YZi Labs Investisseurs : Cinq raisons de la tokenisation des actions et trois opportunités d'entrepreneuriat

Auteur : RickyW, membre de l'équipe d'investissement de YZi Labs

Traduit par : Jiahua, ChainCatcher

Récemment, je me suis plongé dans l'étude des actions sur la blockchain, et une idée m'est restée en tête.

Si je crois en une tendance de développement, pourquoi ne pas transformer ce jugement en un portefeuille d'investissement, acheter avec des cryptomonnaies, puis laisser d'autres investir également ?

Par exemple, si je pense que l'IA va considérablement augmenter la demande d'électricité, je pourrais vouloir investir dans des entreprises de production d'électricité, de réseaux électriques et de fabrication d'équipements connexes. Ce que je veux, ce n'est pas seulement que le chatbot me donne cinq codes d'actions, mais de comprendre exactement où va ce portefeuille, d'acheter cet ensemble d'actifs et de l'ajuster et de l'utiliser en fonction de mes propres jugements.

Je veux vraiment essayer un tel produit.

Mais ensuite, je me suis demandé : ne pourrait-on pas créer un tel produit directement sur la base d'un compte de titres traditionnel ? Qu'est-ce que cela améliore en le mettant sur la blockchain ?

Avant de m'exciter pour ces produits, je veux d'abord comprendre comment ils fonctionnent sous le capot. Qui détient les actions ? Que représentent les tokens ? Comment récupérer des fonds ? À quels moments les startups peuvent-elles réellement faire des affaires ?

Qu'est-ce que vous achetez réellement ?

Acheter des actions a déjà une sensation très numérique. Ouvrez l'application, appuyez sur un bouton, un chiffre change. Ce n'est pas la blockchain qui rend les actions numériques.

Derrière ce bouton, le courtier traite votre commande, la bourse met en relation les acheteurs et les vendeurs, le système de compensation et de règlement calcule les fonds et les titres dus par chaque partie et effectue la livraison, tandis que les dépositaires et les agents de transfert sont responsables de la garde des titres et de la tenue des registres de propriété. Certaines institutions peuvent assumer plusieurs de ces fonctions à la fois.

Dans un arrangement de compte de titres courant, vous êtes le véritable bénéficiaire des actions, tandis que le titulaire enregistré est une institution intermédiaire ou un titulaire nominal. Il existe déjà un ensemble complet de dossiers et de relations juridiques entre vous et l'entreprise cotée. Investor.gov fournit une explication simple de cette distinction.

"Les actions sur la blockchain" peuvent désigner plusieurs choses différentes :

• Des tokens liés à la propriété réelle des actions ou à des droits de titres indirects reconnus par la loi.
• Des actions détenues ailleurs comme soutien, émises par un tiers.
• Des produits dérivés qui suivent le prix des actions, mais ne confèrent pas la propriété des actions.

La deuxième catégorie est la plus susceptible de prêter à confusion. Un produit, même s'il est soutenu par des actions en quantité suffisante, peut simplement être un certificat émis par une autre entreprise, et non une participation dans l'entreprise correspondant au nom du token.

Par exemple, xStocks décrit son produit comme un certificat de suivi entièrement garanti, et non comme une participation directe, et précise que ces produits ne confèrent pas de droits de vote aux actionnaires. Un aperçu publié par le personnel de la SEC américaine explique également pourquoi différentes structures de tokenisation confèrent des droits différents aux investisseurs.

Ainsi, je vais décomposer la question en deux : quel actif soutient ce token ? Quels droits puis-je revendiquer en tant que titulaire ?

Le fait qu'un token porte le nom d'Apple ne répond à aucune de ces questions. Et si l'émetteur fait faillite, que se passe-t-il avec vos droits ?

Comment une action devient-elle un token ?

Prenons un produit simplifié soutenu par des actions. Supposons qu'une action d'Apple vaut 100 dollars. Ceci est juste un exemple, ce n'est pas le prix actuel de l'action.

L'émetteur organise le stockage des actions réelles dans un compte de titres ou un compte de garde désigné. L'émetteur est responsable de la création du produit, le courtier aide à acheter et vendre des actions, et le dépositaire est responsable de la garde des actifs. Apple elle-même n'est pas nécessairement l'émetteur du token.

Ensuite, l'émetteur crée, c'est-à-dire "frappe" le token selon les termes du produit. Supposons qu'un token corresponde initialement à une action. Cela ne signifie pas qu'une nouvelle action d'Apple a été créée, mais qu'un token représentant les droits liés à un actif existant a été créé. Les dividendes, les fractionnements d'actions et la conception du produit peuvent faire varier ce ratio d'échange au fil du temps.

Certains systèmes permettent aux institutions autorisées de convertir entre actions et tokens. D'autres systèmes permettent aux clients éligibles, après avoir ouvert un compte et passé une vérification, de souscrire et de racheter directement des tokens. Le guide des participants autorisés d'Alpaca est un exemple concret.

Ensuite, il y a la distribution. Les bourses ou les applications d'investissement offrent ces produits aux utilisateurs éligibles. Les teneurs de marché fournissent des cotations d'achat et de vente et assument le risque avec leur propre inventaire et fonds. La bourse est le lieu de transaction, et les teneurs de marché en sont l'un des participants.

Vous pouvez détenir des tokens via la plateforme, ou, si le produit le permet, les placer dans votre propre portefeuille. Mais détenir des tokens soi-même ne signifie pas que l'institution de garde sous-jacente disparaît. La blockchain peut afficher le solde des tokens, mais ne peut pas prouver de manière indépendante que les actions correspondantes sont effectivement stockées dans un compte de titres.

Enfin, vous avez deux façons de sortir, qui ne sont pas les mêmes :

• Vendre : un autre acheteur prend vos tokens existants.
• Racheter : selon le processus de l'émetteur, les tokens sortent de la circulation, et vous recevez les actifs stipulés par les termes du produit, qui peuvent être des espèces, des stablecoins ou des titres.

Pouvoir acheter un certain token ne signifie pas que vous avez automatiquement le droit de racheter directement. Le montant minimum, les frais, le temps de traitement et les exigences d'éligibilité sont tous très importants.

De plus, si un token change de mains dix fois, cela ne signifie pas que dix actions ont été nouvellement achetées sur le marché. Le volume des transactions et la taille des actifs sous-jacents sont deux chiffres différents.

Qu'est-ce qui rapproche le prix des tokens du prix des actions ?

Supposons que le prix de l'action soit de 100 dollars et que le prix du token soit de 105 dollars. Les institutions éligibles peuvent acheter des actions, générer des tokens, puis vendre les tokens. Si l'écart de prix est suffisant pour couvrir les coûts et les risques, cette transaction peut être rentable. L'augmentation de l'offre de tokens aide à ramener leur prix. Lorsque le prix des tokens est trop bas, acheter et racheter peut également avoir un effet inverse.

C'est ce qu'on appelle l'arbitrage. La clé est de savoir si ces transactions peuvent réellement être exécutées, et pas seulement si un prix en temps réel apparaît à l'écran.

Maintenant, supposons que nous sommes dimanche. Les tokens sont toujours échangés, mais le marché des actions sous-jacent est fermé. À quel point est-il facile pour les teneurs de marché de couvrir les risques ? Y a-t-il quelqu'un qui peut traiter des rachats ? À quel prix racheter ?

Ainsi, je ne considérerai pas le "commerce 24/7" comme équivalent à la possibilité de conclure des transactions à tout moment à un prix raisonnable. L'écart entre les prix d'achat et de vente peut s'élargir, et le prix des tokens peut également s'écarter du prix des actions. À cet égard, l'explication d'xStocks sur le marché primaire et le marché secondaire vaut la peine d'être lue.

Quelles sont les responsabilités des différentes parties dans cette industrie ?

La division la plus simple que j'ai trouvée est :

Actions → Courtage et garde → Structure juridique et émission de tokens → Transactions et distribution → Portefeuilles, prêts et autres applications.

En amont, on est responsable des actifs et de leurs droits correspondants. En milieu de chaîne, on transforme ces droits en produits que les gens peuvent acquérir et échanger. En aval, on est responsable de la création d'applications que les gens veulent utiliser.

De plus, il y a le travail qui soutient l'ensemble du système :

• La blockchain et les contrats intelligents enregistrent les soldes et exécutent les règles prédéfinies.
• Les stablecoins et les canaux de paiement gèrent le flux de fonds, tout en apportant leurs propres risques d'émetteur et de rachat.
• Les portefeuilles et les systèmes de sécurité gèrent les clés, les autorisations et les permissions.
• Les données de marché et les oracles transmettent les prix et les informations externes aux applications. Les oracles de prix ne sont pas équivalents à des preuves de réserve.
• Les systèmes de conformité déterminent qui peut acheter, détenir, transférer et racheter selon les règles pertinentes.
• Les services de durée de vie gèrent les événements tels que les dividendes, les fractionnements d'actions et les fusions. La réconciliation est utilisée pour vérifier si le solde des tokens, les enregistrements de garde et les comptes clients sont cohérents.

Une transaction confirmée sur la blockchain ne signifie pas que tous les titres ou les étapes bancaires sous-jacents ont également été réglés en même temps. Cela implique toujours des institutions, des processus commerciaux et des obligations légales.

De plus, chaque partie impliquée a besoin d'un modèle commercial. Les courtiers et les institutions de garde facturent des frais de service ; l'émetteur peut facturer des frais de produit, ou des frais de souscription et de rachat ; les bourses facturent des frais de transaction ; les teneurs de marché gagnent des marges en gérant les risques ; les entreprises d'infrastructure vendent des logiciels ; les applications doivent générer des revenus par le biais d'utilisateurs ou de canaux de distribution.

En tant qu'investisseur, je m'intéresse à : qui résout les problèmes et en tire des bénéfices ? Un grand nombre de transactions passant par un réseau ne signifie pas automatiquement qu'il peut générer beaucoup de revenus ; une entreprise qui fonctionne bien ne signifie pas automatiquement que ses détenteurs de tokens peuvent partager les bénéfices.

Pourquoi est-il essentiel de mettre cela sur la blockchain ?

Les courtiers traditionnels offrent déjà des transactions fractionnées, des portefeuilles d'investissement et des prêts sur titres. Ce ne sont pas des inventions de l'industrie de la cryptomonnaie.

Ce qui m'intéresse vraiment, c'est : que se passe-t-il lorsque les gens peuvent investir dans des actions via la même infrastructure tout en détenant des stablecoins, en échangeant, en empruntant et en construisant des produits financiers ?

À mon avis, il y a cinq raisons à cela.

1. Investir avec des stablecoins rend les actifs plus accessibles.

Tout le monde dans le monde ne peut pas facilement ouvrir un bon compte de titres. Pour ceux qui détiennent déjà des stablecoins, échanger d'abord les stablecoins contre de la monnaie fiduciaire sur un compte bancaire, puis transférer des fonds vers un autre compte, ajoute une couche de complexité.

Les actions tokenisées peuvent offrir un chemin plus direct aux investisseurs éligibles pour passer de la détention de stablecoins à l'investissement en actions. Cela rend les produits d'investissement plus faciles à vendre sur différents marchés, en particulier à ceux qui utilisent déjà des cryptomonnaies. Cela ne supprime pas les exigences réglementaires locales ou les vérifications de compte, et les produits spécifiques restent soumis à des restrictions géographiques, mais cela peut clairement simplifier le processus de transfert de fonds et de distribution de produits.

2. Les développeurs peuvent créer plus de produits sans avoir à tout construire depuis le début.

Supposons que vous souhaitiez construire un portefeuille autour de l'idée que "l'IA va stimuler la demande d'électricité". Vous avez besoin de plus qu'une simple liste d'entreprises ; vous avez besoin de pouvoir acheter des actifs, de les détenir, d'ajuster la répartition et d'accéder à des services de financement lorsque cela est nécessaire.

Avec des tokens et des protocoles compatibles, les développeurs peuvent réutiliser les portefeuilles, les places de marché, les infrastructures de prêt et les contrats intelligents existants. Cela crée de l'espace pour des indices, des produits dérivés, des portefeuilles automatisés, et des produits que nous n'avons pas encore imaginés.

L'avantage est que le coût de démarrage pour essayer de nouveaux produits est plus bas. Une petite équipe peut se concentrer sur l'expérience différenciée qu'elle peut offrir.

3. Les investisseurs peuvent transférer leurs positions, et pas seulement des fonds.

Si je découvre une application plus utile, je préfère transférer directement mes positions existantes plutôt que de vendre d'abord, de retirer des fonds, puis de racheter ailleurs.

Les courtiers traditionnels prennent déjà en charge le transfert de positions sans vendre d'actifs. L'opportunité sur la blockchain est de rendre le transfert et l'utilisation des positions plus faciles entre des portefeuilles, des applications et des protocoles compatibles.

Les tokens d'actions transférables ont la possibilité de réaliser cela entre des portefeuilles et des plateformes compatibles. Par exemple, la conception d'xStocks prend en charge l'utilisation entre portefeuilles, bourses et protocoles DeFi.

La compatibilité reste importante. Mais pouvoir emporter des actifs changera la relation entre les investisseurs et les applications. Les applications doivent continuer à fournir de la valeur pour conserver votre entreprise.

4. Les positions ne doivent pas seulement être laissées sur un compte.

Les tokens d'actions éligibles peuvent être utilisés comme garantie pour des prêts ou des marges. Cela se produit déjà : Kamino permet aux utilisateurs de mettre en garantie une partie des produits xStocks pour emprunter des USDC.

Dans les produits et plateformes concernés, les détenteurs peuvent également prêter des tokens et percevoir des intérêts payés par les emprunteurs ; ils peuvent également fournir de la liquidité aux teneurs de marché automatisés et gagner des frais de transaction. Ces frais proviennent d'activités de trading réelles, comme l'illustre le mécanisme de frais d'Uniswap.

Ce sont des choix supplémentaires, et non des bénéfices sans coût. L'emprunt entraîne des risques de liquidation, et prêter des actifs ou fournir de la liquidité introduit également des risques au-delà de la simple détention d'actifs.

5. Les transactions et les règlements peuvent fonctionner de manière continue comme Internet.

Les nouvelles ne s'arrêtent pas lorsque la bourse ferme. Les marchés de tokens qui soutiennent des périodes de trading prolongées peuvent continuer à fonctionner la nuit et le week-end, permettant aux investisseurs de réagir aux nouvelles sans attendre la prochaine ouverture.

En ce qui concerne le règlement, il y a un autre avantage : les tokens d'actions et les stablecoins peuvent être échangés dans la même transaction atomique sur la blockchain, ce qui signifie que la livraison des deux parties doit être effectuée simultanément ou pas du tout. Cela réduit le risque qu'une partie ait déjà livré des actifs sans recevoir les actifs de l'autre partie.

La distinction ici est importante : le trading de tokens 24/7 ne garantit pas que les investisseurs peuvent accéder au marché des actions sous-jacent à tout moment, ni que les souscriptions et rachats de tokens sur le marché primaire sont toujours ouverts. Le marché ouvert en continu ne signifie pas non plus que l'écart entre les prix d'achat et de vente sera nécessairement faible.

Dans l'ensemble, ce sont les raisons pour lesquelles je suis optimiste quant à cette direction. Plus de personnes peuvent accéder à ces actifs, les développeurs peuvent construire des produits autour d'eux, et les investisseurs peuvent faire un meilleur usage de leurs positions.

Revenons à l'idée de portefeuille initiale, cela signifie qu'il peut y avoir un chemin plus court entre "je crois que le monde va dans cette direction" et avoir un portefeuille que l'on peut acheter, transférer et utiliser.

C'est beaucoup plus intéressant que de simplement mettre un code d'action dans un portefeuille de cryptomonnaie.