Le marché des transactions s'est refroidi, comment Coinbase gagne-t-il de l'argent ?

Le 29 octobre, Coinbase a publié son rapport financier du troisième trimestre. Alors que le marché des cryptomonnaies est calme, les revenus de l'entreprise sont restés globalement stables. Un changement qui pourrait facilement passer inaperçu dans le rapport est que les revenus d'abonnement et de services se rapprochent des revenus de transaction.

Cette entreprise, qui a commencé avec le trading de cryptomonnaies, essaie de diversifier ses activités à travers les cycles du marché. Les stablecoins, les abonnements et les marchés de prévision sont tous inclus dans le même rapport. Cependant, en décomposant les parts, les revenus et les bénéfices, on voit un tableau plus complexe.

La structure des revenus a changé, l'argent a-t-il augmenté ?

Commençons par le changement le plus évident. Le rapport de Coinbase montre que les revenus d'abonnement et de services ont représenté 49 % des revenus nets au troisième trimestre. Cela signifie que près de la moitié des 100 dollars de revenus nets proviennent de services autres que le trading.

Revenus de transaction et revenus de services

La distance entre les deux lignes se réduit, mais la principale raison est que les revenus de transaction diminuent plus rapidement. Au cours de l'année écoulée, les revenus de transaction ont chuté de 44 % d'une année sur l'autre, tandis que les revenus d'abonnement et de services ont également diminué de 20 %. L'augmentation de la part est un changement réel, mais cela ne signifie pas que les revenus de services se sont affranchis des cycles du marché.

Le calme du marché se manifeste de manière concrète. Coinbase a révélé qu'au troisième trimestre, le volume total des transactions de cryptomonnaies a diminué de 10 % par rapport au trimestre précédent, tandis que les revenus de transaction de l'entreprise ont diminué de 1 % par rapport au trimestre précédent. La part de marché du volume des transactions de cryptomonnaies de la plateforme a augmenté pour le quatrième trimestre consécutif, atteignant 10,7 %. Alors que le gâteau se réduit, Coinbase en a obtenu une plus grande part.

De nouveaux produits aident également à combler le vide. L'entreprise a déclaré que la croissance des marchés de prévision a atténué l'impact de la baisse des volumes de transactions de cryptomonnaies au comptant et des produits dérivés. Les revenus annualisés des marchés de prévision dépassent 200 millions de dollars, ce qui représente un taux de revenus annualisé sur une période donnée, et non les revenus réels du trimestre, et ne peut pas être directement ajouté aux revenus trimestriels.

Cette distinction influence l'interprétation. Les revenus des marchés de prévision sont inclus dans les revenus de transaction, tandis que les revenus d'abonnement et de services comprennent des éléments tels que les stablecoins, les récompenses blockchain et les intérêts. Pour observer la diversification de Coinbase, il faut examiner non seulement les revenus en dehors des transactions, mais aussi s'il y a de nouvelles sources de revenus au sein des revenus de transaction.

Plus de USDC, pourquoi les revenus n'ont-ils pas augmenté en conséquence ?

Les stablecoins constituent la plus grande part des revenus de services. Le rapport de Coinbase montre que les revenus des stablecoins au troisième trimestre s'élevaient à 307 millions de dollars, représentant plus de la moitié des revenus d'abonnement et de services.

Les utilisateurs détiennent plus de USDC dans les produits Coinbase, ce qui devrait généralement générer plus de revenus connexes pour l'entreprise. Mais ce n'est pas une ligne droite simple. Le graphique montre que les deux indicateurs, convertis pour que l'année précédente soit égale à 100, révèlent que le montant détenu sur la plateforme a constamment augmenté, tandis que les revenus des stablecoins restent inférieurs à ceux de l'année précédente.

Montant de USDC détenu et revenus des stablecoins

La raison en est que les revenus des stablecoins que Coinbase génère ne dépendent pas uniquement du solde sur la plateforme. Le rapport de l'entreprise divise les bénéfices économiques liés à l'USDC en deux parties : le solde dans les produits de la plateforme et le solde en dehors de la plateforme. La taille et la contribution des revenus de ces deux parties peuvent varier, et les taux d'intérêt peuvent également influencer les résultats.

Le rapport indique que les revenus liés à l'USDC en dehors de la plateforme ont diminué par rapport au trimestre précédent, ce qui a partiellement compensé la hausse du montant moyen détenu sur la plateforme et l'augmentation des taux d'intérêt. En d'autres termes, le fait que plus de USDC reste dans les produits Coinbase ne garantit pas automatiquement une augmentation synchronisée des revenus globaux des stablecoins.

Le USDC détenu par la plateforme elle-même présente également des différences de comptabilité. Les annexes du rapport énumèrent séparément les revenus générés par le solde détenu par l'entreprise et les affichent en combinaison avec les revenus des stablecoins. Par conséquent, lors de l'analyse, il est nécessaire de distinguer le montant total des annexes des revenus des stablecoins dans le compte de résultat.

700 millions de dollars de bénéfices, l'activité est-elle vraiment en reprise ?

Au troisième trimestre, le bénéfice net de Coinbase est redevenu positif. Le rapport indique que le bénéfice net s'élève à 719 millions de dollars, contre une perte de 360 millions de dollars au trimestre précédent. En regardant cette ligne, on pourrait facilement penser que l'exploitation quotidienne de l'entreprise a soudainement connu une amélioration équivalente.

Bénéfice net et bénéfice net ajusté

L'un des plus grands changements dans le compte de résultat provient des investissements. Coinbase a généré un bénéfice net de 715 millions de dollars sur les actifs cryptographiques détenus en tant qu'investissement au troisième trimestre, alors que ce projet avait enregistré une perte au trimestre précédent. Ce bénéfice est inclus dans le bénéfice net, mais ne provient pas des frais de transaction payés par les clients sur la plateforme.

Coinbase a également divulgué son bénéfice net ajusté. Cet indicateur exclut les gains et pertes des actifs cryptographiques d'investissement et d'autres investissements, tout en tenant compte des impacts fiscaux correspondants. Selon les normes de l'entreprise, le bénéfice net ajusté pour le troisième trimestre s'élève à 77,7 millions de dollars. Il est également redevenu positif, mais il existe un écart significatif par rapport au bénéfice net selon les principes comptables généralement reconnus.

Cela ne signifie pas que l'exploitation n'a pas amélioré. Le rapport indique que le bénéfice d'exploitation pour le troisième trimestre s'élevait à 61,7 millions de dollars, contre une perte d'exploitation au trimestre précédent. Les dépenses d'exploitation totales ont diminué au cours de la même période, l'entreprise affirmant que les dépenses de développement technologique ont bénéficié de réductions de coûts antérieures, et les frais de gestion ont également diminué en raison de la réduction des dépenses de services professionnels.

L'EBITDA ajusté a atteint 333 millions de dollars, en hausse de 60 % par rapport au trimestre précédent. Cependant, cet indicateur exclut également les incitations en actions, l'amortissement et d'autres éléments, et ne peut pas être directement considéré comme un bénéfice net ou un flux de trésorerie. En mettant ensemble ces trois indicateurs, on peut clarifier la position de chacun concernant les revenus d'investissement, les variations de dépenses et les performances opérationnelles.

Les changements de Coinbase ce trimestre se cachent dans deux courbes de revenus qui se rapprochent progressivement, ainsi que dans deux types de bénéfices ajustés.