Taruhan di Perbatasan: Mengapa Investasi Kripto Terbaik Lahir di Pasar Bear

Kesempatan investasi terbaik sering kali tersembunyi di balik emosi terburuk.

Oleh: Jocy Lin, IOSG

Artikel ini disusun berdasarkan presentasi langsung Jocy di Money Frontier 2026 di Hong Kong. Untuk kemudahan membaca, kami telah melakukan penyuntingan yang sesuai tanpa mengubah makna asli, serta memperbaiki kesalahan lisan dan singkatan.

I. Pembukaan: Mengetahui yang Putih, Menjaga yang Hitam

Halo semuanya, senang sekali diundang oleh komunitas Benmo untuk berkumpul di sini di pasar bear.

Tema yang ingin saya bagikan kali ini sangat menarik—investasi terbalik, taruhan di perbatasan: mengapa investasi di pasar bear sering kali dapat memberikan imbal hasil yang luar biasa.

Mari saya jelaskan latar belakangnya. Ini seharusnya menjadi pasar bear keempat yang saya alami. Kali ini, banyak orang merasakan dampaknya dengan jelas, tetapi ini sangat berbeda dari sebelumnya. Saya sangat menyukai kalimat dalam Tao Te Ching yang berbunyi, "Mengetahui yang putih, menjaga yang hitam": mengetahui apa itu terang, tetapi bersedia tetap berada dalam kegelapan untuk bertahan. Ini sendiri adalah sebuah kebajikan.

Sebelum naik ke panggung, banyak teman bertanya kepada saya: Apakah IOSG masih berinvestasi?

Kami masih berinvestasi. Perasaan saat ini mirip dengan tahun 2018 dan 2019—banyak orang tidak tahu bagaimana cara berinvestasi. IOSG akan terus berinvestasi di pasar kripto, kami tidak ingin menjadi "penjaga terakhir VC kripto Asia". Kami lebih berharap agar lebih banyak investor bergabung dengan Web3, bersama-sama membantu lebih banyak pengusaha Asia menuju masa depan yang lebih baik.

Hari ini saya akan memulai dengan tiga "hidangan pembuka"—Bitcoin, stablecoin, dan Ethereum—untuk menjelaskan latar belakang besar, kemudian membagi menjadi empat arah untuk membahas bisnis nyata yang menghasilkan uang yang kami lihat dari garis depan.

II. Bitcoin: Siklus Empat Tahun, Mengalahkan Semua Narasi

Mari kita mulai dengan Bitcoin.

Pemulihan dari titik terendah tahun 2022 didorong oleh beberapa katalis yang khusus untuk Bitcoin: kebangkrutan Silicon Valley Bank, spekulasi ETF spot yang mendorong harga hingga 60.000 USD, dan terpilihnya Trump yang mendorongnya hingga sekitar 120.000 USD. Pada akhir 2025, sebagian besar katalis ini telah sepenuhnya terharga (priced in).

Setelah itu, situasinya berubah. Setelah 2025, siklus AI dimulai, aset terkait AI, emas, dan Nvidia mulai menguat, seharusnya kondisi ini menguntungkan Bitcoin, tetapi Bitcoin tidak lagi bereaksi terhadapnya, turun 29% dari awal tahun hingga sekarang.

Mengapa hal ini terjadi? Mengutip kalimat dari komunitas Benmo "Kekuatan Bitcoin", sangat menarik: siklus Bitcoin empat tahun sekali lagi mengalahkan semua narasi yang lebih kompleks. Kerangka siklus sebelumnya jelas menunjukkan bahwa Bitcoin akan mencapai puncaknya pada Oktober 2025, dan kenyataannya memang demikian, pasar bear berikutnya dimulai dari Oktober 2025.

Banyak orang mungkin membantah bahwa siklus empat tahun mungkin hanya kebetulan. Namun, kami melihat banyak OG kripto membuat siklus empat tahun ini semakin kuat: selama cukup banyak investor memperkirakan pasar akan mencapai puncaknya pada suatu tahap siklus, mereka akan mengurangi posisi mereka pada waktu yang hampir sama—perilaku kolektif ini justru menciptakan siklus yang mereka harapkan. Ini juga menjelaskan mengapa di bawah kondisi makro yang menguntungkan, Bitcoin tetap berbalik turun. Orang yang percaya bahwa "AI, emas, dan pasar besar" dapat menopang Bitcoin semakin sedikit.

Oleh karena itu, saya percaya siklus ini masih berlaku. Beberapa bulan ke depan, fokusnya bukan lagi menjelaskan "mengapa Bitcoin kalah", tetapi untuk mengidentifikasi apakah fase akumulasi berikutnya sudah dimulai.

Di sini saya juga ingin berbagi sedikit penelitian data internal IOSG. Kami mencatat durasi setiap siklus, dan hasilnya sangat konsisten: sejak 2015, durasi kenaikan sekitar 1060 hari. Berdasarkan ini, kami memberikan beberapa kemungkinan skenario untuk siklus ini:

• Skenario 1: Bitcoin berada di kisaran 45.000–60.000 USD, mungkin mencapai titik terendah pada akhir Oktober tahun ini (2026);
• Skenario 2: Lebih rendah lagi, pada Q1–Q2 2027, turun ke 40.000–55.000 USD;
• Skenario 3: Berbagai versi lainnya.

Memprediksi siklus ini, jujur saja, akan ada banyak versi, tetapi penelitian data internal kami mengarah pada versi sebelumnya.

Empat Tahun Siklus dan Skenario Titik Terendah

III. Stablecoin: Tahun yang Sama Pentingnya dengan 1975 dan 2001

Hidangan pembuka kedua adalah stablecoin. Tahun ini adalah tahun besar untuk stablecoin, tahun yang sangat berpengaruh.

Saya ingin membuat dua perbandingan.

Pada 1 Mei 1975, SEC AS menghapus sistem komisi tetap yang telah diterapkan di Wall Street selama 183 tahun, mengubah perdagangan saham dari permainan orang kaya menjadi permainan yang dapat diikuti oleh orang biasa, yang akhirnya melahirkan industri manajemen aset senilai 140 triliun USD, Fidelity dan Vanguard lahir setelah itu. Pada tahun 2001, China bergabung dengan WTO, yang juga merupakan salah satu hal terpenting yang mengubah seluruh ekonomi China.

Saya percaya, hari ini kita sedang menyaksikan hal yang sama terjadi lagi, hanya saja kali ini panggungnya adalah stablecoin di industri kripto. Undang-undang GENIUS Act menjadi hukum, yang berarti bank sekarang dapat secara sah menerbitkan dolar di blockchain. Saya percaya, setelah undang-undang ini disahkan, kripto akan mengalami titik balik, dari "aset berisiko tinggi" menjadi "infrastruktur keuangan yang sah". Melihat ke belakang, tahun 2026 akan dikenang dalam sejarah seperti tahun 2001.

IV. Ethereum: Pertanyaan tentang Keunggulan, Tantangan, dan Kepemimpinan Masa Depan

Mari kita bicarakan Ethereum. Topik ini sulit untuk dijelaskan, saya telah membuat dua tabel: satu untuk keunggulannya, satu untuk masalahnya.

Keunggulannya ada empat: sebagai lapisan penyelesaian, ia menampung stablecoin dan RWA terbesar; keamanan dan imbal hasil—sebagian besar DeFi memiliki keamanan dan imbal hasil di Ethereum; dengan Layer 2 untuk skalabilitas, seluruh ekosistem Rollup akhirnya diselesaikan kembali di Ethereum; serta memiliki infrastruktur pengembang yang lebih banyak daripada L1 lainnya.

Masalahnya juga sangat nyata: L2 mengambil biaya yang seharusnya dibayarkan ke L1; perbandingan ETH/BTC jelas kalah dalam siklus ini; serta persaingan dari blockchain baru seperti Hyperliquid, dan persaingan di luar rantai.

Tetapi saya rasa masalah yang paling mendasar tidak terletak di situ. Baru-baru ini saya menulis banyak tentang Ethereum di Twitter. Pandangan inti saya adalah: jika membandingkan Vitalik dan Elon Musk, banyak hal yang Vitalik katakan sering kali baru dapat dipahami sepenuhnya setelah 10 tahun, mengapa dia mengatakannya, dan mengapa itu dapat terwujud. Dan yang paling kami harapkan adalah, V God dapat berada di garis depan seperti Elon.

Vitalik sekarang juga mengatakan, ingin menjadikan Ethereum sebagai "kapal yang lebih kecil". Tetapi jujur saja, sejak kepergian Tomasz hingga pembentukan lembaga baru Ethereum, semua ini pada akhirnya mengarah pada satu pertanyaan inti: siapa yang akan memimpin Ethereum? Siapa yang akan mengatur? Siapa yang akan mengelola? Pendiri mana yang dapat berdiri di garis depan dan membuat organisasi desentralisasi dan terbuka ini menjadi hebat lagi? Saya rasa ini adalah tantangan yang sangat besar.

Mengenai stablecoin itu sendiri, semua orang juga sudah sangat familiar: di Ethereum didominasi oleh dana institusi dan pasar maju; di Tron didominasi oleh USDT, melayani pasar berkembang dan aliran dolar lintas batas.

Ethereum: Keunggulan dan Kelemahan

Distribusi Stablecoin Berdasarkan Rantai

V. Bagaimana Kami Berinvestasi di Pasar Bear: Mendefinisikan Ulang Proporsi Alokasi

Selanjutnya, mari kita bicarakan bagaimana IOSG melakukan investasi di pasar bear—ini juga sangat menarik, karena kami mendefinisikan ulang proporsi alokasi investasi.

Kami menurunkan proporsi pasar primer; sementara proporsi OTC, pasar sekunder, dan inkubator meningkat.

Sementara itu, kami melihat tren yang jelas: Crypto sedang bertransformasi dari pasar perdagangan menjadi infrastruktur keuangan asli internet.

Tingkat pertama, Uang yang Lebih Baik, Jalur yang Lebih Baik: Stablecoin telah membuktikan bahwa uang yang lebih baik dan jalur penyelesaian yang lebih baik dapat menyelesaikan internetisasi sebelum sistem tradisional.

Tingkat kedua, Pasar Modal Internet: RWA dan tokenisasi dapat memberikan imbal hasil dan jaminan yang lebih jelas untuk dolar di blockchain.

Tingkat ketiga, Aplikasi Skala Besar: Saya percaya industri kripto akan melahirkan perusahaan-perusahaan besar berikutnya seperti ByteDance dan Pinduoduo, sama seperti industri internet.

Tingkat keempat, AI Agent × Crypto: Seiring dengan infrastruktur keuangan menjadi asli internet, pengguna akhir tidak hanya manusia—agen juga memerlukan dompet, pembayaran, identitas, dan kepemilikan yang dapat diprogram.

Jadi pada akhirnya, uang di blockchain, aset di blockchain, nilai terpusat pada lapisan aplikasi dan antarmuka, sementara agen AI akan berbagi infrastruktur yang sama dengan manusia.

VI. Mengapa Ada Investasi Terbaik di Pasar Bear

Kembali ke saat ini. Mengapa di pasar bear ini, ada transaksi terbaik, investasi terbaik? Karena di pasar bear, kualitas sering kali salah harga, sementara pendapatan nyata dapat membuktikan dirinya. Di sini ada tiga kartu:

Pertama, ketidaksesuaian valuasi. Pada saat emosi terburuk, proyek yang benar-benar bernilai akan dihargai di bawah nilai intrinsiknya—harga masuk terbaik hanya muncul saat orang lain keluar.

Kedua, pendapatan nyata dapat bertahan. Kami lebih menyukai bisnis yang dapat memverifikasi arus kas, bukan hanya narasi. Jika sebuah proyek dapat melewati pasar bear—memiliki pelanggan yang jelas, produk yang jelas—maka di pasar bull itu akan diperbesar oleh bunga majemuk.

Ketiga, dapat diuji. Kami hanya berinvestasi pada proyek yang dapat menjelaskan modelnya dari awal hingga akhir: siapa yang membayar, mengapa membayar, dan berapa banyak yang dibayar. Pendapatan yang dapat diverifikasi oleh pihak luar adalah pendapatan yang nyata.

Dalam putaran ini, kami melihat proyek-proyek yang benar-benar menghasilkan uang di Crypto, dengan skala mulai dari beberapa ratus juta hingga sekitar 5,8 miliar dolar, tersebar di DeFi dan berbagai infrastruktur. Berikut ini, saya akan membahas empat arah yang kami lihat dari garis depan.

Arah Pertama · Stablecoin dan Pembayaran: Circle, fun.xyz, RedotPay

Di IOSG, kami masih mengadakan 4 jam IC (rapat keputusan investasi) setiap minggu. Beberapa orang bertanya, di tengah pasar bearish, proyek apa yang masih layak untuk dibahas? Sebenarnya banyak sekali.

Circle: Tiga Sumber Pendapatan, Satu DCF

Banyak orang bertanya tentang Circle, saya akan menjelaskan modelnya. Pendapatannya terutama berasal dari tiga sumber:

Pertama, pendapatan cadangan. Sekitar 73 miliar dolar cadangan digunakan untuk membeli obligasi jangka pendek, dengan imbal hasil tahunan 3,5%, menghasilkan sekitar 2,6 miliar dolar per tahun, yang akan berfluktuasi sesuai kebijakan Federal Reserve.

Kedua, biaya distribusi. Circle membagikan sebagian besar pendapatannya—sekitar 62%—kepada mitra seperti Binance dan Coinbase, sehingga margin kotor mereka hanya 38%.

Ketiga, nilai ekuitas jangka panjang yang mendasari. Circle telah membuat blockchain-nya sendiri, CCTP lintas rantai, dan API untuk pengembang, yang saat ini hanya menyumbang sekitar 6% dari pendapatan.

Kami telah membuat model valuasi DCF untuk Circle: dari float stablecoin → (imbal hasil) pendapatan cadangan → (margin kotor 38%) margin kotor stablecoin → (tahun ketiga diberi 15 kali, didiskontokan 20%) nilai per saham saat ini.

Fun.xyz: Kasir Stripe di Dunia Crypto

fun.xyz dapat dipahami sebagai kasir Stripe di dunia crypto—alamat pengisian umum (UDA), semua uang yang masuk ke Polymarket harus melalui ini, IOSG juga merupakan investornya.

RedotPay: Kartu Crypto yang Dapat Digunakan di Mana Saja

RedotPay adalah kartu pembayaran crypto yang paling populer di pasar saat ini. Kartu crypto yang dapat digunakan di mana saja yang menerima Visa dan Mastercard, membawa Crypto ke aplikasi dunia nyata.

Beberapa angka: lebih dari 5 juta kartu telah diterbitkan, dapat digunakan secara global, TPV sekitar 3 miliar dolar, dengan keunggulan pasar 4 kali lipat, pendapatan tahunan sekitar 150 juta dolar. Jadi, penilaian dasar kami adalah: produk yang menggabungkan pembayaran dan stablecoin, seperti perusahaan RedotPay, sedang bergerak menuju pasar massal dan telah mendapatkan pengakuan.

Skala dan Modal RedotPay

Arah Kedua · Pasar Prediksi: Masa Depan yang Niche, adalah Masa Depan yang Umum

Arah kedua adalah pasar prediksi, yang sedang menuju arus utama. Produk niche akan berpindah ke produk umum, masa depan yang niche adalah masa depan yang umum, ini adalah tahap awal untuk membantu crypto menuju aplikasi skala besar.

Lihat dua pemimpin industri: Polymarket mencatat volume perdagangan 26,2 miliar dolar pada kuartal pertama 2026, meningkat 90% dari kuartal sebelumnya; selama Piala Dunia (dari 11 Juni hingga 19 Juli), volume perdagangan melebihi 15 miliar dolar. Diferensiasinya terletak pada globalisasi dan non-kustodian, merupakan salah satu perwakilan terbaik dari aplikasi crypto generasi berikutnya. Kalshi mengambil jalur kepatuhan, mendapatkan lisensi federal, dengan volume perdagangan sekitar 32,1 miliar dolar pada kuartal pertama 2026, dan mendistribusikannya melalui Robinhood dan Interactive Brokers. Didirikan pada 2018, Kalshi telah menghadapi banyak keraguan, tetapi berhasil melewati pasar bearish, mendapatkan lisensi, dan menghasilkan kurva pendapatan yang paling curam yang pernah kami lihat di fintech AS.

Polymarket · Jalur On-Chain

Kalshi · Jalur Kepatuhan

Arah Ketiga · AI × Crypto: Bagaimana Aliran Daya, Data, dan Uang

Arah ketiga adalah AI dan crypto.

Selama lima tahun terakhir, semua orang telah memfokuskan perhatian pada kualitas model: siapa yang memiliki Transformer yang lebih baik, siapa yang memiliki RLHF yang lebih pintar. Tetapi sekarang kita perlu memikirkan logika yang lebih mendasar: dari mana daya berasal? Dari mana data berasal? Bagaimana aliran uang AI?

Pertama, tentang daya. Crypto telah membuktikan satu hal: jaringan terbuka dapat mengoordinasikan sumber daya perangkat keras secara global. Pada era PoW Ethereum (sebelum The Merge 2022), daya GPU yang terkumpul di seluruh jaringan setara dengan ukuran kluster pelatihan terdepan. Ini bukan berarti GPU penambang dapat langsung digunakan untuk melatih model terdepan—karena perbedaan ukuran—tetapi ini membuktikan bahwa: dengan insentif token, Anda dapat mengumpulkan perangkat keras yang terdistribusi secara global. Mekanisme ini, jika digunakan dengan benar di pasar daya AI, adalah peluang nyata.

Kedua adalah data, ketiga adalah bagaimana aliran uang AI, yaitu model perbankan agen. Di sini saya akan membahas beberapa contoh konkret.

Grass memiliki sekitar 8,5 juta pengguna, yang menghasilkan poin dengan berbagi bandwidth yang tidak terpakai melalui plugin browser dan aplikasi. Lapisan jaringnya mendistribusikan tugas pengambilan data dari laboratorium AI ke node-node ini, dan kemudian membersihkan dan mengstrukturkan halaman web menjadi data tingkat perusahaan. Arsitektur kunci di sini adalah: ia dapat mendistribusikan permintaan dari pihak yang membutuhkan AI (seperti OpenAI, Anthropic, perusahaan yang bersedia membayar untuk data pelatihan) kepada pengguna di blockchain, dengan insentif token atau pendapatan. Saat ini, volume datanya telah melebihi 250 PB. Model ekonominya juga sangat nyata: pendapatan sekitar 17 juta dolar pada 2025, dan diperkirakan akan melebihi 70 juta dolar pada 2026. Jadi, Anda lihat, proyek-proyek yang menerbitkan token di crypto sudah sangat nyata, memiliki pendapatan, arus kas, dan ada orang yang bersedia membayar untuk itu. Pertama ke B, kemudian ke C, juga merupakan salah satu pemikiran investasi kami.

Hyperbolic adalah kombinasi lain dari IOSG, yang bergerak di pasar inferensi dan daya GPU. Lebih dari 250 ribu pengembang membangun di platform ini, dengan klien termasuk beberapa laboratorium AI terdepan.

Ketiga adalah proyek tipikal Crypto ke AI, Nous Research, yang kita kenal sebagai Hermes ("Lobster"). Seluruh tumpukan teknologinya tidak akan saya bahas lebih lanjut karena keterbatasan waktu.

Model Ekonomi Grass dan Data Flywheel

Pasar Daya Hyperbolic

Arah Keempat · Perdagangan On-Chain dan Kredit: Collector Crypt, Hyperliquid

Arah keempat adalah perdagangan on-chain dan kredit on-chain, yang sangat menarik.

Collector Crypt setara dengan "toko gadai + toko kartu", hanya saja berjalan di blockchain. Saat ini, berdasarkan pendapatan, ia adalah salah satu dari dua aplikasi teratas di Solana. Modelnya sangat sederhana, dibagi menjadi tiga langkah: langkah pertama adalah sisi pasokan, membeli dan menyimpan kartu fisik, menyimpannya di brankas; langkah kedua adalah tokenisasi di blockchain, setiap kartu diubah menjadi token yang dapat diperdagangkan, dapat ditebus kapan saja; langkah ketiga adalah monetisasi dan keluar. Saat ini, volume transaksinya telah melebihi 1 miliar dolar, dengan pengguna aktif bulanan 4 juta, berdasarkan pendapatan harian, ini adalah salah satu aplikasi terbesar di Solana; pendapatan protokol pada bulan April sekitar 7,2 juta, Mei sekitar 9 juta, Juni sekitar 15 juta, Juli sekitar 12 juta dolar. Dengan skala ini, pendapatannya tahun ini berpotensi melebihi 200 juta dolar. Ini adalah proyek yang nyata dengan pendapatan, telah menerbitkan token, dan memiliki permintaan yang jelas.

Hyperliquid juga sangat menarik, mengapa orang mengatakan ia "mengambil alih Binance"? Dalam istilah sederhana, ini adalah roda pengembalian yang dapat mengembalikan diri sendiri, dapat dipahami sebagai Binance terdesentralisasi yang melakukan perdagangan berjangka: setiap transaksi dikenakan biaya, di mana sekitar 97% dari biaya tersebut digunakan untuk membeli kembali token; lebih banyak transaksi menghasilkan lebih banyak biaya, lebih banyak biaya kembali membeli lebih banyak token, dan seterusnya.

Collector Crypt · Kartu On-Chain

Hyperliquid · Roda Pembelian Kembali

Tujuh, Kepercayaan IOSG: Jangkauan Timur dan Barat + Keunggulan Penelitian

Mengapa kami? Karena IOSG memiliki jangkauan terbaik di peluang global—sebagian besar kombinasi kami melintasi Timur dan Barat, Amerika Utara dan Asia; kami juga dapat menangkap paradigma inti dari setiap siklus dengan sangat awal. Dan yang mendukung semua ini adalah penelitian kami yang sangat solid—penelitian mendalam adalah keunggulan investasi kami.

Delapan, Kesimpulan: Pasar Bear adalah Titik Awal untuk Penempatan

Saya telah menghabiskan banyak waktu Anda, mari kita akhiri.

Kesempatan investasi terbaik sering kali tersembunyi di balik emosi terburuk. Mari kita soroti: menurut penilaian "Kekuatan Bitcoin", pada akhir Oktober tahun ini, Bitcoin berpotensi mencapai titik terendah. Jadi, bagi teman-teman yang beralih ke AI atau pasar saham AS, Anda juga bisa kembali dan melihat peluang baru di pasar kripto.

Apa yang akan kita ambil?

Pertama, proyek dengan pendapatan nyata. Stablecoin, pembayaran, dan arah yang terkait dengan AI dan kripto, semuanya menghasilkan aliran kas baru yang dapat diverifikasi.

Kedua, bisnis yang salah harga karena musim dingin ini. Banyak proyek dengan fundamental yang baik, tetapi dinilai berdasarkan pasar beruang yang telah berjalan sekitar 90% ------ ketidaksesuaian harga ini sendiri adalah sebuah kesempatan.

Ketiga, IOSG sudah lama menangkap mereka. Tiga putaran investasi yang didorong oleh penelitian dan invers, dengan satu tujuan: mengidentifikasi pemenang sebelum pasar bullish tiba.

Musim beruang adalah titik awal untuk penataan. Terima kasih semuanya.