Ce qui se dit autour des tables : l'Odyssée libertaire encourage le chant des sirènes des outsiders, et Kristalina est passée sans gloire ni peine

La cheffe du Fonds monétaire international (FMI), Kristalina Georgieva, a visité le pays, ce qui est vraiment inhabituel dans l'histoire argentine et dans la longue relation bilatérale, et les acteurs du marché n'ont retenu que l'accusé de réception que l'économiste bulgare a fait sur l'Argentine : la macroéconomie s'est améliorée mais une grande partie de l'économie réelle reste sans réaction.{#p-1785466305284-62646}

Autour des tables, quelque peu effilochées car après la Coupe du Monde, il y a eu un certain exode vers la neige, ils ont estimé qu'elle était enthousiaste dans ses éloges pour les réalisations macroéconomiques du gouvernement de Milei, mais qu'elle n'a pas caché sa prudence concernant la prochaine phase du programme, celle de la transformation économique, très liée au cycle d'investissement. En soi, c'est le diagnostic qui fait consensus : une certaine stabilité macro a été récupérée, pour le moment, mais sa durabilité dépend de la possibilité d'un cycle vertueux d'investissement-productivité-emploi-croissance. Et cela semble dépendre de ce qui se passera dans les urnes en 2027.{#p-1785466464711-21331}

L'Odyssée libertaire encourage le chant des sirènes des "outsiders" {#p-1785467343861-58517}

Dans cette lignée, les conversations sur le marché tournent autour de la politique, bien qu'il reste plus d'un an avant les élections présidentielles. On parle plus de politique que de finance, peut-être parce qu'il y a beaucoup de gens saturés par les rendements à l'ère Milei. Ce qui est certain, c'est qu'à chaque rencontre, les questions tournent autour des chants de sirène des possibles "outsiders" pour la course électorale. Cette sorte d'Odyssée libertaire alimente l'usine de rumeurs sur des candidats cachés qui aspirent à contester la réélection de Milei. La danse des noms se nourrit, au-delà de ceux qui ont le plus fait parler d'eux comme Melconian, Brito, Hadad, Gebel, etc., la candidature auto-proclamée de Lacunza a même surpris, et ces derniers jours, un candidat caché, un homme de l'intérieur lié à un groupe d'entrepreneurs de premier plan, a été mentionné par un cadre bien connu de l'industrie des fonds communs lors d'un déjeuner près de l'AlRío.{#p-1785467280969-89024}

Lors d'un autre repas informel, des gestionnaires et des chercheurs décortiquaient si un scénario de second tour entre Milei et un possible outsider de centre-droit, c'est-à-dire anti-populiste, serait réellement bénéfique pour le marché, où les deux se nourrissent du même réservoir. Un analyste aguerri a déclaré qu'en ce cas, il n'y avait aucun doute que, par précaution, les gens achèteraient plus de dollars. Ils estiment que les prétendus candidats outsiders comme Melco, le banquier ou l'homme des médias, correspondaient aux désirs des "Monzó" ou des "Pichetto" qui aspirent à avoir un candidat sans parfum kirchnériste pour rivaliser avec Milei.{#p-1785466494956-4502}

L'hôte a conseillé de "s'attacher au mât" ou de "se mettre de la cire dans les oreilles" à la manière du roi d'Ithaque, Ulysse, ou le plus connu aujourd'hui, Odysseus, face à ces chants de sirènes libertaires. Beaucoup de spéculations et de lectures secondaires alors qu'il reste encore plus de quatorze mois pour déterminer qui disputera le fauteuil de Rivadavia. Tout est très tôt, les temps se sont accélérés, bien que stimulés par le gouvernement lui-même, peut-être parce que la gestion reste gelée, de sorte que le panorama met la pression, après la Coupe du Monde, pour reprendre l'initiative.{#p-1785467584910-28406}

En parlant de finances, un opérateur légendaire commentait lors d'un "call" que la nouvelle obligation DL-Tamar lui rappelait un vieux connu, l'AF20, en raison de plusieurs caractéristiques similaires. Dommage que cette obligation Dual 2020 émise en 2018, issue du réaménagement, ait eu une triste histoire. Cela dit, les experts la voient comme une obligation sur mesure pour les banques, et si le marché attribue de la valeur à l'assurance de change, il serait logique qu'elle finisse par rapporter un peu moins que la courbe Tamar. Quoi qu'il en soit, pour les banques, elle continuerait à laisser plusieurs points de spread sur son coût de financement, avec la possibilité de l'évaluer à coût amorti et de l'utiliser pour l'intégration des réserves, un sujet non négligeable. Mais, peut-être, la confirmation de la Banque Centrale (BCRA) que le nouveau Dual ne comptera pas pour la Position Générale de Changements (PGC) lui confère un attrait particulier en offrant une couverture contre un ajustement du taux de change sans affecter la limite.

On continue à parler, juste à parler, malgré le fait que les "influenceurs" libertaires devenus "amis" du Président encouragent que l'Innocence Fiscale sera un succès, la réalité est que sur le marché, on reconnaît que ni les clients ne posent de questions ni on n'entend d'intérêt malgré les 300 000 contribuables impliqués. À cet égard, les interrogations persistent sur les presque 9 000 millions qui se trouvent dans des fonds MEP qui ne sont séduits ni par le "carry" ni par l'échange qui donne aujourd'hui 4 %. Et en parlant de fonds communs, aujourd'hui encore, la désorganisation de la CNV concernant les fonds 1030 résonne, surtout après avoir été suspendus temporairement après qu'une entité liée à l'un des soi-disant outsiders ait curieusement lancé ce produit financier. Personne n'a cru l'excuse officielle du coût fiscal.

Inquiétude face à l'effondrement d'un fonds d'IA
Dans les salles de marché et les bunkers financiers les plus spécialisés, l'effondrement du fonds spéculatif technologique jusqu'alors réussi spécialisé dans l'Intelligence Artificielle (IA) Situational Awareness, dirigé par l'ancien d'OpenAI, Leopold Aschenbrenner, qui avait atteint plus de 45 milliards de dollars, s'est fait entendre, se distinguant par sa croissance exubérante. Apparemment, les paris de son mentor de vingt ans liés à l'IA ont échoué, et celui qui est venu à son secours, après avoir subi de lourdes pertes, n'est autre que l'équipe de Citadel, la société de Ken Griffin, qui a récupéré une grande partie du portefeuille d'actions du fonds de couverture défaillant.

Qui est Aschenbrenner se demandaient-ils sur le marché ? : certains à Wall Street le considéraient comme un oracle de l'IA, et d'autres investisseurs suivaient de près les mouvements de son entreprise, qui réalisait de grands investissements à effet de levier. Dans ces salles, ils ont eu un déjà-vu du chaos d'Archegos en 2021. Maintenant, le fonds d'IA a été contraint de liquider ses participations publiques en raison des appels de marge de TRS (swap de rendement total). Apparemment, il se murmure que Millennium, rival de Citadel, et Jane Street, investisseur de Situational Awareness, ont présenté leurs propres offres, mais "Big Ken" avait une main gagnante.

Comment s'est déroulé le cas Archegos ? : en 2020/2021, le fonds, pratiquement à lui seul, a utilisé d'énormes quantités de levier pour faire monter en flèche plusieurs actions importantes des médias et de la technologie. Ce fonds, Archegos, dirigé par le désormais tristement célèbre Bill Hwang, a utilisé des TRS pour construire des positions massives à effet de levier sur la base d'un capital minimal et, ce qui est encore plus remarquable, sans que personne ne voie réellement ce qu'il possédait, car il s'agissait de swaps hors bilan. Pendant un certain temps, tout allait bien, les principaux intermédiaires obtenaient leurs intérêts et Archegos gagnait beaucoup d'argent, Hwang était un génie, car les actions ont augmenté grâce à son propre cercle d'acheteurs vertueux. Mais ensuite, un jour de mars 2021, l'une de ses principales actions (ViacomCBS) a chuté brusquement parce que l'entreprise a vendu plus d'actions que prévu. Les banques ont frappé à la porte en exigeant plus de garanties pour couvrir les pertes, qui étaient astronomiques en raison de l'effet de levier, mais Archegos n'avait pas de liquidités et avait utilisé des TRS de plusieurs courtiers, dont aucun ne le savait, ce qui a créé une crise systémique. Les principaux intermédiaires ont été contraints de liquider leurs participations où il était clair que le premier à vendre gagnait, et le résultat a été que la tendance haussière des actions s'est transformée en une chute pour plusieurs des entreprises détenues par Archegos.{#p-1785467887911-24696}

À titre de morale, l'hôte a expliqué que l'argent que les grandes entreprises peuvent gagner avec les intérêts et l'élan incessant de la bulle de l'IA est peut-être devenu trop tentant pour être ignoré, surtout lorsqu'on sait que d'autres concurrents font de même.{#p-1785466305284-8864}

Quelle est la crainte ? Un nouvel Archegos, peut-être, plutôt un effet domino. Nous verrons. Ils ont également parlé de la Fed : la chose la plus importante que Warsh vient de faire a été de refuser de dire ce qui vient ensuite, qui est en train de démanteler les prévisions futures dans un effort pour transférer le travail d'évaluation des données économiques hors des banques centrales et vers le marché. La décision de la Fed de maintenir tout en l'état laisse la prochaine réunion du FOMC en septembre cruciale, et les investisseurs estiment maintenant la probabilité d'une hausse des taux à environ trois sur quatre.{#p-1785467897556-76582}

Dans un autre échange entre gestionnaires et analystes concernant le second semestre, il a été convenu qu'avec un seuil de rentabilité de l'inflation autour de 1,7-1,8 % par mois, les CER à court terme semblent attrayants par rapport au taux fixe. Pour les trésoreries d'entreprise, le nouveau dual TAMAR 2028 offre une couverture de change avec un bonus de taux si le taux de change reste stable. En ce qui concerne les actions, des titres comme Vista, YPF et Pampa Energía semblent intéressants à long terme, à un point d'entrée plus raisonnable après la correction du pétrole.{#p-1785467906693-46256}

En ce qui concerne les sujets hors agenda, au-delà de la bonne nouvelle de l'IPC dernier, ils ont convenu qu'il y a un chiffre qui mérite plus d'attention : le résultat fiscal primaire. Car le cumul de 2026 est la moitié de celui de 2025 et un tiers de celui de 2024. Bien que les recherches ne le considèrent pas comme un problème fiscal en soi, ils reconnaissent qu'il entraîne la nécessité croissante de rouler presque 100 % des échéances de la dette en pesos, et si cette pression de financement du Trésor augmente, elle pourrait finir par concurrencer le crédit pour le reste de l'économie (crowding out) et faire monter les taux réels. Par conséquent, pour les trésoreries, un scénario de taux réels avec un biais haussier et une forte volatilité rend la gestion active de la liquidité clé, c'est-à-dire comprendre mieux quels instruments offrent une couverture, lesquels capturent le taux à court terme et ne pas perdre de rendement en cours de route.{#p-1785467923596-41762}