pré-IPO tokenisé via xStocks, dont environ 557 millions de dollars rien que sur Binance.

Mais les actions ne sont jamais arrivées, les campagnes ont été annulées le jour de la cotation, et chaque acheteur a été remboursé. La rupture s'est produite au niveau de l'allocation où les actions sont sourcées, en amont du bureau de garde d'Alpaca, plaçant la faute sur l'émetteur qui a pris les commandes. Néanmoins, cela a montré qu'un token est une promesse concernant l'inventaire, et que cette promesse dépend d'une chaîne d'intermédiaires que le détenteur ne peut pas voir.

Interrogée sur la possibilité qu'un émetteur puisse partir, l'entreprise a déclaré que les arrangements ne sont pas conçus pour enfermer qui que ce soit, que le transfert des positions sous-jacentes via DTC prend des jours, et que le véritable calendrier est déterminé par la reconstruction des intégrations API et la coordination des transitions de création et de rachat avec les teneurs de marché.

Ces teneurs de marché, a noté le porte-parole, sont également sur Alpaca. Un émetteur envisageant une migration quitterait également le courtier qui sert ses fournisseurs de liquidité, ce qui est le genre de gravité qui maintient un marché consolidé longtemps après que les sorties soient formellement ouvertes.

Octobre appartient à la fois à Alpaca et à DTCC

Octobre sera un mois très important pour ces deux entreprises. La Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) est l'épine dorsale du règlement du marché boursier américain, l'entité qui se tient derrière presque chaque transaction d'actions américaines. À travers sa filiale Depository Trust Company (DTC), elle détient les titres réels en garde, plus de 114 trillions de dollars, ses filiales réglant 4,7 quadrillions de dollars de transactions en 2025. Posséder une action américaine, au niveau le plus profond, signifie que DTC a votre action enregistrée dans ses livres.

En octobre, l'entreprise lancera son service de tokenisation, qui permet à ces titres détenus par DTC d'être émis directement sous forme de tokens et convertis entre les formes traditionnelle et tokenisée, livrés au portefeuille choisi d'un participant.

La première production de transactions a eu lieu le 15 juillet, impliquant plus de 30 entreprises, dont BlackRock, Goldman Sachs et JPMorgan, servant de test pour cela, et c'est en octobre que le service sera ouvert commercialement, sous une autorisation de la SEC de trois ans accordée en décembre 2025, en commençant par le Russell 1000, les principaux ETF et les bons du Trésor américain.

Ce lancement va effectivement réorganiser le marché que cet article décrit. Un jeton émis par le DTC porte les mêmes droits de vote, dividendes et propriété légale que l'action qu'il représente, car il provient du système qui enregistre qui possède quoi, et il atterrit d'abord sur les grandes entreprises qui génèrent la plupart de la demande pour les actions tokenisées.

Les actions tokenisées d'Apple ou de Nvidia, émises par le dépositaire lui-même avec toutes les protections des actionnaires, seront disponibles pour les mêmes institutions qui se sont tenues à l'écart des produits tiers. La version de la tokenisation courante aujourd'hui, construite en dehors de ce système et offrant une exposition économique avec une revendication contractuelle en deçà de la propriété, a soudainement un concurrent officiel couvrant les actions les plus recherchées.

Octobre semble dangereux pour Alpaca, et le récit de la position de l'entreprise ne fait que le confirmer.

Le porte-parole a déclaré qu'Alpaca s'est auto-nettoyé au DTCC depuis 2024, se trouve parmi les plus de 50 entreprises du groupe de travail de l'industrie qui a conçu le service de tokenisation, et faisait partie des participants du 15 juillet convertissant un droit d'équité traditionnel en un jeton DTCC.

Lorsque Ondo a présenté les premiers titres tokenisés construits sur ces droits, Alpaca a alimenté la démonstration de bout en bout, en frappant les jetons DTCC via son propre réseau et en les gardant et en les échangeant via son infrastructure de portefeuille. Selon le cadre du porte-parole, le service du DTCC fournit la couche de règlement, tandis que les fonctions qui permettent aux actions tokenisées de se négocier en grande quantité, c'est-à-dire le règlement, la marge, le prêt d'actions et les localisations, restent l'affaire d'un courtier, et Alpaca a déjà montré en production que les deux couches fonctionnent ensemble.

Ce cadre devrait être testé en octobre, puisque chaque participant au DTC gagnera en principe le même accès, et le siège du groupe de travail qui a aidé Alpaca à façonner le service montre également aux concurrents exactement ce qu'il faut construire.

Trois résultats sont possibles ici : le DTCC ancre Alpaca comme la passerelle que les émetteurs utilisent pour y accéder, les concurrents égalent cette connectivité et érodent l'avance précoce, ou deux marchés se stabilisent en parallèle, avec des jetons portant des droits officiels servant des institutions réglementées et des jetons tiers servant tout le monde à l'étranger.

La revendication la plus forte que les preuves soutiennent maintenant est assez étroite : les actions tokenisées sont véritablement décentralisées au niveau où les investisseurs les détiennent et les échangent, et exceptionnellement concentrées au niveau où elles se reconnectent au marché américain.

Une entreprise a défini les termes de sa propre domination, a aidé à rédiger les règles du système de règlement destiné à la défier, et détient les actions quelle que soit l'issue d'octobre. La blockchain a changé la façon dont une action atteint un acheteur, et a laissé le courtier en dessous plus grand qu'auparavant.

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