暗号通貨がウォール街のトレーダーの週末の過ごし方を変えている

金曜日の午後、商品取引デスクの雰囲気が変わります。

週の最初の4日間、トレーダーたちは自分の賭けから利益を上げようとしています。しかし、金曜日の昼食時には、市場が日曜日の夜に再開するまでの間にどれだけのリスクを許容できるかを考え始めます。

市場が閉じている間に何が起こるかわかりません：新たな戦争のニュース、選挙結果、予期しないOPECの発表、あるいは最近見られたように、市場を動かす大統領の投稿などです。トレーダーが世界で最も活発に取引されている市場のいくつかに関連するポジションを保持しているとき、48時間は長い時間です。そして、取引が再開されるまで彼らには何もできません。

「昼食時から、デスクは基本的にお金を稼ぐことを考えるのをやめ、日曜日の夜の再開までの約48時間、何を受け入れられるかを考え始めます」と、元ゴールドマン・サックスのアメリカデジタル資産責任者であり、現在はMysten Labsの資本市場責任者であるムスタファ・アル・ニアマは言います。

すべてのコモディティオプションのトレーダーはこの儀式を知っています。週の終わりには、商品がどこに向かうかという質問ではなく、市場が閉じている間に何かが起こった場合に自分のポジションを受け入れられるかどうかが問題です。週末には賭けを調整したり再バランスを取ったりできないからです。

「リスクは、地政学的なものであれそうでないものであれ、週のどの日であるかを知りません」と、CMEグループの会長兼CEOであるテリー・ダフィは言います。

しかし、市場は依然として大部分がそうです。そして、数十年にわたり、潜在的な週末や営業時間外の災害に備える計画は、トレーダーにとって仕事の一部でした。しかし、今年初め、石油オプション市場で異常なことが起こり、この長年のルーチンが覆されました。

イランとイスラエルの間の緊張が高まり、トレーダーが価格を予測するために急いだ結果、石油関連の先物は3月の週末に取引量が急増しました。問題は、それが商品市場が閉じているときに起こったことですが、トレーダーは反応するために伝統的な市場が再開するのを待つ必要はありませんでした。代わりに、彼らは他の場所で取引をしました。

トレーダーたちは週末に暗号通貨取引所に殺到し、「パーペチュアル・フューチャーズ」と呼ばれるデリバティブ契約を取引しました。これは24時間営業です。

分散型取引所Hyperliquidでのすべてのアクティブな契約の総価値は、伝統的な商品市場が閉じていた3月8日の日曜日に記録的な12億ドルに達しました。

週末の取引量は依然として平日よりも少ないですが、少なくともウォール街の基準では、もはや単なる一時的なものではありません。これは、数年前にはほとんど存在しなかったものを浮き彫りにしました：伝統的な金融がオフラインに留まっている間、石油デリバティブ取引のための24時間営業の場所です。

「私たちは、過去3ヶ月間、Hyperliquidでの石油パーペチュアルの平日と週末の平均取引量が約2〜3倍になっているのを見ています」と、DWF Labsの市場インサイトリードであるマーティン・リーは言います。それでも、リーは、週末の取引の全体的な取引量に占める割合は、イランの紛争後の急増の後に活動が冷却したにもかかわらず、3月以降約25％増加したと述べました。

この変化は、石油市場の別の側面にも静かに影響を与えているかもしれません。

週末の問題

エネルギーおよびマクロ分析会社Energy Aspects（EA）の研究者たちは、トレーダーが短期のウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油オプションの価格を設定するダイナミクスが、暗号通貨取引所での同様の24時間営業のパーペチュアルの急成長のおかげで変わると述べています。

何年もの間、WTI契約の暗示的ボラティリティ、つまり基礎資産の価格が将来どれだけ変動する可能性があるかは、金曜日に下がっていました。トレーダーは、市場が閉じている間に積極的に管理できないオプションやデリバティブを通じて保護を支払うことに消極的でした。週末にさらなるリスクを避けるために、多くのトレーダーは金曜日の取引終了前にポジションを減らし、Energy Aspectsが「持続的な金曜日の割引」と呼ぶものを生み出しました。

その割引は、Energy Aspectsによれば、狭まってきています。

「初めて、トレーダーは地政学的リスクが不均衡に集中する週末にオプションのリスクをヘッジできるようになりました。この発展は、短期のWTIオプションにおける『週末効果』に影響を与えます。金曜日には、ロングガンマホルダーが市場の閉鎖中にヘッジできないポジションを清算するため、暗示的ボラティリティが構造的に抑制されます」と、ティム・スキロウ氏率いるアナリストたちは最近のメモで述べています。

無期限契約が利用可能であるため、アナリストたちは、トレーダーが週末に無期限先物を通じて石油のリスクをヘッジできるなら、金曜日の取引終了前に売却していたオプションを保持または購入する意欲が高まるかもしれないと主張しています。

理論的には、これは以前には存在しなかったトレーダーにとっての機会を生み出す可能性があります。市場が混乱した場合、資産の基礎価格が急激に動く間、ポジションを保持するのではなく、週末に利益を得ることができるのです。

実際、エネルギーアスペクト社は、継続的な先物契約が利用可能であれば、典型的な契約の期間中に約40％多くのヘッジセッションが生まれると推定しています。また、これは無期限契約だけの話ではなく、CMEは最近、WTI原油と金のための小規模な24/7契約を追加する計画を発表しました。商品に対する継続的な先物は、トレーダーが週末の賭けをヘッジし、金曜日の売却圧力を軽減するのに役立ちます。ただし、商品取引を監督する規制機関である商品先物取引委員会（CFTC）がその契約の開始を阻止したため、CMEはその機関を訴えました。

数ベーシスポイントの利益を得るためのエッジを見つけることは、ほとんどのトレーダーにとって理論的なものであり続ける可能性が高いですが、継続的な取引がより広まるまで、実際には実現しにくいでしょう。この戦略が実行可能だと考えるトレーダーでさえ、その影響を過大評価しないように注意しています。

「ボラティリティが下がっているのは、無期限契約の利用可能性のせいですか？私はそうは思いません」と、伝統的な市場と暗号市場の両方で活動するプロプライエタリマーケットメイキング会社のトレーダーが匿名で述べました。「私はボラティリティをロングまたはショートしているとき、私が気にするのはこのものがどれだけ動くかだけです。どこで動くか、またはどのように動くかは私にはあまり影響しません。したがって、CMEでボラティリティが下がったということは、以前はおそらく高すぎたことを示唆しているかもしれません。なぜなら、購入できる場所がそれほど多くなかったからです」と彼は付け加えました。

しかし、彼は週末に賭けをヘッジすることがトレーダーにとって価値があるという広範な考えを否定していません。

彼が同意したのは、週末にヘッジする能力があるため、トレーダーはCMEとは異なる場所でボラティリティに対してより高い価格を支払う意欲があるかもしれないということです。なぜなら、今では「週末にリスクを拾ったり手放したりするための接点が以前よりも多くなったからです。以前はヘッジする場所がゼロでしたが、今はゼロ以上の場所があります。」

ウォール街の賛同を得る

では、トレーダーが以前の「デッドゾーン」ポジションをヘッジできるなら、なぜ大手銀行は無期限契約を取引していないのでしょうか？

「機関投資家からの関心が高まっていますが、私の推測では、ボリュームの大部分は小売市場から来ていると思います」と、第二四半期に商品と株の無期限契約の取引量で第2位にランクされた中央集権型暗号取引所BitgetのCEO、グレイシー・チェン氏は述べました。これはTokenInsightのデータによるものです。

「主な問題は、彼らができないわけではなく、彼らが投資するには十分な利益が見込めないと考えていることです…少なくとも今のところは」とチェン氏は言いました。

意味のある流動性の欠如は、機関トレーダーがまだ距離を置いている主要な理由です。

伝統的な資産（商品や株など）に関連する無期限契約のボリュームは過去数ヶ月で意味のある増加を見せていますが、まだウォール街の大手取引会社が参入して利益を上げるには十分ではない可能性があります。

例えば、Binance Researchのデータによると、3月と4月には、原油のパーペチュアル契約の平均取引量は、それぞれ伝統的な取引所で取引された主要先物契約の約2％と4％を占めていました。

一方、2025年には、中央集権型取引所でのパーペチュアル契約の総取引量は62兆ドルで、現物取引量は約19兆ドルでした。ベンチャーキャピタルの巨人であるPanteraがCryptoQuantのデータを引用しています。分散型取引所（DEX）Hyperliquidは、DeFiLlamaのデータによると、月間パーペチュアル契約の取引量をほぼ2000億ドルにまで押し上げています。

これらは暗号通貨にとっては膨大な数字ですが、ウォール街の観点から見ると、まだ比較的小さいです。

「取引で最も難しいのは、相手側に立ってくれる人を見つけることです」と、プロプライエタリマーケットメイキング会社のトレーダーは言いました。「伝統的な流動性提供者がいない場合、どのようにしてその賭けを十分に大きくして、結果を気にすることができるのでしょうか？」

トラディショナルファイナンスでは、週末はお休み

次に、既存のインフラに関する問題があります。

銀行などの大規模な機関は、すでに市場の伝統的な営業時間に合わせたシステムを持っています。たとえ週末の取引に十分なボリュームがあったとしても、BitGetのChenによれば、彼らはそれに対して異なる構造が必要です。

「特に、24時間365日のインフラを持っていないトップ組織にとっては」と彼女は付け加えました。

DWFのLeeもこの問題を指摘しました。「取引の選択肢があるからといって、人々が自動的に取引を始めるわけではありません。機関や企業がそれに対応できるように、運用能力の大幅なシフトが必要です。」

これらの構造的な問題の一つは、機関が週末にどのように運営しているか（または運営していないか）かもしれません。銀行は土曜日と日曜日に閉まっているため、週末の真ん中にパーペチュアル契約の取引のためにマージンを集めるのは難しいと、Mysten LabsのMustafa Al Niamaは述べ、これらの大規模な機関は実際に資金を移動させるクリアリングおよび決済のレールの支援が必要であり、それは今のところ主に平日に行われていると付け加えました。

たとえ週末の取引が可能であっても、これらの大規模な機関が依存している金融インフラの多くはまだ整っていません。銀行は24時間体制で担保を移動させず、クリアリングシステムは主に平日の営業時間を維持しており、企業は土曜日の午後に追加の資本を簡単に呼び出すことはできません。

「月曜日から金曜日までのインフラを整えない限り、それはできません」とCMEのDuffyは言いました。

要するに、最大の課題は市場を開いたままにすることではなく、その下にある金融システムを開いたままにすることかもしれません。

では、今のところ、実際にパーペチュアル契約を取引しているのは誰でしょうか？現時点では、これらの金融商品は暗号ネイティブ企業、プロプライエタリ取引所、そして賢い小売トレーダーの領域に留まっています。

「現在、パーペチュアル契約を取引しているのは、主に同じ典型的な小売業者、マーケットメイカー、プロップショップです」とAl Niamaは述べ、彼らはおそらくヘッジではなく、主にベーシストレーディングやキャリートレードのためにパーペチュアル契約を使用していると指摘しました。「なぜなら、それは非常に収益性の高いデルタニュートラルな取引だからです。」

週末のギャップの終わり

しかし、パーペチュアル契約がトレーダーにとって果たすもう一つの重要な役割があります。それは、週末にニュースが発生した場合、市場が開いたときにどのように取引されるかを測るためのツールをトレーダーに提供することです。

パーペチュアル契約がなかった頃は、伝統的な市場が開いたときに資産がどのように取引されるかを推測することが主でした。しかし、今では、パーペチュアル契約が24時間365日取引されるため、トレーダーは少なくとも週末後の賭けの方向性についてより良いアイデアを持つことができます。

Flow Tradersのデジタル資産OTCおよび製品責任者であるHein Tiboschは、パーペチュアル市場が伝統的な市場が再開する前の情報源の一つになったと述べました。

「パーペチュアル契約は、市場がどこに向かっているかのかなり良い指標になるでしょう」と彼は言いました。「あなたにはいくつかの方向性があります。」

プロプライエタリマーケットメイキング会社のトレーダーも同様の変化を説明しました。

「日曜日のオープン時には、もはや驚きではありません」と彼は述べ、トレーダーが週末を通じて暗号市場をますます注視し、CMEが開くときに伝統的な先物がどこで取引を開始するかを測るようになっていることに言及しました。

これは、永続的先物が伝統的市場に影響を与え始めている最初の兆候かもしれません。CMEの代替としてではなく、市場が眠っている間の価格発見の別の源としてです。

これまでのところ、永続的先物の最大の影響は、この金融商品が一部のトレーダーの行動に影響を与えている可能性があることです。

「暗号業界にとって、実際には大きな問題です。なぜなら、私たちの業界は長い間、常に学生であったからです」とアル・ニアマは言いました。しかし、永続的先物は、伝統的な金融が暗号の革新に影響を受ける可能性があるという逆方向に動く最初のアイデアの一つになるかもしれません。

永続的先物が実際に伝統的市場を再形成できるかどうかは不確かです。ボリューム（少なくとも伝統的金融の基準では）はまだ控えめであり、大規模な資金を持つ機関はまだ慎重に観察しています。一方、CMEが提案した24時間年中無休の先物契約取引は依然として不確かです。

しかし、金曜日の午後には、トレーダーの古い習慣がすでに変わり始めている兆候があります。彼らは週末を心配し続けますが、違いは、連続取引時間があれば、彼らの中にはもはや待つ時間を費やす必要がない人もいるかもしれないということです。今、彼らは取引を行うか、これらの契約を追跡することでお金を稼ぎ始めることができます。

「多くのプレイヤーにとって、たとえばヘッジファンドやクオンツショップの場合、もしあなたの戦略を週5日ではなく、週7日実行できるなら、それは2日間の追加取引になります」とフロー・トレーダーズのティボッシュは言いました。

「だから、もしアルファを持っているなら、それを持ってきてください」と彼は付け加えました。

そして、少なくとも将来的には、一つの仮定が以前ほど永続的ではないように思えます。それは、金曜日の閉場の鐘が、トレーダーが単に待たなければならない2日間の始まりを示すということです。

「市場は将来的に24時間年中無休になると思います。すべての市場が」とCMEのダフィーは言いました。

おそらく、取引デスクは24時間市場に適切にスタッフを配置する準備を始め、古い「週末効果」のルーチンを忘れる時が来たのかもしれません。