四半期の利益がNVIDIAの記録を破ったのに、なぜサムスンの株価は上がらないのか？

By: rootdata|2026/07/30 02:04:54

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DRAM

HBM

この記録はどれほど常態から離れているのか

図の前方にある地面に接している柱は2023年を示しており、その年のサムスンの第1四半期と第2四半期の営業利益はそれぞれ6400億ウォンと6700億ウォンで、ほぼゼロに近いものでした。2025年第4四半期にはこの数字が20.10兆ウォンに戻り、さらに半年後には89.49兆ウォンに達しました。

2つの基準を用いて読者に尺度を提供します。第一に、2025年のサムスンの年間営業利益は約43.6兆ウォンであり、今期の1四半期はその2倍以上です。第二に、今期のこの数字は以前の歴史的ピークである2025年第4四半期の4.45倍です。

決算報告書には一時的な支出も隠れています。韓国金融ニュースによると、今期は半導体部門の業績ボーナスとして約17兆ウォンを計上しており、これは営業利益の10.5%に相当します。Yahoo Financeの報道によると、このボーナスを除外すると営業利益は100兆ウォンを超えることになります。

なぜ株価はこの記録に反応しないのか？

実際、売上高は予想に達していません。

一致した予想は172.68兆ウォンで、実際は171.5兆ウォンでした。これはあまり一般的ではない組み合わせで、利益は予想を約4%から6%上回ったものの、売上高は予想を下回りました。

未来資産証券は7月8日に韓国タイムズに対して市場の解釈を説明しました。彼は市場がサムスンの業績を「チップの価格上昇によるもので、出荷量の増加によるものではない後期サイクルの信号」と解釈していると言いました。この言葉はこのサイクルの中で最も重要な判断の一つです。価格上昇による利益と出荷量による利益は、損益計算書上では同じように見えますが、サイクルの位置は全く異なります。前者は供給のひっ迫を意味し、後者は需要の拡大を意味しますが、供給のひっ迫はいつか解消されるものです。

公式の見解もこの解釈を支持しています。決算報告書ではストレージビジネスについて「業界全体の価格の持続的な上昇傾向が記録的な業績に寄与した」と述べ、同時にDRAMとNANDの両方が四半期出荷量の歴史的な新高を記録したとしています。ビットの成長が具体的にどれほどかは、公式のニュースリリースには数字が示されておらず、その部分は電話会議で口頭で開示されました。

価格上昇にはどれだけの動力が残っているのか？

この図はSKハイニックスの見解を用いています。なぜなら、彼らは量と価格をより詳細に分解しているからです。TradingKeyによると、SKハイニックスの7月29日の決算報告書では、同社のDRAMの平均販売価格の前四半期比の上昇率が今年の第1四半期の約60%から第2四半期の約30%に減少し、NANDは約70%から50%から55%に減少しました。

業界全体の見解も一致しています。TrendForceのデータによると、通常のDRAM契約価格の前四半期比の上昇率は、今年の第1四半期の93%から98%から、第2四半期の58%から63%に減少しました。第3四半期の状況は、長期契約が上昇率を抑制すると予測されており、ZDNet Koreaの7月3日の報道によると、サムスンの第3四半期のDRAM価格の引き上げ幅は最大20%です。

まだ上昇していますが、上昇幅は縮小しています。これが「後期サイクル」という言葉の具体的な意味です。

明確にしておく必要があるのは、価格上昇の減速は下落を意味しないということです。サムスンは決算報告書で下半期についても楽観的な見解を示しており、原文ではストレージビジネスが「AIインフラストラクチャーへの資本支出の継続的な投入から生じる、サーバー中心の強い需要」を見込んでいると述べ、サーバーDRAM、企業向けSSD、HBMの需要の増加が加速するとしています。

これらの利益は誰のポケットから来ているのか？

今期のDS半導体部門の営業利益は89.2兆ウォンで、グループ全体の89.4924兆ウォンの99.7%を占めています。前の四半期のこの割合は93.8%でした。

同じ表で、スマートフォンとネットワーク機器を販売するMX部門は7000億ウォンの営業損失を計上し、スマートフォン、テレビ、家電を含むDX部門は8000億ウォンの営業損失を計上しました。前の四半期にはMX部門は2.8兆ウォンの利益を上げていました。公式のMX部門の説明によると、売上高は前年同期比で増加しているものの、「部品コストの上昇圧力」によって抑制されているとのことです。

この「部品」は彼ら自身が販売しているものです。サムスンのスマートフォン部門は、上昇した市場価格でメモリを購入しなければならず、価格上昇の利益はすべて半導体部門に落ちています。グループ全体の見解ではこれは内部の移転ですが、スマートフォンビジネスの競争力には影響しません。

受託生産ビジネスについても公式が一言触れ、ボーナス計上前の受託生産ビジネスの利益は「顕著に改善された」と述べ、その動力は「HBMベースの裸チップの需要と米国顧客からの強い注文」に由来するとしています。この言葉の意味は、受託生産の回復もストレージ需要によって引き上げられているということです。

請求書は他のところに送られた

ストレージの価格上昇のもう一つの側面は、他者のコストです。

マイクロソフトの最高財務責任者エイミー・フッドは4月29日の電話会議で具体的な内訳を示し、2026年のカレンダー年に約1900億ドルの資本支出のうち、「約250億ドルが部品価格の上昇の影響によるもの」と述べました。Tom's Hardwareの報道によると、Metaは同時期に資本支出の上限を100億ドル引き上げた理由も「今年の部品価格の上昇、特にメモリ」に帰しています。

クアルコムは7月29日の決算発表資料でこの請求書をより直接的に計算し、メモリの価格上昇と供給の制限により、2026会計年度のAndroidスマートフォンビジネスの売上高が前年同期比で約20%減少し、年間の1株当たり利益に1.50ドル以上の影響を与えると予測し、9月1日から製品の価格を引き上げることを発表しました。

これが閉じたループを形成します。クラウドプロバイダーの資本支出がストレージ価格を押し上げ、ストレージ価格がサムスン半導体部門の利益を押し上げ、同時にサムスンのスマートフォン部門とクアルコムのコストを押し上げます。そして市場が現在心配しているのは、この閉じたループの最初の環、つまりクラウドプロバイダーの資本支出がこのように続けられるかどうかです。モルガン・スタンレーは決算後の見解で、チップ株の調整はまだ終わっていないとし、理由はクラウドプロバイダーが資本支出をより厳しく管理するだろうという予測です。

株価のタイムラインを再度語る必要がある

最も広く流布している言説は「サムスンの株価は決算発表の日に7%下落した」というもので、この言説は時間のポイントを間違えています。6.9%の下落は7月7日に発生し、その日はサムスンが業績予告を発表し、終値は296,000ウォンで、取引中の最大下落幅は10%でした。7月30日の正式な決算発表の日には、株価はむしろ小幅に上昇しました。

本当の問題はこの2つの日付の間にあります。6月19日にサムスンは歴史的な最高値374,500ウォンを記録し、7月29日の終値は208,500ウォンで、累積で44.3%の下落です。その間に韓国株式市場の歴史上初めての出来事が発生しました。TradingKeyの統計によると、KOSPIは7月28日と29日に連続してサーキットブレーカーを発動し、これはこの指数の史上初の連続2日間の発動です。

この調整の一部はサムスンの問題ではありません。統計によると、サムスンとSKハイニックスを合わせるとKOSPIの時価総額の約50%を占めており、2025年末にはこの割合は25%です。eToroのアジア太平洋および中東のチーフマーケットアナリストであるジョシュ・ギルバートは、両者の非常に高い合計比重が指数投資家にシンクロナスな下落を回避できなくさせていると指摘しています。レバレッジ資金もボラティリティを拡大しており、韓国タイムズの報道によると、7月初旬の1週間で約3兆ウォンがサムスンとSKハイニックスの2倍の単一株ETFに流入しました。

反対の声も同様に名指しされています。CLSAのストラテジストはこの下落の中での判断として「これは物語の終わりではなく、上昇途上の一時的な調整である」と述べています。

1四半期でNVIDIAの記録を達成し、同じ四半期でスマートフォン部門が赤字を出す。この2つの事象は同じ価格上昇のサイクルによって引き起こされています。

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