Les taux d'intérêt à long terme franchissent discrètement un cap, la Réserve fédérale pourrait être impuissante cette fois-ci

Les traders de Goldman Sachs estiment que la hausse des taux à long terme est de plus en plus un problème d'offre, plutôt qu'un problème de discipline de la banque centrale ------ un déficit souverain massif combiné à des dépenses en capital liées à l'IA pouvant dépasser 1 000 milliards de dollars par an, financé en grande partie par le marché de la dette, signifie qu'il y a tout simplement trop de « papier » à digérer sur le marché.

Rédigé par : Bu Shuqing, Wall Street Journal

Le rendement des obligations à long terme américaines approche discrètement d'un seuil technique clé, et cette fois-ci, le moteur pourrait ne pas être une mauvaise politique monétaire, mais plutôt un excès structurel d'offre ------ l'expansion simultanée de la dette souveraine et des dépenses en capital liées à l'IA exerce une pression sans précédent sur le marché obligataire.

Le rendement des obligations à 10 ans menace de franchir la résistance importante de 4,8 %, tandis que le rendement à 30 ans a déjà franchi la zone de pression technique à long terme.

Rich Privorotsky, responsable de la table de trading Delta-one chez Goldman Sachs, a formulé un jugement préoccupant : la hausse des taux à long terme est de plus en plus un problème d'offre, plutôt qu'un problème de discipline de la banque centrale ------ un déficit souverain massif combiné à des dépenses en capital liées à l'IA pouvant dépasser 1 000 milliards de dollars par an, financé en grande partie par le marché de la dette, signifie qu'il y a tout simplement trop de « papier » à digérer sur le marché.

Actuellement, la volatilité des taux d'intérêt reste relativement contrôlée, et le marché boursier n'a pas encore réagi pleinement à la hausse des taux. Cependant, les analystes avertissent qu'une fois que la volatilité des taux d'intérêt commencera réellement à augmenter, l'ajustement du marché boursier pourrait dépasser de loin les prix actuels. Parallèlement, la volatilité implicite des options S&P 500 reste à son plus bas niveau depuis janvier, et le coût de couverture des risques boursiers reste relativement bas, cette fenêtre pourrait ne pas durer longtemps.

Les rendements à long terme approchent d'un point de rupture clé

D'un point de vue technique, le rendement des obligations à 10 ans est à un point critique. Si le prix de clôture reste au-dessus de 4,8 %, le marché pourrait faire face à une véritable course à la hausse.

Selon The Market Ear, le marché a formé une structure psychologique complexe après une longue période de consolidation, et après une telle période de consolidation, une grande rupture peut souvent créer un « vide », augmentant considérablement le risque d'accélération des prix.

Le mouvement des obligations à 30 ans est encore plus direct.

Les graphiques à long terme montrent que le rendement à 30 ans a franchi plusieurs niveaux de résistance importants à long terme. The Market Ear souligne que ce n'est pas un jeu pour les traders à court terme, mais si cette rupture est confirmée et se maintient, la tendance future pourrait être « assez laide ».

La double pression de la vague de dettes liées à l'IA et du déficit souverain

Le point central de l'argument de Privorotsky est que la hausse actuelle des taux à long terme provient d'un déséquilibre structurel du côté de l'offre, et non d'une revalorisation du marché par rapport à la position politique de la Réserve fédérale.

Sur le plan des données, l'émission de dettes liées à l'IA a connu une croissance explosive. Selon les données de Goldman Sachs, depuis le début de l'année, les entreprises liées à l'IA ont levé environ 489 milliards de dollars sur les marchés des obligations de qualité d'investissement, des obligations à haut rendement et des prêts à effet de levier, dépassant largement le total de 322 milliards de dollars pour l'année 2025. Plus largement, l'émission d'obligations de qualité d'investissement en dollars a déjà franchi 1,5 trillion de dollars cette année, et devrait dépasser le record historique de la période pandémique en 2026.

Parallèlement, le déficit souverain reste élevé.

Privorotsky souligne que bien que les données économiques aient montré des signes de faiblesse, les taux à court terme ont également surpassé, mais des contraintes rigides demeurent : un déficit souverain massif et des dépenses en capital liées à l'IA pouvant dépasser 1 000 milliards de dollars par an exercent une pression continue sur le marché obligataire. Dans ce contexte, même si les données économiques se détériorent, la Réserve fédérale pourrait être contrainte d'augmenter les taux dans un environnement de données faibles pour réancrer les taux à long terme et aplatir la courbe des rendements.

Pression sur les évaluations, la « résistance » des actions technologiques peut-elle se maintenir

Bien que le rendement des obligations à 10 ans soit passé de moins de 4 % à la fin février à son niveau actuel, les actions technologiques montrent une résistance inhabituelle à la pression, l'écart entre l'indice Nasdaq 100 et le rendement à 10 ans s'est considérablement élargi.

Privorotsky estime que cet écart finira par être corrigé par une compression des multiples d'évaluation.

Sa logique est la suivante : si le marché nécessite une réduction des dépenses du secteur public ou privé, les ajustements sont plus susceptibles de se produire dans le secteur privé, car le gouvernement choisit rarement de réduire les dépenses fiscales de manière proactive. Des taux d'intérêt réels plus élevés, combinés à une demande énorme du secteur public et des investissements liés à l'IA, signifient qu'il y aura un certain degré d'« effet d'éviction » dans d'autres domaines. Cet effet pourrait déjà se refléter dans le déclassement plus large du marché ------ les performances des actions commencent à accuser un retard par rapport à l'augmentation des bénéfices par action.

Les données de Goldman Sachs montrent également que lorsque le rendement à 10 ans augmente de plus de 2 écarts-types, cela a souvent un impact significatif sur le marché boursier.

Déclencheur de risque réel

The Market Ear souligne que pour le marché boursier, la vitesse des changements de taux d'intérêt est plus cruciale que la direction elle-même, du moins à court et moyen terme. Actuellement, l'écart entre l'indice MOVE (qui mesure la volatilité des taux d'intérêt) et le S&P 500 est assez évident, mais la volatilité des taux d'intérêt n'a pas encore connu de véritable envolée.

Les analystes avertissent qu'il est nécessaire de surveiller de près l'évolution de la volatilité des taux d'intérêt ------ une fois que cet indicateur franchit un seuil, cela sera un signal important pour la revalorisation des risques sur le marché boursier.

Actuellement, la volatilité implicite des options S&P 500 est à son plus bas niveau depuis janvier, et le coût de couverture des risques boursiers reste relativement bas. The Market Ear conseille aux investisseurs de tirer parti de cette fenêtre.