Théorie du complot à Wall Street : Walsh aurait-il intentionnellement augmenté les rendements des obligations à long terme ?

Le marché prétend que le président de la Réserve fédérale, Walsh, aurait intentionnellement augmenté les rendements des obligations à long terme lors d'une conférence de presse pour resserrer les conditions financières, ce que Bank of America Securities a directement démenti.

Rédaction : Zhao Ying, Wall Street Journal

Le marché prétend que le président de la Réserve fédérale, Walsh, aurait intentionnellement augmenté les rendements des obligations à long terme lors d'une conférence de presse pour resserrer les conditions financières. Bank of America Securities a clairement exprimé son désaccord et a souligné que cette logique ne correspond ni au cadre d'opération de la Réserve fédérale, ni à un soutien du FOMC.

Selon le bureau de trading de Wind, Bank of America Securities a mentionné dans un rapport de recherche sur les taux publié le 7 août que, après la réunion du FOMC de juillet, les rendements des obligations à long terme ont clairement augmenté, et le taux d'inflation implicite s'est élargi. Certains clients en ont déduit que cela était intentionnel de la part de Walsh, leur logique étant que pour contenir l'inflation, lutter contre des conditions financières accommodantes et une frénésie d'investissement, Walsh devait augmenter les taux à long terme, et la conférence de presse était l'outil qu'il avait soigneusement conçu.

Les stratèges en taux de Bank of America, Mark Cabana et l'économiste Aditya Bhave, ont directement réfuté ce jugement dans leur rapport, affirmant que d'autres membres du FOMC ne seraient pas d'accord non plus. La forte hausse des taux à long terme et l'élargissement des attentes d'inflation la semaine dernière rappellent précisément au FOMC les risques associés à des opérations en dehors de son contrôle direct.

Cadre politique de la Réserve fédérale : le taux des fonds fédéraux est l'outil central

Le rapport cite la déclaration du FOMC sur les « objectifs à long terme et la stratégie de politique monétaire », qui précise que « l'ajustement de la fourchette cible des taux des fonds fédéraux » est le principal moyen pour le FOMC d'ajuster sa position de politique monétaire, et que ce n'est que lorsque le taux des fonds fédéraux est contraint par une limite inférieure efficace qu'il recourra à des outils plus larges. La déclaration ne mentionne pas les rendements des obligations à long terme. Cette déclaration est entrée en vigueur en janvier 2012 et a été réaffirmée en janvier 2026.

Le rapport souligne que Walsh n'a pas le droit de changer unilatéralement la manière dont la Réserve fédérale met en œuvre sa politique. S'il souhaite promouvoir un changement de cadre opérationnel, il doit obtenir le soutien global du FOMC, ce qui n'est pas une mince affaire.

Taux à long terme : contrôle limité, risques difficiles à gérer

Le rapport analyse davantage pourquoi la Réserve fédérale s'en tient à l'outil des taux d'intérêt à un jour.

Le rapport indique que la Réserve fédérale a une capacité de contrôle directe et précise sur les taux d'intérêt à un jour, pouvant ajuster de manière flexible en gérant les taux et les réserves, avec une expérience opérationnelle riche et des fluctuations de taux relativement contrôlables. Ses limites résident dans le fait que la transmission vers les taux à long terme dépend des attentes du marché concernant le chemin politique futur, et la Réserve fédérale ne peut exercer une influence que de manière indirecte par la communication et les orientations prospectives.

En revanche, l'influence directe de la Réserve fédérale sur les taux à long terme est extrêmement limitée, sauf si elle utilise des programmes d'achat d'actifs à grande échelle (LSAP). Toute autre influence sur les taux à long terme est indirecte, principalement transmise par les attentes politiques ou la prime de terme. Le rapport souligne particulièrement que la prime de terme est difficile à contrôler avec précision, présentant un risque de surajustement, et une fois hors de contrôle, l'amplitude des fluctuations peut être considérable.

Le FOMC ne renoncera pas facilement à des outils contrôlables

La forte hausse des taux à long terme la semaine dernière est en soi un signal d'alerte, amenant le FOMC à prendre conscience des coûts potentiels d'opérations en dehors de son contrôle direct. Le rapport estime que le FOMC est peu susceptible de soutenir des outils politiques dont l'expérience est encore limitée et la validation insuffisante.

La conclusion finale de Bank of America Securities est claire et concise : Walsh ne peut pas unilatéralement changer les pratiques opérationnelles du FOMC, et le FOMC continuera probablement à utiliser les taux d'intérêt à un jour comme outil politique central. La soi-disant théorie du contrôle des taux à long terme en « quatre dimensions » n'est rien d'autre qu'une interprétation excessive du marché.

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