Options On-Chain : Le carrefour des mineurs et des traders DeFi

Des années plus tard, face à une courbe de rendement sUSD inférieure à 3 %, le mineur DeFi autrefois puissant se remémorerait cet après-midi lointain où il a d'abord déposé ETH dans EigenLayer, tout comme il se rappelait souvent des jours de gloire de l'été DeFi pendant le précédent marché baissier.

À côté, sur le marché des contrats, un "trader" avec un effet de levier de 75x regardait alors que sa position était liquidée, éteignant silencieusement l'écran.

Les anciennes méthodes de gagner de l'argent avaient échoué, et un outil financier ancien offrait une issue pour eux.

Glissement de taux

D'où provient l'excès de rendement du minage ?

L'un est les récompenses en tokens distribuées par de nouveaux projets (subventionnant les premiers utilisateurs avec la dilution de l'inflation des tokens). Le principe de cette logique est que quelqu'un est prêt à reprendre le token. Maintenant, l'hémorragie continue des altcoins a gravement endommagé la valeur de l'airdrop, et les équipes de projet ne sont pas disposées à distribuer des tokens de manière indiscriminée comme récompenses de minage.

Deuxièmement, le taux de financement positif prolongé a créé une opportunité d'arbitrage sur les futures, cette partie du rendement étant entièrement divisée entre des projets et des institutions comme Ethena ; l'APY de sUSD est maintenant tombé en dessous de 4 %, contre plus de 40 % début 2024 ;

Troisièmement, il existe une réelle demande de prêt. Dans un marché baissier, les besoins d'exposition des actifs on-chain des traders diminuent, et les taux chutent en conséquence. Les taux d'emprunt de stablecoin sont maintenant retombés à 2,3 %, atteignant un nouveau bas ces dernières années.

La mine est toujours là, les mineurs sont toujours là, mais l'or a disparu.

Dans le flywheel Ponzi collant, "Post DeFi Era" appauvri en rendement, le capital cherche la prochaine destination de rendement durable.

L'"infériorité" des contrats perpétuels

Vivre sous le même toit que le mineur DeFi est un groupe de Degens imprudents.

Les Degens ne minent pas, ne détiennent pas de pièces, ne calculent pas l'APY. Les Degens veulent de l'effet de levier, une direction, et la simplicité brutale de "parier sur les mouvements de prix." Les contrats perpétuels sont des outils sur mesure pour eux : allez long si vous pensez que ça va monter, allez court si vous pensez que ça va descendre, l'effet de levier amplifie les gains, et avoir la bonne direction peut entraîner des gains de plusieurs fois du jour au lendemain.

Cependant, l'utilisation excessive de l'effet de levier a nourri un marché qui s'attaque aux faibles.

Dans le trading de futures, la liquidation n'a pas besoin de se déplacer loin dans la direction opposée à votre attente. Une autre mauvaise nouvelle est que, lorsque la pression d'achat et de vente est proche, le prix a tendance à aller là où se trouve la liquidité. En d'autres termes, le marché visera activement à frapper votre prix de stop-loss et de liquidation.

C'est une conséquence déterminée par la structure du marché.

Le 11 octobre, nous avons connu un événement de liquidation brutal. D'innombrables traders longs ont été liquidés lors d'un crash éclair, et même si le prix a rapidement rebondi, leurs positions étaient perdues à jamais.

Signal de la Grande Purge : Les contrats perpétuels d'altcoins dépassent BTC

Être simplement dans le bon sens ne suffit pas ; vous devez également vous assurer de ne pas être éjecté du chariot avant d'atteindre la destination.

Probabilité de liquidation basée sur différentes positions, durées de détention et niveaux de levier (données de 2021)

Deux groupes de personnes, deux types d'anxiétés. Les mineurs voient leurs rendements diminuer, tandis que les Degens voient leurs positions se vider. Ce qui semble être des dilemmes sans rapport pointe en réalité vers un nouveau continent.

Une police d'assurance, une machine à imprimer de l'argent

Expliquer en termes simples aux lecteurs non familiers avec les options : une option est une police d'assurance.

Supposons que vous pensiez que le BTC va grimper à 80 000 $ le mois prochain mais que vous craignez d'être liquidé par un crash éclair en cours de route. Vous pouvez dépenser 1 000 $ pour acheter une option d'achat — ces 1 000 $ sont votre "prime" (frais d'option). Peu importe combien le BTC fluctue pendant ce mois, même s'il s'effondre de 20 % un jour et rebondit, votre perte maximale sera toujours de 1 000 $. Tant que le prix du BTC est supérieur au prix d'exercice à l'expiration, vous réaliserez un profit.

En termes simples, l'acheteur d'options verrouille sa perte maximale et obtient une forme de retour "indépendant du chemin" — peu importe les hauts et les bas en cours de route, seule la destination finale compte.

C'est la valeur des options pour les joueurs de contrat. Plus précisément, cela fournit deux chemins :

Put protecteur (assurant votre position de contrat). Vous ouvrez une position longue sur le BTC et dépensez simultanément une petite somme d'argent pour acheter une option de vente. Si le marché s'effondre soudainement, votre position de contrat perd de la valeur, mais les gains de l'option de vente peuvent compenser la plupart des pertes — essentiellement, fournissant une assurance pour votre position.

Pari directionnel (aller long). Mettez une petite prime pour obtenir une plus grande exposition au BTC. Si vous devinez juste, le paiement pourrait être de 5x, 10x ; si vous devinez mal, vous ne risquez que de perdre la prime. C'est aussi excitant que l'expérience de "jeu long/court" dans les swaps perpétuels, mais vous ne serez jamais liquidé.

La beauté des options réside dans le fait que c'est un marché à deux faces. Quelqu'un qui achète une assurance nécessite quelqu'un pour vendre une assurance.

C'est exactement la valeur des options pour les mineurs DeFi.

Le rôle d'un vendeur d'options est similaire à celui d'une "compagnie d'assurance". En déposant des fonds dans le protocole d'options, vous fournissez de la liquidité aux participants du marché achetant des contrats d'assurance, recevant leurs primes payées comme revenu. Les vendeurs gagnent une prime de volatilité, qui est le frais d'assurance que les participants du marché sont prêts à payer pour couvrir le risque ou s'engager dans une spéculation directionnelle.

Pour les agriculteurs habitués au modèle "dépôt et rendement" du minage DeFi, cette logique de collecte de loyer ne pourrait pas être plus familière. La principale différence est que la source de revenus du minage DeFi diminue, mais tant qu'il y a de la volatilité sur le marché et que les gens ont besoin de se couvrir, la prime de volatilité ne disparaîtra jamais.

Une police d'assurance, une imprimante à billets. Les acheteurs ne seront pas liquidés, et les vendeurs ont une source de revenus durable. Degen et Farmer prennent chacun ce dont ils ont besoin aux deux extrémités du marché des options — une boucle fermée que les Contrats et Yield Farming seuls ne peuvent pas fournir.

Pourquoi les options on-chain n'ont-elles pas réussi à gagner en traction ?

Si le concept est si bon, pourquoi les options ont-elles été mises de côté sur le marché des cryptomonnaies ?

En fait, c'est notre idée fausse. L'intérêt ouvert pour les options a dépassé celui des contrats à terme depuis un certain temps. Ce ne sont pas les options sur le marché des cryptomonnaies qui sont mises de côté, mais plutôt les options "on-chain".

Les données racontent l'histoire. Le volume total des échanges des protocoles d'options on-chain représente moins de deux millièmes de Deribit, Binance et d'autres échanges centralisés, sans parler des données d'IBIT Options. Comparé à l'érosion féroce de CEX par Perp DEX, les options on-chain sont sérieusement à la traîne.

Le problème se situe du côté de l'offre — le manque de fournisseurs de liquidité.

Les premiers protocoles d'options on-chain, qu'ils utilisent CLOB ou AMM, ont rencontré un problème similaire de "sélection adverse" que DEX. Lorsqu'il y a des fluctuations de prix sur les échanges centralisés hors chaîne, le prix des options on-chain est souvent en retard en raison des retards de mise à jour des oracles ou des confirmations de block lentes. Les arbitragistes peuvent exploiter cette différence de prix pour arbitrage avant que les prix on-chain ne se mettent à jour, ce qui nuit aux intérêts des LP.

En raison de la perte d'arbitrage inévitable et des incitations en tokens étant bien moins généreuses que le minage de liquidité DEX, le marché des options on-chain a toujours été coincé dans un cercle vicieux de "Market Maker/LP perdant de l'argent → Liquidité se tarissant → Mauvaise expérience de trading → Utilisateurs partant → Perte de liquidité supplémentaire".

Cela reflète les premières luttes des DEX. Cependant, les DEX ont réussi à percer grâce à d'énormes subventions du minage de liquidité et à l'innovation dans les AMM, tandis que les options on-chain n'ont pas vu leur moment.

Une percée ?

Avec un changement significatif dans l'infrastructure sous-jacente—des confirmations de blocs plus rapides, des frais de gaz plus bas, et l'essor des solutions de couche 2—une nouvelle génération de protocoles d'options on-chain utilise des mécanismes plus sophistiqués pour débloquer cette impasse.

Dériver

La stratégie principale de Derive (anciennement Lyra) a évolué d'un modèle purement natif on-chain vers une architecture hybride plus semblable à celle des CEX.

Il a introduit un mécanisme RFQ (Request for Quote) — lorsque un trader souhaite acheter ou vendre une option, le système envoie un RFQ aux teneurs de marché professionnels. Les teneurs de marché calculent la dernière exposition au risque et le prix du marché hors chaîne, puis soumettent le prix cité sur chaîne. Les teneurs de marché ont le droit de "refuser des transactions." S'ils estiment que le marché connaît une volatilité significative, ils peuvent choisir de ne pas citer de prix. Cela bloque effectivement les arbitragistes d'exploiter les retards de prix pour devancer les teneurs de marché, attirant ainsi des institutions professionnelles comme FalconX pour fournir de la liquidité.

En parallèle avec le RFQ, Derive fonctionne sur un modèle de carnet de commandes sur sa chaîne d'application L2 auto-construite, permettant aux petits traders de passer des ordres directement comme sur un CEX. Les services RFQ s'adressent aux grandes transactions personnalisées, tandis que les services de carnet de commandes s'adressent au détail.

Hyperliquid HIP-4

Le HIP-4 de Hyperliquid intègre directement le "Trading de Résultats" (y compris les options binaires et les marchés de prédiction) dans son moteur de trading principal, HyperCore.

La plus grande valeur du HIP-4 est "Marge Unifiée." Sur le marché actuel, si vous souhaitez trader à la fois des contrats perpétuels et des options, vous devez avoir des fonds sur différentes plateformes. Avec le HIP-4, les utilisateurs peuvent utiliser la même marge dans le même compte pour trader simultanément des options et des contrats perpétuels. Les teneurs de marché et les traders peuvent gérer l'exposition au risque inter-marché en un seul endroit—par exemple, acheter des puts protecteurs tout en prenant une position longue sur un contrat perpétuel. Cela améliore considérablement l'efficacité du capital et réduit les coûts de création de marché.

Aussi un jeu de "Dopamine"

"Les investisseurs de détail détestent les options parce qu'elles sont trop complexes."

Regardez la réponse fournie par le marché boursier américain : En 2024, plus de 50 % du volume de négociation des options sur l'indice S&P 500 provient des "Options à expiration le même jour" (0DTE, ce qui signifie des options expirant le même jour). La majorité des acheteurs de ces options sont des investisseurs particuliers. Ils ne réalisent pas de calculs complexes avec les lettres grecques ; ils utilisent simplement une petite quantité de capital pour parier sur la hausse ou la baisse du prix aujourd'hui. S'ils devinent correctement, ils peuvent gagner 5 à 10 fois leur investissement ; s'ils se trompent, ils perdent une prime limitée.

Les utilisateurs n'ont pas de haine envers les options ; la barrière réside dans des termes obscurs et une interface complexe.

Une nouvelle génération de projets d'options sur chaîne se précipite dans cette direction. Euphoria a créé un mode interactif "Click Trading" : Les utilisateurs voient une grille sur un graphique de prix, où chaque cellule représente une plage de prix. Il suffit de cliquer sur la cellule que vous pensez que le prix touchera, et si le prix atteint ce niveau, vous recevez une récompense correspondante. Pas besoin de comprendre ce qu'est un prix d'exercice, pas besoin de calculer le Delta, pas besoin de choisir une date d'expiration. Paiement instantané, pure dopamine. Le projet est prévu pour être lancé sur le réseau principal MegaETH le 16 février.

Interface d'Opération Euphoria

Du côté de la distribution, les protocoles d'options sur chaîne peuvent suivre un modèle "Front Shop Back Factory" validé par Perp DEX. Derive a récemment ouvert ses Builder Codes, permettant aux développeurs de tirer parti de l'infrastructure de Derive pour créer des applications frontend personnalisées et gagner des frais directement à partir du flux de trading. On peut prévoir que de plus en plus d'applications frontend intégreront des modules d'options dans leur pile à l'avenir.

Application de Trading d'Options Rêvant Basée sur le Code de Constructeur Derive

Conclusion

Le volume actuel des options sur chaîne, comparé à Perp DEX, n'est encore qu'une goutte dans l'océan. Il reste encore de nombreux obstacles à surmonter avant une véritable percée, tels qu'une profondeur de liquidité insuffisante, un manque d'éducation des investisseurs particuliers et des cadres réglementaires vagues.

Mais la direction est claire.

Les options On-Chain Le volume de trading a atteint un nouveau sommet il y a quelques jours

Dans un monde qui n'offre plus de déjeuner gratuit, les rendements convergeront vers l'essence des "primes de risque."

Avec l'évolution des dynamiques de marché, une infrastructure améliorée et une augmentation de la demande des détaillants, les options sont sur le point de devenir une pièce maîtresse du système financier on-chain.