CIO Bitwise Melihat Valuasi Kripto Berlipat Ganda Berdasarkan Pendapatan Token

Kepala Investasi Bitwise, Matt Hougan, berpendapat pada 12 Agustus bahwa valuasi kripto di luar Bitcoin dapat meningkat tajam seiring semakin banyak protokol yang menghubungkan pendapatan yang dihasilkan oleh aktivitas jaringan dengan token asli mereka.

Ringkasan

• CIO Bitwise Matt Hougan mengatakan bahwa penangkapan pendapatan yang lebih kuat dapat membantu valuasi kripto berlipat ganda atau lebih.
• Hyperliquid mengarahkan sekitar 99% dari pendapatan biaya menuju pembelian HYPE melalui mekanisme Dana Bantuan.
• Tata kelola Uniswap telah membiayai sekitar 7,5 juta pembakaran UNI melalui biaya protokol sejak Desember 2025.
• Sepuluh bulan pertama pembelian kembali Aave mengakuisisi lebih dari 205.000 AAVE menggunakan alokasi sebesar $42 juta.
• Para komisaris SEC akan mempertimbangkan aturan penawaran kripto yang disesuaikan dalam pertemuan terbuka yang dijadwalkan pada hari Jumat.

Dalam sebuah memo, Hougan menunjuk pada Hyperliquid, Uniswap, Aave, Pump.fun, dan Lighter sebagai contoh proyek yang menggunakan biaya atau pendapatan protokol lainnya untuk membiayai pembelian atau pembakaran token. Dia memperkirakan lebih banyak aplikasi DeFi dan jaringan layer 1 akan mengadopsi struktur serupa dalam 12 hingga 24 bulan ke depan.

Ramalan terkuatnya secara eksplisit bersyarat. Hougan menulis bahwa "kita bisa melihat valuasi berlipat ganda atau lebih" jika pandangannya bahwa hubungan antara pendapatan protokol dan nilai token terus menguat terbukti benar. Bitwise juga menyatakan bahwa memo tersebut merupakan penilaian pada waktu tertentu dan bukan jaminan hasil di masa depan atau nasihat investasi.

Valuasi Kripto Semakin Menghadapi Uji Pendapatan

Argumen Hougan didasarkan pada perubahan dalam cara beberapa token menangkap aktivitas ekonomi. Secara historis, banyak token tata kelola memberikan kekuatan suara kepada pemegang tanpa mengaitkan biaya protokol secara langsung dengan permintaan token. Sistem pembelian kembali dan pembakaran berusaha menciptakan hubungan itu dengan menggunakan pendapatan untuk mengakuisisi token dari pasar dan kemudian menghapusnya dari pasokan atau menyimpannya dalam mekanisme yang dikendalikan oleh protokol.

"Selama bertahun-tahun, pendapatan adalah argumen terbaik melawan kripto. Sekarang akan menjadi argumen terbaik untuk itu." --- @Matt_Hougan

Temukan alasannya dalam Memo CIO Bitwise terbaru: https://t.co/xCXF27w0l4 pic.twitter.com/l4Gg5IO4YE
--- Bitwise (@Bitwise) 12 Agustus 2026

Hyperliquid memberikan salah satu contoh yang paling jelas saat ini. Dokumentasi resminya menyatakan bahwa biaya perdagangan mengalir ke Dana Bantuan, yang mengubahnya menjadi HYPE, dengan HYPE yang diperoleh dibakar dan dihapus dari sirkulasi dan total pasokan. Hougan memperkirakan bahwa sekitar 99% dari pendapatan biaya telah diarahkan menuju mekanisme tersebut.

Model ini telah menjadi bagian utama dari narasi investasi HYPE. Seperti yang dilaporkan sebelumnya, Hyperliquid mengarahkan lebih dari $1,16 miliar dalam biaya perdagangan ke pembelian HYPE, menciptakan permintaan token berulang yang terkait dengan aktivitas pertukaran. Permintaan tersebut masih bergantung pada volume perdagangan dan generasi biaya, yang berarti aktivitas yang lebih lemah akan mengurangi jumlah yang tersedia untuk pembelian di masa depan.

Hougan membandingkan struktur ini dengan pembelian kembali saham, tetapi perbandingan ini memiliki batasan. Token kripto tidak secara otomatis membawa hak hukum yang terkait dengan ekuitas perusahaan. Pemegang token umumnya tidak memiliki klaim kontraktual pemegang saham atas keuntungan, aset, atau distribusi, dan tata kelola dapat mengubah ekonomi token. Hougan mengakui perbedaan tersebut dalam analisisnya sendiri.

Uniswap dan Aave Menunjukkan Dua Model Pendapatan yang Berbeda

Uniswap telah bergerak lebih jauh menuju struktur pembakaran otomatis sejak tata kelola menyetujui UNIfication pada Desember 2025. Langkah tersebut membakar 100 juta UNI dari kas dan mengaktifkan biaya protokol untuk kolam v2 dan v3. Pada bulan Juli, tata kelola Uniswap melaporkan bahwa biaya protokol telah membiayai sekitar 7,5 juta UNI tambahan dalam pembakaran, yang bernilai sekitar $25,6 juta berdasarkan angka yang digunakan dalam proposalnya.

Sistem terus berkembang. Suatu pemungutan suara onchain untuk mengaktifkan biaya protokol v4 di Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, Optimism, dan Robinhood Chain dilaksanakan pada 27 Juli dengan 46,6 juta UNI memberikan suara mendukung. Dalam laporan terkait, Uniswap memperluas mekanisme pembakaran UNI yang terkait dengan pendapatan saat tata kelola mendorong biaya protokol ke lebih banyak versi dan jaringan.

Aave menggunakan struktur yang berbeda. Catatan pendanaan DAO menunjukkan bahwa program pembelian kembali mereka mengakuisisi lebih dari 205.000 AAVE selama 10 bulan pertama setelah diluncurkan pada April 2025. Sekitar $42 juta telah dialokasikan untuk pembelian tersebut, mewakili lebih dari 1,28% dari total pasokan AAVE yang mencapai 16 juta.

Kerangka pendapatan Aave yang lebih luas juga sedang berkembang. Proposal Aave Will Win mengarahkan 100% dari pendapatan produk bermerek Aave ke kas DAO, setelah pembagian pendapatan mitra yang ditentukan dan insentif pengguna. Kerangka tersebut juga menyatakan bahwa DAO menerima biaya protokol. Itu tidak berarti setiap dolar yang mencapai DAO secara otomatis dan segera digunakan untuk membeli AAVE.

Kulechov mengatakan pada bulan Juni bahwa "100% dari pendapatan Aave Protocol dan GHO pergi ke token $AAVE," sambil juga menyatakan bahwa tim sedang merancang sistem pembelian kembali Aavenomics 3.0 yang otomatis dan tidak diskresioner. Perbedaan ini penting karena mekanisme otomatis baru tersebut dijelaskan sebagai pekerjaan yang sedang berlangsung, bukan sebagai penerapan yang sudah selesai. Laporan sebelumnya dari crypto.news menunjukkan bahwa tata kelola Aave mempertimbangkan pembelian kembali AAVE yang lebih besar secara berulang.

Pump.fun dan Solana Dorong Penangkapan Pendapatan Melampaui DeFi

Pump.fun telah membuat model biayanya sangat jelas. Halaman token resminya mencantumkan 50% dari pendapatan protokol dialokasikan untuk pembelian kembali. Platform ini sebelumnya beralih dari model yang mengalokasikan semua pendapatan untuk pembelian ke struktur yang mengarahkan setengah dari pendapatan bersih untuk pembelian kembali dan pembakaran PUMP secara otomatis.

Mekanisme ini menghasilkan aktivitas yang terukur. Seperti yang dilaporkan crypto.news minggu ini, Pump.fun menghasilkan $10,03 juta dalam biaya protokol mingguan sambil membakar $5,02 juta PUMP selama periode 3 Agustus hingga 9 Agustus. Platform tersebut mengatakan 2,15 miliar PUMP dibeli dan dibakar selama periode itu.

Perdebatan yang sama sedang bergerak ke ekonomi lapisan dasar. Hougan mengutip proses SGP 0003 Solana, yang menggabungkan proposal yang dirancang untuk meningkatkan pembakaran biaya dan mengurangi penerbitan token lebih cepat. Salah satu komponen, SIMD 0553, akan menggantikan biaya tanda tangan tetap Solana dengan biaya inklusi ditambah biaya berbasis sumber daya yang dibakar.

Modeling dari penulis proposal Temporal memperkirakan bahwa implementasi penuh dapat meningkatkan pembakaran harian dari sekitar 648 SOL menjadi antara 7.500 dan 9.000 SOL pada aktivitas jaringan yang sebanding.

Proposal ini telah bergerak melampaui konsep awal. Sinyal validator telah melewati ambang batas yang diperlukan pada 5 Agustus, dan proses tata kelola formal sekarang sedang berlangsung. Proposal ini masih memerlukan persetujuan validator, jadi peningkatan yang diproyeksikan dalam pembakaran SOL tidak boleh diperlakukan sebagai perubahan yang telah diterapkan.

Regulasi AS Mungkin Menentukan Seberapa Jauh Model Pendapatan Menyebar

Hougan mengaitkan sebagian pergeseran menuju mekanisme pendapatan token dengan lingkungan regulasi AS yang lebih permisif. Argumennya merujuk pada litigasi Ripple dan perubahan kepemimpinan SEC, tetapi sejarah hukum memerlukan lebih banyak ketelitian daripada sekadar mengatakan XRP dinyatakan bukan sekuritas. Pengadilan distrik menemukan bahwa penjualan institusional Ripple melanggar undang-undang sekuritas sementara penjualan tertentu lainnya tidak dianggap sebagai kontrak investasi. SEC dan Ripple membatalkan banding mereka pada Agustus 2025, meninggalkan putusan akhir tetap berlaku.

Kerangka regulasi telah berubah lebih lanjut. Pada Maret 2026, SEC mengadopsi sebuah interpretasi yang menciptakan kategori untuk aset kripto dan membahas kapan aset kripto non-sekuritas mungkin terlibat dalam kontrak investasi. Ketua Paul Atkins menggambarkan kerangka tersebut sebagai upaya untuk memberikan batasan yang lebih jelas di bawah undang-undang sekuritas federal yang ada.

Namun, ini tidak berarti persetujuan hukum secara menyeluruh untuk pembelian kembali token, pembakaran, atau distribusi pendapatan. Analisis sekuritas masih dapat bergantung pada bagaimana token ditawarkan, hak atau janji apa yang menyertainya, dan hubungan antara pembeli dan tim proyek. Klaim Hougan bahwa perubahan regulasi akan mempercepat penangkapan pendapatan adalah tesis investasi daripada hasil hukum yang sudah ditetapkan.

Perkembangan selanjutnya di AS akan datang dengan cepat. SEC dijadwalkan mengadakan pertemuan terbuka pada pukul 10 pagi ET pada 14 Agustus untuk mempertimbangkan apakah akan mengusulkan aturan penawaran yang disesuaikan untuk kontrak investasi tertentu yang melibatkan aset kripto. Agenda tidak menyebutkan bahwa aturan tersebut akan secara khusus mengizinkan pembagian pendapatan token. Setiap usulan juga akan mendahului langkah-langkah pembuatan aturan lebih lanjut sebelum menjadi final.

Proses regulasi tersebut akan penting bagi tesis lebih luas Hougan. Seperti yang dilaporkan sebelumnya oleh crypto.news, Hougan mengharapkan pertumbuhan kripto di AS akan terus berlanjut meskipun ada penundaan pada Undang-Undang CLARITY, sebagian karena ia percaya bahwa pembuatan aturan oleh lembaga dapat memberikan rute lain menuju kondisi operasional yang lebih jelas. Apakah aturan tersebut membuat penangkapan pendapatan lebih mudah, dan apakah investor memberikan penilaian yang lebih tinggi sebagai hasilnya, masih belum terbukti. Baca lebih lanjut: Regulasi Kripto tiba Jumat: apa yang sebenarnya dikatakan proposal 400 halaman SEC.