La BCE devrait faire une pause « hawkish » ce soir, mais la porte pour une hausse des taux en automne reste ouverte

La Banque centrale européenne (BCE) est presque certaine de rester « sur la touche » ce soir. Cependant, l'ombre d'une reprise de l'inflation pourrait forcer les décideurs à laisser une marge de manœuvre pour une hausse des taux en septembre. Dans un contexte de ralentissement de la croissance des salaires et de faiblesse économique, Christine Lagarde fait face à un jeu difficile.

À 20h15, heure de Beijing, la BCE annoncera sa décision sur les taux d'intérêt. Le marché s'attend généralement à ce que la banque centrale maintienne les taux inchangés tout en laissant suffisamment d'espace pour une nouvelle hausse en septembre, car le conflit au Moyen-Orient pousse les prix du pétrole au-dessus de 90 dollars le baril, ce qui exerce une nouvelle pression à la hausse sur l'inflation dans la zone euro.

Sous l'impact des chocs énergétiques, la BCE a déjà relevé ses taux de 25 points de base en juin et a laissé entendre qu'elle resserrerait encore sa politique par la suite. Cependant, les données sur les prix, les salaires, l'activité économique et les attentes d'inflation publiées au cours des semaines suivantes ont été plutôt modérées, réduisant la nécessité d'une nouvelle action de la BCE.

Oliver Rakau, de l'Oxford Economics, a déclaré : « Nous pensons que la BCE entrera dans un état de « pause hawkish ». Il estime que les dernières données ne soutiennent qu'à peine un resserrement supplémentaire de la politique à l'avenir.

« Les données actuelles soutiendront à peine un resserrement supplémentaire de la politique à l'avenir, ce qui est cohérent avec les prévisions de juin et confirme en grande partie le pricing du marché », a déclaré Rakau.

Les marchés financiers s'attendent actuellement à ce que la BCE augmente encore ses taux deux à trois fois, le marché ayant déjà entièrement intégré une hausse des taux d'un autre quart de point avant la fin septembre, suivie d'une autre avant la fin avril de l'année prochaine. Dans ce pricing du marché, le changement des prix du pétrole joue un rôle plus important que les fondamentaux économiques. Bank of America prévoit une hausse de 25 points de base en septembre en raison de la reprise des prix de l'énergie.

Cependant, la plupart des économistes estiment que la zone euro, composée de 21 pays, n'a pas besoin d'un resserrement aussi important pour maîtriser l'inflation. L'équipe d'analystes de Bank of America a souligné dans un rapport récent qu'ils n'avaient pas observé de signes de resserrement de la politique récemment.

Ils ont déclaré : « Nous sommes convaincus que, que la BCE augmente ses taux une ou deux fois cette année, d'ici la fin 2027, le taux d'intérêt politique n'atteindra au maximum que 2 %. Pourquoi ? Nous pensons toujours que la durée de l'inflation est bien inférieure aux attentes. L'ampleur du choc énergétique actuel est radicalement différente de celle de 2022. »

Jens Eisenschmidt de Morgan Stanley a également déclaré : « Même avec les prix du pétrole actuels, le taux d'inflation devrait atteindre l'objectif l'année prochaine et rester modérément en dessous de l'objectif plus tard cette année. Si vous croyez à cette prévision, il n'y a aucune raison d'augmenter les taux plus de deux fois. »

Il a ajouté : « À un niveau de 2,5 %, le taux d'intérêt sur les dépôts sera modérément restrictif, donc si vous vous rapprochez de l'objectif, il sera facile de trouver des justifications raisonnables pour réduire les taux à partir de ce niveau. »

Les salaires et les prix des services n'ont pas encore formé d'effets de second tour

Une demi-heure après l'annonce de la décision sur les taux, à 20h45, heure de Beijing, Lagarde tiendra une conférence de presse. À ce moment-là, elle devra peut-être trouver un équilibre entre les risques d'inflation et les données modérées : elle doit montrer que les décideurs restent préoccupés par la pression sur les prix et que des resserrements supplémentaires sont encore prévus, tout en évitant de renforcer les attentes de hausse des taux qui ont déjà été largement intégrées par le marché.

La BCE peut se permettre d'être patiente pour le moment, en partie parce que l'effet de second tour provoqué par la hausse des prix de l'énergie ne s'est pas encore manifesté. L'augmentation des coûts énergétiques entraîne généralement une hausse des prix des biens et des services et pousse les travailleurs à demander des augmentations de salaire.

Si les salaires et les prix se poussent mutuellement, cela pourrait créer une spirale salaires-prix. Les données actuelles sur les salaires et le marché du travail n'ont pas encore montré ce processus.

La croissance des salaires dans la zone euro continue de ralentir, et le marché du travail est relativement faible, la situation étant particulièrement évidente en Allemagne, la plus grande économie. Les entreprises interrogées par la BCE s'attendent également à ce que la pression salariale diminue davantage.

Les consommateurs ont déjà abaissé leurs attentes en matière de prix, et les données détaillées montrent presque aucune preuve d'un « effet de second tour ». Le taux d'inflation annuel de la zone euro en juin était de 2,8 %, en baisse par rapport à 3,2 % en mai et également inférieur à l'attente précédente de 3 %. Citigroup prévoit une « croissance modérée » de l'indice PMI de la zone euro en juillet. En raison de la hausse des prix du carburant, Citigroup prévoit que la croissance de l'indice de confiance des consommateurs pourrait stagner ce mois-ci.

Les tensions commerciales, les coûts énergétiques élevés et d'autres facteurs continueront également à peser sur l'industrie de la zone euro, qui pourrait continuer à faire face à des difficultés au cours des prochaines années, exerçant ainsi une pression à la baisse sur la demande de main-d'œuvre.

La chaleur extrême et les prix des aliments constituent un nouveau risque d'inflation

Les décideurs de la BCE estiment toujours que même si l'effet de second tour est de petite ampleur et se manifeste plus tard, la pression associée pourrait finalement arriver. La banque centrale doit donc conserver la capacité d'agir à nouveau.

Ce mois-ci, la plupart des régions d'Europe ont connu une chaleur estivale intense, ce qui pourrait avoir endommagé les cultures et fait peser un risque de hausse des prix des aliments. Les niveaux d'eau des rivières clés sont également bas, ce qui pourrait entraîner des goulets d'étranglement dans le transport.

L'inflation alimentaire a globalement diminué ces derniers mois, la faiblesse des prix des matières premières comme le sucre, le cacao et le café étant une raison importante. Des températures anormalement élevées et le phénomène El Niño pourraient changer cette tendance.

Barclays a déclaré dans un rapport : « Bien que l'inflation alimentaire ait globalement tendance à diminuer ces derniers mois, reflétant la faiblesse des prix des matières premières comme le sucre, le cacao et le café, l'été anormalement chaud en Europe, associé à l'effet d'El Niño, pourrait faire face à une pression à la hausse sur les prix alimentaires. »

Si le choc énergétique se propage à d'autres biens, services et salaires, la BCE pourrait agir à nouveau cet automne. La réunion de jeudi se concentrera sur le maintien de la stabilité des taux d'intérêt tout en clarifiant que la hausse des taux en septembre reste une option politique.