Entretien avec Matt Hougan : La capitalisation des actifs numériques atteindra 10 000 milliards de dollars d'ici 2030

Les mauvaises nouvelles sont épuisées, et les tendances des institutions et des politiques deviennent claires.

Rédaction : The Rollup

Traduit par : Baihua Blockchain

Alors que la plupart des petits investisseurs attendent désespérément le scénario de « l'effondrement pour acheter à bas prix », la logique sous-jacente du marché des cryptomonnaies a déjà été remodelée en secret. Les mauvaises nouvelles affluent, mais le marché ne baisse plus ; les petits investisseurs s'inquiètent et se retirent, tandis que les institutions traditionnelles, détenant 20 000 milliards d'actifs, frappent discrètement à la porte.

Lorsque le traditionnel « cycle de quatre ans » commence à échouer, la prochaine vague de marché haussier se déploiera d'une manière totalement inattendue.

De la situation de différenciation des institutions entrant sur le marché aux données réelles derrière le mythe de la richesse rapide, cet article décomposera la vision des géants de l'industrie sur le paysage futur, vous permettant d'anticiper la vérité d'un marché haussier lent qui arrive.

I. État du marché et évolution des cycles : Signaux de fondation et changements structurels

Animateur :

Matt, Ryan, bienvenue de nouveau ! Je suis très heureux de vous avoir tous les deux. Comme vous le savez, de nombreux invités viennent à l'émission juste pour promouvoir leurs positions, mais vous pouvez discuter objectivement des coulisses de l'industrie. En gros, en observant la situation du marché, où en sommes-nous actuellement ? J'ai envoyé un mème sur Buzz l'Éclair de « Toy Story » il y a quelques jours ------ tout le monde dit la même chose : « Il y aura encore un nettoyage cet été, puis une dernière baisse, après quoi il n'y aura que des hausses. Tout le monde achètera le fond en octobre, juste un an après l'incident du 10/10. » Est-ce le scénario prévu ? Suivons-nous ce rythme, ou pensez-vous que le chemin des actifs numériques pourrait être un peu différent ?

Matt :

Je vais d'abord parler, et Ryan pourra compléter ensuite. Au cours des deux derniers mois, j'ai remarqué quelque chose de très évident sur le marché : le marché ne réagit plus du tout négativement aux mauvaises nouvelles.

Vous voyez, Michael Saylor vend des bitcoins, et le bitcoin s'en moque ; le prix de Stretch tombe à 75, et le bitcoin s'en moque ; nous avons rencontré un événement de piratage massif de stockage à froid, et le bitcoin s'en moque ; même la loi Clarity a échoué, et le bitcoin s'en moque toujours. Lorsqu'un marché cesse complètement de réagir négativement aux mauvaises nouvelles, c'est souvent un signal fort que le marché est déjà au fond.

Donc, dans cette analyse traditionnelle, je remettrais en question la partie du consensus : allons-nous vraiment connaître un retrait massif ? Peut-être, et peut-être que vous aurez l'occasion d'acheter des bitcoins autour de 50 000 dollars, mais je ne suis pas sûr que vous puissiez attendre cette opportunité. Pour moi, il y a de nombreux signes indiquant que nous sommes dans un processus de fondation, et que nous pourrions lentement grimper avec le temps. Nous avons vu un intérêt clair de la part des investisseurs institutionnels et des investisseurs à long terme, et les signaux sous-jacents du marché sont en réalité assez solides.

Animateur :

Ryan, pensez-vous que le fond est atteint, ou avons-nous encore une baisse de 10 % à 15 % devant nous ?

Ryan :

Il est difficile de prédire cela avec précision. Mais ce que je sais, c'est que dans les cycles passés, lorsque nous nous sommes remis d'un marché baissier et que nous avons finalement quitté l'hiver crypto, les jours de rendement les plus élevés de ce cycle se produisent souvent au début.

Donc, rester sur la touche en essayant de parfaitement acheter à bas prix a blessé beaucoup de gens dans le passé, car ils ont manqué les jours où le bitcoin ou d'autres actifs cryptographiques ont le plus augmenté. Je pense que le timing précis est très difficile. Je suis d'accord avec Matt, surtout en juillet et août, nous avons reçu beaucoup de mauvaises nouvelles, y compris l'événement de piratage de stockage à froid et les obstacles à la loi Clarity, et le bitcoin a en fait augmenté pendant cette période. C'est très important et doit être utilisé pour calibrer les attentes. Jusqu'à présent, choisir de rester sur le marché est beaucoup plus sage que d'essayer de chronométrer parfaitement.

Animateur :

Oui, ou au fil du temps, établir une position par le biais de l'investissement programmé (DCA) pourrait être une stratégie plus robuste. Cela soulève une question : combien de temps allons-nous continuer dans cet environnement de marché froid ? Les gens aiment dire que nous sommes dans un cycle de quatre ans, passant d'un sommet à un creux en un an. Pensez-vous que ces cycles s'allongent ou se raccourcissent ? Avec la croissance de la capitalisation boursière et la popularité croissante du bitcoin, allons-nous connaître des cycles de marché plus longs ? Par exemple, le cycle de quatre ans devient-il un cycle de six ans ? Ou y aura-t-il une réaction de contraction, avec des fluctuations se produisant dans un cadre temporel plus rapide ?

Ryan :

Tout d'abord, nous voyons que ces cycles sont compressés tant en termes de multiples de rendement que d'ampleur des retraits, que ce soit dans un marché haussier ou baissier. Lorsque vous commencez à réfléchir à ce à quoi ressemblerait un cycle de quatre ans, vous ne pouvez pas ignorer cela.

Lors de la montée qui a atteint un sommet historique en octobre dernier, nous n'avons pas obtenu des milliers de fois de hausse à partir des bas précédents comme dans les cycles antérieurs ; le multiple n'était pas aussi élevé ; et nous voyons maintenant un retrait d'environ 55 % par rapport au sommet historique, au lieu des 70 % ou 80 % souvent observés dans les cycles passés.

Ces cycles ne sont pas parfaitement découpés dans le temps. Par exemple, 2025 est en réalité une année de baisse pour le bitcoin. Historiquement, les cycles de quatre ans étaient généralement trois ans de hausse et un an de baisse, tandis que cela est devenu deux ans de hausse, une légère année de baisse, puis une autre année de baisse. À long terme, il est difficile de faire correspondre cela avec précision. Les acheteurs d'aujourd'hui sont complètement différents de ceux d'il y a quatre ou huit ans. Nous faisons face à des investisseurs institutionnels, des entreprises, des fonds souverains et des bureaux de famille. Ils adoptent des stratégies de répartition différentes sur des périodes de temps différentes, et la liquidité globale des actifs est beaucoup plus élevée.

Matt :

Ce marché morose dure toujours un peu plus longtemps que ce que les gens imaginent, mais vous pourriez vous réveiller un jour et réaliser que vous êtes entré dans un grand marché haussier. Avec une série de catalyseurs appropriés, nous pourrions facilement revenir à 100 000 dollars en quelques mois. Mais pour revenir à l'enthousiasme frénétique que nous avons connu dans les cycles cryptographiques natifs, il faudra encore beaucoup de temps.

De nouveaux participants apparaissent sur le marché, à savoir de grandes plateformes de gestion de patrimoine et des investisseurs institutionnels, dont les actions sont beaucoup plus lentes que celles des petits investisseurs traditionnels en cryptomonnaies. Au cours des derniers mois, bien que le marché ait chuté de 50 %, nous avons vu certaines grandes plateformes de gestion de patrimoine approuver le ETF de staking Solana (BOL) de Bitwise. Ils ne le font pas par peur de manquer (FOMO), mais sur la base d'une logique de répartition d'actifs pour les dix prochaines années.

Cette lenteur contient une force tranquille. Mon attente de référence pour le prochain cycle est : un marché haussier plus lent, plus axé sur les fondamentaux et plus institutionnalisé, grimpant lentement.

II. Entrée des institutions et différenciation de la structure des investisseurs : Capital traditionnel vs Capital natif des cryptomonnaies

Ryan :

Pour ajouter un point, ces investisseurs institutionnels sont plus orientés vers le long terme. Ils établissent des politiques d'investissement, généralement planifiées sur des dimensions de 3, 5 ou même 10 ans, et ne réagissent pas de manière agressive aux fluctuations de prix sur 3 ou 5 jours. Chez Bitwise, notre client moyen ne commence à allouer des actifs cryptographiques qu'après avoir eu huit discussions approfondies avec nous. Si nous ne pouvons rencontrer des investisseurs professionnels qu'une fois par trimestre, cela signifie que le processus d'éducation prend déjà deux ans.

Chaque fois que vous injectez un nouveau type d'investisseur sur le marché, cela réduit la volatilité des actifs. Nous avons vu le marché chuter de 50 % lors de ce marché baissier au lieu de 80 %, ce qui illustre cette tendance. Je m'attends à voir à l'avenir des retraits plus faibles, une volatilité plus faible et une hausse plus lente.

Animateur :

Ces investisseurs obtiennent-ils principalement leur exposition par le biais d'ETF ? Comment se présentent les flux de fonds des ETF que vous avez récemment observés ?

Matt :

Oui, les ETF sont leur principal outil, tout comme ils achètent et vendent des actions et des obligations par le biais d'ETF. Depuis le 1er juillet, nous avons observé des flux de fonds relativement forts, principalement concentrés sur des actifs majeurs comme le bitcoin et l'éther, avec également quelques flux vers des actifs comme Solana et Hyperliquid.

Ces institutions ont passé deux ans à apprendre le bitcoin et l'éther, et leur allocation commence également par des actifs majeurs. Je pense que le marché connaîtra une différenciation claire :

Capital institutionnel : Concentré sur la promotion d'actifs à grande capitalisation et à forte liquidité comme le bitcoin et l'éther ;

Capital natif des cryptomonnaies : Plus axé sur les applications et protocoles générant des revenus réels, tels que Hyperliquid, Uniswap, Aave et Morpho.

Animateur :

Cette différenciation entre les investisseurs et les catégories d'actifs est très intéressante. Pourquoi cela se produit-il ?

Matt :

Il y a deux raisons principales :

La première est l'inadéquation entre liquidité et taille. Les quatre grandes plateformes de gestion de patrimoine (Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS, Merrill) contrôlent environ 20 000 milliards de dollars d'actifs. Ils ne peuvent pas allouer massivement à des actifs relativement petits comme Uniswap, car de petits pools ne peuvent pas absorber des volumes de fonds de niveau institutionnel.

La deuxième est la différence de perception et de psychologie. Les investisseurs institutionnels n'ont pas le traumatisme psychologique que les investisseurs natifs des cryptomonnaies ont subi lors de retraits violents. Pour les détenteurs, voir les actifs chuter fortement depuis leur sommet est douloureux ; mais pour ceux qui ont une allocation de 0 %, un retrait est un cadeau, une excellente opportunité d'entrée. En même temps, le capital natif des cryptomonnaies est très conscient que Hyperliquid génère près de 1 milliard de dollars de revenus annuels, et sait également qu'Aave et Morpho restituent directement des revenus aux détenteurs de tokens, tandis que cette logique d'évaluation n'a pas encore complètement pénétré le cercle des institutions traditionnelles.

Animateur :

Dans ce contexte, la corrélation entre les actifs semble également être en train de se remodeler. Le bitcoin semble de plus en plus se rapprocher de ses propriétés de couverture contre l'inflation et de « l'or numérique », tandis que le secteur des altcoins semble se lier au marché boursier et à la logique d'évaluation des logiciels traditionnels.

Ryan :

Cette analyse est très précise. Les facteurs sous-jacents du bitcoin sont la relation offre/demande, la couverture contre la dévaluation monétaire, etc. ; tandis que les logiciels d'application et les protocoles DeFi sont propulsés par la croissance des bénéfices, les revenus et l'itération technologique. Au cours de la prochaine décennie, les caractéristiques de rendement du bitcoin montreront de plus en plus de différences par rapport à des actifs comme l'éther, Solana, Hyperliquid, etc.

Récemment, la corrélation entre le bitcoin et l'or a considérablement augmenté, ce qui indique qu'il fonctionne comme prévu. Lorsque les investisseurs traditionnels réaliseront que les actifs numériques sont des outils pour construire des portefeuilles diversifiés, cette différenciation de corrélation offrira un énorme potentiel de surperformance (Alpha).

III. Révolution de la construction de portefeuille : L'échec du modèle traditionnel 80/20

Animateur :

Étant donné que nous parlons de portefeuilles d'investissement, il semble que les modèles traditionnels de portefeuilles 80/20 ou 60/40 d'actions et d'obligations deviennent progressivement obsolètes dans l'environnement macroéconomique actuel. Quelles sont les évolutions dans la construction des portefeuilles selon les investisseurs institutionnels ?
Matt :
Au cours des 20 dernières années, les grandes institutions (comme Yale et Harvard) ne se sont jamais contentées de simples portefeuilles d'actions et d'obligations. Elles ont largement diversifié leurs investissements en actions, en crédits, en matières premières et en actifs alternatifs. Au cours de la dernière décennie, la barrière entre les investisseurs particuliers et institutionnels a été brisée. Grâce à des outils efficaces comme les ETF, les investisseurs ordinaires peuvent également accéder à une variété de classes d'actifs.
Les actifs cryptographiques, en tant que l'une des classes d'actifs les plus performantes au cours des 15 dernières années, sont devenus une pièce incontournable du puzzle de l'allocation d'actifs mondiale. Les fonds souverains et les grandes plateformes de gestion de patrimoine ne se contentent plus de structures traditionnelles, car les caractéristiques de risque et de rendement des obligations ont fondamentalement changé.
Ryan :
À l'ère post-pandémique, la vitesse d'impression monétaire s'accélère et la menace d'une inflation élevée persiste. Les conseillers financiers doivent chercher de nouveaux points de croissance des revenus pour se démarquer dans la concurrence et s'assurer de surperformer le marché.
Avec l'entrée d'entreprises liées aux cryptomonnaies (comme Coinbase) et d'entreprises détenant des actifs connexes dans des indices de référence clés comme le S&P 500, ne pas inclure d'actifs cryptographiques dans un portefeuille revient en réalité à « vendre à découvert » les cryptomonnaies. De nombreuses figures légendaires de l'industrie (comme Ray Dalio ou Rick Edelman) commencent à recommander d'allouer une proportion fixe à Bitcoin ou aux actifs cryptographiques dans les portefeuilles, même des géants traditionnels comme Charles Schwab ont proposé une allocation pouvant atteindre 6 %. C'était inimaginable il y a cinq ans.
Animateur :
Sur le plan macroéconomique, le déficit budgétaire élevé et l'expansion de la dette du gouvernement américain ne constituent-ils pas une clé pour attirer des capitaux vers les actifs numériques ?
Ryan :
Oui. Le gouvernement américain prévoit de devoir dépenser des centaines de milliards de dollars en capital d'emprunt rien que pour le quatrième trimestre, un déficit qui dépasse même le plan de sauvetage des banques durant la crise financière mondiale. La monétisation des déficits et l'impression monétaire sont des tendances à long terme et irréversibles.
Lorsque le capital se retire des actions AI surchauffées pour réaliser des bénéfices, les actifs numériques deviennent un réceptacle très attractif. La réduction de l'incertitude macroéconomique donne aux investisseurs la confiance nécessaire pour entrer sur le marché des cryptomonnaies.

Quatre, catalyseurs politiques et prévisions des prix des actifs

Animateur :
En dehors des facteurs macroéconomiques, quels sont les catalyseurs politiques ou sectoriels potentiels à surveiller au cours des 6 à 12 prochains mois ?
Matt :
Le cercle des cryptomonnaies sur Twitter (CT) a tendance à trop se concentrer sur les politiques de la Réserve fédérale ou sur les avancées du projet de loi Clarity, mais les véritables catalyseurs massifs se produisent au sein des canaux financiers traditionnels.
Par exemple, les quatre grandes plateformes de gestion de patrimoine, Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS et Merrill, gèrent 20 000 milliards de dollars d'actifs. Dès que Bitcoin et Ethereum sont officiellement intégrés dans les portefeuilles modèles de ces plateformes, même une simple allocation par défaut de 1 % à 2 % pourrait entraîner des flux nets de plusieurs centaines de milliards de dollars pendant des années.
De plus, sur le plan réglementaire, au-delà du projet de loi Clarity sur le plan législatif, les ajustements des organismes de réglementation (comme la SEC) concernant le cadre politique (comme les directives sur l'émission de tokens et le financement conforme) libéreront considérablement l'énergie entrepreneuriale. Une fois que les projets pourront lever des fonds dans un cadre réglementaire clair et réaliser progressivement leur décentralisation, le secteur connaîtra une seconde explosion d'innovation.
Animateur :
Nous passons maintenant à la session de questions-réponses rapide concernant les perspectives des principaux actifs d'ici 2030. Que pensez-vous tous les deux ?
Ryan :
Pour des actifs comme Hyperliquid, ils ont montré une résilience fondamentale incroyable pendant le marché baissier. Lorsque le marché se redresse, ces protocoles de Layer 1 et d'applications avec un volume de transactions dérivées élevé et des frais réels deviendront l'un des plus grands bénéficiaires. Cependant, il est important de noter que les actifs non Bitcoin plus récents, tout en réalisant des augmentations spectaculaires, sont souvent accompagnés de retraits profonds et de volatilité extrême.
Matt :
À long terme, il existe une rotation concurrentielle entre les réseaux et les protocoles. Par exemple, au niveau des applications et des écosystèmes, Solana a un avantage en matière d'expérience de transaction et de spéculation à haute fréquence (comme les plateformes de lancement de mèmes). Bien que les mèmes eux-mêmes soient cycliques, ils montrent une efficacité en capital extrêmement élevée ; à l'avenir, avec la tokenisation des actions et l'entrée d'actifs du monde réel (RWA), ces blockchains à fort débit connaîtront un espace de marché potentiel (TAM) beaucoup plus grand que celui des mèmes.

Cinq, les principales pistes de la prochaine bulle haussière

Animateur :
Dans la prochaine bulle haussière, quelles sous-catégories, en raison de la maturité du marché, sont les plus prometteuses ?
Ryan :
L'ère où « tous les tokens augmentaient avec une liquidité débordante » lors de la dernière bulle haussière est révolue. Avec l'augmentation quotidienne du nombre de nouveaux tokens lancés, le capital du marché sera de plus en plus sélectif. Personnellement, je me concentre sur les quatre directions suivantes :
Bitcoin : En tant qu'or numérique sans risque de couverture, il continue de s'infiltrer dans les bilans des institutions mondiales.
Les principales blockchains de Layer 1 : Représentées par Solana, Ethereum et Hyperliquid, elles possèdent une véritable activité sur la chaîne, un écosystème de développeurs solide et une grande capacité d'accueil pour la tokenisation et les stablecoins.
Les protocoles DeFi se libérant des contraintes réglementaires : Les plateformes de finance décentralisée comme Uniswap, Aave et Morpho, après un nettoyage réglementaire, verront leur véritable valeur commerciale revenir.
Les actions cryptographiques de qualité : Comme Coinbase, ces entreprises sont extrêmement performantes en matière de structure et de conformité, et Wall Street sous-estime gravement leur potentiel de profit dans le prochain cycle.
Animateur :
Aujourd'hui, nous avons exploré une vue d'ensemble allant des cycles macroéconomiques, de l'entrée des institutions, de la construction de portefeuilles aux pistes spécifiques. Un grand merci à Matt et Ryan pour leurs partages passionnants ! Nous espérons vous inviter à nouveau dans quelques semaines pour continuer à déchiffrer l'évolution du marché.
Matt / Ryan :
Merci beaucoup pour l'invitation, à la prochaine !