20%のロック解除、1.25億ドルの圧力：PUMPは耐えられるか？

原文タイトル：《20%のロック解除、1.25億ドルの圧力、PUMPは耐えられるか？》
原文著者：Asher、Odaily 星球日报

**Meme市場がかつての盛況期に比べて明らかに冷え込んでいるにもかかわらず、Pump.funは依然としてWeb 3で最も利益を上げるプロトコルの一つです。**DefiLIamaのデータによると、過去30日間でPump.funのプロトコル収入は2840万ドルに達し、Polymarket（月収2212万ドル）を上回り、Hyperliquid（月収4393万ドル）に次ぐものとなっています。

Web 3プロトコル月収ランキング

誰かがトークンを発行すれば、彼らはお金を得る；誰かが取引をすれば、彼らはお金を得る；Memeコインが誕生してからゼロになるまで、彼らはすべての売買から手数料を抜き取ることができます。Pump.funは2年以上の間に1200万枚以上のトークンを発行し、プラットフォームの累積収入は約10.5億ドルに達し、一時はSolana上で収入が10億ドルを超えた最初のアプリケーションとなりました。

Pump.funは一部の収入を使用してPUMPを買い戻し、焼却します。プラットフォームが得たお金をトークンの買い注文に変換します。しかし、昨夜10時、この価値の循環は最大の試練を迎えました。PUMPは初めてチームと投資家のトークンをロック解除し、合計825億枚、総供給量の8.25%に相当し、ロック解除前の流通量の20.23%に相当し、約1.25億ドルの価値があります。

対照的に、PUMPの過去24時間の取引量は2800万ドルに過ぎません。では、この1.25億ドルの潜在的な売り圧力はPUMPの価格を急落させるのでしょうか？プラットフォームの買い戻しはどれだけ受け止められるのでしょうか？PUMPはまだ購入する価値がありますか？

4月に1290億枚のPUMPを焼却したが、なぜロック解除の圧力を防げないのか？

今年4月29日、Pump.funは一度に1290億枚のPUMPを焼却しました。これは最大供給量の12.9%に相当し、PUMPの歴史の中で最大の焼却規模です。

数量的には、焼却された1290億枚は今回のロック解除の825億枚を上回りますが、両者は直接相殺できません。焼却されたPUMPの大部分は、以前にプラットフォームによって買い戻され、特定のウォレットに保管されており、市場で自由に流通していませんでした。集中焼却はこれらのトークンを完全に除去するだけであり、4月当日に1290億枚の買い注文を新たに生み出したわけではありません。

今回のロック解除は全く逆で、825億枚の元々取引できないチームと投資家のトークンが昨夜から二次市場に流入し始めました。4月に減少したのは帳簿上の総供給量であり、7月に増加したのは潜在的な売却可能なトークンです。

**さらに、825億枚は第一弾に過ぎません。**チームと投資家は合計3300億枚のPUMPを保有しており、今回のロック解除はそのうちの4分の1に過ぎず、残りの2475億枚はロック状態にあります。さらに、2400億枚のコミュニティトークンは明確なリリース時期が発表されていません。

PUMPトークン配分図

両者を合計すると4875億枚に達し、ロック解除前の流通量の1.2倍に相当します。市場は目の前の825億枚を消化するだけでなく、今後の供給の不確実性にも長期的に直面しなければなりません。

ロック解除の際に買い戻しが減少

Pump.funの過去最も安定した買い注文は、プラットフォームのトークン買い戻しから来ていました。

2025年7月に買い戻しが開始されて以来、Pump.funは一時的に100%の純プロトコル手数料をPUMPの購入に充てていました。昨年9月には、単月の買い戻し額が5530万ドルに達し、当月の4280万ドルのプロトコル収入を上回りました。

しかし、今年4月、Pump.funは買い戻しの割合を100%から50%に引き下げ、残りの資金は会社に留めて、採用、マーケティング、買収に使用することを発表しました。今年6月には、PUMPの単月買い戻し額は920万ドルに減少し、ピーク時から80%以上減少しました。

PUMP収入とトークン買い戻しの比較図

半年間で見ると、その差はさらに顕著です。2025年下半期、Pump.funはPUMPの買い戻しに約2.17億ドルを投入しました；2026年上半期には7220万ドルに減少し、67%の減少、同期間のプロトコル収入はわずか18%の減少にとどまりました。

Pump.funは依然として非常に利益を上げていますが、PUMPに流れる資金は大幅に減少しています。6月の920万ドルの買い戻し規模を考慮すると、今回のロック解除トークンを約7%売却するだけで、プラットフォームの1ヶ月の買い戻しを相殺することができます。

矮子の中の大きな選択肢、PUMPは依然としてベアマーケットの中で希少な対象

売り圧力が目の前にありますが、全体の市場を見れば、持続的に高収入を得られるプラットフォームは多くありません。

Pump.funよりも収入が高いHyperliquidは、過去30日間のプロトコル収入が約4393万ドルですが、HYPEの現在の時価総額はすでに150億ドルに近く、PUMPの20倍以上です。Polymarketは過去30日間の収入が約2212万ドルで、現在はトークンを発行しておらず、以前の資金調達の評価額はすでに150億ドルに達しています。将来的にトークンを発行しても、評価額はおそらく安くはありません。

対照的に、Pump.funは過去30日間の収入が2840万ドルに達し、PUMPの時価総額は約6.1億ドルに過ぎません。ロック解除の圧力があり、買い戻しも減少していますが、少なくともプラットフォームの収入は実際であり、ビジネスモデルは安定しており、トークンもすでに低い評価に達しています。

さらに重要なのは、Pump.funは特定のヒットMemeコインに依存しておらず、市場が引き続きトークンを発行し取引を行う限り、プラットフォームは手数料を継続的に受け取ることができるということです。PUMPに賭けることは、本質的には次のMemeを賭けるのではなく、ベアマーケットでもブルマーケットでもMeme市場が繰り返しホットな話題を生み出し、Pump.funがその流量の入口を守り続けることを賭けることです。

ベアマーケットでの定期投資対象を選ぶことは、問題のないプロジェクトを探すことではなく、リスクの中から依然としてユーザーがいる、利益を上げている、買い戻しの能力があるプロトコルを優先的に選ぶことです。この観点から見ると、PUMPは完璧ではありませんが、高収入プラットフォームのトークンの中で、評価が天井に達していない数少ない選択肢の一つです。

825億枚のロック解除は短期的な受け入れ能力を試すものであり、Pump.funの収入がPUMPがどれだけ遠くまで行けるかを決定します。このMemeマシンが引き続き利益を上げている限り、PUMPは「ロック解除即ゼロ」のシナリオに向かうことは必ずしもないでしょう。現在は長期的な定期投資の良いタイミングかもしれません。

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