Un ETF Bitcoin à effet de levier triple arrive aux États-Unis : il n'augmente pas seulement les rendements

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Le 14 août, la Bourse Cboe BZX a soumis une demande de modification de règles à la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) pour l'introduction d'un ensemble d'ETF à effet de levier quotidien de trois fois, qui inclut des produits Bitcoin et Ethereum à effet de levier triple. La demande couvre également l'or, l'argent, le pétrole brut et le gaz naturel. C'est la première fois que des actifs cryptographiques sont intégrés dans un ensemble de produits à effet de levier élevé qui s'étend aux matières premières traditionnelles, ce qui indique que leurs dérivés entrent davantage dans le cadre des bourses traditionnelles.

Il est important de préciser : il s'agit d'une demande, pas d'une approbation, et encore moins d'un produit déjà en négociation. Étant donné que les fonds à effet de levier triple ne répondent pas aux normes de cotation générales des bourses, Cboe doit obtenir une autorisation distincte de la SEC, et l'émetteur doit également soumettre les documents d'enregistrement S-1 pertinents. Les documents montrent que Volatility Shares agira en tant que promoteur, et que le produit prévoit d'obtenir une exposition via des contrats à terme CME ou COMEX, en utilisant des liquidités et des équivalents de liquidités comme garantie.

Ces fonds visent à multiplier par trois la performance "quotidienne" de l'actif sous-jacent, et non pas celle sur un an, un mois ou la période de détention de l'investisseur. Par exemple, si le Bitcoin augmente de 2 % en une journée, l'objectif du fonds est d'augmenter d'environ 6 % ; mais après plusieurs jours de négociation, le réajustement quotidien et la voie de la capitalisation entraîneront un écart significatif par rapport à la variation cumulée de l'actif sous-jacent. C'est le cœur de la compréhension des risques du produit.

Le triple quotidien n'est pas le triple à long terme, la volatilité peut éroder la valeur nette

Supposons que le Bitcoin augmente de 10 % le premier jour, puis diminue d'environ 9,09 % le deuxième jour, le sous-jacent revient à peu près à son point de départ après deux jours. Un fonds à effet de levier quotidien pourrait augmenter de 30 % le premier jour, puis diminuer d'environ 27,27 % le deuxième jour, laissant finalement une valeur nette d'environ 94,5, au lieu de revenir à 100. Le jugement de direction n'est pas complètement erroné, mais les investisseurs peuvent encore subir des pertes en raison du chemin de volatilité. Cette "érosion de volatilité" sera amplifiée sur des actifs à forte volatilité.

Le Bitcoin et l'Ethereum peuvent eux-mêmes connaître de fortes fluctuations en une seule journée. L'effet de levier triple augmente non seulement les rendements, mais aussi les coûts de roulement des contrats à terme, les erreurs de suivi et la pression de rééquilibrage forcé. Les fonds doivent ajuster quotidiennement leurs positions à terme pour maintenir l'effet de levier cible, achetant en période de forte hausse et réduisant en période de forte baisse, ce qui peut aggraver la demande de négociation à l'approche de l'échéance. Dans des conditions extrêmes, la liquidité et les sauts de prix peuvent créer des divergences entre la performance réelle et l'objectif théorique.

Le produit détient principalement des contrats à terme plutôt que des actifs sous-jacents, ce qui signifie que les investisseurs ne font pas face uniquement au prix des actifs cryptographiques. La courbe des contrats à terme, les exigences de marge, les rendements des garanties et la liquidité des contrats affecteront la valeur nette. Lorsque le prix à long terme est supérieur à celui à court terme, le roulement continu peut entraîner des pertes ; lorsque la structure du marché s'inverse, les résultats peuvent également varier. Le considérer simplement comme un "ETF plus excitant" néglige la véritable source de rendement.

Les documents de Cboe conçoivent ces produits comme un pool de matières premières, soumis à la réglementation de la Commodity Futures Trading Commission des États-Unis, plutôt qu'à celle des fonds ordinaires sous le cadre de la loi de 1940 sur les sociétés d'investissement. En même temps, les règles de cotation doivent encore être examinées par la SEC. Cette double structure augmente la couverture réglementaire, mais ne peut pas éliminer le risque de levier. L'approbation réglementaire signifie seulement que le produit répond aux exigences de cotation, et non qu'il est adapté à une détention à long terme, ni qu'il garantit des rendements.

La demande elle-même indique que les actifs cryptographiques sont intégrés dans un spectre complet de produits à risque

Le marché américain a déjà des ETF à deux fois pour le Bitcoin et l'Ethereum, et l'Europe a également vu des produits à trois fois et inversés. La demande de Cboe continue de faire avancer le plafond de levier sur le marché américain. Cela ne reflète pas que tous les investisseurs ont besoin d'une exposition triple, mais que les bourses et les émetteurs estiment que les actifs cryptographiques ont suffisamment de maturité en matière de contrats à terme, de création de marché et de demande institutionnelle pour être intégrés dans des outils tactiques plus complexes.

Pour les traders professionnels, un ETF à effet de levier triple peut rapidement ajuster l'exposition à court terme dans des comptes réglementés, sans avoir à gérer directement les marges des contrats à terme ou les portefeuilles cryptographiques. Pour les investisseurs ordinaires, la commodité peut en fait cacher des risques. L'ETF ressemble à un fonds indiciel ordinaire, que l'on peut acheter en quelques clics sur un téléphone, mais à l'intérieur, il ajuste ses positions quotidiennement, et la logique de détention est complètement différente. Le "3x" dans le nom du produit est le plus visible, mais le "quotidien" est souvent le plus facilement négligé.

Le processus d'approbation pourrait également se concentrer sur la manipulation du marché, la protection des investisseurs, la liquidité des dérivés et la divulgation des risques. Même si la SEC permet finalement la cotation, le calendrier de lancement, les frais et l'échelle des transactions devront attendre des documents ultérieurs. La déclaration la plus précise actuellement est que Cboe a déjà proposé un plan, et non que les États-Unis disposent déjà d'un ETF cryptographique à effet de levier triple.

Cette demande pourrait également pousser davantage d'activités de négociation vers les contrats à terme CME. Lorsque la taille des fonds augmente, les nouvelles souscriptions et rachats se traduiront par des changements de positions à terme, renforçant encore l'impact du marché des dérivés traditionnels sur la découverte des prix des cryptomonnaies. Les interactions entre le marché au comptant, les ETF et les contrats à terme deviendront plus étroites, et les risques se propageront plus rapidement entre les marchés.

Les frais d'émission sont également une variable à ne pas négliger par la suite. Les ajustements fréquents, les transactions à terme et la gestion des garanties engendrent des coûts, même si le jugement de direction est correct, les frais de gestion et les frottements de transaction peuvent également éroder les rendements. Les investisseurs doivent comparer non pas le slogan des trois fois, mais si le produit peut suivre de manière stable l'objectif quotidien sur le marché réel, et quel prix a été payé pour cette commodité.

Un ETF à effet de levier triple n'est pas la fin de l'acceptation du Bitcoin par le grand public, mais un signe que l'ingénierie financière commence à reproduire un spectre complet de produits. Des actifs au comptant, des contrats à terme, des outils à deux fois, trois fois et inversés, les actifs cryptographiques ressemblent de plus en plus à d'autres produits de négociation matures. Mais plus les outils sont matures, moins il est possible de comprendre les risques de manière simpliste. La demande de Cboe n'augmente pas seulement les fluctuations de prix, mais aussi la distance entre le réajustement quotidien, le chemin de la capitalisation et la mauvaise utilisation par les investisseurs.

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