Jalan Kepatuhan Hyperliquid di AS: Dari Tanpa Lisensi ke Sistem Lisensi HIP-3

Rekonstruksi modular, membuka saluran kepatuhan.

Oleh: shaundadevens

Diterjemahkan oleh: Blockchain Biasa

Hyperliquid masih menerapkan pemblokiran geografis di pasar AS, karena infrastruktur on-chain yang tidak memerlukan lisensi bertentangan dengan hukum struktur pasar AS—hukum yang secara ketat membatasi perdagangan berjangka pada platform perdagangan terdaftar, lembaga kliring, dan broker. Pusat Kebijakan Hyperliquid telah mendesak CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS) dan SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa AS) untuk memodernisasi kerangka regulasi ini, berargumen bahwa selama lembaga pengawas memenuhi kewajiban kepatuhan yang sesuai, mereka harus diizinkan untuk membangun produk di HyperCore melalui posisi pembangun (builder) dan penyebar (deployer). Kini, dengan pernyataan Trump sebagai bukti, mencapai lokalitas (onshoring) Hyperliquid melalui DEX HIP-3 yang memiliki izin telah menjadi jalur yang sangat mungkin.

Detail Utama

Selama setahun terakhir, sebagian besar pekerjaan kami di Hyperliquid adalah mendefinisikan kembali posisinya dari "platform perdagangan kontrak berkelanjutan terdesentralisasi" menjadi "infrastruktur pasar modern": sebuah platform alat keuangan global yang dapat diakses dan dapat dikombinasikan, mencakup kontrak berkelanjutan, perdagangan spot, dan pasar prediksi.

Berbeda dengan platform kripto terintegrasi seperti Coinbase dan BN yang mengelola seluruh proses (dari akses pengguna, kustodian hingga eksekusi perdagangan), lapisan infrastruktur Hyperliquid lebih mirip dengan pemisahan tanggung jawab lintas entitas dalam keuangan tradisional (TradFi): platform perdagangan (DCM) bertanggung jawab untuk mencantumkan kontrak dan mencocokkan perdagangan, lembaga kliring (DCO) bertanggung jawab untuk menyediakan margin dan menjamin penyelesaian, dan broker (FCM) bertanggung jawab untuk akses pengguna dan mencocokkan saluran perdagangan.

Demikian pula, tumpukan teknologi modular Hyperliquid mencerminkan pemisahan tanggung jawab yang sama. HyperCore (lapisan perdagangan dan kliring) menjalankan pencocokan, perhitungan margin, dan penyelesaian sebagai logika dasar protokol, berdasarkan oracle validator untuk memantau posisi, dan mengeksekusi likuidasi melalui mekanisme waterfall penyelesaian yang deterministik. Penyebar (Deployers) harus mempertaruhkan 500.000 HYPE yang dapat disita sebagai margin, bertanggung jawab untuk peluncuran token, menetapkan spesifikasi kontrak, batas leverage, dan konfigurasi oracle, serta mempertahankan hingga 50% dari biaya yang dihasilkan pasar. Pembangun (Builders) berfungsi sebagai peran broker, bertanggung jawab untuk mengarahkan akses pengguna dan mengalihkan aliran perdagangan ke HyperCore untuk mendapatkan sebagian dari pembagian biaya perdagangan.

Namun, Hyperliquid telah merekonstruksi lapisan-lapisan ini di on-chain dan menegakkan melalui kode program: akses dan pembuatan pasar dapat dilakukan tanpa lisensi, aset sepenuhnya dikelola sendiri oleh pengguna, aplikasi lain dapat dibangun di atasnya, dan semua aset dapat diperdagangkan 24/7 di satu platform global, menghilangkan pemisahan geografis dan hukum yang ada dalam keuangan tradisional.

Dilema Regulasi Hyperliquid

Dalam konteks ini, tantangan terbesar yang dihadapi Hyperliquid adalah regulasi: hukum struktur pasar AS dirancang khusus untuk arsitektur tradisional, di mana setiap peran pendaftaran hukum memiliki konflik struktural dengan desain dasar Hyperliquid. Misalnya:

Pasar kontrak yang ditunjuk (DCM) harus mematuhi 23 prinsip inti di bawah Pasal 5(d) dari Undang-Undang Perdagangan Komoditas (CEA), termasuk pemantauan pasar dan identifikasi pelanggan. Namun, siapa pun hanya perlu memiliki dompet untuk mengakses HyperCore.

Lembaga kliring derivatif (DCO) harus menghitung margin menggunakan model yang disetujui dewan dengan tingkat kepercayaan 99% dan menyelesaikan melalui bank penyelesaian yang disetujui (17 CFR §§39.13--39.14). HyperCore bergantung pada logika protokol untuk menghitung margin dan menyelesaikan di tingkat konsensus.

Broker komisi berjangka (FCM) harus mengelola dana pelanggan secara terpisah sesuai dengan Pasal 4d dari CEA. Pengguna Hyperliquid mengelola sendiri, yang sangat berbeda dari model FCM yang dikelola.

Justru karena persyaratan ketat ini, bahkan platform perdagangan seperti Coinbase yang menerapkan KYC terpusat pun terpaksa mendaftar sebagai FCM di bisnis domestik AS dan mengakuisisi perusahaan DCM yang ada. Hyperliquid tidak dapat meniru model ini, karena mengakuisisi DCM dan memenuhi regulasi yang ada akan bertentangan dengan tujuannya untuk "mengubah infrastruktur dasar"; oleh karena itu, ia memilih untuk menerapkan pemblokiran geografis pada dirinya sendiri, keluar dari pasar modal terbesar di dunia.

Namun, tujuan Hyperliquid bukanlah untuk tetap di pasar lepas pantai selamanya: pada Februari 2026, ia mengumumkan pendirian Pusat Kebijakan Hyperliquid (HPC) dan menyuntikkan 1 juta HYPE (sekitar 72,5 juta USD pada harga saat ini), berkomitmen untuk mengintegrasikan struktur pasar baru ini ke dalam sistem hukum AS. Pada bulan Juli, HPC bersama Phantom mengajukan permohonan kepada CFTC untuk mengonfirmasi bahwa penerbitan perangkat lunak on-chain itu sendiri tidak memicu persyaratan pendaftaran lisensi, memungkinkan lembaga berlisensi yang ada untuk menjalankan pencocokan, penyelesaian, dan perhitungan margin di infrastruktur on-chain, serta menetapkan ketentuan pengecualian yang memungkinkan dompet non-kustodian untuk mengarahkan pengguna ke derivatif yang diatur. Pada bulan Agustus, HPC bersama TradeXYZ membawa logika yang sama ke SEC, mengusulkan kerangka regulasi untuk kontrak berkelanjutan Pre-IPO (seperti yang telah diperdagangkan di Hyperliquid untuk target yang akan datang seperti SpaceX dan Cerebras) dan menyertakan pengungkapan informasi dan aturan kelayakan yang diperlukan untuk membuka kepada investor AS. Tanda-tanda awal menunjukkan bahwa strategi ini mulai membuahkan hasil dan sikap regulator AS semakin terbuka, dengan tanda paling mencolok adalah pengumuman Trump bahwa Ketua Selig berencana untuk mendorong lokalitas Hyperliquid.

Strategi HPC bukanlah untuk membuka Hyperliquid kepada investor AS tanpa KYC, melainkan untuk menganggapnya sebagai infrastruktur netral: jika perusahaan AS dapat memenuhi kewajiban regulasi di bawah hukum yang berlaku saat menggunakan platform ini, maka ia harus diperlakukan sebagai opsi yang setara dengan DCM tradisional. Misalnya, broker yang telah memenuhi kewajiban KYC dapat mengalihkan aliran perdagangan pelanggan ke HyperCore; atau penyebar dapat mengambil peran sebagai platform perdagangan terdaftar, mempertahankan hak diskresi untuk mencantumkan token, pemantauan pasar, dan hak penanganan darurat.

Contoh Kepatuhan Hyperliquid

Dengan kemajuan lobi kebijakan di Washington, Hyperliquid Labs telah meluncurkan pembaruan di jaringan pengujian, secara teoritis memberikan kemungkinan untuk akses kepatuhan ini. Contoh paling khas adalah penyebar HIP-3 yang memiliki manajemen izin: berbeda dengan pasar asli Hyperliquid dan penyebaran HIP-3 yang sepenuhnya terbuka, penyebaran baru ini hanya terbuka untuk pengguna yang terdaftar. Penyebaran semacam ini memberikan jalur yang jelas bagi entitas yang diatur untuk meluncurkan pasar, melaksanakan KYC, dan memasukkan pengguna yang patuh ke dalam daftar perdagangan.

Contoh kepatuhan ini akan muncul sebagai buku pesanan terdesentralisasi, karena semua pasar (misalnya pasar BTC dan RWA) perlu dicantumkan kembali. Namun, pembuat pasar yang terdaftar akan membangun jembatan likuiditas antara dua buku pesanan, sehingga menghilangkan pemisahan likuiditas, memungkinkan penyebaran baru untuk memiliki buku pesanan independen sambil tetap mewarisi likuiditas mendalam Hyperliquid. Model buku pesanan independen ini sudah ada sebelumnya (seperti BN US awal dan sekarang Lighter di Robinhood Chain), tetapi berbeda karena kedua pasar di Hyperliquid berjalan di L1 yang sama, berbagi jaminan dan margin, tanpa perlu lintas rantai atau lintas platform perdagangan, sehingga likuiditas dapat mengalir tanpa hambatan antara buku pesanan alih-alih terisolasi.

Platform perdagangan ini juga mencakup parameter lain, seperti izin "PA" dalam muatan (payload), yang memungkinkan DEX untuk melakukan operasi langsung pada akun pengguna: mengajukan pesanan hanya untuk mengurangi posisi (reduce-only), membatalkan pesanan, dan mentransfer USDC di dalam DEX, yang sangat mirip dengan hak penutupan paksa (close-out authority) yang dimiliki FCM atas akun pelanggan. Elemen-elemen ini bersama-sama membangun jalur evolusi di masa depan: broker dan institusi AS kini memiliki alat untuk membangun produk Hyperliquid yang patuh di HyperCore. Pilihan ini saling melengkapi—pasar asli Hyperliquid tetap tanpa lisensi, dan posisinya sebagai infrastruktur netral tidak berubah.

Pandangan Penelitian

Hyperliquid baru-baru ini menunjukkan tindakan di Washington yang menunjukkan bahwa memasuki pasar domestik AS dengan cara yang patuh adalah prioritas utama saat ini; namun juga jelas bahwa jika beroperasi langsung melalui antarmuka tanpa KYC yang ada, tidak mungkin untuk mematuhi hukum AS saat ini. Kami percaya bahwa upaya HPC menunjukkan jalur untuk mencapai akses kepatuhan KYC: dengan syarat perusahaan yang menyediakan layanan akses sepenuhnya mematuhi regulasi, penggunaan infrastruktur dasar Hyperliquid diizinkan. Dengan alat pemberdayaan yang diluncurkan di jaringan pengujian (penyebar HIP-3 yang memiliki izin, kontrol akun PA), kami memperkirakan bahwa cara peluncuran ini akan memberikan saluran kepatuhan bagi investor AS untuk berpartisipasi di pasar Hyperliquid, sambil mempertahankan sifat protokol itu sendiri sebagai infrastruktur netral.