Pourquoi les revenus milliardaires des projets cryptographiques n'ont-ils pas entraîné la hausse de leurs tokens ?

Depuis le début de l'année 2026, les protocoles de cryptomonnaie ont généré des revenus totaux de plus de 7,4 milliards de dollars, selon un rapport de Castle Labs. Cependant, les prix de la plupart des tokens natifs de ces projets n'ont pas seulement stagné, mais ont chuté de plusieurs dizaines de pourcents.

Les analystes de Castle Labs ont étudié les flux financiers de six des plus grands protocoles décentralisés : Aave, Aerodrome, Hyperliquid, Pump.fun, Sky (anciennement MakerDAO) et Uniswap. Castle Labs a déterminé qu'à partir du début de l'année, leurs revenus combinés s'élevaient à 726 millions de dollars, malgré un marché baissier profond.

Depuis le début de l'année jusqu'au 3 août, la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies a chuté de plus de 25 % pour atteindre 2,15 trillions de dollars. Parmi les 100 plus grandes cryptomonnaies par capitalisation sur Coinmarketcap, plus de 80 % ont perdu de la valeur. Dans ce contexte, les experts ont cherché à répondre à la question de savoir pourquoi il existe un fossé fondamental entre les revenus des projets et la dynamique des prix des actifs cryptographiques qu'ils émettent.

Raisons de la chute

L'indicateur clé du rapport est le flux de valeur nette des tokens (net token value flow). Cet indicateur est calculé comme le montant des revenus réellement distribués aux détenteurs, moins le volume d'émission des tokens (inflation, déblocage de tokens précédemment gelés pour les équipes et les investisseurs, dépenses de marketing et autres mécanismes de distribution des tokens).

Les calculs montrent qu'Aerodrome, Sky et Uniswap ont vu cet indicateur passer en territoire négatif. Les protocoles émettent plus de tokens qu'ils ne distribuent de bénéfices aux détenteurs, dévaluant ainsi le capital des utilisateurs.

En expliquant les raisons de la dynamique négative des prix des tokens, les experts ont également noté une tendance où les détenteurs de tokens deviennent des participants secondaires sur le marché. Cela signifie que le succès de l'entreprise ne se traduit pas pour les détenteurs d'actifs cryptographiques.

Si un protocole gagne 100 millions de dollars mais émet 200 millions de dollars, la valeur nette pour le détenteur devient négative, expliquent les analystes de Castle Labs, précisant que ce déséquilibre annule l'effet positif de la hausse des revenus.

Dans ce contexte, le succès de l'échange de cryptomonnaies Hyperliquid est particulièrement révélateur. Le protocole dirige 100 % des revenus vers les détenteurs via un mécanisme de rachat (buyback). Le volume total de rachat a dépassé 1,1 milliard de dollars, soit plus de 47 millions de tokens HYPE (environ 4,72 % de l'offre totale). Cela a coïncidé avec une augmentation de 1400 % du HYPE depuis le lancement du programme de rachat.

Un exemple opposé est Pump.fun. La plateforme de lancement de memecoins, malgré des revenus d'environ 450 millions de dollars par an, a connu une chute de 60 % du prix du token PUMP après son lancement.

Castle Labs relie cela à trois facteurs : une vitesse de déblocage des tokens élevée (les investisseurs et l'équipe semblent réaliser des bénéfices activement), des attentes injustifiées concernant les incitations pour la communauté et une communication faible de l'équipe avec les participants du marché.

Les analystes ont également mis en avant la société Ripple Labs, qui développe XRP (XRP). Ses actions, qui ne sont pas encore négociées sur le marché ouvert, ont augmenté de plus de 105 % depuis 2025. Pendant ce temps, le token XRP a perdu environ 45 % sur la même période.

Le rapport indique qu'il s'agit d'un exemple classique de séparation entre le capital-actions et le token, où les détenteurs de XRP n'ont pas de droits sur les bénéfices de l'entreprise. L'actif cryptographique qu'ils émettent n'est pas soutenu par les bénéfices opérationnels de l'émetteur : tandis que les investisseurs dans les actions de Ripple bénéficient du développement de l'entreprise, les détenteurs d'actifs cryptographiques restent des acteurs de second plan.

Ce qui freine la croissance

En plus du déséquilibre fondamental entre les revenus des projets cryptographiques et l'émission de leurs actifs cryptographiques, Castle Labs identifie trois raisons systémiques qui freinent la croissance des tokens :

Offre excessive (Fully Diluted Value). De nombreux protocoles ont un faible pourcentage de tokens en circulation réelle. Par exemple, HYPE n'a que 23,3 % de son volume total émis en circulation. Les analystes ont noté qu'à cause de cela, de nombreux indicateurs d'investissement sont inexactes, ce qui peut induire les investisseurs en erreur.

Rachats inefficaces. L'analyse d'Aave, comme l'ont noté les experts, a montré que le protocole a dépensé plus de 23 millions de dollars pour racheter des tokens à un prix moyen de 182 dollars. Cependant, dans un marché en déclin, le prix de l'AAVE a chuté à 90 dollars. Cela indique que le rachat de tokens a entraîné des pertes directes pour le trésor du protocole, remettant en question l'efficacité de cette politique.

Absence d'engagements. La plupart des programmes de rachat sont conditionnels, les protocoles pouvant suspendre ou annuler le rachat à tout moment : sans engagements contractuels, les protocoles peuvent mettre le rachat en pause, l'ajuster ou l'annuler à tout moment.