ArkStream Capital: Ketika Binance Menjadi "Saham An" , Crypto Mengalami Perubahan yang Belum Pernah Terjadi Sebelumnya

Penulis: ArkStream

TL;DR

1. Konflik AS-Iran terus mendorong harga minyak naik, harga bensin meningkatkan ekspektasi inflasi, dan Federal Reserve pada bulan September menyelesaikan kenaikan suku bunga pertama sejak awal 2023.

2. Bitcoin bergerak seiring dengan saham teknologi yang diwakili oleh Nasdaq, terputus dari pergerakan emas, sementara harga minyak dan suku bunga tetap menjadi variabel utama yang mempengaruhi Bitcoin.

3. Di tengah banyaknya berita negatif pada kuartal ketiga, Bitcoin naik 42%, tetapi dana masuk ke Bitcoin terutama melalui ETF, dan pasar bull meme tidak kembali.

4. Di rantai perusahaan Robinhood dan Circle, perdagangan masih didominasi oleh meme, dan rantai perusahaan saat ini belum membawa kategori aset baru.

5. Bull market RWA kali ini terutama terlihat pada kontrak perpetual RWA seperti saham, yang merupakan peningkatan transaksi utama di industri crypto pada tahun 2026.

6. Token dengan pendapatan protokol dan pembelian kembali yang berkelanjutan pada kuartal ketiga secara signifikan mengungguli altcoin lainnya, dan keberlanjutan pendapatan protokol akan menjadi kriteria penyaringan yang lebih penting.

Pengantar

Pada kuartal ketiga tahun 2026, Federal Reserve menyelesaikan kenaikan suku bunga pertama sejak awal 2023 dengan suara 12 banding 0, sementara Senat AS menolak mosi prosedural untuk RUU CLARITY dengan suara 49 banding 50. Harga minyak mentah Brent dua kali mencapai 100 dolar AS, ditutup pada 108,50 dolar AS pada 28 September; suku bunga obligasi pemerintah AS untuk tenor 10 tahun naik menjadi 5,25% pada 28 September, tertinggi sejak Juni 2007. Namun, di tengah banyaknya berita negatif yang muncul pada kuartal ketiga, pasar cryptocurrency mengalami kenaikan yang signifikan. Selama periode yang sama, Bitcoin rebound dari titik terendah 21 bulan sekitar 57.800 dolar AS pada awal Juli menjadi 87.397 dolar AS pada 21 September, dengan kenaikan sekitar 51%, dan kembali turun ke sekitar 83.000 dolar AS pada 28 September; akumulasi dana ETF Bitcoin spot AS beralih dari arus keluar bersih menjadi arus masuk bersih pada bulan September; indeks Nasdaq Composite ditutup pada 21 September di 27.122,09 poin, mencetak rekor penutupan tertinggi sejak Juni.

Kami akan membahasnya dalam tiga bagian: bagaimana konflik AS-Iran ditransmisikan ke pasar keuangan melalui harga minyak, inflasi, dan suku bunga, serta bagaimana saham, emas, dan Bitcoin berperilaku di dalamnya; pemulihan pasar crypto di kuartal ketiga, serta aset apa yang sebenarnya diperdagangkan di rantai perusahaan yang diluncurkan oleh Robinhood dan Circle; dan jalan integrasi RWA Crypto.

Lingkungan Makro: Dari Harga Minyak ke Suku Bunga

Perubahan lingkungan makro pada kuartal ini dapat dilihat melalui rantai: konflik AS-Iran yang terus meningkat → harga minyak naik kembali → harga bensin mendorong inflasi dan ekspektasi inflasi → Federal Reserve menaikkan suku bunga, suku bunga obligasi pemerintah naik → fluktuasi harga aset keuangan seperti saham, emas, dan Bitcoin.

Pada bulan Juli dan September, konflik AS-Iran meningkat dua kali, harga minyak Brent naik dari 73,74 dolar AS pada akhir Juni menjadi 108,35 dolar AS pada pertengahan September; harga bensin pada bulan Agustus naik 27,4% dibandingkan tahun lalu, CPI keseluruhan naik 0,4% secara bulanan, dan ekspektasi inflasi konsumen untuk tahun depan meningkat menjadi 4,6%; Federal Reserve menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada bulan September, dari 19 pejabat yang terlibat dalam proyeksi suku bunga (12 di antaranya memiliki hak suara), 16 di antaranya memperkirakan akan ada satu kenaikan lagi tahun ini; suku bunga obligasi pemerintah untuk tenor 10 tahun pada 28 September naik menjadi 5,25%, dan untuk tenor 30 tahun pada 29 September naik menjadi 5,56%. Setiap kali harga minyak turun, saham dan Bitcoin naik; setiap kali konflik meningkat, ketiga aset tersebut kembali tertekan. Pada 21 September, harga minyak turun di bawah 100 dolar AS, indeks Nasdaq dan Bitcoin mencetak rekor tertinggi baru pada hari yang sama; pada 26 September, Trump menolak proposal Iran untuk membuka kembali selat, dan pada 28 September harga minyak kembali ke 108 dolar AS, dengan indeks Nasdaq, emas, dan Bitcoin turun bersamaan. Kami akan membongkar setiap bagian dari rantai ini untuk melihat bagaimana lingkungan makro akhirnya mempengaruhi pasar keuangan dan cryptocurrency.

Konflik AS-Iran, Harga Minyak, dan Inflasi

Pada akhir kuartal kedua, negosiasi AS-Iran maju, kapal tanker mulai melintasi Selat Hormuz, dan harga minyak Brent ditutup pada 24 Juni di 73,74 dolar AS, terendah sejak pecahnya konflik pada 28 Februari. Pada kuartal ketiga, konflik meningkat berulang kali, dan harga minyak pun naik kembali.

Titik Kunci Harga Minyak Brent pada Kuartal Ketiga 2026 (Disusun oleh ArkStream)

Kenaikan harga minyak pertama kali tercermin dalam harga bensin. Pada bulan Agustus, harga bensin di AS naik 3,9% secara bulanan dan 27,4% secara tahunan, menyumbang lebih dari sepertiga dari kenaikan CPI keseluruhan pada bulan tersebut; subkomponen energi naik 2,1% secara bulanan.

Subkomponen Kunci CPI AS pada Agustus 2026 (Bureau of Labor Statistics AS, Disusun oleh ArkStream)

Data ketenagakerjaan juga memberikan dampak besar pada pasar: pada bulan Agustus, pekerjaan non-pertanian bertambah 162.000, jauh di atas ekspektasi pasar yang hanya sekitar 53.000, menjadi kinerja bulanan terkuat sejak Maret, dengan tingkat pengangguran tetap di 4,1%, dan jumlah pengangguran sekitar 7 juta.

Saat data non-pertanian diumumkan, ekspektasi inflasi sudah mulai terintegrasi dalam pasar keuangan. Nilai akhir Michigan University pada bulan September menunjukkan bahwa ekspektasi inflasi konsumen untuk tahun depan adalah 4,6%, tertinggi sejak bulan Juni; ekspektasi inflasi untuk lima tahun ke depan meningkat dari 3,3% menjadi 3,4% setelah tiga bulan berturut-turut. Indeks kepercayaan konsumen turun menjadi 48,1, dengan sumber tekanan yang sering disebutkan oleh responden adalah kenaikan harga bahan bakar. Ekspektasi inflasi di pasar obligasi relatif stabil, dengan tingkat inflasi yang diimbangi untuk tenor 10 tahun pada bulan September sebesar 2,33%, jauh di bawah puncak 3,02% pada bulan April 2022; penilaian inflasi oleh rumah tangga dan investor obligasi menunjukkan perbedaan.

Kenaikan Suku Bunga dan Ekspektasi Kenaikan Suku Bunga

Setelah data inflasi dan ketenagakerjaan diumumkan, Federal Reserve menyelesaikan kenaikan suku bunga pada bulan September.

Pandangan Federal Reserve semakin jelas dalam tiga pertemuan. Pernyataan bulan Juli menyatakan bahwa aktivitas ekonomi "berkembang dengan langkah yang stabil", inflasi "masih relatif tinggi dibandingkan dengan target 2%", dan mengaitkannya dengan guncangan pasokan yang disebabkan oleh energi; notulen pertemuan bulan Juli menunjukkan bahwa para pejabat percaya bahwa jika inflasi tidak menurun, maka perlu untuk menaikkan suku bunga. Pernyataan keputusan bulan September menyatakan: "Inflasi masih tinggi, tindakan kebijakan hari ini akan mendukung inflasi kembali ke target 2% lebih tepat waktu." Ekonomi sedang berkembang, tingkat pengangguran sekitar 4,1%, dan inflasi di atas target, Federal Reserve pun memutuskan untuk mengakhiri sikap menunggu.

Penilaian Federal Reserve terhadap inflasi di masa depan juga tidak optimis. Proyeksi ekonomi bulan September mengubah inflasi PCE 2026 dari 3,6% menjadi 3,7%, dan memperlambat waktu untuk kembali ke 2% hingga 2029; 16 pejabat memperkirakan setidaknya akan ada satu kenaikan suku bunga lagi tahun ini, di mana 4 di antaranya memperkirakan dua kali kenaikan lagi, dan sebagian besar pejabat memperkirakan suku bunga pada akhir 2027 masih lebih tinggi dari tingkat saat ini. Sebelum pertemuan bulan September, kenaikan suku bunga sudah sebagian besar dihitung oleh pasar, dan fluktuasi pasar setelah keputusan terutama berasal dari proyeksi ini: tingkat suku bunga di atas 4% kemungkinan akan bertahan hingga 2027. Pasar juga mengikuti: pada 28 September, CME FedWatch menunjukkan probabilitas setidaknya satu kenaikan suku bunga lagi sebelum akhir tahun sekitar 94%, dan probabilitas kenaikan suku bunga pada bulan Oktober sekitar 70%.

ArkStream Capital percaya bahwa kenaikan suku bunga pada bulan September mengonfirmasi penilaian kami pada kuartal kedua: inflasi kali ini terutama didorong oleh faktor pasokan seperti harga minyak, dan kenaikan suku bunga tidak dapat membuka kembali selat, durasi tinggi suku bunga kemungkinan akan diperpanjang.

Pasar Keuangan: Saham AS, Emas, dan Bitcoin

Perubahan suku bunga dan harga minyak akhirnya berdampak pada harga ketiga jenis aset.

Pergerakan Indeks Nasdaq, Emas, dan Bitcoin hingga 28 September 2026 (Disusun oleh ArkStream)

Ketiga jenis aset menunjukkan pergerakan yang berbeda pada bulan September. Bitcoin dan indeks Nasdaq mencetak rekor tertinggi baru pada 21 September, tetapi keduanya turun pada 28 September; emas justru melemah sepanjang bulan September. Kenaikan indeks Nasdaq pada 21 September didorong oleh saham chip dan AI: Meta naik sekitar 11% pada hari itu, sementara AMD dan Intel naik 8% hingga 11%, dengan nilai pasar AMD mencapai 1 triliun dolar AS. Pada 28 September, indeks S&P 500 turun 0,77% menjadi 7.683,69 poin, indeks Nasdaq turun 0,92%, dan indeks Dow Jones turun 0,67%, sementara harga minyak Brent naik sekitar 4% pada hari itu. Ini adalah fenomena yang berulang selama setahun terakhir: pergerakan Bitcoin terputus dari emas dan lebih dekat dengan aset berisiko yang diwakili oleh indeks Nasdaq.

Dari segi harga, emas mencapai titik tertinggi sejarah sebesar 5.589 dolar AS pada 28 Januari 2026, sementara Bitcoin telah turun dari titik tertinggi pada bulan Oktober 2025, dan terus merosot hingga titik terendah sekitar 57.800 dolar AS pada awal Juli, dengan penurunan maksimum sekitar 54%. Koefisien korelasi rolling antara keduanya selama setahun terakhir adalah -0,17, dan sempat turun hingga -0,88 pada musim semi tahun ini; pada periode yang sama, koefisien korelasi Bitcoin dengan saham AS pernah naik dari -0,68 menjadi +0,72 dalam dua minggu. Bulan Agustus adalah pengecualian: setelah Departemen Keuangan memperluas pembelian kembali, diskusi tentang devaluasi dolar meningkat, dan Bitcoin serta emas sempat naik bersamaan, dengan koefisien korelasi 90 hari yang dihitung oleh Grayscale naik dari mendekati 0 menjadi sekitar 0,5, sementara koefisien korelasi Bitcoin dengan indeks Nasdaq turun dari sekitar 0,6 menjadi 0,33. Memasuki bulan September, emas turun, dan Bitcoin serta indeks Nasdaq bergerak naik dan turun bersamaan, keduanya kembali terpisah. Data historis dari Glassnode menunjukkan bahwa perubahan korelasi semacam ini biasanya tidak berlangsung lama.

Bitcoin terputus dari emas dan bergerak searah dengan indeks Nasdaq, ArkStream percaya bahwa ada empat alasan utama:

Pembeli yang berbeda. Pembeli paling stabil untuk emas adalah bank sentral di seluruh dunia, yang membeli 863,3 ton emas pada tahun 2025, lebih dari dua kali lipat rata-rata tahunan antara 2010 hingga 2021, dan pembelian ini tidak sensitif terhadap harga; pada tahun yang sama, aliran bersih ETF emas mencapai rekor 890 miliar dolar AS. Bitcoin tidak memiliki pembeli dari bank sentral, dan dana baru terutama berasal dari ETF spot dan investor institusi, dengan total aset ETF Bitcoin spot AS sekitar 108,4 miliar dolar AS, dan pemegangnya sangat tumpang tindih dengan investor saham teknologi.

Reaksi terhadap suku bunga yang sama. Bitcoin dan saham teknologi pertumbuhan tidak memiliki dividen tunai yang stabil, dan valuasi sangat bergantung pada ekspektasi masa depan; ketika suku bunga jangka panjang naik, keduanya tertekan secara bersamaan, dan ketika suku bunga jangka panjang turun, keduanya mendapat manfaat. Pada 21 September, indeks Nasdaq dan Bitcoin mencetak rekor tertinggi baru pada hari yang sama, dan perubahan utama pada hari itu adalah harga minyak turun di bawah 100 dolar AS dan suku bunga obligasi pemerintah turun; pada 28 September, keduanya turun pada hari yang sama, dan suku bunga obligasi pemerintah untuk tenor 10 tahun naik ke level tertinggi dalam 19 tahun.

Kenaikan dan penurunan harga emas dipengaruhi oleh faktor lain. Emas juga tidak menghasilkan bunga, sehingga kenaikan suku bunga dan penguatan dolar akan menekan harga emas. Penyebab langsung penurunan harga emas pada akhir September adalah karena imbal hasil obligasi pemerintah mencapai level tertinggi sejak 2007, dan dolar mendekati titik tertinggi dalam dua bulan; pada hari yang sama, harga perak turun sekitar 4,7% menjadi 61,27 dolar AS; namun, tren jangka menengah dan panjang harga emas juga dipengaruhi oleh pembelian emas oleh bank sentral dan alokasi cadangan devisa negara lain, faktor-faktor ini tidak terkait dengan Bitcoin.

Leverage yang lebih tinggi. Volume terbuka kontrak berjangka dan kontrak perpetual Bitcoin pada bulan September sekitar 61,5 miliar dolar AS, fluktuasi harga yang besar dapat memicu likuidasi berantai, memperbesar amplitudo kenaikan dan penurunan, hal ini lebih mirip dengan saham teknologi yang sangat volatil, berbeda jauh dari emas.

Secara keseluruhan, dari perspektif makro, kuartal ini dapat dirangkum dalam tiga poin:

1. Konflik AS-Iran mendorong harga minyak, yang pada gilirannya meningkatkan ekspektasi inflasi. Konflik AS-Iran terus meningkat, harga minyak Brent naik dari 73,74 dolar AS menjadi lebih dari 108 dolar AS, harga bensin naik 27,4% dibandingkan tahun lalu, dan ekspektasi inflasi konsumen untuk satu tahun meningkat menjadi 4,6%.

2. The Fed menaikkan suku bunga dan bersiap untuk menaikkan lagi, imbal hasil obligasi pemerintah mencapai level tertinggi dalam 19 tahun. Suku bunga kebijakan naik menjadi 3,75% - 4,00%, pasar memperkirakan kemungkinan kenaikan suku bunga lagi sebelum akhir tahun sekitar 94%; imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun pada 28 September naik menjadi 5,25%, tertinggi sejak Juni 2007.

3. Bitcoin mengikuti Nasdaq, terputus dari emas. Bitcoin dan Nasdaq mencapai titik tertinggi baru pada 21 September dan turun pada 28 September, sementara harga emas turun sekitar 6,7% dalam sebulan terakhir.

Pasar Kripto dan Rantai Perusahaan

Di tengah tekanan makro yang terus meningkat pada kuartal ini, pasar kripto justru mengalami rebound di kuartal ketiga. Kami akan membahas fokus industri kripto dari kinerja pasar kripto, data bursa yang mencerminkan aliran dana, serta panasnya aset di rantai perusahaan yang diluncurkan oleh Robinhood dan Circle.

Kinerja Pasar Kripto

Dua kuartal pertama tahun 2026, pasar tetap berada dalam fase pemulihan yang lambat, dengan volume perdagangan yang sepi dan minat leverage yang rendah. Memasuki bulan Agustus, sentimen pasar menunjukkan titik balik yang jelas. Dari 18 hingga 19 Agustus, tiga berita positif muncul secara bersamaan: Pertama, Menteri Keuangan AS, Janet Yellen, mengumumkan bahwa skala pembelian kembali obligasi jangka panjang akan setidaknya dilipatgandakan, dari 2 miliar dolar AS menjadi setidaknya 4 miliar dolar AS, melepaskan ekspektasi likuiditas ke pasar; Kedua, SEC AS merilis draf konsultasi "Regulasi Aset Kripto", yang berencana untuk memungkinkan penerbit kripto mendapatkan pengecualian dari penggalangan dana tidak lebih dari 5 juta dolar AS dalam empat tahun, atau tidak lebih dari 75 juta dolar AS per tahun, dengan persyaratan pengungkapan yang jauh lebih rendah dibandingkan penerbitan sekuritas tradisional, membuka pintu untuk penerbitan yang sesuai dengan regulasi di industri; Ketiga, Trump mengumpulkan eksekutif dari Coinbase, Gemini, Ripple, Chainlink Labs, dan lainnya di Gedung Putih untuk mendorong penyelesaian RUU CLARITY yang terhenti di Senat (meskipun RUU CLARITY tidak berhasil disahkan setelahnya). Tiga berita ini memicu tekanan short yang tajam: Bitcoin naik hampir 8% dalam dua hari, mendekati 70.000 dolar AS; Ethereum naik 18% dalam dua hari menjadi 20%, melampaui 2.250 dolar AS; dalam 24 jam, total likuidasi sekitar 1,9 miliar dolar AS, sebagian besar adalah posisi short.

Gelombang "pasar 8/19" ini mendorong pemulihan sepanjang kuartal. Bitcoin secara keseluruhan naik 42% di kuartal ketiga, ditutup pada 83.161 dolar AS; karena penurunan sebelumnya yang terlalu dalam, masih turun sekitar 5,13% sepanjang tahun, dan masih ada sekitar 34% jarak dari titik tertinggi historis 126.000 dolar AS, kuartal ketiga lebih merupakan pemulihan yang memperbaiki kerugian.

Namun, kami melihat bahwa dana masih terpusat pada Bitcoin. Selama periode kenaikan hampir 25% pada bulan Agustus, indeks altcoin turun dari sekitar 67 pada awal Agustus menjadi 39 pada 25 Agustus ("musim altcoin" memiliki ambang batas 75), pangsa pasar Bitcoin tetap sekitar 60% (CoinMarketCap). Dana kumulatif untuk ETF Bitcoin spot AS pada tahun ini sempat mengalami aliran keluar bersih sekitar 5,8 miliar dolar AS pada pertengahan Juli, dan berbalik menjadi aliran masuk bersih pada akhir September; total kapitalisasi stablecoin turun dari sekitar 320,6 miliar dolar AS pada bulan Mei menjadi 306,6 miliar dolar AS pada 24 September (DefiLlama). Dana baru terutama masuk ke Bitcoin melalui ETF, dan dolar di rantai tidak meningkat.

Perdagangan Saham AS dan Aset Kripto

Dalam laporan kuartal kedua, kami menyatakan: Momen terburuk bagi Crypto telah berlalu, pasar sedang perlahan pulih. Melanjutkan metode statistik dari kuartal kedua, kami memperbarui data terkait hingga kuartal ketiga.

Indeks bobot pasar bebas yang diperdagangkan di bursa utama untuk kuartal ketiga tahun 2026 (disusun oleh ArkStream)

Irama pasar saham AS sangat konsisten dengan Bitcoin: mencapai titik terendah pada bulan Juli, pemulihan dari Agustus hingga September, dan mencetak titik tertinggi kuartalan pada bulan September. Ini sejalan dengan kesimpulan yang kami dapatkan di bagian pertama, bahwa pergerakan Bitcoin lebih dekat dengan saham teknologi yang diwakili oleh Nasdaq.

Data dari Binance dan Hyperliquid juga mengonfirmasi penilaian kami: setelah bulan Agustus, perdagangan Crypto mulai pulih.

Volume perdagangan bulanan kontrak perpetual aset kripto (Binance, Hyperliquid, disusun oleh ArkStream)

Pada bulan Juli, volume perdagangan kontrak perpetual Binance U turun menjadi 1,17 triliun dolar AS, dan volume perdagangan Hyperliquid resmi turun menjadi 109,5 miliar dolar AS, keduanya merupakan yang terendah tahun ini; pada bulan September, keduanya kembali naik menjadi 1,61 triliun dolar AS dan 188,4 miliar dolar AS, dengan Binance U sudah melampaui level bulan Januari. Volume perdagangan spot Binance juga meningkat dari 193,7 miliar dolar AS menjadi 306,6 miliar dolar AS pada periode yang sama.

Gelombang pemulihan ini lebih merupakan pemulihan dari titik terendah bulan Juli. Di kuartal ketiga, volume perdagangan perpetual Binance U mencapai 4,15 triliun dolar AS, turun sekitar 12% dibandingkan kuartal pertama, sementara volume perdagangan spot turun sekitar 28%; volume perdagangan perpetual resmi Hyperliquid mencapai 456,2 miliar dolar AS, turun sekitar 9% dibandingkan kuartal pertama. Pada periode yang sama, peningkatan volume perdagangan industri berasal dari kontrak perpetual RWA seperti saham, yang akan kami bahas di bagian ketiga.

Rantai Robinhood

Data Kuartal Ketiga

Rantai Robinhood adalah Layer2 Ethereum yang dipimpin oleh Robinhood, diluncurkan pada 1 Juli 2026, dan kuartal ketiga adalah kuartal operasional penuh pertamanya. Produk inti di rantai ini adalah token saham, ditujukan untuk pengguna di lebih dari 120 negara di luar AS, mendukung perdagangan 7×24 jam, dan dapat disimpan sebagai jaminan di kolam pinjaman.

Hingga 30 September, volume perdagangan harian DEX Rantai Robinhood sekitar 1,3 miliar dolar AS, dengan 394.000 alamat aktif; pendapatan harian tertinggi mencapai 8,27 juta dolar AS pada 4 September.

TVL protokol Rantai Robinhood (Entropy Advisors)

Menurut statistik dari Entropy Advisors, TVL Rantai Robinhood mencapai 1,12 miliar dolar AS pada akhir September, dalam waktu tiga bulan. Sebagai perbandingan, Hyperliquid HyperEVM diluncurkan pada Februari 2025, memerlukan waktu sekitar tujuh bulan untuk mencapai TVL antara 190 juta hingga 200 juta dolar AS pada awal September tahun itu; rantai Base Coinbase diluncurkan pada Agustus 2023, memerlukan waktu sekitar 13 bulan untuk melampaui 2 miliar dolar AS pada September 2024.

Komposisi aset di Rantai Robinhood (Entropy Advisors)

Total ukuran aset di rantai mencapai 4,21 miliar dolar AS pada akhir September. Pertumbuhan cepat pada awal September terutama berasal dari token meme dan token protokol; ukuran stablecoin juga berkembang secara absolut, tetapi proporsinya secara signifikan tereduksi; ukuran RWA dan stablecoin berbasis hasil (YBS) meningkat perlahan, dengan laju pertumbuhan jauh di bawah token meme dan token protokol. Tahap ini bertepatan dengan gelombang perdagangan dan pencetakan token di platform Pons, yang telah mencapai volume perdagangan kumulatif sekitar 4,5 miliar dolar AS.

Aset di Rantai

Aset dengan kapitalisasi pasar tinggi terutama terdiri dari token meme dan token platform penerbit.

Pada 29 September, total kapitalisasi pasar token meme di Rantai Robinhood sekitar 871 juta dolar AS, dengan volume perdagangan 24 jam sekitar 146 juta dolar AS; token platform Pons mengalami kenaikan kapitalisasi dari 20 juta dolar AS menjadi lebih dari 200 juta dolar AS pada bulan Agustus. Token dengan kapitalisasi terbesar adalah AI dan BONER, keduanya menggunakan token saham sebagai pasangan perdagangan: yang pertama dihargai dengan saham Nvidia yang ditokenisasi, sementara yang kedua mengumpulkan lebih dari setengah saham HIMS yang ditokenisasi; token meme lainnya, A Meme Coin, menggunakan saham AMC yang ditokenisasi sebagai pasangan perdagangan, memanfaatkan narasi "saham meme" dari tahun 2021.

Platform penerbit adalah aplikasi dengan pendapatan tertinggi di rantai. Pons mengeluarkan sekitar 25.000 token baru dalam satu hari pada 2 September, dengan total pendapatan biaya mencapai 174,6 juta dolar AS; selama satu minggu hingga 24 September, pendapatan biaya Pons sekitar 19,5 juta dolar AS, sementara minggu sebelumnya mencapai 35 juta dolar AS.

Pertumbuhan transaksi token saham sangat cepat, tetapi terjalin dengan perdagangan meme. Menurut statistik dari CoinDesk Research, pada bulan September, volume perdagangan saham yang ditokenisasi di Robinhood mencapai 6,57 miliar dolar AS, meningkat 407% dibandingkan bulan sebelumnya, menyumbang 42,0% dari total pasar, menjadikannya sebagai tempat perdagangan saham yang ditokenisasi terbesar. Menurut statistik dari Token Terminal, selama 30 hari hingga 23 September, volume perdagangan DEX untuk token saham di Rantai Robinhood mencapai 10,4 miliar dolar AS, sekitar 19% dari total volume perdagangan DEX di seluruh rantai pada periode yang sama, sementara proporsi ini sekitar 8,7% dalam dua bulan pertama peluncurannya. Saham yang paling banyak diperdagangkan adalah Nvidia, dengan total volume perdagangan sekitar 2,1 miliar dolar AS, sementara saham Apple, GameStop, dan SpaceX juga cukup aktif. Statistik ini tidak mengeluarkan perdagangan antara token meme dan token saham, sehingga perdagangan meme seperti AI dan BONER yang dihargai dengan token saham juga terhitung dalam volume perdagangan token saham.

Data kunci menunjukkan arah yang berlawanan. Menurut DefiLlama, aset tokenisasi di rantai sekitar 125 juta dolar AS (sekitar 32 juta dolar AS menurut ukuran yang lebih sempit), hanya menyumbang sekitar 6% dari TVL, sementara pada awal peluncuran, proporsi ini mendekati sepertiga. Dari sekitar 640 juta dolar AS dalam stablecoin di rantai, USDG menyumbang 54,8%, dan USDe meningkat 167% dalam sebulan.

Circle dan Arc

Jaringan utama Arc dari Circle diluncurkan pada 16 September. Desainnya hampir di setiap aspek mengarah pada institusi: 11 validator pendiri semuanya berasal dari industri keuangan dan pembayaran tradisional, termasuk BlackRock, DTCC, Intercontinental Exchange, Visa, Mastercard, Standard Chartered, MoneyGram, SBI, Sumitomo Corporation, Global Payments, dan Galaxy; biaya transaksi dibayar dengan USDC; penyelesaian dilakukan dalam waktu kurang dari satu detik. Pada bulan Mei, Circle menyelesaikan penjualan awal token ARC dengan valuasi 3 miliar USD, mengumpulkan 222 juta USD, dipimpin oleh a16z, dengan partisipasi dari institusi seperti BlackRock dan Apollo.

Dana terkonsentrasi pada protokol pinjaman dan transfer USDC. Dari total TVL sebesar 385 juta USD, lebih dari 90% disimpan di dua protokol pinjaman, Morpho dan Aave; transfer stablecoin adalah aktivitas utama di jaringan saat ini.

Meskipun Circle berharap untuk memperluas bisnis institusional melalui Arc, sisi perdagangan di Arc masih didominasi oleh token meme. Pada 19 September, lima token dengan volume transaksi tertinggi dalam 24 jam di Arc adalah: token platform penerbit ARGUS (4,24 juta USD), token meme BCAT (4,11 juta USD), sebuah token meme komunitas yang meminjam nama USDC (1,79 juta USD), token platform penerbit TOLLY (930 ribu USD), dan token meme DUKE (840 ribu USD). Di jaringan publik yang dirancang dengan fokus pada USDC, tiga dari lima token yang paling aktif diperdagangkan adalah token meme. Di antara proyek ekosistem pertama yang diumumkan oleh Arc, tempat perdagangan valuta asing Hibachi adalah satu-satunya yang memiliki arah yang jelas berbeda dari kategori aset jaringan publik yang ada, dan saat ini belum ada data transaksi yang dipublikasikan.

ArkStream berpendapat bahwa jaringan perusahaan saat ini belum membawa kategori aset baru. Token dengan kapitalisasi pasar tinggi di Robinhood Chain sebagian besar terdiri dari token meme dan token platform penerbit, dengan sebagian besar transaksi token saham muncul dalam bentuk pasangan perdagangan meme; dana di Arc terkonsentrasi pada pinjaman USDC, dengan perdagangan terkonsentrasi pada token meme dan token platform penerbit. Jika subsidi Gas dan insentif perdagangan berkurang, dan perdagangan di jaringan tetap didominasi oleh meme, nilai nyata dari jaringan perusahaan akan memerlukan pengujian lebih lanjut.

Jalur Integrasi RWA Crypto

Karakteristik Beberapa Putaran Bull Market Terakhir

Sebelum mendefinisikan bull market RWA kali ini, kami ingin meninjau beberapa putaran bull market sebelumnya.

Bull market ICO 2017-2018 adalah gerakan penciptaan kekayaan sejati pertama dalam sejarah Crypto: proyek-proyek mengumpulkan dana secara publik melalui penerbitan token, dengan partisipasi ritel sebagai kekuatan utama, inti narasi adalah "inovasi disruptif terdesentralisasi", hampir tanpa batasan, dan tidak terikat oleh regulasi. Banyak proyek dalam bull market ini menggunakan blockchain sebagai palu untuk mencari paku, melakukan inovasi "blockchain+" di berbagai bidang dengan presentasi PPT. Dibandingkan dengan siklus 2020-2021 yang berikutnya, infrastruktur pada periode ini masih belum matang, dan banyak proyek belum mencapai tahap dibongkar. Melihat kembali, sejumlah besar proyek saat itu sebenarnya adalah penipuan.

Bull market DeFi+NFT 2020-2021 terjadi di tengah kebijakan moneter global yang longgar. Volume sirkulasi stablecoin seperti USDT dan USDC meningkat secara eksponensial, menjadi saluran utama yang menghubungkan sistem dolar tradisional dengan dunia on-chain. Setelah infrastruktur matang, DeFi mulai berjalan, AMM sebagai inovasi model likuiditas sangat memicu efek kekayaan, dan penggalian likuiditas mendorong harga naik dengan cepat. Orang-orang mulai percaya lagi pada "blockchain+", berbagai upaya inovatif Crypto mencapai puncaknya. Juga karena infrastruktur yang matang, berbagai narasi mulai menghadapi ujian nyata, tokenisasi dan insentif airdrop memperpanjang siklus ujian, tetapi sebagian besar narasi dibongkar dalam bull market yang diikuti, dengan metaverse sebagai contoh paling khas.

Selain DOGE dan meme awal lainnya, sebagian besar meme dapat ditelusuri kembali ke SUSHI dari DeFi Summer. Meme awal tidak murni, termasuk dalam kategori "meme-type DeFi", menggunakan cara yang humoris untuk meningkatkan penyebaran komunitas proyek DeFi, dengan cara operasi yang masih mengikuti proyek konvensional, saat itu muncul banyak meme-type DeFi dengan tema hewan, tumbuhan, dan makanan. Menjelang akhir bull market, pembongkaran narasi dan puncak meme menciptakan resonansi: para pemain crypto menemukan bahwa narasi yang disebutkan sebagian besar adalah kemasan yang digunakan oleh pihak proyek untuk meraup keuntungan, dan meme yang tampaknya didistribusikan secara adil justru mendapatkan pengakuan pasar. SHIB adalah token yang paling ikonik di antara mereka, cara bermainnya sangat berbeda dari meme-type DeFi sebelumnya, pertama membuat meme, kemudian menggunakan DeFi dan narasi blockchain untuk memenuhi permintaan dan tekanan jual. Sejak SHIB, semakin banyak proyek meme yang mengadopsi cara bermain murni meme. Bahasa dasar meme di era pasca-DeFi mencakup: penerbitan yang adil, identitas komunitas, narasi anti-VC, katalis selebriti, harga unit super rendah, dan refleksivitas yang didorong oleh media sosial.

Tanda bull market ETF/Meme 2024-2025 adalah perubahan mendasar dalam cara masuknya dana. ETF spot dipimpin oleh raksasa manajemen aset tradisional seperti BlackRock IBIT, sebagai saluran dana yang patuh terhadap SEC; DAT diwakili oleh Strategy, yang secara tidak langsung memiliki aset crypto seperti Bitcoin melalui saham perusahaan yang terdaftar. Dalam bull market kali ini, kami tidak melihat bull market altcoin yang disebutkan. Bitcoin mendapatkan banyak dana institusional, tetapi dana ini tidak secara otomatis berputar ke altcoin, pasar altcoin kehilangan karakteristik kenaikan bersamaan, berubah menjadi pasar dengan fokus kecil: dana dengan cepat berkumpul, menciptakan kekayaan, dan berakhir di satu titik kecil, dengan rata-rata siklus setiap titik tidak lebih dari 3 bulan. Dalam bull market 2020-2021, dana mengalir secara berurutan dari BTC, ETH, altcoin kapitalisasi besar, hingga altcoin dari berbagai sektor; dalam bull market 2024-2025, pasar altcoin berubah menjadi meme naik, AI naik, AI naik, meme naik, secara ketat berbicara, sebagian besar proyek AI saat itu juga merupakan meme AI.

Dalam proses pembongkaran bull market 2023, altcoin memasuki era pasca-narasi, para pemain crypto tidak lagi percaya pada narasi, dan mulai sepenuhnya menerima meme. Pada akhir 2023, BONK dan WIF memulai gelombang meme di Solana. Berbeda dengan SHIB dari siklus sebelumnya, WIF hampir tidak memiliki visi yang kompleks, dan tidak memiliki peta jalan dalam arti tradisional, ia membuktikan bahwa meme yang sepenuhnya bergantung pada gambar, bahasa, konsensus komunitas, dan likuiditas juga dapat membentuk aset berskala besar di Solana. Ini menandakan bahwa pasar meme Solana telah beralih dari "koin komunitas ekosistem" ke fase "aset perhatian".

Pump.fun membawa narasi meme ke puncaknya, juga menandai akhir siklus narasi Crypto secara keseluruhan. Penilaian kami adalah: bull market meme Solana yang pernah bersemangat mungkin tidak akan terulang, meskipun pada kuartal ketiga, meme koin saham di Robinhood Chain memicu sedikit gelombang. Alasan utamanya adalah, Pump.fun membawa penerbitan meme ke era jalur produksi industri, pasokan meme jauh melebihi likuiditas ritel. Keruntuhan pemahaman tentang "distribusi adil meme" akan memberikan dampak pada kepercayaan pasar yang tidak kalah besar dibandingkan dengan keruntuhan kepercayaan pada koin VC di masa lalu. Hal serupa juga terjadi dalam bull market NFT: Blur memberikan likuiditas yang melimpah untuk NFT, dan likuiditas ini justru menjadi saluran pelepasan terpusat untuk NFT.

Rasio altcoin kapitalisasi kecil/BTC (TradingView)

Tetapi sekarang, bull market meme telah pergi dan tidak akan kembali. Rasio altcoin kapitalisasi kecil terhadap Bitcoin juga membuktikan hal ini: kenaikan kali ini terutama terkonsentrasi pada Bitcoin. Pada tahun 2024 dan 2025, aliran bersih tahunan untuk ETF spot Bitcoin di AS masing-masing adalah 35,2 miliar USD dan 21,4 miliar USD (CoinDesk), dana baru terutama masuk ke Bitcoin melalui ETF, tanpa menyebar ke altcoin kapitalisasi kecil; data bagian kedua menunjukkan bahwa pemulihan pada kuartal ketiga 2026 juga terkonsentrasi pada Bitcoin.

Dalam jendela waktu saat ini, kami belum dapat mendefinisikan titik-titik penting yang benar-benar menandai bull market RWA Crypto, tetapi 2026 tanpa diragukan lagi adalah tahun pertama RWA Crypto. Jika harus mendefinisikan bull market kali ini dengan satu kata, yang paling tepat adalah "integrasi". Dulu Crypto berperan sebagai laboratorium inovasi keuangan global, sekarang ia sedang berintegrasi ke dalam kehidupan nyata, menjadi bagian dari kehidupan nyata: di satu sisi adalah ekspansi global stablecoin, di sisi lain adalah transformasi likuiditas tokenisasi saham.

Tiga putaran bull market sebelumnya (ICO, DeFi/NFT, ETF/DAT) memiliki karakteristik umum "permeasi satu arah", di mana dana atau narasi terutama memancar dari dunia asli Crypto ke luar, menarik perhatian dan dana tambahan dari dunia tradisional. Gelombang kali ini dengan RWA sebagai narasi inti, ciri paling mencoloknya adalah "dua arah": di satu sisi, bursa terpusat terkemuka seperti Binance, Coinbase, dan Kraken secara aktif memperluas ke luar, memindahkan saham, komoditas, indeks, dan aset tradisional lainnya ke dalam jaringan; di sisi lain, broker internet seperti Robinhood memasuki dari arah berlawanan, membangun jaringan publik sendiri, menerbitkan token, dan memindahkan dasar bisnis perantara sekuritas ke dalam jaringan.

Bursa dan Kontrak Berkelanjutan RWA

Manifestasi paling langsung dari bull market RWA kali ini adalah volume transaksi kontrak berkelanjutan RWA seperti saham di Binance dan Hyperliquid, yang merupakan peningkatan transaksi utama di industri crypto pada tahun 2026.

Volume transaksi bulanan kontrak berkelanjutan RWA (Binance, Hyperliquid, disusun oleh ArkStream)

Volume transaksi bulanan Binance RWA Perp meningkat dari 410 juta USD pada bulan Januari menjadi 216,9 miliar USD pada bulan Juli, dan trade.xyz di bawah kerangka HIP-3 di Hyperliquid mencapai 114,1 miliar USD pada bulan Juli, keduanya merupakan yang tertinggi tahun ini. Setelah bulan Agustus, keduanya mengalami penurunan, pada bulan September masing-masing menjadi 142 miliar USD dan 59,3 miliar USD, tetapi masih jauh lebih tinggi dibandingkan kuartal kedua. Pada kuartal ketiga, transaksi Binance RWA Perp mencapai 547,7 miliar USD, lebih dari empat kali lipat kuartal kedua, menyumbang 11,7% dari total transaksi kontrak berkelanjutan, sementara proporsi ini di kuartal pertama kurang dari 0,1%.

Volume transaksi berkelanjutan saham Hyperliquid dan proporsi transaksi HIP-3 Builder (Hyperliquid, disusun oleh ArkStream)

Di Hyperliquid, transaksi HIP-3 Builder meningkat dari $132,4 miliar di kuartal pertama menjadi $261,2 miliar di kuartal ketiga, sementara transaksi perpetual saham meningkat dari $16,5 miliar menjadi $94,6 miliar; dilihat per bulan, proporsi transaksi HIP-3 Builder mencapai 51,1% pada bulan Juli, kemudian turun menjadi 24,4% pada bulan September, dan volume transaksi bulanan perpetual saham turun dari $42,1 miliar pada bulan Juli menjadi $20,3 miliar pada bulan September. Pada periode yang sama, transaksi perpetual aset kripto di Binance dan Hyperliquid semuanya lebih rendah dibandingkan kuartal pertama, dengan hampir semua pertumbuhan transaksi industri berasal dari kontrak perpetual RWA (API resmi Binance dan Hyperliquid).

Dilihat dari seluruh industri, menurut statistik CryptoRank, total transaksi RWA perpetual DEX di kuartal ketiga mencapai $365 miliar, meningkat 32% secara kuartalan, di mana aset saham menyumbang $175 miliar, sekitar 48%; menurut penelitian CoinDesk, volume transaksi terkait RWA yang diproses oleh bursa kripto pada paruh pertama tahun 2026 mendekati $1 triliun, di mana Binance sendiri menguasai 60,9% pangsa pasar. Komoditas perpetual seperti emas, perak, minyak mentah, serta kontrak Pre-IPO seperti SpaceX, telah menjadi sumber transaksi baru bagi bursa.

Bursa sedang mempercepat transformasi dari sekadar platform pencocokan aset kripto menjadi infrastruktur keuangan komprehensif "segala sesuatu dapat diperdagangkan". Coinbase bekerja sama dengan Yahoo Finance untuk menghubungkan pasar dan pintu masuk perdagangan aset kripto dengan saham tradisional, memajukan visi "Everything Exchange"; Kraken meluncurkan kontrak perpetual saham tokenisasi yang diatur berdasarkan kerangka kerja xStocks, menawarkan perdagangan 24 jam dengan leverage hingga 20 kali untuk pengguna non-AS; Binance, melalui Binance Alpha, memperkenalkan eksposur aset tokenisasi yang disediakan oleh Ondo Finance. Data penambahan aset Binance di kuartal ketiga juga mencerminkan hal ini, bisa dikatakan Binance telah berubah menjadi "saham aman".

Jumlah jenis transaksi baru Binance di kuartal ketiga (disusun oleh ArkStream)

Di kuartal ketiga, Binance menambahkan total 134 jenis transaksi baru, di mana 86 adalah kontrak perpetual kategori TradFi, 37 adalah saham dan ETF spot, sementara jumlah koin baru dan kontrak perpetual aset kripto hanya 11.

Saham Tokenisasi dan RWA On-Chain

Menurut statistik dari Binance Research, hingga 15 September, ukuran RWA on-chain mencapai $34,18 miliar, meningkat 85,2% sepanjang tahun; di antaranya, obligasi AS dan dana pasar uang menyumbang $18,29 miliar, berkontribusi 54,7% dari pertumbuhan tahun ini, saham tokenisasi mencapai $4,43 miliar, meningkat 390,4% sepanjang tahun, dengan proporsi dalam RWA meningkat dari 4,9% di awal tahun menjadi 13,0%. Kredit pribadi adalah kategori non-obligasi dengan pertumbuhan tercepat, sementara komoditas besar seperti emas, obligasi perusahaan dan pemerintah, real estat, pembiayaan pelayaran, dan energi terbarukan juga semakin banyak di-tokenisasi. Lembaga keuangan mapan seperti BlackRock, Franklin Templeton, Fidelity, JPMorgan, dan Apollo, bersama dengan platform tokenisasi seperti Securitize, InvestaX, dan IXS, membentuk kekuatan utama pasokan sisi institusi dalam gelombang RWA ini. DTCC telah bekerja sama dengan sekitar 40 lembaga untuk menyelesaikan pengujian transaksi lingkungan nyata untuk sekuritas tokenisasi, ETF, dan obligasi negara, dengan rencana untuk komersialisasi penuh pada bulan Oktober; lembaga yang terlibat dalam "Project Guardian" di Singapura juga telah berkembang menjadi lebih dari 40.

Data pasar saham tokenisasi, hingga akhir September 2026 (rwa.xyz)

Saham tokenisasi adalah kategori dengan pertumbuhan tercepat. Menurut statistik dari CoinDesk Research, nilai pasar saham tokenisasi mencapai $4,87 miliar pada bulan September, dengan transaksi bulan itu mencapai $15,6 miliar, keduanya mencetak rekor tertinggi. Volume transfer saham tokenisasi on-chain mencapai puncaknya pada bulan Juli, kemudian turun, tetapi bulan Agustus dan September masih jelas lebih tinggi dibandingkan sebelum bulan Juni; jumlah alamat pemegang mencapai 4,26 juta.

Di sisi broker, Robinhood adalah kasus yang paling diperhatikan di kuartal ini. Pada bulan September, Robinhood menjadi tempat perdagangan saham tokenisasi terbesar, menyumbang 42,0% dari total transaksi pasar; tetapi seperti yang disebutkan di bagian kedua, aset dengan nilai tinggi yang terdaftar di Robinhood Chain sebagian besar masih berupa token meme dan token platform penerbitan, dengan token saham hanya menyumbang sekitar 6% dari total yang terkunci. Keunggulan Robinhood dalam perjalanan integrasi lebih banyak terletak pada jangkauannya yang mencakup 38 negara dan lebih dari 28 juta pelanggan.

Pengamat industri merangkum fenomena ini sebagai "batas antara aset digital dan aset tradisional sedang mencair dari dua arah secara bersamaan": bursa kripto berusaha untuk terlihat lebih seperti bursa tradisional, sementara broker tradisional berusaha untuk terlihat lebih seperti bursa kripto. Dari segi pertumbuhan transaksi, saat ini yang memimpin adalah sisi bursa, dengan kontrak perpetual RWA seperti saham menyumbang pertumbuhan utama; token saham on-chain di sisi broker masih berada di tahap awal.

Integrasi Pengguna dan Teknologi

Baik Binance maupun Robinhood, dalam "jalan integrasi" di jendela sejarah ini memiliki tujuan yang sama: menjadi pintu masuk untuk investasi global dan beragam. Integrasi ini tidak hanya terjadi pada jenis transaksi.

Integrasi pengguna. Hingga akhir 2025, jumlah pemegang aset kripto global diperkirakan mencapai 720 juta hingga 740 juta, sekitar 9% dari populasi dunia. Namun, memiliki tidak sama dengan menggunakan: pengguna aktif kripto yang telah terduplikasi diperkirakan sekitar 40 juta hingga 70 juta, hanya setara dengan 6% hingga 10% dari jumlah pemegang. Crypto telah mencakup sejumlah besar pemegang aset, tetapi masih ada jarak yang jelas untuk menjadi infrastruktur keuangan yang sering digunakan.

Integrasi teknologi. Pada tahun 2025, Stripe dan Shopify mengumumkan bahwa jutaan pedagang di 34 negara akan menerima pembayaran dalam USDC: konsumen membayar dengan USDC on-chain, pedagang langsung menerima mata uang fiat lokal, dan dana masuk ke rekening bank seperti pendapatan kartu biasa, tanpa perlu mengelola dompet, biaya Gas, atau pertukaran stablecoin. Polymarket adalah jalur lain bagi Crypto untuk memasuki dunia nyata. Ini mempertahankan visibilitas blockchain, menggunakan penyelesaian stablecoin, kepemilikan publik, dan kontrak pintar untuk menciptakan pasar probabilitas waktu nyata yang sebelumnya tidak ada antara media tradisional dan platform perjudian. Terobosan ini membuat pengamat politik, trader, jurnalis, dan publik umum mulai menganggap harga on-chain sebagai sumber informasi, sementara apakah pengguna luar membeli aset kripto menjadi hal yang kurang penting.

Ketika orang berbicara tentang Crypto di masa lalu, yang terlintas dalam pikiran adalah punk kripto, pasar spekulatif, pasar pinggiran, dan laboratorium keuangan. Dengan kemajuan RWA, Crypto sedang menjadi bagian dari kehidupan nyata dan juga mendapatkan nutrisi untuk pertumbuhannya dari kehidupan nyata.

Performa Pasar Token Pembelian Kembali

Ketika dana baru di pasar semakin banyak tertarik oleh aset "TradFi" seperti RWA, saham tokenisasi, dan stablecoin, bagaimana token asli kripto membuktikan kemampuannya untuk mempertahankan dana menjadi ujian inti bagi setiap proyek Crypto di siklus ini. Token pembelian kembali, yaitu proyek yang menggunakan sebagian pendapatan protokol untuk membeli kembali dan menghancurkan atau mendistribusikan token mereka di pasar sekunder, seperti HYPE dari Hyperliquid dan PUMP dari Pump.fun, adalah ukuran yang digunakan pasar untuk menguji "apakah protokol dapat menghasilkan arus kas nyata dan apakah dapat mendukung nilai token", yang beresonansi dengan logika "arus kas dan pendapatan yang dapat diverifikasi" yang ditekankan oleh aset RWA.

Performa harga token pembelian kembali Binance di kuartal ketiga (disusun oleh ArkStream)

ArkStream mencatat performa proyek di Binance, dengan fokus pada transaksi spot dan kontrak sebagai pelengkap. Secara keseluruhan di kuartal ketiga, 33 token dalam kelompok pembelian kembali rata-rata naik 78,6%, Bitcoin naik 42,6%, 8 altcoin besar rata-rata naik 69,2%, dan 544 altcoin kecil rata-rata naik 58,8%; dari 19 Agustus ketika Bitcoin benar-benar menguat hingga akhir kuartal, kelompok pembelian kembali rata-rata naik 71,6%, Bitcoin naik 29,2%, altcoin besar naik 55,4%, dan altcoin kecil naik 41,4%. Baik dilihat dari keseluruhan kuartal maupun dari setelah 19 Agustus, performa token kelompok pembelian kembali lebih baik dibandingkan altcoin lainnya. Dalam data ini juga terdapat fenomena: altcoin besar memiliki elastisitas yang lebih besar dibandingkan Bitcoin, sementara performa keseluruhan altcoin kecil tidak sebaik altcoin besar. Meskipun rata-rata kenaikan altcoin kecil lebih tinggi dibandingkan Bitcoin, ini terjadi setelah penurunan yang lebih dalam sebelumnya, dan nilai tukar altcoin kecil terhadap Bitcoin masih berada di posisi terendah dalam beberapa tahun. Ini juga mengonfirmasi pandangan kami: sebagian besar altcoin, jika tidak didukung oleh pembelian kembali untuk menangkap nilai token, tidak akan mampu menarik perhatian pasar seperti meme, dan hanya akan perlahan memudar dalam pasar mendatang.

Bagi proyek Crypto, inilah ujian sejati yang diajukan oleh bull market RWA ini. Aset seperti RWA dan saham tokenisasi terus menarik dana baru dengan keuntungan arus kas yang jelas dan pengakuan regulasi yang tinggi, jika proyek asli kripto tidak dapat membuktikan bahwa mereka memiliki pendapatan protokol yang berkelanjutan dan dapat diverifikasi serta mekanisme penangkapan nilai, baik itu melalui pembelian kembali, dividen, atau bentuk lainnya, mereka sangat mungkin terpinggirkan dalam pengalokasian dana berikutnya; hanya sedikit protokol teratas yang benar-benar memiliki kemampuan arus kas dan bersedia mentransfer nilai kepada pemegang token melalui mekanisme seperti pembelian kembali, seperti Hyperliquid, yang diharapkan dapat menonjol dalam restrukturisasi sistem penilaian "RWA-like" dan menjadi jembatan antara narasi asli Crypto dan logika penilaian keuangan tradisional. ArkStream percaya bahwa dalam beberapa kuartal mendatang, "keberlanjutan pendapatan protokol dan pembelian kembali" akan menggantikan sekadar TVL atau volume transaksi, menjadi indikator yang lebih penting untuk mengukur kualitas fundamental proyek kripto.

Permintaan spekulatif tidak akan hilang, proyek meme dan naratif tetap memiliki ruang pasar mereka. Hanya saja bagi sebagian besar proyek, era keemasan penerbitan koin untuk mengumpulkan uang telah berlalu, dan ke depan proyek Crypto menghadapi persaingan yang menyeluruh. Selama penulisan ini, Blast dan Abstract mengumumkan penutupan; pada saat yang sama, CEX juga terus menghapus aset kripto, dengan Binance menghapus total 15 aset spot dan 13 aset kontrak di kuartal ketiga. Pembersihan ini tidak akan segera berakhir, ini adalah rasa sakit yang tak terhindarkan dalam jalan integrasi RWA; setelah jalan integrasi dimulai, Crypto akan mendapatkan kelahiran baru.

Kesimpulan

Di tingkat makro, konflik AS-Iran terus meningkat, harga minyak Brent naik dari $73,74 menjadi lebih dari $108, harga bensin naik 27,4% dibandingkan tahun lalu, dan ekspektasi inflasi konsumen selama satu tahun meningkat menjadi 4,6%. Federal Reserve menyelesaikan kenaikan suku bunga pertama sejak 2023, dengan pasar memperkirakan kemungkinan kenaikan lagi sebelum akhir tahun sekitar 94%; suku bunga obligasi 10 tahun mencapai 5,25% pada 28 September, tertinggi sejak Juni 2007. Bitcoin bergerak seiring dengan Nasdaq, terlepas dari pergerakan harga emas.

Dalam aspek kripto, setelah 19 Agustus, pasar menunjukkan pemulihan yang jelas, dengan Bitcoin naik 42% di kuartal ketiga. Namun, indeks altcoin dan pangsa pasar Bitcoin menunjukkan bahwa dana masih terkonsentrasi pada Bitcoin. Kontrak perpetual aset kripto mencapai titik terendah pada bulan Juli dan pulih pada bulan September, tetapi volume perdagangan kuartal ketiga masih lebih rendah dibandingkan kuartal pertama. Setelah peluncuran Robinhood Chain dan Arc, skala perdagangan meningkat dengan cepat, tetapi transaksi masih didominasi oleh meme, dan token saham serta penyelesaian institusi masih berada di tahap awal.

Di tingkat industri, bull market RWA kali ini terutama tercermin dalam pertumbuhan volume transaksi kontrak perpetual RWA seperti saham di Binance dan Hyperliquid, yang merupakan kontribusi utama untuk pertumbuhan transaksi di industri kripto pada tahun 2026. Skala RWA di blockchain tumbuh 85,2% dalam setahun (menurut Binance Research). Bull market meme telah berlalu, dan dana baru terutama masuk ke Bitcoin melalui ETF. Di antara proyek kripto asli, token dengan pendapatan protokol dan pembelian kembali yang berkelanjutan jelas mengungguli altcoin lainnya.

Penilaian dasar kami adalah: sebelum Selat Hormuz dibuka kembali untuk pelayaran dan harga minyak serta suku bunga obligasi turun secara signifikan, Bitcoin kemungkinan besar akan terus berfluktuasi mengikuti preferensi risiko pasar saham AS. Diferensiasi antara proyek kripto mungkin akan terus meluas, dan keberlanjutan pendapatan protokol serta pembelian kembali akan menjadi kriteria penyaringan yang lebih penting.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.