De l'IA Beta à la réalisation des bénéfices : Q3 sur le marché américain, comment trouver de nouvelles façons de gagner de l'argent ?

Rédigé par : DaiDai, MSX Maitong

Édité par : Frank, MSX Maitong

Pour aller droit au but, le marché américain au troisième trimestre (Q3) reste soutenu, mais si vous souhaitez continuer à gagner de l'argent sur le marché, il se peut que votre approche doive changer.

Au cours du deuxième trimestre (Q2) qui vient de s'écouler, le marché a atténué la tarification des chocs géopolitiques, combinée à la reprise des infrastructures liées à l'IA et à une remontée de l'appétit pour le risque, ce qui a permis au marché américain de se renforcer à nouveau, notamment grâce aux grandes entreprises technologiques et aux actifs clés de l'IA. Le marché est ainsi revenu à un mode de transaction familier : tant que les dépenses en capital continuent d'augmenter et que la demande en puissance de calcul reste forte, les évaluations peuvent continuer à augmenter.

Cependant, avec l'entrée dans le Q3, cette logique fait face à des exigences de validation plus élevées.

D'une part, l'inflation reste supérieure à l'objectif de la Réserve fédérale, et les taux d'intérêt à long terme ainsi que le chemin politique continuent de limiter l'expansion des actifs surévalués ; d'autre part, les prix des actions des entreprises liées à l'IA ont déjà intégré des prévisions de croissance assez optimistes. Ce que le marché doit désormais voir, ce ne sont plus seulement des chiffres de CapEx plus élevés, mais aussi des commandes, des livraisons, des marges brutes, des flux de trésorerie et des taux de retour sur capital.

Ainsi, le MSX Maitong Research Institute maintient un jugement neutre à légèrement positif pour le marché américain au Q3.

L'indice n'est pas encore entré dans un cycle baissier systémique, mais les sources de rendement passent d'une « expansion des évaluations » à une « réalisation des bénéfices ». L'IA reste la ligne directrice la plus importante de l'industrie, mais le centre de gravité des transactions va passer d'une large exposition à l'IA Beta à des segments plus facilement vérifiables par les rapports financiers : stockage, réseaux et interconnexions optiques, électricité, refroidissement, livraison de centres de données, ainsi que le calcul en périphérie et l'IA physique autour des applications réelles.

Si l'on devait résumer l'environnement du marché au Q3 en une phrase, ce serait que l'inflation limite le plafond des évaluations, les bénéfices déterminent le plancher des indices, et la réalisation de l'IA détermine l'alpha structurel, tandis que la largeur du marché détermine la qualité de la tendance.

I. Après le retrait de l'expansion des évaluations, les bénéfices doivent soutenir l'indice

Du Q2 au Q3, le principal conflit du marché a déjà montré un changement évident.

La chaîne de transactions du Q2 était relativement claire : les conflits géopolitiques influençaient les prix du pétrole et les attentes d'inflation, le chemin des taux d'intérêt s'ajustait en conséquence, et après la réparation de l'appétit pour le risque, les fonds revenaient vers l'IA et les grandes entreprises technologiques. Le cœur de l'ensemble du marché était la réparation des évaluations après un allégement marginal des pressions macroéconomiques.

Au Q3, le conflit se propage davantage, en particulier l'inflation contraint les évaluations, la Réserve fédérale réduit les indications prospectives, les bénéfices doivent soutenir l'indice, et l'IA doit passer des dépenses en capital à la réalisation réelle.

Cela ne signifie pas que le marché est sur le point de devenir baissier ; une formulation plus précise serait que le seuil de rendement est en train d'augmenter.

1. L'inflation reste le plafond des actifs surévalués

La première contrainte du Q3 provient toujours de l'inflation et de la Réserve fédérale.

Le niveau d'inflation aux États-Unis reste nettement supérieur à l'objectif de politique à long terme de 2 %, ce qui signifie que la base pour un « rapide abaissement des taux pour soutenir les évaluations » n'est pas solide. Parallèlement, la manière de communication de la Réserve fédérale sous la direction de Waller accorde également plus d'importance aux données en temps réel, à la stabilité des prix et à la discipline politique, ce qui affaiblit la dépendance du marché à l'égard des indications prospectives depuis longtemps.

Cela aura trois impacts :

• Le « Fed put » familier du marché s'amincit : les investisseurs ne peuvent plus simplement supposer que dès que la volatilité du marché augmente, la politique réagira rapidement avec des signaux d'assouplissement ;
• La sensibilité du marché aux données individuelles augmentera davantage : l'IPC, le PCE, les salaires, l'emploi, les prix du pétrole, les données de consommation et même les rapports financiers des entreprises peuvent déclencher une revalorisation des taux d'intérêt et des évaluations ;
• La tolérance des actions de croissance surévaluées diminuera considérablement : la tendance de l'industrie de l'IA reste valide, mais « être dans la bonne direction » ne suffit plus à soutenir une expansion continue des prix des actions. Le marché a besoin de plus de commandes, de revenus, de marges bénéficiaires et de flux de trésorerie pour prouver que les évaluations actuelles ne reposent pas sur des imaginations lointaines ;

Ainsi, le fond macro du Q3 n'est pas un commerce typique de récession, mais plutôt un marché à haute évaluation qui a encore un soutien à la croissance, mais où les contraintes de taux d'intérêt persistent.

Dans cet environnement, les fonds préféreront deux types d'actifs : d'une part, des entreprises avec une forte certitude de bénéfices, une qualité de flux de trésorerie élevée et un bilan solide ; d'autre part, des directions avec une faible durée, des attributs de ressources ou des capacités de couverture contre l'inflation, y compris l'or, les ressources, l'électricité et certains actifs financiers à fort flux de trésorerie.

2. L'indice peut encore augmenter, mais pas seulement grâce à un P/E plus élevé

Le soutien le plus important pour le marché américain au Q3 provient toujours des bénéfices des entreprises.

Plusieurs institutions de Wall Street continuent d'ajuster leurs prévisions pour le marché américain à mi-année, et leur principale justification n'est pas que les évaluations peuvent encore s'étendre indéfiniment, mais que les bénéfices par action (EPS) des entreprises ont encore de la place pour être révisés à la hausse.

Cette distinction est très importante.

Lorsque les évaluations du marché sont déjà à des niveaux historiquement élevés, la capacité de l'indice à continuer d'augmenter ne dépend plus de la volonté des investisseurs de payer des multiples plus élevés, mais de la capacité des bénéfices des entreprises à continuer de croître au-delà des attentes. Goldman Sachs a relevé son objectif pour le S&P 500 à 8 000 points d'ici fin 2026, et a ajusté ses prévisions d'EPS pour 2026 et 2027 à 340 dollars et 385 dollars respectivement.

Parallèlement, il prévoit que l'évaluation prospective du marché américain restera d'environ 21 fois ------ ce niveau se situe déjà dans la fourchette des plus hauts historiques des 40 dernières années.

En d'autres termes, la montée ultérieure de l'indice dépendra davantage des EPS que d'une poursuite de l'augmentation des multiples d'évaluation. Si la saison des résultats pousse les EPS à continuer d'être révisés à la hausse, le marché américain aura encore une base pour une hausse volatile ; mais si la révision des bénéfices commence à ralentir, tandis que l'inflation ou les taux d'intérêt à long terme remontent, le marché pourrait rapidement passer d'un « moteur de bénéfices » à une « compression des évaluations ».

Ainsi, la question clé du Q3 n'est pas de savoir si l'indice peut encore augmenter, mais si, sous les évaluations actuelles, les bénéfices peuvent continuer à soutenir l'indice ?

Cela signifie également que la stratégie de répartition ne doit pas se limiter à une poursuite passive de l'indice, mais doit davantage se tourner vers des directions pouvant être vérifiées par des commandes et des rapports financiers, y compris les infrastructures liées à l'IA, le stockage, l'électricité, les infrastructures de centres de données, l'industrie, la finance, la publicité sur les plateformes, ainsi que les leaders de consommation avec des flux de trésorerie stables.

3. La largeur du marché déterminera si la tendance est saine

Au-delà des points de l'indice, le Q3 doit également porter une attention particulière à la largeur du marché.

Si le marché américain continue d'augmenter, mais que cette hausse dépend encore fortement de quelques géants de l'IA, la concentration du marché augmentera encore, et tout rapport financier en deçà des attentes pourrait provoquer des fluctuations plus sévères.

Une structure de marché plus saine devrait être : l'IA continue de maintenir la ligne directrice, tandis que l'industrie, la finance, la publicité sur les plateformes et certaines sections de consommation commencent à prendre le relais.

En d'autres termes, au Q3, il ne suffit pas de regarder si Nvidia, l'indice des semi-conducteurs ou le Nasdaq atteignent de nouveaux sommets, mais il faut également observer si les indices à poids égal, le nombre d'actions en hausse et les prévisions de bénéfices des secteurs non liés à l'IA s'améliorent simultanément.

L'IA détermine la hauteur du marché, tandis que la largeur du marché détermine jusqu'où cette tendance peut aller.

II. AI CapEx 2.0 : De la rareté de la puissance de calcul à la réalisation des livraisons

L'IA reste la ligne directrice la plus importante de l'industrie au Q3, mais la logique de transaction est passée de « prévisions » à « validation ».

Au Q2, le marché se concentrait principalement sur la rareté de la puissance de calcul, la révision à la hausse des dépenses en capital et l'expansion de la chaîne d'approvisionnement. Tant que les géants de la technologie continuent d'augmenter leurs dépenses en capital et que les GPU restent en forte demande, la chaîne d'approvisionnement peut être réévaluée autour d'une demande plus élevée.

Mais au Q3, le marché posera des questions plus directes :

• Le financement peut-il réellement se transformer en GPU et en centres de données ?
• Les GPU peuvent-ils se transformer en puissance de calcul livrable à temps ?
• La puissance de calcul peut-elle générer des revenus stables à long terme ?
• Les revenus peuvent-ils couvrir l'amortissement, les coûts de financement et la dilution des actions ?
• Peut-on finalement générer un flux de trésorerie libre positif et un ROIC raisonnable ?

C'est ce qu'on appelle l'AI CapEx 2.0, qui ne consiste plus à parier sur un seul type de puce, ni à poursuivre simplement un module optique, mais à suivre l'ensemble de la chaîne de construction des centres de données pour trouver les segments qui peuvent réellement réaliser des commandes et des bénéfices, tels que puces et plateformes → réseaux et interconnexions optiques → stockage → électricité et refroidissement → livraison de serveurs et de systèmes → exploitation de la puissance de calcul → applications en périphérie et dans le monde réel.

1. Les puces restent l'entrée, mais ne sont plus la seule réponse

Les puces restent l'entrée la plus importante de l'industrie de l'IA.

NVDA reste l'ancre de tarification des actifs IA dans le monde, AVGO correspond aux ASIC personnalisés et aux plateformes réseau, MRVL bénéficie à la fois des puces personnalisées et des interconnexions optiques, et TSM correspond aux procédés avancés, à l'emballage avancé et à l'ensemble du système de fabrication de semi-conducteurs pour l'IA.

Mais le jugement sur le niveau des puces au Q3 sera plus strict qu'auparavant.

Le marché ne se contentera pas de s'intéresser aux performances des puces, mais continuera à se demander si les commandes peuvent continuer à dépasser les attentes, si l'emballage avancé et les goulets d'étranglement de capacité peuvent être atténués, si la structure des clients est suffisamment saine, si les marges bénéficiaires peuvent rester élevées, et si l'inférence, les PC IA, l'IA d'entreprise et l'IA en périphérie peuvent former de nouvelles courbes de croissance.

INTC doit être compris dans un cadre différent. Ce n'est pas un substitut direct à NVDA, mais plutôt une option composite pour la sécurité des semi-conducteurs aux États-Unis, les CPU de serveurs, l'IA PC, l'IA en périphérie et les services de fonderie, donc sa logique repose sur la capacité des actifs à bas prix à obtenir une résonance de la politique, de l'industrie et des fondamentaux.

2. Plus le cluster est grand, plus les réseaux et les interconnexions optiques sont importants

Plus la taille du cluster GPU est grande, plus l'importance de l'interconnexion est élevée.

Le marché du Q2 a déjà pleinement intégré les modules optiques, les commutateurs et les interconnexions à haute vitesse, et le Q3 se concentrera davantage sur la qualité de la réalisation que sur la simple conjoncture sectorielle, par exemple si la demande pour 800G et 1.6T continue d'être révisée à la hausse, si la visibilité des commandes est suffisamment élevée, si la concentration des clients est contrôlable, si l'expansion et le taux de rendement peuvent suivre la demande, et si la photonique silicium, les matériaux en amont et les procédés spéciaux deviennent de nouveaux goulets d'étranglement.

Ce niveau est également l'une des directions où les fonds peuvent le plus facilement se déplacer des leaders de l'IA vers des actifs de deuxième niveau.

Lorsque la visibilité des commandes s'améliore, les entreprises de communication optique, de photonique silicium et de matériaux spéciaux possèdent souvent à la fois une flexibilité de bénéfices et un espace de réparation des évaluations. Comparées aux entreprises qui dépendent uniquement des récits grandioses, ces entreprises sont sans aucun doute plus susceptibles de valider leurs performances par des commandes, des taux d'utilisation de capacité et des indications de rapports financiers.

ANET.M, CRDO.M, LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M, AXTI.M et TSEM.M sont des actifs d'observation importants dans cette direction.

GLW.M mérite également d'être inclus. Ce n'est pas l'actif le plus pur en matière de modules optiques, mais ses activités de fibres optiques, de verre et de matériaux de base pour centres de données lui permettent de bénéficier de l'augmentation de la densité de connexion des centres de données et des investissements dans les infrastructures.

3. Le stockage passe d'un sous-segment de l'IA à un goulet d'étranglement central

Le stockage reste une direction qui nécessite une attention accrue au Q3.

Dans le passé, lorsque le marché parlait d'IA, il pensait d'abord aux GPU et aux réseaux. Mais avec la croissance continue des paramètres des modèles, des appels d'inférence et de l'échelle des données, la consommation d'IA en HBM, DRAM, NAND, SSD d'entreprise et HDD continue d'augmenter.

Le stockage n'est plus un sous-segment de l'industrie de l'IA, mais un segment central de plus en plus difficile à contourner dans la construction de centres de données.

Micron a récemment publié des résultats financiers et des prévisions qui renforcent l'idée que "le stockage AI entre dans une phase de réalisation". Pour le troisième trimestre de l'exercice 2026, l'entreprise a enregistré un chiffre d'affaires de 41,456 milliards de dollars, avec une marge brute Non-GAAP atteignant 84,9 % et un flux de trésorerie libre ajusté d'environ 18,3 milliards de dollars. Pour le quatrième trimestre, Micron a donné une prévision de chiffre d'affaires oscillant autour de 50 milliards de dollars, avec une marge brute prévue d'environ 86 %.

Ces données montrent que la demande d'AI pour le stockage ne se limite plus à des attentes de commandes, mais commence à se traduire par des revenus, des marges bénéficiaires et des flux de trésorerie synchronisés.

Cependant, les transactions de stockage du T3 ne peuvent plus être simplement comprises comme des "transactions ponctuelles de MU". Une structure plus raisonnable consiste à diviser le stockage en trois niveaux :

• Le premier niveau est la diffusion de NAND, SSD et HDD, incluant WDC.M, STX.M et SNDK.M. Ils bénéficient de l'augmentation des volumes de données AI, de l'amélioration de la demande de stockage d'entreprise et de la reprise du cycle de stockage traditionnel, avec une concurrence directe relativement limitée avec les leaders HBM ;
• Le deuxième niveau est MU.M, Micron reste l'un des actifs de stockage les plus centraux du marché américain, bénéficiant également de l'amélioration des conditions HBM, DRAM et NAND. Cependant, avec l'avancement du plan ADR de SK hynix, la prime de MU en tant que "référence rare HBM sur le marché américain" pourrait être partiellement diluée (voir l'article "Regarder SK Hynix le jour, trader les actions américaines la nuit : un nouveau "baromètre" pour le marché mondial de l'AI ?");
• Le troisième niveau est constitué de contrôleurs comme SIMO.M et d'actifs élastiques de deuxième niveau, qui bénéficient de la diffusion des SSD d'entreprise, des PC AI et du stockage Edge AI, mais leur certitude et leur priorité sont temporairement inférieures à celles des fabricants de stockage et des lignes principales HDD/NAND ;

L'ADR de SK hynix est une épée à double tranchant pour l'ensemble du secteur du stockage.

D'un côté, cela renforcera la tarification sur le marché public mondial des leaders HBM, augmentant l'attention des investisseurs sur l'ensemble de l'industrie du stockage ; de l'autre, si les investisseurs américains ont accès à des canaux d'investissement HBM plus directs, la prime de rareté de MU pourrait être partiellement affaiblie.

Ainsi, la logique de stockage du T3 passera d'une "rareté ponctuelle" à une "diffusion sur l'ensemble de la chaîne de valeur".

4. Les infrastructures de centres de données doivent être regroupées séparément

Le goulot d'étranglement de l'AI s'étend de "y a-t-il des GPU" à "y a-t-il de l'électricité, des salles de serveurs, du refroidissement, et peut-on se connecter au réseau ?".

Ce niveau ne devrait plus être simplement classé dans l'industrie ou les services publics. À mesure que les dépenses en capital pour l'AI entrent progressivement dans une phase de construction réelle, l'électricité, la gestion thermique, les équipements électriques, la livraison de construction et les composants hautement fiables sont devenus une partie des transactions CapEx AI.

Les infrastructures de centres de données peuvent être divisées en au moins cinq niveaux :

• Électricité et gestion thermique : VRT.M ;
• Équipements électriques et distribution d'électricité : ETN.M ;
• Ingénierie de réseau et construction de connexion : PWR.M ;
• Production d'électricité et équipements de réseau : GEV.M ;
• Livraison de systèmes, PCB, connecteurs et matériaux : DELL.M, SMCI.M, TTMI.M, APH.M, GLW.M ;

Le principal avantage de cette direction est que plus les dépenses en capital AI avancent vers une construction réelle, plus les infrastructures de centres de données deviennent incontournables.

Après tout, par rapport aux actifs qui ne peuvent compter que sur l'évaluation et la narration, les entreprises d'infrastructure de centres de données ont souvent un backlog, des cycles de commandes et un rythme de livraison plus clairs, ce qui facilite la validation des tendances industrielles par les revenus et les flux de trésorerie.

5. De matériel ponctuel à AI Factory

Lorsque le marché passe de l'achat d'un type de matériel à la construction d'un système AI complet, l'importance des AI Factory, de la livraison de serveurs, des PCB haut de gamme et des infrastructures AI d'entreprise augmentera également.

Les critères de jugement à ce niveau incluent la durabilité des commandes, la capacité à livrer les produits à temps, la stabilité des marges bénéficiaires, l'expansion des clients au-delà d'un seul grand client, et la capacité des déploiements AI d'entreprise à générer des revenus à grande échelle.

DELL.M et SMCI.M appartiennent tous deux à la direction de la livraison de systèmes, mais leur nature n'est pas entièrement identique. Comparativement, la structure commerciale de DELL est plus axée sur l'AI d'entreprise, les serveurs et la livraison de systèmes complets, avec un chemin de validation des revenus relativement clair ; SMCI a une plus grande flexibilité de performance, mais les risques de volatilité, de gouvernance et d'écarts de prévisions sont également plus marqués.

D'autres directions à surveiller incluent PENG.M et HPE.M.

6. Les opérateurs de puissance de calcul ont la plus grande flexibilité, mais aussi les plus hauts seuils de validation

Les opérateurs de puissance de calcul sont le niveau le plus flexible de la ligne principale de l'AI, mais aussi le plus risqué.

Ces entreprises ont l'histoire de croissance la plus directe, qui consiste à obtenir des financements, à acheter des GPU, à construire des centres de données, puis à générer des revenus via des contrats de puissance de calcul à long terme.

Cependant, le marché des capitaux doit finalement valider si ce modèle commercial peut fonctionner, ce qui inclut si les GPU sont réellement livrés, si l'électricité et les salles de serveurs peuvent être livrées à temps, si la qualité des contrats à long terme avec les clients est suffisamment élevée, si le taux d'utilisation de la puissance de calcul peut continuer à augmenter, et si l'amortissement, la dette et le coût du financement vont ronger les bénéfices, ainsi que si le financement par actions va entraîner une dilution continue.

Ainsi, le mot-clé pour les opérateurs de puissance de calcul n'est pas simplement "concept AI", mais plutôt financement, livraison, clients et flux de trésorerie.

Sous cet angle, NBIS.M, IREN.M, CRWV.M et APLD.M ont encore une grande flexibilité d'événements et de performances, mais nécessitent également que les investisseurs appliquent une décote de risque plus élevée (voir l'article "Lorsque Meta se prépare à vendre de la puissance de calcul, le "conte de fées" du marché haussier de l'AI arrive-t-il ?").

7. L'AI commence à passer du cloud à la périphérie et au monde réel

Dans la seconde moitié du T3, les transactions AI pourraient continuer à passer de l'entraînement et de la puissance de calcul cloud à l'inférence, au calcul en périphérie et à l'exécution dans le monde réel.

Le cœur de l'Edge AI réside dans la faible latence, la faible consommation d'énergie, la protection de la vie privée et la réponse en temps réel. Une véritable large diffusion de l'AI ne peut pas rester entièrement dans le cloud ; les téléphones, PC, voitures, caméras, robots et équipements industriels ont tous besoin de capacités d'inférence locales.

QCOM.M et ARM.M sont des représentations plus matures côté terminal, INTC.M correspond aux PC AI et aux CPU côté terminal, tandis que NOK.M peut être intégré dans le cadre de l'AI-RAN, des réseaux sans fil dédiés et des connexions industrielles en périphérie.

NOK n'est pas un titre typique de puces AI, mais les infrastructures réseau, l'AI-RAN et les activités de connexion industrielle lui offrent une voie de réparation distincte par rapport aux actifs de puissance de calcul principaux.

L'AI physique inclut des robots, des véhicules autonomes, des drones, la logistique d'entrepôt et l'automatisation industrielle.

Le cœur de cette direction ne réside pas seulement dans les robots eux-mêmes, mais aussi dans la perception, le contrôle, l'exécution, la simulation et les systèmes de sécurité. OUST.M, BB.M, TER.M, ROK.M, SYM.M, MBLY.M, TSLA.M et ISRG.M peuvent tous refléter cette tendance à partir de différents segments.

Cependant, il est important de souligner que l'AI physique est actuellement plus proche de "l'augmentation de la narration et de la validation des premières commandes", et n'est pas encore entrée dans une phase de réalisation complète des bénéfices. Le T3 devrait davantage se concentrer sur les clients réels, les commandes, la production de masse et les revenus, plutôt que sur des concepts de transactions simples.

Trois, au-delà de l'AI, qui peut devenir la prochaine direction de diffusion ?

Le T3 ne peut pas se concentrer uniquement sur l'AI.

Si l'indice continue de grimper, mais que le marché n'a qu'une seule ligne principale d'industrie, le marché deviendra de plus en plus encombré et fragile. Ainsi, une structure plus saine devrait voir l'AI continuer à maintenir la ligne principale, tandis que l'industrie, la finance, la publicité de plateforme, la consommation, la sécurité de la chaîne d'approvisionnement et l'aérospatiale commerciale commencent à offrir de nouveaux bénéfices et une élasticité d'événements.

1. Industrie, électricité et finance : les principaux objets d'observation de la largeur du marché

L'industrie et les équipements électriques sont également des directions bénéficiaires de l'expansion des infrastructures AI.

GE.M, ETN.M, PWR.M, HON.M et RTX.M peuvent bénéficier à la fois du secteur manufacturier, des réseaux électriques et des dépenses en capital, tout en offrant une durée d'évaluation relativement inférieure à celle des actions technologiques pures.

La finance mérite également d'être suivie de près.

Le financement privé AI, les IPO, les pré-IPO, les émissions d'obligations, la souscription et la reprise de l'activité de trading amélioreront la dynamique des affaires sur le marché des capitaux, ce qui est favorable à GS.M, MS.M, JPM.M, BAC.M et HOOD.M.

Cependant, dans le classement des lignes principales du T3, la finance n'est pas la première priorité centrale. Comparée aux CapEx AI, aux centres de données et au stockage, elle est plus adaptée comme direction de validation pour la largeur du marché et la réparation de l'appétit pour le risque.

2. Publicité de plateforme et consommation de flux de trésorerie, plus adaptées à un environnement de taux d'intérêt élevés

La publicité de plateforme, le cloud computing et les activités d'abonnement continuent de présenter une forte résilience bénéficiaire.

GOOGL.M, META.M et AMZN.M possèdent respectivement des avantages en matière de publicité, de cloud computing et d'écosystème de plateforme, tandis que NFLX.M correspond aux revenus d'abonnement, à l'expansion de la couche publicitaire et à l'effet de levier opérationnel des plateformes de contenu.

La consommation nécessite une approche plus sélective.

Des taux d'intérêt élevés maintenus plus longtemps exerceront une pression sur certaines consommations discrétionnaires et sur les entreprises sensibles au financement. Dans cette optique, le T3 est plus adapté pour se concentrer sur les leaders de consommation ayant un flux de trésorerie solide, un pouvoir de négociation élevé, ou possédant des plateformes et des effets de réseau, tels que COST.M, WMT.M, BKNG.M et MCD.M.

3. Sécurité de la chaîne d'approvisionnement : d'un événement à court terme à une prime à long terme

Objectivement, au moment de la rédaction, les risques géopolitiques n'ont pas disparu, mais ont évolué d'un choc à court terme sur les prix du pétrole vers une fragmentation industrielle à long terme et une prime de sécurité.

La sécurité de la chaîne d'approvisionnement ne se limite plus aux semi-conducteurs, mais inclut également la défense, les minéraux critiques, les systèmes électriques et la sécurité énergétique :

• Les directions d'autonomie des semi-conducteurs peuvent se concentrer sur INTC.M, TSM.M, GFS.M, ASML.M, AMAT.M, LRCX.M et KLAC.M ;
• Les directions de défense et de sécurité incluent LMT.M, NOC.M, RTX.M, LHX.M, KTOS.M et AVAV.M ;
• Les directions des ressources critiques incluent MP.M, LAC.M, FCX.M et CCJ.M ;
• Les directions des réseaux électriques et de l'électricité continuent de se concentrer sur GEV.M, ETN.M, PWR.M et VRT.M.

Ces actifs ne vont pas nécessairement augmenter simultanément, mais ils correspondent tous à un changement à long terme, à savoir que les entreprises et les États commencent à être prêts à payer un coût plus élevé pour la redondance de la chaîne d'approvisionnement, la sécurité énergétique et les infrastructures critiques.

4. Aérospatiale commerciale : après la fixation des leaders, les actifs de deuxième ligne doivent prouver leur Alpha

L'aérospatiale commerciale reste une direction de croissance non AI importante, mais il n'est pas approprié de la considérer comme une simple logique de hausse généralisée du secteur.

Lorsque les leaders de l'industrie établissent un ancrage de tarification sur le marché public, les entreprises d'aérospatiale commerciale de deuxième ligne doivent prouver leur valeur indépendante par le biais de commandes, de lancements, de déploiements de satellites, de contrats gouvernementaux et de revenus récurrents.

SPCX.M reste le centre de tarification de l'ensemble du secteur, tandis que RKLB.M, ASTS.M, PL.M, LUNR.M, RDW.M, IRDM.M, GSAT.M, BKSY.M et SATL.M doivent s'appuyer sur leurs activités respectives pour réaliser un Alpha différencié.

En d'autres termes, la logique de l'aérospatial commercial passe de « l'imagination sectorielle » à « qui peut réellement générer des revenus durables ».

Sur la base de ce cadre, nous avons classé les actifs concernés en quatre niveaux de priorité d'observation, en nous concentrant sur la réalisation des bénéfices, les goulets d'étranglement des dépenses en capital liées à l'IA, l'infrastructure des centres de données, ainsi que la réparation à bas niveau et l'élasticité des événements. Cette classification est principalement utilisée pour présenter le cadre de recherche et l'ordre de suivi, et ne représente pas un jugement de rentabilité certain, ni ne constitue un conseil d'investissement :

• A+｜Priorité centrale : ligne directrice claire, chemin de validation direct, c'est l'actif d'observation central pour le T3 ;
• A｜Haute priorité : correspondance élevée avec la ligne directrice, catalyseur clair, bonnes conditions de réparation des performances ou de valorisation ;
• A-｜Priorité intermédiaire : logique sectorielle valide, mais nécessite encore plus de commandes, de rapports financiers ou de validations d'événements ;
• B+｜Observation à haute élasticité : événements et élasticité des prix relativement élevés, mais incertitude de réalisation et risque de volatilité plus importants ;

Quatrième partie : Trois scénarios pour le T3 : des opportunités existent encore, mais il n'est plus approprié de poursuivre sans discernement

Dans l'ensemble, l'Institut de recherche MSX estime qu'en ce qui concerne l'inflation, les bénéfices et la réalisation de l'IA, le T3 peut être divisé en trois scénarios principaux.

1. Quels sont les trois scénarios ?

Tout d'abord, il y a le scénario de base, c'est-à-dire neutre à légèrement positif.

Dans le scénario de référence, le PCE et le CPI ne continuent pas à augmenter de manière significative, la Réserve fédérale maintient une dépendance aux données, la saison des rapports financiers pousse les prévisions de bénéfices des entreprises à une légère révision à la hausse, et les commandes et livraisons de dépenses en capital liées à l'IA continuent de se réaliser.

Dans ce contexte, l'indice a encore de l'espace pour une hausse volatile, mais le style de marché passera de l'AI Beta Mega-cap à la réalisation des bénéfices, aux goulets d'étranglement des centres de données et aux actifs à bas niveau d'élasticité.

Ensuite, il y a le scénario Bull, c'est-à-dire la révision à la hausse des bénéfices et la baisse de l'inflation en résonance.

Si les prix du pétrole baissent, l'inflation des services de base se refroidit, les taux d'intérêt à long terme baissent également, et en même temps, les commandes d'IA, de stockage, d'électricité et de réseau continuent de dépasser les attentes, le marché obtiendra un meilleur rapport risque-rendement.

Dans ce scénario, l'indice boursier américain a encore la possibilité d'atteindre de nouveaux sommets. Plus important encore, le marché pourrait ne plus être limité à quelques grandes entreprises technologiques, l'infrastructure des centres de données, l'industrie, la croissance cyclique, la finance et la chaîne de marché des capitaux pourraient tous bénéficier d'une plus grande élasticité à la hausse.

Enfin, il y a le scénario Bear, c'est-à-dire une inflation secondaire combinée à une réalisation de l'IA inférieure aux attentes.

Si les prix du pétrole, les salaires, les loyers ou les coûts matériels poussent l'inflation à accélérer à nouveau, le marché revalorisera un chemin de taux d'intérêt plus élevé, tandis que les retours sur les dépenses en capital liées à l'IA commencent à être remis en question, les rapports financiers des opérateurs de stockage, de communication optique ou de calcul ne dépassent pas les attentes élevées, les actions de croissance à valorisation élevée seront confrontées à une compression de valorisation significative.

Dans ce scénario, la volatilité des petites actions à haute élasticité de l'IA pourrait s'amplifier considérablement, la largeur du marché se resserrera à nouveau, et les fonds reviendront vers des actifs à fort flux de trésorerie, des ressources et des actifs défensifs.

2. Quels indicateurs doivent être suivis de près au T3 ?

Pour juger si la logique de référence du T3 reste valide, il convient de surveiller de près les signaux suivants :

• Données macroéconomiques : PCE, CPI, inflation des services de base, salaires, emploi, ventes au détail et prix du pétrole ;
• Taux d'intérêt et Réserve fédérale : rendement des obligations d'État à 10 ans, taux d'intérêt réel, tonalité du FOMC et changements dans le graphique des points ;
• Bénéfices des entreprises : proportion de révisions à la hausse des EPS du S&P 500, taux de dépassement des rapports financiers et marges bénéficiaires ;
• Dépenses en capital liées à l'IA : prévisions de dépenses en capital des géants de la technologie, livraisons de GPU, livraisons de centres de données et connexions électriques ;
• Centres de données : commandes d'équipements électriques, demande de refroidissement liquide, cycles de mise en réseau, livraisons de serveurs, PCB et connecteurs ;
• Cycle de stockage : prix HBM, DRAM, NAND, demande de HDD, prévisions de MU et progrès des ADR de SK hynix ;
• Interconnexion optique : capacités de 800G, 1.6T, AEC, SerDes et silicium ;
• Largeur du marché : indice à pondération égale, nombre d'actions en hausse et corrections des bénéfices des secteurs non-IA ;
• Marché des capitaux : IPO, émissions supplémentaires, financement obligataire, volumes de transactions et reprise des activités bancaires d'investissement ;
• Niveau de saturation : positions dans les actions de semi-conducteurs, d'infrastructure IA et de calcul, ainsi que volatilité implicite des options ;

Mais en ce qui concerne les risques, ils ne proviennent peut-être pas d'un événement unique, mais plutôt de la contraction simultanée de plusieurs variables, telles que la remontée de l'inflation, une position plus agressive de la Réserve fédérale, des retours sur les dépenses en capital de l'IA inférieurs aux attentes, des retards dans les livraisons des centres de données, un affaiblissement des prix de stockage, une pression accrue sur le financement des opérateurs de calcul, ainsi que des IPO ou ADR très médiatisés qui détournent des fonds des actifs existants.

Parallèlement, le niveau de saturation dans les semi-conducteurs et l'infrastructure IA est déjà à un niveau élevé, et si les rapports financiers ne « répondent qu'aux attentes » au lieu de continuer à dépasser largement les attentes, les prix des actions pourraient également connaître une volatilité significative en raison de l'écart de prévision.

Ainsi, le cœur du T3 n'est pas d'éviter les risques, mais d'augmenter les exigences concernant la qualité de la réalisation des performances.

Pour conclure

Le marché boursier américain du T3 ne manque pas d'opportunités, ce qui a vraiment changé, c'est le prix que le marché est prêt à payer pour quel type de croissance.

Au cours de la période récente, tant que l'on se trouve en amont des dépenses en capital liées à l'IA, tant que l'on dispose d'une puissance de calcul, de puces ou de capacités suffisamment rares, les entreprises ont la possibilité d'obtenir une réévaluation de leur valorisation. Mais lorsque l'inflation continue de limiter l'espace de valorisation et que le coussin de sécurité des taux d'intérêt devient progressivement plus mince, le marché devra finalement passer des chiffres d'investissement grandioses à des états financiers individuels.

À l'avenir, la capacité de l'indice à continuer à monter dépendra de la capacité des bénéfices à soutenir la valorisation actuelle ; la continuité de la tendance de l'IA dépendra de la capacité des dépenses en capital à se transformer en commandes, livraisons, revenus, flux de trésorerie libre et retours sur capital le long de la chaîne de valeur.

Cela signifie également que la ligne directrice de l'IA pour le T3 n'est pas terminée, mais qu'elle subit simplement un filtrage interne plus strict.

Les puces restent le point de départ, mais ne sont plus la seule réponse ; le stockage, l'interconnexion optique, l'électricité, le refroidissement et la livraison des systèmes deviennent les maillons de la prochaine étape qui seront plus facilement validés par les performances. En même temps, la capacité des secteurs industriel, de la publicité sur les plateformes, de la finance, de la sécurité de la chaîne d'approvisionnement et de l'aérospatial commercial à prendre le relais déterminera si cette tendance n'est qu'une prospérité d'indice poussée par quelques leaders ou une diffusion des bénéfices plus durable.

De l'AI Beta à la réalisation des bénéfices, la ligne directrice n'est pas terminée.

Un nouveau cycle de tarification a déjà commencé.

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