ロビンフッド創業者インタビュー：個人投資家の意志はすべての「賢いお金」を超える

原文タイトル：The New American Dream: Democratising Investing
原文来源：Master Investor
原文编译：Azuma，Odaily 星球日报

編者按：ロビンフッドは最近、ロビンフッドチェーンを立ち上げ、これに基づく新たなミームブームが長らく静まり返っていた暗号通貨市場を再燃させ、一部の積極的な投資家にとっては業界の新たなサイクルの始まりと見なされています。

先週、ロビンフッドの創業者兼CEOのヴラド・テネフがマスターインベスターのポッドキャストに参加しました。番組の中で、ヴラド・テネフはロビンフッドの発展の歴史と成功の道筋を概説し、ミーム株からミームトークン、資産のトークン化、プライベートエクイティ市場の投資価値について展望し、「個人投資家こそが本当の賢いお金である」と強調しました。

以下は、ヴラド・テネフがマスターインベスターのポッドキャストに参加した際の対話全文です（読みやすさを考慮して一部省略しています）：

開場の挨拶

ホスト：『マスターインベスター』ポッドキャストへようこそ、ホストのウィルフレッド・フロストです。この番組では、世界で最も成功した投資家、企業リーダー、政治家との対話を通じて、彼らの成功の背後にある経験や考えを共有し、リスナーの皆さんにより多くの投資の洞察を得てもらうことを目指しています。

本日のゲストは、ロビンフッドの共同創業者、会長兼CEOのヴラド・テネフです。ロビンフッドは金融取引アプリで、手数料無料取引の普及を実現し、その基盤の上に多くの業界革新をもたらしました。

ロビンフッドは2013年に設立され、2021年7月にIPOを完了しました。その時の時価総額は約320億ドルでした。しかし、1年も経たない2022年には、市場全体の調整期間中に株価が約80%下落し、時価総額は約60億ドルに縮小しました。しかし現在、ロビンフッドは復活し、時価総額は約1000億ドルに近づいており、現在は900億ドルを少し超え、プラットフォームが管理する資産規模は3800億ドルに達しています。

彼らは戻ってきました、そして以前よりも強力です。ロビンフッドのCEO、ヴラド・テネフを『マスターインベスター』にお迎えできて非常に嬉しいです。

ヴラド・テネフ： この回顧はとても楽しいです。

ホスト： どの部分が一番楽しめましたか？上昇していた時期ですか、それとも……？

ヴラド・テネフ： 今の時期だと思います（笑）。そう、今が一番面白い時期です。

歴史回顧：2022年の大調整

ホスト： まず、あの年の大調整について話しましょう。これはロビンフッドの発展の歴史だけでなく、全体の市場の発展の歴史でもあります。

あなたはほぼすべてのトレーダー、特に個人投資家の行動について明確な洞察を持っています。では、その市場調整の前、ロビンフッド自身の株価も影響を受ける前に、顧客の取引行動からバブルの兆候を見ていましたか？

ヴラド・テネフ： はい、パンデミックの間、私は確かに疑問を持っていましたが、それを「バブル」とは直接呼びません。

もし皆さんが覚えているなら、2020年にアメリカ政府は大規模な通貨印刷を始め、私たちは直接家庭に財政支援の小切手（Stimulus Checks）を配布しました。しかし同時に、当時のさまざまなインフレ予測指標を見てみると、誰もインフレが明らかに上昇するとは考えていませんでした。

例えば、当時の10年物アメリカ国債の利回りが反映していた長期的なインフレ期待は、約2%のままでした。私はその時、「これはどういうことだ？」と思っていました。政府はどんどんお金を印刷しているのに、インフレは上昇しない。

政府は永遠の動力機関（Perpetual Motion Machine）を発明したわけではなく、経済の法則に逆らうことはできません。したがって、いつかは必ずその仮定が破られることになります。私個人としては、その後に起こったすべてのことは実際には驚くべきことではありませんでしたが、市場全体にとっては驚きかもしれません。

2021年末には、インフレが明らかに上昇し、最終的には数十年ぶりの高値を記録し、過去30年間のどの時期よりも高くなりました。そして、インフレがほぼゼロから9%、10%に上昇すると、必然的に政策対応が求められます ------ 利上げ、金融政策の引き締め。

私の見解では、これはほぼ避けられないことであり、完全に予見可能でした。

ホスト： つまり、事態を単純に理解すると ------ 市場の調整を引き起こしたのは、その後の高インフレと利上げだということですか？それとも、その前に市場にはすでにいくつかの過大評価の兆候があったのでしょうか？

私が主に指しているのはミーム株のブームです。振り返ってみると、私たちは本来、これらの企業が利益を上げていないことを認識すべきだったのではないでしょうか、しかし株価は非常に短期間で倍増しました？

ヴラド・テネフ： 私は、これらの事象は本質的に相互に関連していると思います。

タイムラインを振り返ると、最も有名なミーム株のブームは2021年1月に発生しましたが、それはアメリカが大規模な財政刺激策を導入した数週間後のことでした。私たちはロビンフッドのデータからもこれを明確に見ることができます。

政府が刺激小切手を配布するたびに、数日または数週間のうちに大量の資金が市場に流入します。パンデミックの間にロビンフッドが得た巨大な成長の恩恵を振り返ると、いくつかの重要な理由があります。

まず、人々はほとんどお金を使う場所がありませんでした。すべてのオフライン活動はほぼ停止しました。皆が家にいるため、株式市場への投資を含むさまざまなデジタル活動が唯一の選択肢となりました。

次に、人々はより多くの時間を持っていました。彼らは投資の知識を学び、YouTubeのブロガーやさまざまな金融コンテンツクリエイターに注目することができました。

さらに、その時の金利はゼロに下がりました。もし皆さんが覚えているなら、2019年には連邦準備制度が金利を引き上げており、連邦基金金利は約2%を超えていました。しかし2020年には、新型コロナウイルスのパンデミックが発生した後、連邦準備制度は金利を迅速にゼロに戻しました。

そしてゼロ金利のもとで、何度も財政刺激策が重なりました。これらすべての要因が、実際には株式市場の上昇を後押ししていました。

もちろん、2020年3月にはアメリカの株式市場が激しい暴落を経験しました。しかし、それは非常に短期間の暴落であり、すぐに典型的なV字回復（V-shaped Recovery）を形成しました。もし当時、これほど迅速な大規模な財政刺激や緩和的な金融政策がなければ、最終的な結果は全く異なっていた可能性があります。

ホスト： とても興味深いですね。当時私はちょうどCNBCで働いていて、視聴率もその時期に大幅に上昇しました。あなたが言うように、人々は他にすることがなかったので、自然と資本市場に注意が向いたのです。

ヴラド・テネフ： その通りです。すべてが閉まっていて、市場だけが開いていました。

個人投資家と賢いお金

ホスト： この話題から始めた理由は、後で別の問題について議論したいからです ------ 今日の市場は当時と似ていると思いますか？しかし、その話題に入る前に、もう一つのことについて話したいと思います。

私は、他の機関と比較して、あなたたちの顧客 ------ ロビンフッドは主に個人投資家である ------ が市場でのパフォーマンスがむしろ優れていると聞きました。過去数週間、私たちは多くのゲストにインタビューし、彼らは「賢いお金（Smart Money）」と「愚かなお金（Dumb Money）」について語っていました。

そして今、ますます多くの人々が、本当の「賢いお金」は実際には個人投資家であると考え始めています。2022年10月、2025年4月、2026年3月において、彼らは市場が下落したときに成功裏に買い増しを行いました。この傾向は今も続いていますか？あなたの顧客は依然として他の人よりも早く市場を見抜き、価格が安いときに買う意欲がありますか？

ヴラド・テネフ： はい、私はずっとそう考えています。多くの場合、いわゆる「賢いお金」は、実際には少し賢すぎることがあり、それは必ずしも良いことではありません。

今日の機関投資はますます間接的で抽象的になっています。ファンドマネージャーは、マクロ環境を観察し、さまざまなマクロ指標に基づいて投資ポートフォリオを調整しています。多くの場合、彼らが特定の株を売却する理由は、その企業のファンダメンタルズとは無関係です。

例えば、関税政策（tariffs）などのマクロ要因のために、彼らは売却を選択します。関税は彼らに資金を再配置させることを強いるため、直感に反するように見える状況が生じます ------ 彼らはPalantirのような企業を売却しますが、その企業は関税の影響を受けないか、むしろ利益を得る可能性があるのです。

一方、個人投資家の考え方ははるかにシンプルです。彼らは特定の企業が将来的にうまくいくと考えているからこそ、株を売買します。したがって、関税や金利などのマクロイベントに直面したとき、個人投資家はむしろより弾力性を持っていることが多いです。

彼らが注目しているのは、「この会社はどう運営されているのか」、「私はその製品が好きか」、「収入は増加しているのか」、「利益率は向上しているのか」、「ルール・オブ・40のパフォーマンスはどうか」......

これらは実際には比較的専門的な分析ですが、彼らは「ロシア・ウクライナ紛争が発生したから」といって、すぐに株をすべて売却し、固定収益資産に移行することはありません。それは多くの機関投資家が取るアプローチです。

現在の株式市場、2022年のバブルのようなものは存在するか？

ホスト： 次に、ロビンフッドについて具体的に話したいと思います。先ほど述べたように、あなたたちは2021年7月にIPOを完了しましたが、その直後、全体の資本市場は非常に厳しい時期に入りました。

【摘要（純文本，可能为空）】：

あなたは、実際には最後のチャンスに間に合ったと感じていますか？なぜなら、今後数年間、資本市場はロビンフッドのようなIPO取引に対してあまり友好的ではないからです。

ヴラド・テネフ： はい。IPO市場のウィンドウは基本的に数年間閉じられていました。私たちが後にIPOアクセス製品を導入したため、IPO市場全体についてもより多くの第一手の観察ができました。

IPOウィンドウが閉じた後、数年が経過してようやくひびが入ることになりました。ARMとインスタカートのIPOは、市場を再び開く先駆けとなった2社と言えるでしょう。2023年に、ある意味で彼らは市場の全面的な回復の兆しと見なされるかもしれません。

本格的に昨年、IPO市場は完全に再開されました。

ホスト： 私がこんなに遠回りしたのは、今、スペースXの上場について、ロビンフッドの時と似たような感覚を持っているかどうかを尋ねたかったからです。ロビンフッドのように、市場が閉じる前に成功裏に上場し、もう少し遅れていたらその機会がなかったかもしれないということです。その後、市場は2年間の低迷を経験しました。

現在、スペースXは成功裏に上場しましたが、人々は他のすべての企業がそれに続けるかどうかを見守っています。OpenAIは現在、上場を試みるつもりはないと示しています。これが過去の既視感を引き起こすことはありませんか？現在の市場の動向と当時を比較して、あなたはどう思いますか？

ヴラド・テネフ： 現在、皆が「私たちはAIバブルの中にいるのか？」という問題を議論しています。

この問題を複雑にしているのは、現在、多くの企業がAIに巨額の資金を投入している一方で、AI業界は比較的明確なビジネスモデルを形成していることです。

これらの基盤モデル企業（モデルカンパニー）は、企業顧客や個人ユーザーにトークンを販売します。OpenAIは、かなりの規模のサブスクリプションビジネスも展開しています。したがって、過去の多くのバブルとは異なり、現在のAI企業は実際のビジネスモデルを持ち、持続的な収益を上げています。

本当の問題は、AIに多額の費用を支払っている企業が、現在の「学び続け、コストにあまり関心を持たない」段階から、投資収益率（ROI）にもっと関心を持つ段階に移行するかどうかです。彼らがROIを厳密に測定し始めた場合、各顧客からの収益は今後も増加し続けるのか、それとも逆に減少するのか？

一方で、もう一つ重要な要素は、現在でも多くの企業がAIを本格的に使用していないことです。消費者も同様です。たとえば、Claude Codeを見てみると、そのユーザー数は数千万程度であり、数億、さらには数十億のユーザーにはまだ達していません。したがって、市場全体には非常に長い成長の道が残されています。このため、今日、実際の収益があるにもかかわらず、私はAI業界全体が非常に初期の発展段階にあると感じています。

したがって、私はこれが過去のIPOのタイミングを判断する論理とは異なると考えています。もう一つ、私がここ数年で徐々に気づいたことがあります。どの時代にいても、私たちは常に非常に重要な歴史的な節目に立っていると感じ、目の前で起こっていることが前例のないものであり、私たちは何らかの巨大な変革の瀬戸際に立っていると感じています。

しかし、振り返ってみると、実際にはこれらの市場サイクルはますます短くなっています。たとえば、先ほど述べたように、IPOウィンドウは2021年末に閉じ、2023年には再び開き始めました。時間を長く見ると、これは実際には正弦曲線（サイン波）のような周期的な変動に過ぎないことがわかります。

どの段階も永続的ではなく、たとえIPOウィンドウが一時的に閉じても、再び開くのに10年もかかる必要はありません。

ホスト： あなたが観察した顧客の行動から、現在、2022年の市場調整に似た警戒信号を見ていますか？

もちろん、スペースXは明らかにミーム株ではありません。それは数兆ドルの価値を持つ企業です。しかし、誰かがそれを例に挙げて、同様に利益が不足している状態で市場によって高い評価を受け、将来的に再び下落する可能性があると言うこともあります。

私はそれをGameStopと比較しているわけではありません。私の言いたいことは、顧客の取引行動から、2020年、2021年、そして2022年の市場調整の前の兆候を思い出させるようなものを見ていますか？

ヴラド・テネフ： 私は、私たちの顧客が現在投資している企業の大多数は、実際の利益を持ち、それぞれの業界の最前線に立っている大企業であると考えています。

あなたが先ほどスペースXを挙げましたが、それに加えて、Nvidia、Tesla、そして他の半導体企業もあります。最近、半導体業界全体のパフォーマンスは非常に良好であり、私たちの顧客もそれに非常に興味を持っています。

したがって、私は、今日の2020年、2021年との最大の違いは、当時は私が「ノスタルジア」と呼ぶ投資感情が存在していたことだと思います。ロビンフッドの多くのユーザーはミレニアル世代であり、彼らが投資していたのは、彼らの目にはパンデミック時の政策によって「不公平に抑圧された」企業、たとえばGameStopのような小売業者、映画館チェーン、航空会社、レンタカー会社などです。最も楽観的な状況でも、これらの企業が技術革新の最前線に立っているとは言い難いです。実際、市場環境、新型コロナウイルスの影響、オンラインエンターテインメント、ストリーミングなどのトレンドの影響を受けて、ある意味でこれらは時代に翻弄されている業界に属しています。

しかし、今日の状況はまったく異なります。私たちの顧客が現在投資しているのは、業界を積極的に変革している革新企業であり、彼ら自身がそれぞれの業界の発展の最前線に立っています。もちろん、P/E比率やその他のさまざまな評価指標については自由に議論できますが、ほとんどの人が異論を唱えない点があります。それは、これらの企業が確かに世界を変えているということです。

創業者が見る成功の道

ホスト： 話題をロビンフッドに戻しましょう。今日のロビンフッドと今後の発展について話す前に、過去を振り返りたいと思います。

振り返ってみて、ロビンフッドが創業初期に市場を迅速に開拓し、ユーザーの認知を得ることができた根本的な理由は何だと思いますか？手数料ゼロの取引が一因であることは確かです。

ヴラド・テネフ： 私は、ロビンフッドの製品が広く共鳴を得たのは、3つの要因が相まっている結果だと思います。

第一に、あなたが先ほど言ったように、手数料ゼロの取引（コミッションフリー取引）です。当時、他の証券会社は1回の取引ごとに7ドルから10ドルの手数料を徴収していましたが、私たちは完全に無料でした。したがって、私たちは新しいユーザー層、主に1,000ドルや2,000ドルの投資資金を持たない若者たちを成功裏に開拓しました。

その後、私たちは多くのアクティブトレーダーをプラットフォームに引き寄せました。これらのアクティブトレーダーにとって、月に100回、あるいは1,000回取引を行う場合、たとえ私たちのプラットフォームが機能やツールの面で他の専門証券会社に比べていくつかの不足があったとしても、彼らはロビンフッドを使用することをいとわないでしょう。なぜなら、経済的な観点から見て、手数料ゼロがもたらす価値は非常に大きいからです。したがって、少なくともビジネスモデルの観点から、私たちは競争に勝ちました。

第二に、手数料ゼロの取引を最初に導入し、現在の業界全体で一般的に採用されているビジネスモデルを確立しただけでなく、私たちはモバイル取引（モバイルトレーディング）を先駆けて推進しました。ロビンフッドは、証券業界がモバイルに移行する先駆者と言えます。ロビンフッドが登場する前にも、いくつかの証券会社がスマートフォンアプリを導入しましたが、モバイルは付属製品であり、事後的な補完に過ぎませんでした。

私たちは、モバイルインターネットが未来になると確信し、人々が主にスマートフォンを通じて自分の金融生活を管理するようになると賭けました。これは単にスマートフォンがより携帯性があるからだけでなく、モバイル自体が多くの実際的な利点を持っているからです。したがって、私たちは製品設計の初期から、モバイルを中心に構築しました。私は、ロビンフッドがモバイルブローカー（モバイルブローカレッジ）という業界を実際に創造し、それを今日の市場の主流形態に押し上げたと考えています。そして、ロビンフッドは常にこの分野のリーダーであり続けています。

第三に、私が非常に重要だと思う点は、ロビンフッドが代表する価値観です。2008年の世界金融危機に戻ると、当時私たちの多くのユーザーは人生の重要な段階にいました。私は2008年に大学を卒業し、その後大学院に進学しました。大学院の最初の月に、私の共同創業者であるバイジュが仕事を始めたばかりでした。

その時、リーマン・ブラザーズが倒産しました。世界金融危機が正式に勃発しました。私たちの世代にとって、金融危機の最大の感覚は、これは金融業界自身が引き起こした問題であり、最終的には社会全体がその代償を負わされることです。

金融機関は誤った決定を下しました。危機によって生じたコストは、ある意味で社会全体で負担されましたが、実際に責任を負うべき人々はほとんど罰を受けていませんでした。そして、危機後の経済回復によって得られた利益は、再び金融業界自体に流れ、もともと資産を持っている人々や、ある意味で「内部者」、つまり最も裕福な1%に流れました。

その後、これが「ウォール街を占拠せよ」（Occupy Wall Street）運動を生み出し、2010年代初頭の若者たちの普遍的な失望感を形作りました。したがって、当時の人々は実際には新しい解決策を切実に必要としていました。

ロビンフッドが提供したのは、まさにそのような解決策です。それは、制度全体を完全に放棄するのではなく、実際にその中に参加することを人々に伝えました。だからこそ、私はロビンフッドの理念自体が非常に強力な力を持っていると考えています。なぜなら、それは真の所有権（オーナーシップ）を代表しているからです。もし未来が少数の人々のものであるなら、それは極めて脆弱な未来です。私たちは、すべての人が資産を持つことができるようにしたいと考えています。私たちは、広範な資産所有権が自由で安定した繁栄した社会の不可欠な基盤であると信じています。

私は、この理念が多くの人々に本当に感動を与えたと考えています。そして、これらの3つの要因が相まって、最終的にロビンフッドは当時最も成長の速い証券会社となりました。

市場には新しい株主がいるのか？

【摘要（純文本，可能为空）】：

**司会者：**先ほど、他の証券会社から市場シェアを奪っただけでなく、他のプラットフォームで取引していたユーザーも引き寄せたとおっしゃいましたが、私が重要だと思うのは、実際に株式市場に入ることがなかった新しい投資家を創出したということです。

では、現在のアメリカ市場の浸透率についてどう思いますか？Robinhoodだけでなく、全体の個人投資家市場についてです。世代交代を除いて、アメリカには今後株式市場に入る人がまだたくさんいるのでしょうか？それとも、過去10年間の発展で、最も容易に獲得できるユーザー層はほぼ取り込んでしまったのでしょうか？

**Vlad Tenev：**私は、まだ非常に大きな余地があると思います。現在、アメリカの株式市場の参加率は約 65%、つまり約3分の2の人々が株式資産を保有しています。

歴史を振り返ると、以前に『Acquired』ポッドキャストでVanguardに関するエピソードがあり、彼らはアメリカの株式参加率の発展曲線を描いていました。その中にはいくつか非常に重要な転換点があります。

最初の転換点は、アメリカ企業が401(k)企業年金プランを大規模に推進したことです。これにより、株式市場の参加率は約20%から50%近くに引き上げられました。その後、世界金融危機の後、この割合は一時的に停滞しました。そして、その図の中で、もう一つの重要な節目が見られます。------Robinhoodの誕生です。Robinhoodは株式参加率を50%超から60%超に引き上げ、現在も上昇を続けています。

今の問題は、この数字を60%から90%に引き上げることができるかどうかです。最終的には100%に近づけることができるのでしょうか？もちろん、100%を達成することは非常に困難かもしれません。常に一部の人々は投資に参加しないでしょう。しかし、90%以上に達することは完全に可能だと思います。

それを実現するための鍵は、まだ401(k)プランを享受する資格のない多くの人々がいることです。彼らに証券口座を持たせ、投資を始めさせることができるでしょうか？さらには、子供の頃から投資を始めさせることができるでしょうか？これが、私たちがBNY Mellonと提携し、アメリカのTrump Accountsプロジェクトの唯一の初期証券会社および受託機関となることに非常に興奮している理由です。

このプロジェクトは、アメリカのすべての新生児に証券口座を開設します。資金は彼らが生まれた時から、高度に分散化された上場企業のポートフォリオに投資されます。これは単なる始まりに過ぎないと思います。将来的には、アメリカの株式市場の参加率を90%以上に引き上げることが期待されています。

Robinhoodは最近、イギリス市場にも拡大しました。アメリカと比べて、イギリスはまだ「遅れて」おり、現在約 6分の1 のイギリス人が株式資産を保有しています。この状況が変わらない理由はありません。

イギリス全体の証券業界を見てみると、多くの大手伝統的証券会社は今でもゼロ手数料取引を実施していません。アメリカとは異なり、イギリスの全サービス証券会社はこのビジネスモデルを本格的に採用していないのですが、これは時間の問題です。

長期的には、彼らは最終的にゼロ手数料に向かわざるを得ません。イギリス市場における本当の業界変革は、実際にはまだ起こっていません。

Robinhood Chainと資産のトークン化

**司会者：**次に、暗号通貨について話しましょう。Robinhoodは最近、Robinhood Chainの公共メインネットを立ち上げました。これが何を意味するのか、よくわからない人のために教えてください。

**Vlad Tenev：**本質的には、これはブロックチェーンであり、正確にはEthereumの上に構築されたLayer 2ネットワークで、基盤にはArbitrum技術が使用されています。私たちの目標は、現実世界の資産（Real World Assets、RWA）に最適なブロックチェーンを作ることです。

長い間、人々が暗号通貨について話すとき、通常はビットコインやMeme Coinなどの資産を思い浮かべますが、これらの資産は実際には現実世界の何も代表していません。

過去1年余り、Robinhoodの全体的な暗号戦略は、私たちが本当にブロックチェーン技術を利用して、現実世界の資産のインフラストラクチャに変えることができるかどうかという問題に基づいて展開されています。これにより、実際の価値と実用性を持つ資産もブロックチェーン上で運用できるようにし、世界中のより多くの人々がこれらの資産をより簡単に保有できるようにします。

したがって、Robinhood Chainを立ち上げると同時に、私たちは資産のトークン化（Tokenization）戦略も進めています。昨年、フランスのカンヌで発表会を開催しました。そこで、Robinhoodの長期的な資産トークン化のロードマップを正式に発表しました。

その際、私たちは資産トークン化の真の価値は何かという問題を提起しました。私の答えは、安定コインのようなものです。

安定コインは、世界中の数百の国や地域の人々が、便利にドルを取得できるようにします。過去、多くの国の人々にとって、ドルを取得することは非常に困難でした。しかし、安定コインはこの問題を解決しました。将来的には、資産のトークン化も同様の役割を果たし、アメリカの株式の価値を世界中に広め、金融システムがイギリスやアメリカほど成熟していない国や地域の人々も、より便利にアメリカの株式を保有できるようにします。

したがって、Robinhood Chainでは、株式トークン（Stock Tokens）を導入します。これらの株式トークンは120以上の国と地域で利用可能になり、ユーザーは自分の非保管型ウォレット（Non-custodial Wallet）を使用することも、Robinhood Wallet------私たち自身のウォレット製品を使用することもできます。

私たちは、ユーザーが株式トークンを便利に取引、交換できる非常に優れた使用体験を提供したいと考えています。これらのトークンを通じて、ユーザーはアメリカの上場株式市場全体への投資機会を得ることができます。第一段階では、約2000のアメリカ上場株式をサポートし、これらの株式トークンは24時間365日取引可能です。

さらに、これらは「持ち運び可能性」（Portability）を持っています。つまり、ユーザーは特定の証券会社に依存することなく、自由に取引を行うことができます。ブロックチェーンネットワークが稼働し続ける限り、これらのトークンは自由に移動、交換できます。

司会者：これらの株式トークンは、実際の資産に裏付けられているのか（Real-backed）、それとも単なる合成資産（Synthetic）なのか？あなたたちは常に実際の資産を保有する必要がありますか？資産の発行者の許可を得る必要がありますか？

**Vlad Tenev：**私たちは常に1:1の実際の資産の裏付けを維持します（One-to-one Backed）。たとえ将来Robinhood自体に何か問題が発生しても、彼らが保有する資産のエクスポージャーは安全です。今回、株式トークン製品を再度導入する際に、私たちは全体の製品構造をさらに明確にしました。

**司会者：**私が本当に聞きたいのは、あなたたちが1:1の実際の資産の裏付けを堅持しているのであれば、企業は常にその株式がトークン化されるのを阻止する権利を持っているのですか？特に未上場のプライベート企業において。

たとえば、仮にRobinhoodが二次私募市場でStripeの株式を一部取得したとします。これらの株式が従業員持株から来ている場合、Stripeは会社の定款を通じて、これらの株式が将来的にトークン化されるのを禁止することができますか？それとも、あなたたちが合法的に株式を取得すれば、法的な争いが生じる可能性があっても、推進する意欲があるのでしょうか？

**Vlad Tenev：**はい、過去に私たちは確かにそのような争いを経験しましたが、もちろんStripeとは異なる他の企業とのことです。

実際、私たちは現在2つの異なるモデルを持っています。1つは先ほど述べた株式トークンです。もう1つのモデルは、現在アメリカで展開しているRobinhood Venturesです。

現在、このビジネスは非常に良好に発展しています。その核心的な目標は、伝統的な金融ツール（TradFi）を利用して、一般投資家がこれらの優良プライベート企業への投資機会を得られるようにすることです。

最終的に、私たちはクローズドエンドファンド（Closed-end Fund）の構造を設計しました。これを公開上場のベンチャーキャピタルファンド（Publicly Traded Venture Capital Firm）と理解することができます。

それは一連のプライベート企業資産に投資しています。現在、このファンドはStripe、OpenAI、SpaceX（IPO前）、イギリスのフィンテック企業Revolutなど、他の優れた企業を含むいくつかの企業に投資しています。

私たちの重要な原則は常に変わっていません。私たちは発行者（Issuer）の意向を尊重します。もちろん、私たちは常に株主の利益を最優先に考えています。私たちは、一般の個人投資家もこれらの優良プライベート企業に投資する機会を持つべきだと信じています。また、長期的には、発行者は最終的にこれが一般的な現象になることを受け入れると信じています。

AIは個人投資家の取引スタイルを変えられるか？

**司会者：**あなたは以前、多くのポッドキャストで、ユーザー体験を向上させるためにAIを活用していると述べました。また、コア能力を外部に完全に依存するのではなく、自社で開発したいと強調しました。そうすることで、真の競争優位を形成できると考えています。

もし、かつてRobinhoodの台頭がゼロ手数料取引とモバイル端末への先行投資から来たとするなら、今後5年間で、AIをうまく活用する証券会社は、どれほどの市場シェアを追加で獲得できると考えていますか？

**Vlad Tenev：**私は常に一つの見解を持っています------未来において、人間は常に自ら取引を行うでしょう。

私のキャリアの初めは高頻度取引（High-frequency Trading）であり、これはAIの最初の応用シーンの一つと言えます。もちろん、その時代にはまだAIとは呼ばれておらず、機械学習（Machine Learning）と呼ばれていました。

当時、高頻度取引会社はすでにGPUを購入し始めていました。私たちはNVIDIA CUDAアーキテクチャの加速カードを使用していた最初のグループの一つです。NVIDIAは約2010年に最初の世代のTesla加速カードを発売しました。私が高頻度取引を行っていたとき、私たちはこれらの製品を最初に手に入れたグループの一つでした。

私たちはGPUを利用してさまざまな証券の価格を計算し、取引アルゴリズムを開発しました。したがって、金融市場はすでに電子化されており、量的ファンドはますます複雑な取引戦略を開発し、市場に投入しています。

ロビンフッドが登場する前、多くの人々は高頻度取引が最終的に市場全体を飲み込むと考えていました。しかし、その後ロビンフッドが登場し、個人投資家の取引が大きな復活を遂げました。

個人投資家は再び市場に戻り、人々は自分で取引を始めました。ですから、私は両者の間には常にバランスが保たれると考えています。

本当に興味深い問題は、元々はトップヘッジファンドや高頻度取引会社だけが使用できる戦略やツールを、一般の投資家にも開放できるかどうかです。

これらのツールは、今日の一般の個人投資家が使用している取引方法とはまったく異なります。しかし、私たちは普通の人々がコンピュータサイエンスの学位を持たなくても、これらの能力を簡単に使えるようにできるのでしょうか？私は、これこそが本当に期待されるべき点だと思います。

私の見解では、これは単に株式取引を普及させるのではなく、ソフトウェアエンジニアリングの能力を普及させることに近いです。

**司会者：**では、これが最終的に市場全体をより効率的にすることになるのでしょうか？

**ヴラッド・テネフ：**私はそうは思いません。もちろん、現在すでに多くのアルゴリズムが自動取引を行っていますが、実際に意思決定を行うのは依然として人間です。

**司会者：**しかし、もし将来的にすべての個人投資家が同じAIを持ち、「自動取引を開始」するだけで済むとしたらどうでしょうか？

**ヴラッド・テネフ：**もしすべての個人投資家が同じAIエージェントを使用するなら、その使用自体がもたらす利点は徐々に消えていく可能性が高いです。それが生み出す追加価値も次第に低下するでしょう。

**司会者：**それはつまり、逆に人間のトレーダーが再びチャンスを得ることを意味するのでしょうか？

**ヴラッド・テネフ：**その通りです。金融市場は本来、非常に複雑で動的かつ混沌としたシステムです。したがって、私は人間とAIが最終的にバランスを形成することになると考えています。

最後の投資アドバイス

**司会者：**時間もそろそろです。番組の慣例に従い、最後に一つ質問したいと思います。リスナーにとって、最も重要な投資アドバイスは何ですか？

**ヴラッド・テネフ：**この質問には慎重に答えなければなりません（笑）。私が私募株式市場の発展を推進し続けている理由は、今日言及した多くの企業（例えば、スペースX、OpenAI、Anthropic）が、すでに1兆ドルの評価段階で上場しているか、将来的に数兆ドルの評価で上場する可能性が高いからです。

したがって、私たちは非常に微妙な段階にいます。ますます多くの価値創造が、ますます少数の裕福な内部者によって共有されており、彼らはますます裕福になっています。かつては普通の投資家がマイクロソフトやアマゾンの数億ドルの評価時に株を購入し、公開市場で1000倍や10000倍のリターンを得ることができた時代は、今やますます難しくなっています。

したがって、私たちは企業が公開市場により簡単にアクセスできるようにすることを望んでいます。私たちはそのための関連作業を推進しています。もちろん、私たちの努力が成功しても、現実を変えることができない可能性もあります。

なぜなら、企業は依然としてプライベート市場から容易に資金を調達でき、将来的にはプライベートファイナンスがますます容易になる可能性があるからです。そうなれば、彼らは依然として1兆ドルの評価に達するまで上場を待つかもしれません。

したがって、私たちは私募株式市場の扉を開かなければなりません。これが、私がロビンフッド・ベンチャーズに非常に情熱を持っている理由です。私は、これがロビンフッドの次の本当に重要な戦いであると考えています。

私たちの使命は、私募株式市場を実現することです。一般の投資家が十分な安全保障とリスク管理メカニズムを持った上で、できるだけ早くこれらの企業の成長に参加できるようにすることです。

企業が早期であるほど、リスクは確かに高くなりますが、同時に潜在的なリターンも最大です。

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