Mengapa Pasar Prediksi HIP-4 Hyperliquid Tidak Dapat Mengejar Polymarket?

Penulis｜Mario Chow @IOSG

Data per 5 Oktober 2026. Harga, staking, buku pesanan, dan transaksi berasal dari API Hyperliquid, volume transaksi pasar individu berasal dari arsip transaksi node yang dirilis oleh Liquidiction, dan volume transaksi Kalshi serta Polymarket berasal dari The Block. Grafik sama dengan versi bahasa Inggris, lihat di atas.

Ringkasan

Hal yang paling mirip dengan HIP-4 bukanlah Polymarket, tetapi sebuah opsi yang terletak di samping posisi perpetual Anda. Saham Yes dan posisi leverage Anda berada di akun yang sama, menggunakan margin yang sama, dan diperdagangkan di mesin pencocokan yang sama, sehingga satu taruhan dan posisi yang perlu dilindunginya selalu berada di antarmuka yang sama. Tiga poin lainnya juga berbeda dari yang lain: siapa pun yang mempertaruhkan 500.000 HYPE dapat membuka pasar; syarat penyelesaian sudah ditentukan dalam template sebelum transaksi pertama; masuk gratis, keluar dikenakan biaya sekitar seribu per satu, berlawanan dengan cara pengenaan biaya Kalshi dan Polymarket.

Empat bulan pertama hanya Hyperliquid yang berjalan. Saat diluncurkan pada 2 Mei 2026, semua pasar dioperasikan langsung oleh protokol, total ada 691, dan baru dibuka untuk tempat eksternal pada 29 Agustus. Sejak saat itu, tiga tempat telah melakukan staking, dan hingga kini belum ada yang keempat.

Apakah Anda dapat melihatnya tergantung di mana Anda berada. Pasar prediksi memiliki halaman terpisah di app.hyperliquid.xyz/outcomes, antarmuka depan akan menentukan berdasarkan wilayah apakah akan menempatkannya dalam daftar perdagangan yang sejajar dengan perpetual dan spot. Mengakses melalui jaringan Korea, Anda dapat melihat kolom ini dalam daftar pasar; saat kami menguji jaringan, tidak ada dalam daftar dan menu, tetapi halaman itu sendiri tetap dapat dibuka dan diperdagangkan. Hyperliquid membatasi akses frontend di beberapa negara, sehingga pintu masuk yang tidak terlihat di tempat Anda mungkin terlihat oleh orang yang berada di dua zona waktu berbeda.

Sejak Mei hingga sekarang, HIP-4 telah mencatat total transaksi sebesar 317 juta USD, sementara Kalshi dapat menyelesaikan jumlah tersebut dalam waktu kurang dari empat jam. Pada bulan September, untuk setiap 1.000 USD yang diperdagangkan di Kalshi dan Polymarket, HIP-4 hanya menghasilkan sekitar 70 sen.

Desain adalah bagian terbaiknya, masalahnya ada pada skala. Lebih dari seperempat dari total transaksi HIP-4 berasal dari Piala Dunia Sepak Bola yang sudah berakhir. Pasar Bitcoin harian yang menopang empat bulan pertama telah turun 93% dari puncak Mei. Tempat baru membawa September kembali ke 51 juta USD, setara dengan Juli, sementara tempat yang memberikan kontribusi terbesar, untuk setiap 1 USD yang diperdagangkan, harus membayar sekitar 0,6 sen kepada trader. Awal Oktober lebih lambat, dengan rata-rata harian sekitar 1,25 juta USD. Biaya transaksi pasar secara keseluruhan sekitar 1.300 USD per hari, belum mencapai setengah dari bunga yang diperoleh tempat yang hanya menyimpan staking.

I. Desain Produk: Berbeda dari Kalshi dan Polymarket di Empat Aspek

Berdasarkan tarif dasar, tarif yang diturunkan dari transaksi yang dikenakan biaya adalah sebagai berikut:

Ini tepat dua kali lipat dari tarif spot: tarif dasar spot mengenakan biaya 0,070% untuk order pasar dan 0,040% untuk order limit. Satu sisi menggandakan, satu sisi menjadi nol, biaya bolak-balik sama dengan spot, hanya saja semuanya dibebankan saat keluar. Diskon umum biasanya merupakan perkalian sederhana: diskon rekomendasi 4% mengubah 0,140% menjadi 0,1344%, dan ditambah diskon staking 10% menjadi 0,12096%, setiap transaksi yang kami verifikasi tidak ada yang meleset. Order limit tidak mendapatkan komisi, ini adalah satu-satunya kerugian bagi pembuat pasar di sini dibandingkan dengan bagian lain di bursa.

Saat ini belum ada tempat yang mengatur koefisien tarif mereka di atas nilai default, sehingga bagi hasil tempat berasal dari tarif protokol, bukan biaya tambahan. Satu-satunya biaya yang mungkin Anda temui saat masuk berasal dari aplikasi frontend: berdasarkan aturan spot, batas biaya builder adalah 1%, ada satu aplikasi yang mengenakan biaya 0,81% saat masuk, hampir enam kali lipat dari biaya keluar protokol.

Penyelesaian layak untuk diperhatikan lebih dekat, karena risiko tempat ada di sini. Polymarket bergantung pada pemungutan suara pemegang token UMA untuk memutuskan, awal tahun ini pasar Microstrategy senilai 375 juta USD menjadi sangat diperdebatkan. Kalshi sebagai bursa yang diatur memutuskan sendiri, di atasnya ada lembaga pengatur. HIP-4 memecah masalah ini: pasar harga kripto membaca harga tanda bursa pada menit yang disepakati, dan menyelesaikan secara otomatis; pasar lainnya sepenuhnya ditentukan oleh orang yang membuka pasar, tanpa periode sengketa, dan tidak ada yang dapat menandatangani untuknya.

Dari 228 pasar yang dibuka hari ini, 223 termasuk dalam kategori terakhir. Pembatasan bergantung pada uang dan waktu, bukan program. Selama tempat masih memiliki pasar yang belum diselesaikan, staking akan tetap terkunci; tidak dapat ditarik dalam enam bulan; hanya dapat menggunakan frasa yang disetujui sebelumnya oleh validator. Frasa ini sengaja ditulis panjang dan detail, seperti template untuk "perusahaan terdaftar", yang mencantumkan satu halaman penuh syarat tentang apa yang dianggap sebagai pendaftaran. Aturan ditetapkan sebelum perdagangan, lebih baik daripada berdebat setelahnya. Menyerahkan pena kepada pihak yang bernama, tanpa saluran banding, memang tidak sebaik memiliki satu set prosedur, tetapi syaratnya adalah prosedur tersebut tidak mengalami masalah.

Juni adalah puncak, alasannya adalah Piala Dunia. Hanya pasar sepak bola yang menghasilkan transaksi sebesar 89,5 juta USD, menyumbang 28% dari total transaksi HIP-4. Setelah Piala Dunia berakhir, dalam dua bulan transaksi turun lebih dari delapan puluh persen. September kembali ke 51 juta USD, dan semua bagian yang pulih berasal dari tempat eksternal; lima hari pertama bulan Oktober menghasilkan 5 juta USD.

Di balik semua peristiwa ini, protokol telah menjalankan pasar yang sama setiap hari sejak Mei: Apakah Bitcoin akan lebih tinggi dari harga tertentu pada pukul enam pagi besok. Ini mungkin adalah produk yang paling mencerminkan rasa Hyperliquid, yang bahkan telah jatuh selama empat bulan sebelum mencapai titik terendah.

Minggu yang dimulai pada 11 Mei menghasilkan transaksi sebesar 16,6 juta USD, sementara minggu 28 September hanya 1,2 juta USD, dua minggu sebelumnya juga hampir sama. Pertanyaan yang sama diajukan setiap hari, pendengarnya semakin sedikit, hingga hampir tidak ada yang berhenti. Apa pun yang terjadi pada HIP-4 di masa depan, tidak akan seperti ini.

II. Lima Minggu Peluncuran Terbuka:

Transaksi yang Didukung Subsidi dan Pasar yang Terdaftar Ulang

Outcome diluncurkan pertama kali pada 29 Agustus. Skew mendaftar pasar keesokan harinya, hingga kini hampir tidak ada transaksi. Events di bawah Trade.xyz mendaftar pada 5 September, dan dibuka untuk publik pada 10 September. Melihat keseluruhan HIP-4, dalam satu hari terakhir Outcome menyumbang 68%, Trade.xyz 21%, pasar yang dioperasikan protokol 10%, sisanya adalah Skew. Hanya menghitung tempat eksternal, sejak 29 Agustus Outcome menyumbang 92%, sementara Trade.xyz dari nol meningkat menjadi hampir seperempat dalam satu hari terakhir. Pasar yang dipilihnya paling berpendapat: kontrak biner yang bertaruh pada harga saham dan komoditas mereka sendiri, NFL, serta satu-satunya pertanyaan di bursa tentang apakah Anthropic dan OpenAI dapat terdaftar sebelum tenggat waktu.

Volume transaksi ini perlu dilihat dengan skeptis. Outcome memiliki rencana hadiah sebesar 1 juta USD, memberikan uang kepada pihak yang menempatkan order dan trader berdasarkan pasar dan hari, tetapi hanya untuk order yang memiliki kode aplikasi mereka sendiri. Hingga 5 Oktober, mereka telah memberikan 273.409 USD kepada 2.487 dompet, rata-rata sekitar 7.400 USD per hari, setara dengan sekitar 0,6% dari total transaksi Outcome, empat kali lipat dari biaya transaksi bolak-balik. Anggaran telah terpakai seperempat, dan distribusi harian tidak melambat. Tempat eksternal pada bulan September menghasilkan transaksi antara 1 juta hingga 2 juta USD per hari, paling ramai di akhir pekan; pada bulan Oktober, turun menjadi sekitar 1 juta USD per hari, sementara hadiah masih terus diberikan.

Peluncuran terbuka juga menghadirkan pasar yang terdaftar ulang pertama. Outcome dan Trade.xyz keduanya mencantumkan pasar untuk rapat kebijakan Fed pada bulan Oktober, selama tujuh hari terakhir Outcome menghasilkan transaksi sebesar 354.000 USD, sementara Trade.xyz hanya 90 USD. Keduanya juga mencantumkan satu set pertanyaan tentang nilai pasar hari pertama Anthropic, dan tidak ada yang menghasilkan banyak transaksi. Siapa pun dapat mencantumkan sebuah pertanyaan, yang berarti kedua perusahaan dapat mencantumkan pertanyaan yang sama, tetapi buku pesanan mereka tidak akan digabungkan. Aliran transaksi mengalir ke perusahaan yang memberikan subsidi.

Konten transaksi semakin condong ke olahraga. Dalam 30 hari terakhir, sepak bola, sepak bola Amerika, dan e-sports menyumbang 45% dari volume transaksi, pertanyaan harga kripto menyumbang 42%, saham dan komoditas 7%, dan Fed 6%. Posisi lebih terfokus: dua pertiga dari dana berisiko dipertaruhkan pada olahraga, sebagian besar pada taruhan jangka panjang seperti Liga Premier, Liga Champions, dan juara NFL, sementara harga kripto hanya menyumbang 17%.

Template yang dapat dipilih meningkat lebih cepat daripada tempat. Validator telah menyetujui 28 template, yang sebelumnya hanya 18 pada pertengahan September, ditambahkan dengan template untuk handicap dan total poin, penghargaan Ballon d'Or, dua model AI di papan peringkat, serta nilai pasar hari pertama perusahaan. Pembaruan jaringan berikutnya akan menggandakan batas setiap tempat, dengan pasar yang online mencapai 200, dan setiap hari dibuka hingga 1.000. Di testnet, sudah terdaftar 95 penyedia, sementara di mainnet masih tiga.

III. Sumber Pesanan: Tujuh Puluh Persen Lalu Lintas Melalui Outcome

Aplikasi frontend yang ingin melakukan pemesanan untuk Anda memerlukan otorisasi kunci tanda tangan terpisah, dan kunci ini akan dinamai sesuai dengan nama aplikasi. Jadi dompet yang terdaftar di outcome.xyz akan selalu memiliki label seperti Outcome-9d3c74de, yang dapat dilihat oleh siapa saja secara publik. Login di aplikasi seluler bursa juga akan seperti ini, ditampilkan sebagai Mobile QR; di desktop, setiap langkah akan ditandatangani dengan kunci Anda sendiri, tanpa meninggalkan label. Kami hanya melihat Outcome, karena itu menyumbang sekitar sembilan puluh persen dari transaksi tempat eksternal, hanya jawabannya yang memiliki bobot.

Sekitar tujuh puluh persen transaksi berasal dari dompet yang terdaftar di outcome.xyz, sekitar satu per lima berasal dari dompet yang sama sekali tidak memiliki label, dan sepuluh persen berasal dari skrip dan alat pihak ketiga yang memberi nama pada kunci mereka sendiri. Semakin besar skala, semakin tinggi proporsi Outcome: di 20 dompet terbesar, ia menyumbang tiga per empat dari total nilai, sementara di dompet lainnya sekitar setengah. Ini adalah hasil dari program hadiah: ia hanya memberikan imbalan untuk pesanan yang diarahkan melalui kode Outcome, dan pembuat pasar yang mendapatkan hadiah adalah dompet terbesar tersebut.

Metode ini memiliki keterbatasan. Label hanya menunjukkan bahwa dompet ini pernah terdaftar melalui aplikasi tertentu, tidak menunjukkan bahwa transaksi tertentu diarahkan olehnya. Lima per satu yang tidak memiliki label juga tidak dapat dianggap sebagai pengguna halaman resmi bursa: sebagian besar dari mereka mengajukan penawaran dua arah di banyak buku pesanan, menggunakan skrip yang ditandatangani dengan kunci mereka sendiri. Sampel diambil dari 121 dompet dalam transaksi terbaru di 60 buku pesanan paling aktif, dibobot berdasarkan nilai transaksi dalam 48 jam, yang secara alami menguntungkan pembuat pasar. Biaya transaksi juga tidak menjawab pertanyaan ini. Di dalam sampel, kurang dari 1% dari nilai membayar biaya builder, total sembilan dolar dalam dua hari, sementara kode Outcome sendiri tidak mengenakan biaya, aplikasi gratis dan tanpa aplikasi tampak sama.

**Empat, Perbandingan Kalshi dan Polymarket: ** Selisih Sekitar 1.400 Kali, dan Masih Meluas

Selisihnya sekitar 1.400 kali, dan dalam dolar masih meluas, bahkan HIP-4 sendiri juga sedang tumbuh. Kalshi mencatat transaksi sebesar 59,3 miliar dolar pada bulan September, meningkat 20,6 miliar dari bulan Agustus. Polymarket, ditambah dengan bisnisnya di AS, mencatat transaksi sebesar 13 miliar dolar, dan sekarang sebagian besar ada di aplikasi AS. HIP-4 adalah 51 juta dolar.

Keunggulan platform lama bukan pada desain pasar, tetapi mereka unggul dalam dua hal yang benar-benar mendorong volume transaksi. Pertama adalah peristiwa yang menarik perhatian, ribuan di antaranya, yang dapat dipasang dalam beberapa jam setelah berita muncul; kedua adalah saluran distribusi: aplikasi, merek, audiens olahraga, Kalshi juga memiliki lapisan kepatuhan yang dapat diakses langsung oleh pialang AS. HIP-4 memiliki 28 template, tiga tempat, dan sekelompok pengguna yang sudah melakukan perdagangan berkelanjutan.

Platform lama juga mulai bergerak menuju Hyperliquid. Polymarket meluncurkan kontrak berkelanjutan untuk pengguna di luar AS pada awal September, dengan 67 pasar yang mencakup kripto, saham, indeks, dan komoditas, dengan leverage maksimum 20 kali. Menggabungkan taruhan dan posisi leverage di bawah satu atap, awalnya adalah sesuatu yang unik untuk HIP-4. Sekarang ini menjadi kompetisi fungsi, dan Polymarket masuk dengan memegang peristiwa.

**Lima, Akuntansi Ekonomi: ** Total Biaya Pasar Tidak Mencapai Setengah dari Pendapatan Staking Satu Tempat

Berdasarkan ritme 30 hari terakhir, total biaya yang dibayar oleh semua trader HIP-4 dalam setahun sekitar 480.000 dolar. Tempat tersebut paling banyak mengambil setengahnya, dan harus dibagi antara tiga tempat. Satu tempat harus mengunci staking untuk masuk, dan jika dibiarkan selama setahun, dapat menghasilkan 1 juta dolar; sementara tempat dengan volume transaksi terbesar, saat ini memberikan imbalan sebesar 2,7 juta dolar per tahun untuk menukar transaksi ini.

Berdasarkan angka-angka ini, tidak ada tempat yang benar-benar berbisnis. Mereka membeli opsi, yang juga memiliki nilai: Hyperliquid menyatakan bahwa penyebar dapat meningkatkan tarif di masa depan, dan volume transaksi dapat tumbuh cukup untuk mendukung biaya, sementara valuasi untuk private equity di jalur ini masing-masing adalah 22 miliar dan 21 miliar dolar, Kalshi masih dalam pembicaraan untuk 40 miliar. Namun, pada akhirnya itu adalah opsi, dan biaya kepemilikan adalah staking sebesar 47 juta dolar, jika transaksi terus tidak datang, itu akan kedaluwarsa.

Enam, Kesimpulan: Desain Unggul, Pasar Belum Tercapai

Blok bangunan sudah baik, tetapi pasar belum datang.

Berdasarkan dimensi yang akan dipilih oleh insinyur, Hyperliquid telah membuat produk yang lebih baik: satu akun, satu kolam margin, taruhan dan posisi yang harus dihedge berada di antarmuka yang sama; cara penyelesaian sudah ditulis dalam template sebelum transaksi pertama; Yes dan No untuk pertanyaan yang sama berbagi buku pesanan, likuiditas tidak akan terpecah. Selama lima bulan terakhir, tidak ada tanda-tanda bahwa desain adalah hambatan.

Alasan terkuat untuk mendukungnya adalah Anda tidak perlu meninggalkan platform. Margin, hedging, dan taruhan semuanya ada dalam satu akun, bagi meja perdagangan yang sudah melakukan perdagangan berkelanjutan di Hyperliquid, menambahkan posisi prediksi hanya masalah satu klik, tanpa perlu berpindah platform, membuka saldo baru, atau melakukan transfer bolak-balik. Terlepas dari hasil kompetisi dengan Kalshi, hal ini memiliki nilai, dan juga alasan mengapa ia akan terus ada dalam skala tertentu meskipun tidak berhasil dalam bisnis. Namun, ia tidak lagi seunik bulan Agustus: Polymarket sekarang juga menjual leverage di samping taruhan, dan mereka memulai dari sisi yang memiliki pengguna.

Ia juga tidak cukup dalam. Di 25 buku pesanan paling aktif, selisih harga jual dan beli median adalah 0,29 sen, dan harga jual terbaik sekitar 4.700 dolar dalam satu sen. Pesanan beli dengan harga pasar 1.000 dolar, harga transaksi hanya lebih tinggi beberapa basis poin dari harga jual terbaik; pesanan beli 10.000 dolar harus membayar 2% hingga 3% lebih, dan di antara 25 buku pesanan ini ada empat atau lima yang, berdasarkan pesanan yang terlihat, tidak dapat menampung. Pedagang ritel tidak masalah untuk bertransaksi di sini, tetapi dana besar tidak bisa. Pembuat pasar terus mengajukan penawaran ulang, hasil dari pesanan yang sabar akan lebih baik daripada angka-angka ini, tetapi buku pesanan yang tipis adalah gambaran dari pasar yang baru beroperasi selama lima bulan.

Ia juga tidak memiliki banyak hal untuk diperdagangkan. Volume transaksi di pasar prediksi terdiri dari topik, yang berasal dari tim editorial yang meluncurkan ratusan peristiwa setiap minggu, atau dari jadwal olahraga. HIP-4 memiliki 28 frasa yang disetujui, dan tiga tempat masing-masing mengunci 47 juta dolar untuk menggunakannya, di mana dua tempat sudah meluncurkan pertanyaan yang sama. Kalshi dapat membuka pasar untuk berita dalam satu sore.

Basis pengguna juga sangat spesifik. Setiap alamat melakukan delapan transaksi sehari, ini adalah meja perdagangan, bukan taruhan untuk masyarakat umum. Jika tujuannya adalah untuk memberikan alat kepada trader kripto dengan imbal hasil terbatas, itu tidak masalah, ini adalah apa yang paling dikuasai oleh desain ini. Jika tujuannya adalah untuk kelompok orang yang sedang diperebutkan oleh Kalshi dan Polymarket, maka tidak akan berhasil, dan dua pertiga dari dana yang dipertaruhkan ada di taruhan sepak bola jangka panjang, menunjukkan bahwa setiap tempat masih berusaha ke arah itu.

Arah yang paling mungkin adalah yang biasa-biasa saja. HIP-4 akan selalu menjadi salah satu fungsi Hyperliquid, menghasilkan sedikit keuntungan, makna keberadaannya adalah agar trader berkelanjutan tidak perlu membuka akun di tempat lain. Ini layak dilakukan, tetapi tidak layak dinilai berdasarkan bisnis pasar prediksi.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.