機関とオンチェーン資金は長鑫のさらなる上昇を期待、韓国人を除いて

オリジナル｜Odaily星球日报（ @OdailyChina ）

著者｜Wenser（ @wenser 2010 ）

「国内ストレージ第一株」として名高い長鑫科技が本日、ついに科創板（STAR Market）に上場し、初日で465.8%の上昇を記録し、取引総額は1400億元を超え、時価総額は3.28兆元に達しました。

同時に、上場初日から連続して記録を打ち立て、「初の時価総額3兆元を突破したテクノロジー株」、「科創板（STAR Market）時価総額首位」、「初の1日取引額1000億元を突破した株式」、「初の1000億元の取引額と50%以上の回転率を持つ新株」など、A株の歴史において多くの記録を樹立しました。

上場初日の市場パフォーマンスが落ち着いた今、次の疑問が浮上します------長鑫ストレージの株価は今後も上昇し続けるのか？目標価格はどのくらいか？現時点では、市場には一定の意見の相違があります。

長鑫株価の今後の動向に関する激論：野村証券は116元までの上昇を予測、東北証券は10-15倍のPEを提示

現在「世界第4位、中国第1位」のストレージ大手である長鑫ストレージの市場地位は疑いの余地がありません。

長鑫が上場ニュースリリースで公開したデータによると、同社は2026年1-6月に1100億元から1200億元の売上を見込んでおり、前年比で612.53%から677.31%の成長を見込んでいます。また、親会社に帰属する純利益は500億元から570億元を見込んでおり、前年比で2244.03%から2544.19%の成長を見込んでいます。これを受けて、多くの機関がそれぞれの市場予測を発表しています。

見解1：野村証券は買い推奨を出し、116元までの上昇を予測、時価総額は7.7兆元を超える

今朝、国際投資銀行の野村証券（以下、野村）は報告書を発表し、長鑫（CXMT）に「買い」評価を与え、目標価格を116元とし、20倍のPERに相当し、1239.5%の上昇を暗示しています。この評価は、米国のストレージ大手であるマイクロン（MU）の評価の2倍であり、長鑫科技の株価はIPO価格から約13.4倍の上昇を意味し、時価総額は約7.76兆元に達します。

特に、報告書のタイトルでは、野村は長鑫のDRAMチップの産業価値を「中国の王冠の宝石」と例えています。彼らのモデルによると、長鑫の売上は2025年の618億元から2026年の2907億元、2027年の5608億元、2028年の7733億元に急増すると予測されています。また、野村は長鑫の親会社に帰属する純利益が19億元未満から、2026年には1303億元、2027年には2772億元、2028年には3931億元に達すると予測しています。これらの指標の年平均成長率は、売上が63%、純利益が74%と見込まれています。

野村が現在の時価総額の約2.4倍の評価を出したのは、単なる思いつきではなく、生産能力の拡張、技術のアップグレード、価格の上昇などの要因に基づいた総合的な判断であり、長鑫の現在の製品構成、ストレージのスーパーサイクル、今後の資金調達の用途などとも関連しています。さらなる判断ロジックについては、「長鑫科技を13倍の評価で見る？」をお勧めします。

長鑫科技の招股書によると、今回のIPOで調達される579億元の資金のうち、75億元はストレージチップのウェハ製造ラインの技術アップグレードに、130億元はDRAMストレージのコアプロセス技術のアップグレードに、90億元は先進技術の研究開発に使用される予定です。市場では、この90億元はHBM方向の研究開発に使用されると広く考えられており、これは現在のSKハイニックスやマイクロンなどのメモリ大手のコアビジネスであるAIチップの高帯域幅ストレージに関連しています。

言い換えれば、長鑫は現在の主要なDRAMビジネスに満足せず、HBMなどの高利益で需要の強い分野への拡張を目指しています。

見解2：東北証券は評価範囲を3.2-5.7兆元に収束させると判断

極めて楽観的な野村証券に対して、東北証券は比較的保守的な上昇範囲を提示していますが、現在の時価総額に対しては42%以上の上昇余地があります。

長鑫科技の合理的な評価を出すために、東北証券は以下の3つの視点から時価総額の参考を示しました：

• 市場シェアの相対評価視点 では、米国株を評価の参考として、美光科技、SKハイニックス、サムスン電子、サンディスクなどの企業のDRAMおよびNAND市場でのシェアを比較分析し、異なるビジネスの時価総額を分解し、長期的な長鑫の市場シェアを考慮して、目標時価総額は3.49兆元。
• 収益性の分解視点 では、長鑫科技の歴史的な収入コスト構成を分解し、価格と生産能力をコア変数として、今後2年間の利益を予測し、2027年の親会社に帰属する純利益は2848億元、10-15倍のPEに基づいて2.85-4.27兆元の目標時価総額。
• 単位生産能力の時価総額視点 では、海外のストレージ上場企業のDRAMビジネスにおける単位生産能力の時価総額を計算し、3.22-3.99兆元の目標時価総額を算出。

詳細な計算と証明のプロセスについては、「A株の新しい『株王』が誕生、長鑫をどのように合理的に評価するか？」をお勧めします。

見解3：複数のETFファンドが長鑫上場初日のETF純資産価値がIOPVから乖離する可能性を警告

今朝、長鑫科技の上場前夜に、華夏基金、嘉実基金などの複数のETFファンドマネージャーが警告公告を発表し、彼らの一部のETFが長鑫科技の新規株式に参加し、発行価格に基づいて評価されると述べましたが、ETFのファンドシェアの参考純資産価値（IOPV）は長鑫科技の発行価格のみを含み、市場価格の変動は含まれていないため、長鑫科技の上場初日のETFのIOPVはファンドシェアの純資産価値と乖離する可能性があるため、投資家は関連する投資リスクに注意する必要があります。

これに対して、あるETFファンドマネージャーによると、現在、ファンド会社のETFの新規株式参加は一般的にアクティブな株式ファンドと一緒に行われています。ETFのIOPVはPCFリストに基づいて厳密に計算され、新株などのロックアップ非成分株は考慮されません。長鑫科技の上場初日の急騰は、参加したETFの実際のファンドシェアの純資産価値がIOPVよりも若干高くなることを引き起こし、確かに乖離が生じる可能性があります。この場合、派生するアービトラージ戦略には、ETFを購入し、同時にデリバティブでヘッジし、乖離した超過エクスポージャーを保持することが含まれます。

言い換えれば、投資家が見るIOPV（参考純資産価値）は長鑫の発行価格である8.66元に基づいて計算されますが、実際のファンドの純資産価値は市場価格に基づいて計算されるため、IOPVはファンドの実際の価値を大幅に「過小評価」し、割引のように見える可能性があります。本質的には、長鑫の開盤価格が急騰したため、投資システムの表示インターフェースには遅延があり、投資家が市場の変動によって高値でETFファンドを購入することによる投資損失を避けるためのものです。

見解4：アナリストは長鑫の上場暴騰が世界のDRAM不足の現状を変えることは難しいと考える

本日、Milk Road AIのアナリストMelvinは長鑫科技の株価暴騰について分析を行いました。

彼は、過去1年未満で長鑫ストレージの世界DRAM市場シェアが4%未満から約7.7%-8%に上昇し、今年第1四半期の売上は前年比719%増の508億元に達したと述べています。この成長は主に、サムスン、SKハイニックス、マイクロンがより多くの生産能力をAIサーバーストレージ（特にHBM）にシフトさせたことによるもので、従来のDDR5、LPDDR5市場の供給にギャップが生じ、長鑫ストレージが中低価格のDRAM需要を補填する機会を得たためです。

しかし、長鑫ストレージの現在の生産能力は世界の需要を満たすには遠く及ばず、現在の月間ウェハ生産能力は約29万-32万枚で、サムスンの約63万枚、SKハイニックスの約50万枚には及びません。さらに、米国の先進的な露光装置の輸出制限も、長鑫ストレージのさらなる拡張速度を制限しています。

彼は、長鑫ストレージが短期的にHBM市場に参入することは難しいと考えており、したがってAIストレージの供給と需要の構図を変えることはないと述べています。サムスン、SKハイニックス、マイクロンは、HBM、サーバーDRAM、LPDDR5Xなどの高利益製品で優位性を維持し、世界のストレージ不足のサイクルは依然として続く可能性があります。

直接的に言えば、このアナリストは長鑫の上場暴騰が市場シェアの直線的な増加やストレージ業界の供給の急増に直接転換することはないと考え、比較的中立的な時価総額と価格パフォーマンスの予測を示しました。

見解5：オンチェーンの強気と弱気の分化、中国と米国のアドレスは強気、韓国のアドレスは弱気

機関やアナリストの意見を除いて、長鑫科技のオンチェーンの前の強気と弱気の分化も非常に明確です。

HyperInsightの監視によると、長鑫科技の上場前夜、Hyperliquid上の長鑫科技のウォレットは次のように示しています：米国、中国香港および本土のウォレットは全体的に強気であり、韓国のラベル付きウォレットはこのサンプルの中で弱気の主力となっています。

その中で、韓国のウォレットは約76万ドルの空売りを保有し、空売りの規模はロングポジションの約38倍です；中国台湾のラベル付きウォレットも同様に弱気で、ネットで約32.9万ドルの空売りを保有しています。

強気側：

• 米国のラベル付きウォレットは160万ドルのロングポジション、34.5万ドルの空売りを保有し、ネットで約125.5万ドルの強気です；
• 中国香港のラベル付きウォレットは130万ドルのロングポジション、43.1万ドルの空売りを保有し、ネットで約86.9万ドルの強気です；
• 中国本土のラベル付きウォレットはわずか8.3万ドルのロングポジション、1.6万ドルの空売りを保有し、ネットで約6.7万ドルの強気です。

仮に韓国のラベル付きウォレットの76万ドルの空売りがすべて開盤前に行われ、6.48ドルで統一して開設され、その後調整がなく、すべて1倍のレバレッジで計算されるとすると、空売りの理論的な浮損は約4.85万ドル、損失率は約6.4%となります。今日の終値データを考慮すると、強気側は依然として満載で帰還しています。

見解6：長鑫の上昇期待は数日間続く、流通量が少なく時価総額が高いことでFOMOが引き起こされる

以上の情報を除いて、暗号市場の主流の見解は長鑫ストレージの今後の上昇に対して一定の信頼を持っています。

主な見解は以下の通りです：

その一、現在長鑫の株式流通割合はわずか6.63%であり、以前のSpaceX（SPCX）の上場初期のパフォーマンスに非常に似ています；

その二、メモリのスーパーサイクルは依然として資本市場の主旋律であり、SKハイニックス、サムスン電子、マイクロンテクノロジーなどのメモリメーカーが生産を拡大し続け、チップの協力や新工場の建設を進めており、アナリストはSKハイニックスの第2四半期の財務報告が市場の予想を大きく上回ると予測しており、業界の好材料が直接長鑫の強気感情を後押ししています；

その三、長鑫科技の独特な「国内ストレージ業界のリーダー株」の地位は、A株や他の資本市場で注目される投機対象となっており、以前の「A株プレミアム効果」と組み合わせて、15-20倍のPER予測は非現実的ではありません；

その四、証券会社内部で長鑫の投機を禁止するという「噂の小作文」があるにもかかわらず、市場のパフォーマンスを見ると、機関は一定の抑制を保ちながらも高い関心を持っており、長鑫の今後の機関買いが依然として存在することを示しており、これにより今後の上昇に一定のエネルギーが蓄えられています。

最後に、余談ですが、ブルームバーグの億万長者指数のデータによると、長鑫が上場して以来、その創業者である朱一明の家族の資産は約300%増加し、139億ドルに達しています。現在、彼はそのうちの40%をボーナスとして従業員に分配する準備をしています。この動きは、SKハイニックスが年間10%の純利益を全従業員に分配することを模倣するものであり、一定程度、株式の現金化のペースを遅らせる可能性があります。