ビットコインが2ヶ月間横ばいの間、どのDeFiトークンが独立した相場を形成したのか？

執筆：The DeFi Edge

翻訳：Luffy、Foresight News

ビットコインはすでに2ヶ月間横ばいで推移していますが、多くのDeFiトークンは市場全体に従わずに独自の動きを見せています。

8月にビットコインが21%上昇した後、箱型の横ばいに入りました。8月22日から、ビットコインの毎日の終値は75600〜86600ドルの間で変動しています。この期間中、ビットコインの全体的な上昇幅は5.6%であり、イーサリアムは逆に2.7%下落しました。

私たちが統計した19の主要なDeFiトークンの中で、14のトークンがビットコインを上回るパフォーマンスを示しました。その中でもRaydiumは178%の上昇を記録しました。このグループのトークン全体の中央値の上昇幅は12.9%で、ビットコインの上昇幅の2倍以上に達しています。

なぜ「保有者に分配される実際の利益」に注目するべきなのか？

プロトコルの総収益だけを見ていると誤解を招くことがあります。あるプロトコルは多くの利益を上げていても、保有者に一銭も分配しない場合、最終的にはチームがその利益を持っていくことになります。

したがって、この記事では「保有者に分配される実際の利益」を統計しています：トークンの買い戻し、手数料の焼却、保有者に直接分配される利益を含み、この統計基準はDeFiLlamaから得たものです。

選定基準は以下の条件を満たす必要があります：

• コアDeFiプロジェクトのみを統計：DEX、永続契約、貸付、担保債務、流動質押、収益ツール、収益アグリゲーター。パブリックチェーン、オラクル、Launchpadは統計の範囲外です（Ponsなどを含む）。
• 8月22日時点で時価総額が1億ドルを超えていること。
• 過去1年間に保有者に利益を分配した記録があること。

選定条件を満たす限り、すべてのトークンが統計に含まれます。RaydiumのようにLaunchpadビジネスで得た利益を使ってトークンを買い戻す場合や、Hyperliquidが手数料を焼却する場合、これらの両方が保有者に対する実際の利益としてカウントされます。

統計期間は8月22日から10月20日までで、以前の59日間のデータと比較し、価格情報はCoinGeckoから取得し、最終的に19のトークンを選出しました。

表の「時価総額 / 保有者年利」は、現在の利益水準に基づいて、総時価総額を1年間に保有者に分配される全利益で割ったものを指します。数値が低いほど、投資家が1ドルの配当を受け取るために支払うコストが低いことを示します。

どのトークンが最も良いパフォーマンスを示したのか？

トークンを2つのグループに分けて比較します：配当が増加したグループの中央値の上昇幅は18.3%で、もう一方のグループは6.9%です。

上位3つのトークンは、明確な利益成長の論理を持っています：

• Raydium：9月5日、トークン化された株式発行プラットフォームStonkFunがRaydiumのLaunchLabに接続しました。RAYトークンの買い戻し規模は7月の36万ドルから9月には394万ドルに急増し、11倍になりました。
• Uniswap：手数料の配当メカニズムはすでに開始されており、さらにRobinhood Chainが大量の取引をもたらし、9月のUniswapのプロトコル収入のほぼ半分がこのパブリックチェーンからのものでした。
• Aerodrome（AERO）：AerodromeとVelodromeが合併した後、トークン保有者は取引手数料を受け取ることができ、各プロジェクトが流動性を購入するために支払った費用も得られます。9月のこの部分の収入は1490万ドルに達し、流動性提供者に支払われた1050万ドルを上回りました。

逆に、edgeXの保有者に分配される実際の利益は15%減少し、トークン価格は22%下落し、サンプルの中で最もパフォーマンスが悪いプロジェクトとなりました。

低い評価は良い機会を意味するのか？今回のデータは異なる答えを示し、結果は非常に意外でした。AEROの評価倍率は最低8.7倍で、トークン価格は77%上昇しました；edgeXの評価は15倍で、サンプルの中で2番目に低いですが、パフォーマンスは最下位でした。評価の高低だけを見ていても、トークンの今後の上昇や下降を予測することはできません。

また、上記の規則に当てはまらないトークンもいくつかあります。

• Hyperliquid（HYPE）：保有者に分配される利益は79%増加しましたが、トークン価格はわずか6%の上昇にとどまりました。完全希薄化評価（FDV）で計算すると評価は85倍に達します；毎月約8億ドルのHYPEが解除されて市場に流出しますが、毎月の買い戻し額は7500万ドルに過ぎず、市場は巨大な売り圧力を受け入れる必要があります。
• Sky（SKY）：8月13日にガバナンス投票を通じて、各期の収益の55%をトークンの買い戻しに、45%をステーキングユーザーに分配することが決定されました。保有者の利益はほぼ4倍になりましたが、トークン価格はわずか11%の上昇にとどまりました。
• Aave（AAVE）：rsETHの安全性事件の後、Aaveはトークンの買い戻しを停止し、統計期間中にユーザーに対して何の配当も行っていませんが、トークン価格は24%上昇しました。

私は、市場の価格設定は現在の配当水準だけでなく、将来の利益期待も考慮に入れるべきだと考えています。配当期待はトークン価格に影響を与える要因のすべてではありません。

もしビットコインが再び横ばいになった場合、DeFiトークンをどう選ぶべきか？

プロジェクトを研究する際には、次の3つの点を同時に確認する必要があります。欠かせません：

• プロジェクトが実際に保有者に分配する利益が上昇していること。
• 実際の好材料があること：新しいビジネスを開始した、手数料の配当を開始して取引量が増加した、プロトコルが合併するなどのイベント。
• トークンの解除とFDV完全希薄化評価を必ず確認すること。Hyperliquidは前例があり、大量のトークンが市場に解除されると、トークン価格の上昇を抑制します。

いくつかの補足説明

• 今回は19のトークンサンプルのみで、統計期間は59日間であり、結論は絶対的な説得力を持ちません。もしさらに1ヶ月のデータがあれば、中堅トークンのランキングは完全に書き換えられる可能性があります。
• トークン価格と配当収益は同じ2ヶ月の期間を統計しており、この方法は観察指標に過ぎず、8月22日にこのルールに基づいて正確に上昇するトークンを選ぶことができるわけではありません。
• 記事中の評価倍率は流通時価総額で計算しています。多くのプロジェクトには大規模なロックアップトークンが存在し、評価が実際よりも安く見えることがあります。Hyperliquidは流通時価総額で19.6倍（流通時価総額181億ドル）と計算されますが、FDVで計算すると85倍（FDV778億ドル）に達します。
• 保有者の利益データはDeFiLlamaから取得されており、データは100%正確ではありませんが、業界内で最も質の高いデータソースです。
• 一部のプロジェクトは一括で配当を行います。例えば、Lidoの買い戻しはDAOの投票を経て一括で実行されるため、ある月の利益が低いからといってプロジェクトが配当を停止するわけではありません。
• Meteoraは2つのグループの上昇幅比較には参加しておらず、配当機能が最近開始されたため、比較するための歴史的データがありません。
• THORChainの保有者利益は手数料の焼却によるRUNEトークンから得られ、9月12日に焼却比率が5%から1%に引き下げられたため、そのトークン価格の変動は配当の成長論理とは無関係です。
• 異常なサンプルの補足データ。Hyperliquidはこの59日間で保有者に1.469億ドルの利益を分配し、全サンプルの総利益の59%を占めています；チームは毎月約990万枚のHYPEを解除しています。Skyの評価倍率は98倍から28.5倍に低下しました。