Setelah Pengaktifan Biaya, Apakah Premium Valuasi UNI Masih Bertahan?

Apakah Uniswap dapat mengubah eksperimen hari ini menjadi volume perdagangan yang berkelanjutan akan menentukan apakah UNI dapat mempertahankan premium.

Penulis: Kunal Doshi

Disusun oleh: AididiaoJP, Foresight News

Catatan: Artikel ini diterjemahkan dari laporan "The UNIverse Expands" oleh analis Blockworks Kunal Doshi, yang pertama kali diterbitkan pada 12 September 2025. Doshi melengkapi perkembangan sebulan setelah penerbitan laporan dalam artikel "Uniswap's Two Sided Bet": SEC "kebijakan inovasi" membuka jalan untuk perdagangan saham AS yang tertokenisasi melalui AMM dan kolam likuiditas, Uniswap adalah lapisan perdagangan dominan di jalur ini; pada awal Oktober, Mitsui Sumitomo Bank dan Nethermind mengumumkan akan membangun tempat perdagangan yang sesuai untuk investor Jepang di Uniswap v4, dengan target peluncuran pada pertengahan 2027. Namun, sisi ritel mengalami penurunan: gelombang memecoin di ekosistem Robinhood mereda, UNI turun lebih dari 30% dari puncak terbaru, dan pendapatan turun selama lima minggu berturut-turut sebelum berhenti minggu lalu, dengan perkiraan pembakaran tahunan sekitar 92 juta USD dalam 30 hari terakhir. Ada juga rumor bahwa Robinhood akan meluncurkan program pendanaan sembilan digit untuk pengembang. Data dan penilaian dalam laporan ini adalah berdasarkan pada 12 September 2025, harap perhatikan waktu saat membaca.

Laporan ini berusaha menjawab tiga pertanyaan: Dapatkah Uniswap memanfaatkan v4 untuk mengubah keunggulan awal di Robinhood menjadi volume perdagangan yang lebih berkelanjutan yang dihasilkan dari aset tertokenisasi? Apa arti pengaktifan biaya bagi UNI, apakah itu dengan mengorbankan LP? Di mana posisi valuasi Uniswap dibandingkan dengan pesaingnya?

Uniswap Mempertahankan Posisi

Robinhood adalah sumber pertumbuhan terbaru Uniswap, tetapi volumenya tetap stabil di tengah beberapa perubahan aktivitas pasar. Selama dua tahun terakhir, volume perdagangan bulanan berkisar antara 40 hingga 60 miliar USD; setelah pemilihan umum AS pada akhir 2024, dan selama pasar DAT pada musim panas 2025, puncaknya mendekati 100 miliar USD.

Ketahanan semacam ini sangat berharga di pasar DEX yang semakin kompetitif. Pangsa Uniswap dalam volume perdagangan lintas rantai turun dari 45% pada Januari 2024 menjadi 29% pada Agustus 2026, tetapi telah mulai pulih dalam beberapa bulan terakhir.

Di siklus sebelumnya, banyak protokol kehilangan daya tarik setelah aktivitas berpindah ke rantai baru atau aplikasi baru. Uniswap tidak mengulangi kesalahan tersebut—kemana pun pengguna pergi, di situlah ia mengikuti.

Mengikuti Antusiasme Komunitas, Pindah ke Rantai Baru

Perubahan komposisi on-chain Uniswap menjelaskan hal ini dengan jelas. Ethereum tetap menjadi sumber volume perdagangan terbesarnya, tetapi seiring dengan penyebaran aktivitas, pangsanya telah turun dari 60% pada 2024 menjadi 45% pada Agustus 2026. Base adalah contoh awal: pada 2024, hanya menyumbang 1% dari volume perdagangan Uniswap, kini mendekati 10%. Meskipun Aerodrome sangat kompetitif, Uniswap tetap bertahan di Base.

Robinhood bergerak lebih cepat. Hanya dalam dua bulan setelah peluncurannya, rantai ini menyumbang 22% dari volume perdagangan Uniswap pada bulan Agustus. Pada minggu terakhir bulan Agustus, volume perdagangan harian rata-rata melampaui 1 miliar USD, dengan token seperti PONS dan AI menciptakan efek kekayaan yang membawa lebih banyak trader dan dana ke rantai.

Gelombang spekulasi ini banyak mengalir ke saham tertokenisasi. Memecoin dipasangkan dengan saham, menjadi salah satu perdagangan utama di on-chain. Pada hari terakhir bulan Agustus, saham tertokenisasi menyumbang 220 juta USD dalam volume perdagangan untuk Uniswap, di mana Robinhood menyumbang 87%.

Uniswap menguasai 92% dari volume perdagangan DEX di Robinhood, hampir menyerap seluruh gelombang ini. Jika Robinhood terus menjadi pusat aktivitas spekulatif, Uniswap mungkin memainkan peran serupa dengan Pumpfun di Solana—terlepas dari token mana yang menang, ia adalah tempat utama untuk mendapatkan keuntungan. Saat ini, Robinhood adalah mesin pertumbuhan terpenting bagi Uniswap dalam jangka pendek.

V4 Membuka Pasar Berikutnya

Versi awal Uniswap berfokus pada membuat pertukaran token lebih fleksibel dan meningkatkan efisiensi penggunaan modal LP. V4 melangkah lebih jauh: pengembang dapat menambahkan logika kustom langsung ke kolam melalui hook.

Sejak diluncurkan pada Februari 2025, adopsi v4 telah meningkat secara stabil, dan dalam beberapa bulan terakhir telah melampaui v3, menyumbang 54% dari volume perdagangan Uniswap di Ethereum. Rantai lain beradaptasi lebih lambat: v4 menyumbang 12% di Base dan 27% di Robinhood.

Komposisi aktivitas juga berfluktuasi secara signifikan setiap bulan. Pada bulan Juli, memecoin dan stablecoin masing-masing menyumbang 52% dan 29% dari volume perdagangan v4; pada bulan Agustus, pangsa memecoin turun menjadi 8%.

Sebagian besar aktivitas v4 masih berasal dari kolam biasa. Dalam sebagian besar bulan, volume perdagangan hook hanya menyumbang sekitar 1% dari v4, meningkat menjadi 14% pada bulan Agustus. Lonjakan ini sebagian berasal dari kolam yang menunjukkan tanda-tanda pencucian yang jelas, sehingga lonjakan bulan Agustus harus dilihat dengan hati-hati.

Saat ini, stablecoin adalah bukti paling jelas: satu kategori utama dapat berpindah ke v4 dalam skala besar.

Mengapa Stablecoin Beralih ke V4

Di pasar stablecoin, dalam 30 hari terakhir, sepuluh pasangan perdagangan terbesar di Uniswap v4 adalah stablecoin.

Volume perdagangan stablecoin mendominasi v4 karena pasangan perdagangan ini sangat sensitif terhadap biaya eksekusi, dan v4 sangat baik dalam menekan biaya. Desain tarif v4 fleksibel, mendukung kolam tarif super rendah: tarif untuk pasangan stablecoin utama sekitar 0,0005% hingga 0,0008%, sementara tarif terendah v3 adalah 0,01%.

Selain itu, arsitektur single instance v4 dan pencatatan kilat mengurangi biaya perdagangan yang melibatkan beberapa kolam. Ini sangat berguna bagi router Uniswap dan agregator eksternal—mereka akan mengarahkan perdagangan ke jalur yang paling optimal. Sekitar 40% dari volume perdagangan Uniswap pada bulan Juli dan sekitar 20% pada bulan Agustus melalui saluran ini, sebagian besar mengalir ke v4.

Dengan tarif yang lebih rendah dan routing yang lebih murah, stablecoin menjadi salah satu kasus penggunaan pertama yang berpindah ke v4 dalam skala besar. Dan hook diharapkan dapat membuat v4 melampaui pertukaran token konvensional.

Apa yang Dibuat Pengembang dengan Hook

Hook memungkinkan pengembang untuk menyesuaikan biaya kolam, manajemen likuiditas, dan aturan eksekusi perdagangan. Fitur yang sebelumnya memerlukan protokol terpisah untuk diimplementasikan, sekarang dapat langsung dibangun ke dalam kolam Uniswap.

Internalisasi MEV: Angstrom dan Kyber menggunakan hook v4 untuk menangkap sebagian nilai yang sebelumnya mengalir ke robot arbitrase, dan mengembalikannya kepada LP. Angstrom mengenakan biaya terkait MEV saat pertukaran; Kyber menangkap keuntungan arbitrase dan membagikannya dengan penyedia likuiditas.

Tarif dinamis: AEGIS menyesuaikan tarif berdasarkan kondisi pasar—ketika volatilitas meningkat, LP menanggung risiko lebih besar, tarif lebih tinggi. Ini juga dapat mengarahkan sebagian biaya ke likuiditas internal protokol, secara bertahap memperdalam kolam.

Penerbitan token: Clanker menggunakan hook untuk mengelola penerbitan token, pembagian biaya, dan perlindungan MEV, sambil menggunakan Uniswap sebagai lapisan perdagangan.

Pasar khusus aplikasi: Unipeg mengambil pendekatan lain, mengikat perdagangan dengan penciptaan seni generatif on-chain, sehingga kolam itu sendiri menjadi bagian dari aplikasi.

Fleksibilitas ini telah mulai muncul dalam serangkaian proyek spekulatif baru. Fake World Assets, Stonkbrokers, dan NetNet Capital semuanya menggunakan hook v4 untuk membuat produk yang sangat berbeda dari AMM tradisional. Flaunch dan Pons v2 juga menggunakan hook untuk membangun pasar pasangan memecoin dan saham tertokenisasi.

Proyek-proyek ini masih dalam tahap awal dan belum menghasilkan volume perdagangan organik yang cukup untuk mendorong keseluruhan Uniswap. Namun, mereka memungkinkan Uniswap untuk mendapatkan manfaat dari eksperimen baru tanpa harus menciptakan setiap aplikasi sendiri—pengembang membawa produk dan logika kustom, Uniswap menyediakan lapisan likuiditas dasar.

Jika aktivitas spekulatif tetap kuat, kami percaya proyek-proyek ini mungkin mulai bersaing dengan memecoin tradisional untuk mendapatkan dana dan perhatian. Namun, peluang yang lebih besar dalam jangka panjang terletak pada menerapkan fleksibilitas yang sama pada aset tokenisasi yang dapat mendukung permintaan perdagangan yang lebih berkelanjutan.

Membawa Lebih Banyak Aset Tradisional ke Dalam Blockchain

Pada bulan Agustus, aset tokenisasi menyumbang 8% dari volume perdagangan DEX spot, tetapi pertumbuhan baru-baru ini di Robinhood sebagian besar masih terkait dengan spekulasi. Untuk mengubah aktivitas awal menjadi pasar yang berkelanjutan, produk harus dirancang di sekitar kebutuhan likuiditas, kepatuhan, dan penetapan harga untuk aset tradisional. V4 memberikan beberapa cara bagi Uniswap untuk menghadapinya.

Kolam Berlisensi

Uniswap baru-baru ini meluncurkan kolam berlisensi (Permissioned Pools) dengan bantuan v4 hook. Kolam semacam ini memungkinkan penerapan aturan kepatuhan secara langsung di tingkat kolam, termasuk memeriksa apakah dompet disetujui untuk berdagang atau menyediakan likuiditas.

Kontrol ini penting untuk dana tokenisasi, saham, dan sekuritas—penerbit mungkin perlu menerapkan KYC, kelayakan investor, dan batasan transfer. Kolam berlisensi memungkinkan aset yang diatur untuk mendapatkan likuiditas di blockchain, sambil mempertahankan perlindungan tersebut.

Perusahaan seperti Superstate dan Securitize terlibat dalam menetapkan standar ini, membuat model ini lebih dapat dipercaya. Jika lebih banyak aset yang diatur masuk ke blockchain, kolam berlisensi dapat membuka sumber volume perdagangan baru yang sebelumnya sulit dilayani oleh Uniswap. Namun, semakin banyak aset yang masuk ke blockchain, Uniswap juga perlu memiliki cukup likuiditas agar investor dapat berdagang secara efisien.

Pasangan Aset Terkait

Seperti yang baru-baru ini dikatakan oleh @haydenzadams, aset tokenisasi tidak harus hanya diperdagangkan dengan dolar AS. Saham dapat diperdagangkan dengan indeks, dan emas dapat diperdagangkan dengan perak. Aset-aset ini sering berfluktuasi searah, dengan fluktuasi harga relatif yang lebih kecil dibandingkan dengan fluktuasi terhadap dolar AS. Ini dapat mengurangi kerugian tidak permanen bagi LP pasif dan juga mengurangi biaya lindung nilai bagi pembuat pasar profesional.

Investor masih dapat masuk dan keluar melalui USDC, karena routing dilakukan secara otomatis. Sebuah transaksi dari USDC ke Nvidia mungkin terlebih dahulu melewati pasar USDC--SPY yang memiliki kedalaman lebih baik, kemudian dirouting ke kolam Nvidia--SPY.

Dengan cara ini, setiap saham tidak perlu mempertahankan pasar dolar yang dalam. LP pasif dapat menyediakan likuiditas untuk pasangan aset terkait, mengambil risiko penyimpangan harga relatif yang lebih kecil; pembuat pasar profesional dapat fokus pada kolam jembatan yang lebih sedikit, yang menampung sebagian besar volume perdagangan.

Model ini sudah berjalan di Robinhood. Pada 1 September, saham tokenisasi yang dipasangkan dengan SPY menghasilkan hampir 20 juta dolar volume perdagangan, dengan banyak transaksi dilakukan langsung antar saham, tanpa melalui dolar AS.

APR yang tinggi di awal juga menunjukkan bahwa LP mendapatkan imbalan yang baik saat menanamkan pasar ini, meskipun dengan masuknya likuiditas, hasilnya kemungkinan akan menurun.

Sebagian besar pasar ini saat ini menggunakan kolam v4 biasa. Hook di masa depan dapat menambahkan tarif dinamis, atau menginvestasikan likuiditas yang tidak terpakai ke dalam strategi peminjaman. Jika ini dapat mengurangi biaya pembuatan pasar dan membantu membentuk kolam yang lebih dalam, aset tokenisasi mungkin menjadi sumber volume perdagangan yang lebih berkelanjutan untuk v4. Meskipun Uniswap memiliki keunggulan awal, pasar ini tidak akan dimiliki secara eksklusif olehnya.

Pemimpin Selalu Berubah

Uniswap memiliki keunggulan awal di Robinhood, tetapi volume perdagangan saham tokenisasi berpindah dengan cepat antar blockchain. Sebagian besar aktivitas pada bulan Juni didorong oleh Solana, sementara pada bulan Juli dan Agustus, BNB Chain menjadi pasar terbesar. Setelah itu, dengan meningkatnya perdagangan antara memecoin dan saham tokenisasi, pangsa pasar Robinhood meningkat.

Perputaran ini menunjukkan bahwa pasar masih sangat awal. Likuiditas mengikuti peluncuran koin baru dan aktivitas pengguna, tanpa terikat pada satu blockchain atau lokasi tertentu.

Di luar AMM, Hyperliquid mungkin menjadi salah satu pesaing terkuat Uniswap dalam volume perdagangan spot tokenisasi. XStocks baru-baru ini meluncurkan lima saham tokenisasi dan ETF dalam bentuk pasar spot asli di HyperCore, termasuk NVDAx, SPYx, dan QQQx.

Aset-aset ini diperdagangkan melalui buku pesanan di blockchain, dengan kedalaman yang terlihat, limit order, dan aturan prioritas harga dan waktu. Struktur ini lebih dikenal oleh trader profesional dibandingkan AMM, meskipun momentum awalnya lambat—dalam 21 hari sebelum peluncuran, XStocks hanya menghasilkan 7 juta dolar volume perdagangan spot di Hyperliquid.

Selama periode yang sama, Uniswap menangani volume perdagangan saham sebesar 1,6 miliar dolar, menunjukkan keunggulan awal yang jelas. Namun, ancaman bagi Hyperliquid berasal dari keseluruhan platform yang dibangunnya di sekitar aset-aset ini.

Star gating di jaringan pengujian HIP-3 memungkinkan penyebar untuk membatasi pembukaan posisi atau penambahan posisi hanya pada dompet yang disetujui. Fitur ini saat ini hanya berlaku untuk pasar HIP-3, tetapi menunjukkan bahwa operator yang diatur dapat memperkenalkan KYC di tingkat penyebar, sambil membiarkan bagian lain dari platform tetap tanpa izin. Ini bisa menjadi jalan lain di luar kolam berlisensi hook v4.

Aset spot tokenisasi juga dapat coexist dengan kontrak perpetual HIP-3 dan kontrak hasil HIP-4. Trader akan dapat membeli aset, melakukan lindung nilai, dan membangun strategi yang lebih kompleks di platform yang sama. Pengalaman ini lebih mendekati broker terintegrasi, bukan bursa independen.

Sekarang terlalu dini untuk menyatakan pemenang. Posisi terdepan telah berputar di antara beberapa blockchain, dan pasar seharusnya cukup besar untuk menampung beberapa lokasi. Uniswap hari ini memiliki keunggulan likuiditas, tetapi untuk mengubah volume perdagangan awal menjadi pasar yang lebih dalam dan aplikasi yang lebih baik, mereka harus mempertahankan posisi terdepan.

Jalur Monetisasi Sudah Dibuka

Setelah saklar biaya diluncurkan, pertumbuhan kali ini lebih berarti bagi UNI. Selama bertahun-tahun, Uniswap menangani salah satu volume perdagangan terbesar di industri kripto, tetapi belum pernah membagikan biaya perdagangan kepada protokol. Situasi ini mulai berubah.

Saklar biaya pertama kali diluncurkan di kolam v2 di jaringan utama Ethereum pada bulan Desember 2025 dan sebagian kolam v3. Pada tahun 2026, ini akan diperluas ke kolam v2 dan v3 yang tersisa di BNB Chain, Base, Arbitrum, dan lainnya. Tata kelola Uniswap juga bergerak cepat, mengaktifkan biaya protokol kurang dari sebulan setelah peluncuran di Robinhood, untuk memonetisasi lonjakan aktivitas ini. Biaya di v4 akan diperkenalkan dengan lebih selektif, mulai 27 Juli, mencakup kolam biasa, kolam lelang likuidasi berkelanjutan, dan kolam agregator hook.

Skala pembakaran juga meningkat: jumlah UNI yang dibakar setiap hari telah mendekati 600 ribu dolar, dengan total 9,3 juta dolar dibakar pada bulan Agustus, di mana Robinhood menyumbang 45%. Aktivitas spekulatif yang mendorong volume perdagangan Uniswap telah menjadi sumber utama permintaan UNI.

Berdasarkan jumlah pembakaran bulan Agustus yang dianalisis secara tahunan, ini setara dengan sekitar 111,6 juta dolar dalam pembelian kembali tahunan, yang setara dengan sekitar 18,6 juta UNI pada harga saat ini, sekitar 3% dari total sirkulasi. Anggaran pertumbuhan tahunan Uniswap adalah 20 juta UNI, jadi berdasarkan kecepatan bulan Agustus, pembakaran dapat mengimbangi sebagian besar, tetapi tidak semua, emisi baru.

Apakah Saklar Biaya Merugikan LP?

Alasan utama menentang saklar biaya adalah bahwa itu akan mengurangi imbal hasil LP. Jika cukup banyak likuiditas mengalir ke tempat lain, trader akan menghadapi eksekusi yang lebih buruk, dan Uniswap mungkin kehilangan volume perdagangan ke DEX pesaing.

Dampaknya tergantung pada versi Uniswap mana yang digunakan. Untuk kolam v2 dan v3, biaya protokol diambil dari total biaya kolam, mengurangi bagian yang diterima LP. Contoh dalam dokumentasi Uniswap adalah sebagai berikut.

Namun, V4 menggunakan rumus yang berbeda:

S = F + P − floor(F × P / 1,000,000)

S adalah total biaya yang dibayarkan trader, F adalah biaya LP, P adalah biaya protokol. Yang terakhir adalah satu-satunya pengurangan dalam pembagian LP, dan hanya dalam jumlah bulat. LP mempertahankan hampir semua biaya, sementara trader menanggung hampir semua P.

Jadi, v4 memungkinkan Uniswap untuk memonetisasi aktivitas tanpa secara langsung mengambil biaya protokol dari LP. Harganya adalah trader membayar lebih; jika tempat bersaing memberikan eksekusi yang lebih baik, volume perdagangan masih bisa mengalir keluar. Data awal memberikan pengujian yang berguna.

Apa yang Terjadi di Base

Setelah saklar biaya diluncurkan, volume perdagangan Uniswap di Base turun drastis dari sekitar 370 juta dolar menjadi 26 juta dolar. Secara permukaan, ini tampaknya mendukung klaim bahwa "biaya yang lebih tinggi mengusir trader".

Namun, volume yang hilang sebagian besar bukanlah organik. Sebelum saklar biaya, enam trader menyumbang 90% dari volume perdagangan Uniswap di Base, di mana 53% berasal dari pasangan perdagangan OpenAI/USDC yang palsu. Waktu median antara dua pertukaran hanya 6 detik, sesuai dengan karakteristik pencucian frekuensi tinggi. Setelah saklar biaya, trader yang menukarkan harus menanggung biaya tambahan yang tidak mengalir ke LP, sehingga menjalankan robot ini menjadi tidak menguntungkan, dan volume perdagangan pun turun drastis.

Oleh karena itu, penurunan volume perdagangan permukaan tidak menunjukkan apakah trader reguler telah meninggalkan Uniswap. Ini terutama menunjukkan bahwa saklar biaya telah membersihkan aktivitas yang dapat menghasilkan angka yang bagus, tetapi hampir tidak memberikan nilai ekonomi.

Likuiditas dan Eksekusi Tetap Stabil

Sejak sebagian besar saklar biaya diluncurkan pada akhir Juli, likuiditas juga tetap terjaga. TVL utama Uniswap di blockchain meningkat sejalan dengan pasar secara keseluruhan, tanpa mengalir ke tempat bersaing.

Kualitas eksekusi juga terus membaik. Untuk berbagai ukuran perdagangan, dampak harga dari aset asli terhadap stablecoin dan stablecoin terhadap stablecoin telah menurun. Kedua kategori ini bersama-sama menyumbang sekitar 70% dari volume perdagangan Uniswap.

Hingga saat ini, hampir tidak ada bukti bahwa pengalihan biaya menyebabkan LP kehilangan cukup besar untuk menarik investasi, atau membuat trader mendapatkan harga yang lebih buruk. LP tetap bertahan, eksekusi menjadi lebih baik, dan Uniswap akhirnya mulai menghasilkan pendapatan protokol. Ini adalah situasi win-win untuk ketiga pihak, yang jarang terjadi.

Apa yang Dinilai UNI

Valuasi Uniswap lebih tinggi daripada DEX lainnya serta rata-rata dan median pengali pendapatan dari beberapa protokol penghasil teratas. Premium ini dapat dipahami. Uniswap tetap menjadi DEX dominan, mempertahankan posisinya di beberapa siklus, dan kini menguasai sebagian besar aktivitas perdagangan di Robinhood.

Pemimpin sektor seperti HYPE, MORPHO, dan PUMP juga memiliki valuasi jauh di atas pesaing terdekat. Pasar biasanya memberikan pengali yang lebih tinggi kepada pemimpin sektor yang memiliki moat tertentu.

Dalam jangka pendek, UNI masih akan terikat erat dengan Robinhood. Aktivitas Memecoin dan tokenisasi saham telah mendorong pertumbuhan rantai ini baru-baru ini, sementara Uniswap menguasai hampir seluruh volume perdagangan DEX-nya. Jika Robinhood menjadi salah satu tempat investasi utama di siklus ini, UNI seharusnya dapat terus mendapatkan manfaat.

Sebaliknya juga berlaku. Sebagian besar tema spekulatif akan mendingin setelah beberapa bulan, dan penurunan aktivitas Robinhood akan mengurangi volume perdagangan Uniswap dan pembakaran token. Premium UNI berarti ruang untuk pertumbuhan yang kurang dari harapan semakin kecil.

Dalam jangka waktu yang lebih panjang, Uniswap perlu mengarahkan sebagian pengguna dan likuiditas yang dibawa oleh spekulasi ke pasar yang lebih berkelanjutan. Aset tokenisasi menawarkan peluang yang paling jelas. Aktivitas baru-baru ini telah membawa saham ke rantai dengan skala rekor, meskipun sebagian besar didorong oleh pasangan memecoin dan saham.

Membangun pasar saham yang dalam yang dapat terus diperdagangkan di akhir pekan akan membuat likuiditas ini lebih berguna. Membangun atau mengintegrasikan produk pinjaman, opsi, dan lainnya di sekitar kumpulan aset yang sama dengan hook dapat membantu Uniswap bersaing dengan pengalaman terintegrasi yang sedang didorong oleh Hyperliquid.

Risiko

Dalam pandangan kami, risiko terbesar adalah: dominasi Uniswap di Robinhood kemungkinan akan menarik pesaing. Misalnya, jika aktivitas spekulatif tetap kuat, Pumpfun memiliki motivasi finansial untuk membawa platform penerbitan dan DEX ke rantai ini. Dalam 24 jam terakhir, Pons dan Uniswap masing-masing menghasilkan sekitar 1,6 juta dolar, hanya sedikit lebih rendah dari 1,94 juta dolar Pumpfun. Jika Pumpfun dapat mendorong aktivitas di platformnya, Uniswap mungkin kehilangan sebagian aktivitas yang saat ini ditangkap.

Aerodrome adalah ancaman lain di ekosistem EVM. Ekspansi MetaDEX 03 yang direncanakan dapat memberikan LP di luar Base tempat pendanaan lain. Emisi AERO mungkin memungkinkan untuk memberikan imbal hasil yang lebih tinggi di kolam besar, sehingga lebih ketat menguji apakah LP masih bertahan di Uniswap setelah pengalihan biaya.

Bukti awal dari Base cukup menggembirakan. Volume perdagangan nyata dan TVL tetap stabil, dan eksekusi terus membaik. Namun, data ini mencakup waktu yang singkat dan datang sebelum peluncuran penuh mekanisme baru Aerodrome dan Slipstream v3.

Kesimpulan

Robinhood telah membawa Uniswap kembali ke pusat spekulasi di rantai. Dominasi Uniswap di rantai ini mendorong volume perdagangan dan pembakaran UNI, sementara data awal menunjukkan bahwa pengalihan biaya tidak secara substansial melemahkan likuiditas atau kualitas eksekusi.

Penilaian kami adalah bahwa gelombang spekulasi berikutnya akan melampaui memecoin tradisional. Dengan kembalinya selera risiko, investor mencari peluang yang lebih baru dan lebih eksperimental, banyak di antaranya dibangun di sekitar hook v4. Kami memperkirakan bahwa volume perdagangan hook akan menjadi bagian yang jauh lebih besar dari aktivitas v4 dan menjadi sumber pertumbuhan baru bagi Uniswap.

Dalam jangka panjang, peluang yang lebih besar terletak pada membangun pasar yang lebih dalam untuk aset tokenisasi dengan infrastruktur hook yang sama. Apakah Uniswap dapat mengubah eksperimen hari ini menjadi volume perdagangan yang berkelanjutan akan menentukan apakah UNI dapat mempertahankan premium.