グレースケール：株式のトークン化における三つの進化段階と主要な利益をもたらすブロックチェーンの考察

著者|グレースケール研究責任者 ザック・パンドル

翻訳| ウー・シュオ・クォーク

世界の株式市場におけるトークン化の進展が進んでいます。トークン化された株式は、ユーザーに24時間365日の取引を含む多くの利点をもたらすと期待されています。次の重要な進展は、DTCCがCanton Network上でトークン化のパイロットを開始することです。このパイロットは、トークン化された株式やその他の資産が規制された金融システム内でブロックチェーンインフラを通じて流通することを可能にします。

私たちは、株式市場のトークン化が三つの段階に分かれて進行すると考えており、各段階は異なるタイプのブロックチェーンインフラに価値をもたらします（図表1参照）。

第一段階は第三者による「ラッピング」モデルです。このモデルでは、発行者が特別目的会社（SPV）を通じて株式を保有し、トークン化された株式はそのSPVに対する権益主張を表します。現在、時価総額ベースで70％以上のトークン化された株式がこのモデルを採用しています。ラッピングされたトークン化株式は実際の株式の所有権を表すものではありませんが、DeFiで使用される可能性があり、小口投資家にとって魅力的かもしれません。この種の資産は現在、Ethereum、Solana、BNB Chainなどのネットワークで取引されています。

第二段階は「権利確認」モデルで、DTCCのパイロットがこのモデルの代表例です。新しい証券バージョンを作成するのではなく、DTCCはその規制された取引後インフラを通じて既存の適格証券をブロックチェーンに移行し、Canton Networkがこのパイロットの最初のブロックチェーンネットワークとして機能します。

第三段階は発行者主導モデルで、企業が直接ブロックチェーン上でネイティブに証券を発行します。先週、Securitizeがニューヨーク証券取引所に上場する際に、自社の普通株をトークン化した最初の上場企業となりました。このモデルは長期的な潜在能力が最も高いと考えていますが、さらなる規制の明確性が必要です。私たちの見解では、発行者主導モデルはEthereum、Solanaのようなオープンアーキテクチャのブロックチェーンや、Avalancheのようなハイブリッドネットワークにとってより有利です。

これら三つのトークン化モデルは、今後数年間にわたって共存する可能性が高いです。

核心的な見解：トークン化された株式にはさまざまなモデルがあります。私たちは、トークン化の成長から最も利益を得る可能性が高いブロックチェーンネットワークには、Ethereum、Solana、BNB Chain、Avalanche、Canton Networkが含まれると考えています。

図表1：現在、第三者プラットフォームがトークン化された株式市場を支配しており、Ethereum、Solana、BNB Chainがチェーン上の資産の大部分を占めています。

注：

[1] DTCC：アメリカ証券保管および清算会社で、アメリカの主要な証券取引後インフラの一つであり、主に証券取引後の清算、決済、保管などのサービスを担当しています。

[2] Canton Network：機関金融資産向けのブロックチェーンネットワークで、プライバシー、コンプライアンス、異なる金融機関間の資産流通を強調しています。

[3] ラッピングモデル：第三者プラットフォームが中間構造を通じて基礎となる株式を保有し、関連する権益を表すチェーン上のトークンを発行するモデルです。投資家が保有するのはその構造に対する権益主張であり、必ずしも株式そのものの直接的な所有権ではありません。

[4] SPV：特別目的会社（Special Purpose Vehicle）。トークン化された株式において、通常は発行者が基礎となる株式資産を保有するために設立した実体を指し、投資家が保有するトークンはその実体に対する権益主張です。

[5] 権利確認モデル：新しい証券を再発行するのではなく、既存の適格証券を規制された取引後システムを通じて記録またはマッピングし、ブロックチェーンインフラ内で流通できるようにするモデルです。

[6] Securitize：デジタル証券および現実世界の資産のトークン化プラットフォーム。文中では、ニューヨーク証券取引所に上場する際に自社の普通株を同時にトークン化したことに言及しています。

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