Washington a 114 milliards de raisons de vouloir Tether

Pas si longtemps auparavant, Washington a infligé une amende à Tether pour avoir trompé les gens sur les dollars derrière ses jetons. Aujourd'hui, l'appétit insatiable de l'entreprise pour la dette américaine est le principal argument pour envoyer ces jetons plus loin dans le monde.

La distance entre ces deux positions nous en dit long sur l'issue de la crypto. Tether a construit une entreprise permettant aux gens d'accéder à des dollars via des marchés et des portefeuilles en dehors du système bancaire conventionnel. Elle est devenue le plus grand émetteur de stablecoins, puis a investi une grande partie de l'argent soutenant cette entreprise dans la dette du gouvernement américain. L'entreprise, qui opérait en dehors de la plupart des institutions financières américaines, est désormais l'un des meilleurs et des plus grands clients de l'État américain, avec un réseau de distribution que l'État a de bonnes raisons de vouloir.

Le 23 septembre, Bloomberg a rapporté que l'administration Trump envisageait une initiative de stablecoin à l'étranger, y compris des coentreprises possibles avec des entreprises privées. Le Trésor et le Département d'État pourraient participer, tout comme la Corporation américaine de financement du développement international. L'objectif est d'étendre l'utilisation du dollar et de soutenir la demande pour les bons du Trésor.

Le rapport n'établit pas d'accord avec Tether, et l'initiative n'a pas été annoncée comme un programme opérationnel. Mais Tether est central pour comprendre pourquoi une proposition comme celle-ci plairait à Washington. Selon l'entreprise, USDT représentait plus de 60 % du marché des stablecoins à la fin juin. Son dernier rapport de réserve a listé 114,96 milliards de dollars en bons du Trésor américain détenus directement.

Cela fait de Tether un distributeur privé de dollars numériques de premier plan et un grand client pour la dette américaine à court terme. La position mondiale du dollar repose encore sur un système financier beaucoup plus vaste. La contribution particulière de Tether est d'étendre ce système aux personnes qui peuvent acheter un jeton plus facilement qu'elles ne peuvent ouvrir un compte bancaire américain.

Son influence confère à l'entreprise une valeur politique. Les actifs qui rendent son jeton crédible donnent également à Washington une influence sur l'entreprise. Les deux parties ont quelque chose que l'autre veut, tandis que les personnes utilisant USDT ont beaucoup moins leur mot à dire sur les conditions.

Le portefeuille de réserves est devenu un atout politique

En octobre 2021, la CFTC a ordonné à Tether de payer 41 millions de dollars pour des représentations trompeuses concernant son soutien. L'ordre couvrait des affirmations faites entre 2016 et 2019 selon lesquelles USDT était entièrement soutenu par une monnaie fiduciaire correspondante détenue dans des comptes bancaires. Le régulateur a constaté que Tether avait détenu d'autres actifs et s'était appuyé sur des arrangements qui ne correspondaient pas à ces représentations.

Les réserves de Tether ont ensuite pris une forme différente. En octobre 2022, elle a annoncé qu'elle avait éliminé les papiers commerciaux, la dette à court terme émise par les entreprises, et remplacé ces investissements par des bons du Trésor américain. Se diriger vers une dette gouvernementale hautement liquide a résolu un problème financier de base : les gens s'attendent à échanger leurs jetons en dollars contre des dollars, y compris lorsque la confiance dans la crypto s'effondre.

Cette décision de portefeuille a également facilité la compréhension de Tether par les décideurs américains. Chaque entreprise veut des clients fiables. Le gouvernement américain émet de la dette, et Tether était devenu un client très important avec au moins cent milliards de raisons de continuer à revenir.

Le rapport de réserve de l'entreprise a mis les actifs totaux de réserve à 187,75 milliards de dollars et les passifs à 183,64 milliards de dollars au 30 juin, laissant 4,11 milliards de dollars au-dessus des passifs. Ses bons du Trésor détenus directement avaient une maturité moyenne pondérée inférieure à 90 jours. Il a également listé 18,63 milliards de dollars en accords de reverse repo de nuit, des transactions dans lesquelles Tether prête de l'argent contre des garanties.

Ces positions ne devraient pas être combinées et présentées comme une propriété identique des bons du Trésor. Elles montrent cependant à quel point la gestion des réserves de Tether dépend d'un financement dollar à court terme. USDT peut se déplacer entre les portefeuilles à toute heure ; une grande partie de la valeur qui le soutient provient de contrats financiers très conventionnels.

Ses réserves comprennent également d'autres actifs. Le rapport indique 18,84 milliards de dollars en métaux précieux, 5,80 milliards de dollars en Bitcoin et 13,45 milliards de dollars en prêts garantis. Dire que Tether est un important détenteur de Trésor est vrai, mais traiter l'ensemble de ses réserves comme un portefeuille de bons du Trésor à 1:1 serait erroné.

Le reporting de Tether concernant ses réserves a également évolué. Le 13 août, la société a annoncé que KPMG US avait terminé un audit de ses états financiers de 2025, émettant un avis sans réserve. Cela signifie que l'auditeur a accepté que ses états financiers présentent fidèlement ses finances selon les normes comptables utilisées. C'est un écart considérable par rapport aux années où l'absence d'audit des états financiers dominait presque chaque argument concernant Tether.

Bien qu'aucun de ces documents ne donne à Washington une raison de traiter l'USDT comme une obligation gouvernementale, ils aident à expliquer comment une entreprise autrefois définie par des arguments sur ses réserves peut se présenter comme un contrepartie financière établie.

L'économie ici est assez simple. Lorsque les clients fournissent des dollars pour des USDT nouvellement émis, Tether prend une obligation de rachat et détient des actifs contre cela. Les bons du Trésor rapportent un rendement, mais l'USDT lui-même ne donne pas à son détenteur une part contractuelle de ce rendement. Tether a déclaré environ 1,50 milliard de dollars de bénéfice net d'exploitation au deuxième trimestre, principalement grâce aux revenus des bons du Trésor et des opérations de pension.

CryptoSlate a déjà examiné qui possède le portefeuille de Trésor de Tether. La société possède les réserves, tandis que les utilisateurs détiennent des jetons dont la valeur dépend de sa capacité à honorer ses obligations. La conséquence politique va plus loin : Tether peut transformer la demande de dollars accessibles en bénéfices privés et en financement pour le pays émettant ces dollars.

Washington obtient un acheteur de dette sans avoir à gérer le service de détail, Tether obtient des revenus d'actifs qui soutiennent également la confiance dans son produit, et l'utilisateur obtient un solde libellé en dollars qui peut circuler à travers des marchés auxquels l'utilisateur peut réellement accéder.

Il y a, bien sûr, des limites à l'argument de la dette. Les achats de Trésor ne réduisent pas la dette nationale, et acheter des bons à court terme n'engage pas Tether à financer le gouvernement pendant des décennies. Son portefeuille doit servir des personnes qui peuvent vouloir récupérer leur argent. C'est un acheteur récurrent important dont les décisions dépendent de l'état de sa propre entreprise.

Mais sa véritable valeur pour Washington va au-delà de la taille du portefeuille actuel. De nombreuses institutions peuvent acheter des bons du Trésor. Tether a construit un moyen de rassembler la demande de dollars de personnes qui pourraient ne jamais devenir des clients de ces institutions.

Le client que Washington ne peut pas atteindre facilement

Imaginez un propriétaire de magasin qui souhaite conserver une partie des bénéfices de la semaine en dollars. Selon l'endroit où il vit, ouvrir un compte bancaire à l'étranger pourrait être impossible, et détenir des liquidités en dollars peut être un fardeau lorsque vient le temps de les échanger. Utiliser l'USDT, en revanche, est l'option la plus rapide et la plus facile, surtout pour les personnes qui possèdent déjà des cryptomonnaies ou utilisent des services numériques comme les échanges. Le fait que l'USDT soit si répandu signifie que la grande majorité de ses utilisateurs n'ont pas d'opinion sur la politique étrangère américaine.

Mais la décision d'utiliser l'USDT a toujours des conséquences pour l'influence américaine. Les dollars deviennent l'unité dans laquelle les économies sont mesurées. Les grandes entreprises populaires qui acceptent la stablecoin créent encore plus de raisons pour d'autres personnes de la détenir. La familiarité, les partenaires commerciaux disponibles et les endroits pour l'échanger contre de l'argent local rendent l'USDT plus attrayant avec une utilisation répétée.

C'est pourquoi la base de clients de Tether mérite plus d'attention qu'un tableau de classement comparant son portefeuille aux avoirs du Trésor des pays. Une politique gouvernementale favorable peut certainement attirer un nouvel émetteur, mais elle ne peut pas reproduire instantanément un réseau de négociants, d'échanges et de personnes prêtes à accepter le même jeton.

Mais pour comprendre pleinement le fonctionnement de l'USDT, nous devons examiner de plus près son mécanisme de financement.

Acheter des USDT existants auprès d'une autre personne n'envoie pas automatiquement de nouveaux fonds à Tether ni ne produit un nouvel achat de Trésorerie : cela ne fait que transférer un jeton déjà en circulation. Les actifs de réserve supplémentaires ne deviennent pertinents que lorsque la demande entraîne une émission nette de nouveaux jetons. Le volume des paiements et le nouveau financement pour le gouvernement américain mesurent des choses différentes.

De plus, chaque dollar entrant dans les stablecoins ne représente pas une nouvelle demande pour les actifs américains. Quelqu'un qui déplace de l'argent d'un fonds en dollars vers des USDT ne fait que réorganiser des économies en dollars existantes. En revanche, une personne cherchant une exposition au dollar pour la première fois présente une opportunité complètement différente et beaucoup plus lucrative.

Le gouverneur de la Réserve fédérale, Stephen Miran, a souligné ce point dans un discours de novembre 2025 sur la demande de stablecoins à l'étranger. Il a distingué les transferts provenant de détentions de dollars existantes de la demande parmi les épargnants étrangers dont l'accès aux dollars est restreint. Son argument était que ce deuxième groupe offre une plus grande ouverture.

Cela aide à expliquer l'accent mis sur l'initiative rapportée à l'étranger. Persuader un Américain avec un compte bancaire et un fonds de Trésorerie d'acheter un dollar numérique ne fera que réorganiser le capital existant. Mais rendre les soldes en dollars accessibles à quelqu'un qui en était auparavant exclu peut étendre la portée du dollar.

Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a déjà déclaré l'objectif politique. Dans sa déclaration de juillet 2025 sur la loi GENIUS, il a lié les stablecoins à un accès plus large à l'économie en dollars et à une demande accrue pour les Treasuries américains. L'intérêt de Washington pour ce résultat est explicite.

La participation du gouvernement pourrait faciliter l'accès par le biais de financements ou de partenariats, si un programme est finalement établi. Les produits financiers existants de la DFC comprennent des prêts, des garanties et des investissements en capital. Ce sont différentes formes de soutien, avec des risques différents pour le public. Rien dans la proposition rapportée n'établit lesquels seraient employés pour les stablecoins ou quelles entreprises seraient qualifiées.

Le choix de l'institution correspond à la proposition. Le financement à l'étranger combine déjà des objectifs commerciaux avec la politique étrangère américaine, et une entreprise de jetons en dollars peut s'inscrire dans cette logique sans que Washington n'émette le jeton ou ne gère ses clients.

Cependant, les personnes qui valorisent le plus une alternative à leur système financier local peuvent vivre dans des pays dont les gouvernements ne souhaitent pas une autre voie vers les dollars. Ce qui semble être une autonomie financière pour un ménage peut sembler être une perte de contrôle monétaire pour sa banque centrale.

Le FMI a décrit comment les stablecoins en devises étrangères peuvent remplacer l'argent local dans les économies et les transactions où l'inflation, la volatilité des devises ou la faible crédibilité institutionnelle rendent les alternatives attrayantes. Cela ne rend pas le choix du ménage irrationnel, cependant. Les gens ne devraient pas avoir à sacrifier leurs économies pour aider un gouvernement à défendre sa monnaie. Cela signifie que Washington et l'utilisateur peuvent bénéficier d'un arrangement qui laisse au gouvernement de l'utilisateur moins d'influence sur les finances domestiques.

Il y a quelque chose de distinctement américain à laisser une entreprise privée gagner des revenus de distribution pendant que l'émetteur de la monnaie collecte l'avantage géopolitique. Tether a déjà construit une grande partie de l'activité qu'une initiative officielle à l'étranger voudrait encourager. La prochaine négociation porte sur la liberté que cela accorde à l'entreprise et sur ce que Washington attend en retour.

Washington veut la portée et le contrôle

La dépendance de Tether à l'égard du financement en dollars rend la relation bénéfique dans les deux sens. Ses actifs de réserve tirent leur valeur des institutions américaines, et son activité a besoin de contreparties financières et d'un accès fiable aux marchés où ces actifs peuvent être détenus et vendus. Faire fonctionner un jeton international ne supprimera pas ces dépendances.

Il existe également une relation d'application ici. En décembre 2023, Tether a adopté une politique de gel volontaire liée aux désignations de sanctions américaines. La société peut restreindre des jetons à des adresses spécifiées même lorsque la personne qui les détient contrôle les clés privées du portefeuille. La garde personnelle d'un jeton émis de manière centrale ne supprime pas les pouvoirs de l'émetteur.

Ce type de coopération continue d'avoir une énorme valeur pour les États-Unis. Dans une annonce du 9 septembre concernant des produits présumés issus d'escroqueries, le ministère de la Justice a décrit la saisie de 52 millions de dollars et a remercié Tether pour son assistance. La récupération d'argent lié à la fraude est un bénéfice public légitime. La même capacité technique établit également que cet argent supposément sans frontières a une entreprise identifiable capable d'agir sur les demandes des autorités.

Washington peut donc vouloir que davantage de personnes utilisent le produit tout en souhaitant un contrôle plus fort sur son émetteur. Une portée plus grande accroît la pertinence du dollar ; la coopération rend cette portée plus gérable pour l'État.

Le GENIUS Act intègre des conditions d'accès dans le cadre juridique. Son itinéraire pour les émetteurs étrangers comprend une détermination qu'un régime réglementaire étranger est comparable, des exigences d'enregistrement et le respect des ordres légaux. Être étranger ne place pas simplement un émetteur au-delà des conditions américaines pour entrer sur les marchés américains.

La mise en œuvre est encore en cours. La règle proposée par le Trésor du 17 août décrit le 18 janvier 2027 comme la date d'entrée en vigueur prévue de la loi et le 18 juillet 2028 pour une restriction supplémentaire sur les offres et ventes aux personnes américaines. La proposition aborde également la capacité et la volonté des émetteurs étrangers de se conformer aux ordres légaux. Les entreprises ont le temps de se préparer, mais la direction est explicite : l'accès aux clients américains sera soumis à des conditions américaines.

Tether s'est préparé à une activité plus institutionnelle par le biais d'un produit distinct. En janvier, elle a annoncé le lancement de USA₮, émis par Anchorage Digital Bank, avec Cantor Fitzgerald comme dépositaire de réserve désigné et principal agent préféré. L'émetteur et le jeton sont distincts de l'USDT offshore. L'annonce précise également que USA₮ n'est ni garanti par le gouvernement ni couvert par une assurance des dépôts fédéraux.

Cet arrangement donne au groupe un autre moyen d'accéder à la finance américaine tandis que l'USDT sert son marché international. Cela montre également combien de machinerie institutionnelle un jeton dollar peut contenir, même lorsque le transfert lui-même se produit sur une blockchain publique.

Cela ne signifie pas que Tether peut dicter l'accord. L'objectif de Washington est un réseau dollar plus large, et plusieurs entreprises peuvent aider à en fournir un. Soutenir des émetteurs concurrents pourrait réduire la dépendance à Tether tout en avançant le même objectif monétaire. La société a un avantage de distribution, mais une administration promouvant les stablecoins n'a aucune obligation inhérente de préserver sa part de marché.

La perspective inconfortable est que l'échelle commerciale devienne une raison de tolérer des faiblesses qui seraient inacceptables dans une petite entreprise. Les responsables pourraient en venir à considérer les échecs d'un émetteur principalement comme des menaces pour la demande du Trésor ou l'accès au dollar à l'étranger. C'est un risque de la relation, plutôt qu'une preuve qu'une exemption ou un sauvetage a déjà été promis.

La protection contre cela devrait être spécifique. Le soutien public devrait identifier qui reçoit des fonds, quelles pertes le public pourrait supporter et quelles obligations s'appliquent à l'émetteur. La supervision des réserves et les voies pour contester les restrictions sur les fonds devraient tenir même lorsque leur application gêne une entreprise politiquement précieuse. Les audits peuvent fournir une assurance financière sur une période définie ; ils ne peuvent pas trancher ces choix concernant le pouvoir.

Les stablecoins étaient bien adaptés à l'adoption institutionnelle car leur principale promesse était institutionnelle dès le départ. Maintenir un jeton privé d'une valeur d'un dollar nécessite des actifs, des contreparties et une organisation capable d'honorer cette promesse. Une fois qu'une entreprise jouant ce rôle est devenue suffisamment grande, l'intérêt du gouvernement émetteur de la monnaie sous-jacente était inévitable.

Le succès de Tether réside dans le fait qu'il a rendu les dollars accessibles par des canaux que les gens étaient prêts à utiliser. Washington a maintenant des raisons d'aider à élargir ces canaux et des raisons d'exiger une influence sur eux. Les utilisateurs peuvent obtenir une échappatoire significative aux limites de la finance locale tout en entrant dans un ensemble différent de dépendances. L'accord peut fonctionner pour les trois parties, mais l'État et l'émetteur auront beaucoup plus de pouvoir pour le rédiger.

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