「リスクイベント」は至る所に！市場のボラティリティが著しく高まる

スワップ市場は、連邦準備制度の9月の利上げ期待を完全に織り込み、年内に再度利上げの可能性を示唆しています。

執筆：卜淑情、ウォールストリートインサイト

株式投資家の夏の余暇はもはや望めません。今週は、連邦準備制度の金利決定、テクノロジー大手の集中した決算、そして原油価格が100ドルを突破するなど、複数のリスクイベントが重なり、市場は波乱の展開を迎えています。

マイクロソフトとMetaは水曜日に最初に業績を発表し、アップルとアマゾンはその後木曜日に登場します。一方、連邦準備制度とイギリス中央銀行はそれぞれ金利決定を発表し、欧州のインフレデータや中国のPMIも相次いで発表されます。ゴールドマン・サックスのパートナーであるリチャード・プリボロツキーは、これらすべてがブレント原油が一時的に1バレル100ドルを突破し、世界の債券利回りが高止まりし、株式市場が2週間連続で下落しているという背景の中で起こっていると指摘しています。

市場の価格設定の観点から、スワップ市場は連邦準備制度の9月の利上げ期待を完全に織り込み、年内に再度利上げの可能性を示唆しています。JPモルガンの市場情報部門は、10年物米国債の利回りが4.8%をさらに突破すれば、金利に敏感な株式がより大きな圧力に直面するだろうと警告しています。

ボラティリティが高まり、システマティック投資家のポジションが脆弱

地政学的要因がボラティリティを早めており、今週の決算と経済データは市場の大きな揺れを引き起こす可能性があります。

歴史的な傾向から見ると、ゴールドマン・サックスのデータによれば、アメリカの中間選挙年には、指数レベルのボラティリティは通常8月に上昇し、10月まで上昇し続けます。リチャード・プリボロツキーは、VIXコールオプションが現在の良好なテールリスクヘッジツールであると考えており、市場はよりボラティリティのあるパターンを維持する可能性が高いと述べています。-----暗示された相関関係は過去数十年で最低水準に近く、分散度が全体の市場ボラティリティを抑制しています。

技術的な側面も注目に値します。MSCI世界指数は4885ポイント付近で明確な抵抗に直面しています。ドイツ銀行のストラテジストであるパラグ・タッテらは、システマティック投資家のポジションが70パーセンタイルにあり、高水準にあると指摘しています。ボラティリティが上昇するか、株式市場が下に突破すると、このポジションは大きな脆弱性に直面することになります。

さらに、先週はアクティブ投資家が明らかなデレバレッジ操作を行い、そのリスクエクスポージャーは4月初旬の低水準近くの17パーセンタイルに戻り、利益とマクロ経済成長が示唆する合理的な水準を大きく下回っています。

「七大巨頭」の評価が歴史的低水準に落ち、意見の相違が激化

テクノロジー大手の決算は今週の市場の焦点です。「テクノロジーの七巨頭」は数ヶ月間、AIの恩恵を受ける株式や半導体取引の資金源でしたが、最近の関連セクターの利益確定の波の中で、七巨頭自体は恩恵を受けていません。ドイツ銀行のストラテジストによると、大型テク株のポジション調整は約4分の3が完了しており、以前のポジションは高値から明らかに後退しています。

しかし、評価の面では注目すべき信号が現れています。七巨頭の先行P/E比率は過去7年間の範囲の底に落ちており、絶対値でも相対値でも同様です。ドイツ銀行は、この評価圧縮は主に株価の下落によって引き起こされており、利益予想の引き下げによるものではないと考えており、これは買いの機会を提供するかもしれません。

市場はAIの資本支出に対する懸念が続いており、アルファベットの先週の発表はこの懸念をさらに強化し、投資家の再参入意欲を抑制しています。しかし、モルガン・スタンレーのアナリストであるスティーブン・バードとミシェル・ウィーバーは異なる見解を持っており、「インテリジェント・スーパー・ハイウェイ」テーマに楽観的であり、燃料電池やエネルギー貯蔵企業、計算能力製造エコシステム企業、規模の経済とAI資本支出のリターン能力を持つ大規模クラウドコンピューティング企業を保有することを推奨し、Meta、Alphabet、Microsoft、Amazonを具体的に挙げています。

「最近の市場調整が一連のAIインフラストラクチャ株に影響を及ぼしていることを考えると、現在の時点はまれに見る魅力的な買いの機会を示していると考えています」とモルガン・スタンレーのチームは述べています。「私たちは根本的にAI能力の向上速度、AIアプリケーションによる利益、そして関連する資本支出に対して楽観的です。」

連邦準備制度の表明が重要な変数となり、債券利回りが株式市場の神経を揺さぶる

今週、市場の静けさに対する最大の脅威は、テクノロジーの決算以外に中央銀行の動向です。スワップ市場は連邦準備制度の9月の利上げを完全に織り込み、年内に2回目の利上げの可能性を示唆しています。連邦準備制度のケビン・ウォシュ議長の発言は市場によって厳しく注視されるでしょう。

ウォシュは前向きな指針に対して慎重な態度を持っており、これは利上げ期待がデータ主導になることを意味します。中東の状況がさらに緩和し、原油価格がそれに伴って下落すれば、中央銀行がその政策目標を達成するのに役立つでしょう。

JPモルガンの市場情報部門は、株式市場にとって金利の変動速度が絶対水準よりも重要であると強調しています。同機関は、先週10年物米国債の利回りが5月の高値4.67%を突破し、次の重要な観察ポイントは2025年1月の高値4.79%であると指摘しています。「今後のデータや連邦準備制度の発言が利回りのさらなる上昇を支持する場合、金利に敏感な株式はより大きな圧力に直面し始めるでしょう。」