Trois défauts cachés dans le crochet StablePair d'Uniswap drainent les retours des LP

Le crochet de frais StablePair d'Uniswap est conçu pour conserver une plus grande partie de la valeur provenant du rééquilibrage des pools de stablecoins avec les fournisseurs de liquidités.

Pourtant, la règle décidant quel échange compte comme une correction dépend d'un taux de référence configuré.

StablePair est un crochet d'Uniswap v4, un contrat qui modifie le comportement d'un pool. Sa logique de frais compare un prix de pool mis en cache avec un référentiel stocké dans la configuration du crochet. La conception évalue les échanges autour de ce point de référence, laissant les fournisseurs exposés si la valeur économique d'un jeton s'éloigne.

Uniswap Labs a annoncé les deux pools Ethereum, USDC/USDT et USDC/USDG, le 10 septembre. Son explication du 16 septembre a noté que les fournisseurs allouant des capitaux choisissent maintenant un mécanisme de frais en même temps que l'inventaire de jetons qu'il leur exige de détenir.

Ce que le frais dynamique capture

La documentation de déploiement énumère des taux de référence un pour un pour les deux pools. Le chemin de frais de l'implémentation utilise ce référentiel stocké et le prix du pool, sans consulter un flux de prix de marché externe.

À l'intérieur d'une bande étroite autour du référentiel, le frais varie selon la direction de l'échange pour cibler une offre et une demande constantes avant l'impact sur le prix. Lorsque le pool se trouve exactement au niveau du référentiel, les deux directions paient le frais optimal configuré. À mesure qu'il se déplace vers un bord, le frais dans une direction diminue tandis que l'autre augmente.

Pour une illustration simple, supposons un frais optimal d'un point de base (0,01 %). Au niveau du référentiel, un échange avec 10 000 unités d'entrée paierait une unité d'entrée en frais LP.

En dehors de la bande, les règles de frais divisent les échanges par direction. Un échange classé comme s'éloignant davantage du référentiel ne paie aucun frais LP, tandis qu'un échange classé comme rapprochant le pool de lui fait face à un frais décroissant.

Un échange poussant le pool loin peut donner aux LP un prix favorable par rapport à ce point de référence. L'échange inverse permet à un arbitragiste de capturer l'écart en restaurant le prix du pool. Un seul taux de frais statique facture les deux directions de manière égale.

StablePair offre plutôt des conditions progressivement meilleures pour l'échange correctif à mesure que les blocs passent.

Si un trader accepte le frais, les LP le collectent pendant que l'échange rééquilibre le pool. Uniswap Labs affirme que la conception capture la "grande majorité" du profit de rééquilibrage.

StablePair peut ajuster les frais LP autour d'une parité configurée, mais il ne peut pas protéger les fournisseurs de liquidités si un jeton perd son ancrage.

Le premier échange dans chaque bloc met en cache le prix du pool utilisé pour les calculs de frais ultérieurs. Cela supprime l'avantage de frais du même bloc provenant de la division des échanges correctifs, mais les échanges ultérieurs peuvent faire face à des entrées obsolètes. Si le prix en direct traverse le référentiel au milieu du bloc, la classification mise en cache peut assigner des frais aux directions opposées jusqu'au prochain bloc.

Risque d'inventaire et preuves sur les retours

La frontière apparaît lorsque le marché extérieur cesse de traiter les deux pièces comme égales.

Considérons un choc d'émetteur conditionnel qui réduit la valeur externe d'une pièce tandis que le référentiel configuré suppose toujours un échange un pour un. Vendre cette pièce affaiblie pour la pièce plus forte peut éloigner le pool du référentiel tout en rapprochant son prix du marché extérieur.

Un échange que la règle de frais classe comme s'éloignant du référentiel peut alors refléter la découverte des prix, plutôt qu'un déséquilibre temporaire.

La logique des frais ne peut pas vérifier la solvabilité de l'émetteur ou restaurer la valeur de rachat. Ce scénario est hypothétique et ne doit pas être interprété comme un rapport sur un dépeg actuel, une exploitation ou une perte dans l'un ou l'autre des pools StablePair.

Si un LP détient 10 000 coins hypothétiques et que leur valeur externe tombe de 1 $ à 0,90 $ chacun, cet inventaire vaut 9 000 $, soit une baisse de 1 000 $ avant frais. Capturer des revenus grâce à des échanges de rééquilibrage ne rembourse pas à lui seul ce changement de valeur des tokens.

Les échanges peuvent également modifier ce que le fournisseur possède. Vendre le coin le plus faible dans la liquidité disponible retire le coin le plus fort et laisse les positions LP actives avec plus de l'actif le plus faible. Un échange éloigné de la référence facturé sans frais LP n'apporte aucun frais LP pour compenser cette exposition supplémentaire.

Le montant échangé dépend toujours de la liquidité disponible, de la plage choisie par le fournisseur et de l'impact sur le prix. La classification sans frais de StablePair dépend également du prix mis en cache, il ne faut donc pas l'interpréter comme une règle selon laquelle chaque vente d'un coin affaibli est toujours gratuite.

Le 30 septembre, les panneaux Statistiques de l'interface Uniswap montraient le pool StablePair USDC/USDT avec environ 6,1 millions de dollars de valeur totale verrouillée et 117,9 millions de dollars de volume sur 24 heures autour de 15h59 UTC. Le pool USDC/USDG affichait environ 2,6 millions de dollars et 8,7 millions de dollars, respectivement, autour de 15h57 UTC.

Une référence de même paire était disponible : le pool Ethereum USDC/USDT v3 facturant 0,01 % affichait environ 34,2 millions de dollars en TVL, 15 millions de dollars en volume sur 24 heures et 1 100 dollars en frais sur 24 heures autour de 16h02 UTC.

Les observations n'étaient pas synchronisées, les pools ont des règles de frais et des conditions de liquidité différentes, et les panneaux StablePair n'ont fourni aucun total de frais absolu comparable ni de retour au niveau de la position réalisé.

En termes économiques, tester cette revendication de retour nécessiterait des périodes comparables et des plages de liquidité actives, des revenus de frais et une évaluation de l'inventaire. Le volume à lui seul ne peut pas montrer à quel point un LP a mieux réussi qu'un autre pool ou en détenant les actifs.

La gouvernance contrôle la référence, avec des limites sur le crochet

Selon le modèle de rôle documenté d'Uniswap, la gouvernance contrôle les configurations de frais en direct, les mises à niveau d'implémentation et l'administration des rôles.

Changer la référence modifie la référence utilisée pour classifier et facturer les échanges. La page de déploiement dirige les intégrateurs à lire la configuration en direct depuis le crochet car la gouvernance peut changer les paramètres.

Des limites distinctes s'appliquent à ce qu'une mise à niveau peut faire. Les autorisations d'adresse permanente du crochet excluent les rappels de suppression de liquidité et les deltas de comptabilité personnalisés.

Selon la documentation de sécurité d'Uniswap, les mises à niveau ne peuvent pas utiliser ces capacités pour bloquer les retraits LP ou modifier les montants des échanges pour prélever des frais supplémentaires. La capacité de retrait ne garantit pas la valeur marchande des tokens reçus.

Uniswap affirme qu'OpenZeppelin a examiné le mécanisme de frais de base d'un prédécesseur non évolutif du 9 au 13 février 2026 et a résolu le problème de séparation par mise en cache de blocs. La later upgradeabilité et le modèle de rôle étaient en dehors de cet examen.

Pour les LPs, StablePair change le prix de fourniture de liquidité pour le rééquilibrage. La décision économique restante est de savoir si les actifs justifient toujours la référence autour de laquelle cette liquidité est fournie, et si les frais gagnés compensent l'inventaire finalement détenu.

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