Co goni Coinbase, mając dwa miesiące opóźnienia?

W pierwszym dniu uruchomienia tokenizowanych akcji na Base zebrano 4,55 miliona dolarów, znacznie mniej niż 610 milionów dolarów bStocks Binance.

Autor: Conflux

4,55 miliona dolarów. To całkowita wartość czterech tokenów na łańcuchu, które uruchomił Base, należący do Coinbase, 25 sierpnia. Tymczasem po dwóch miesiącach od uruchomienia bStocks Binance, zarządzane aktywa osiągnęły już 610 milionów dolarów. Jeden z projektów dopiero zaczyna, a drugi ma już dwa miesiące doświadczenia, ale różnica jest wyraźna: Coinbase goni dystans, który już został pokonany.

Ta liczba odpowiada na pytanie, które w rzeczywistości nie jest tym, o co toczy się ta walka. Wydanie tokenów akcji to tylko pierwszy krok, a prawdziwe pieniądze leżą w działaniach takich jak zabezpieczenia i pożyczki, które będą się rozwijać w ekosystemie, ale jeszcze nie wiadomo, w którym.

Następnie

25 sierpnia Coinbase wydał tokenizowane akcje na Base, wprowadzając cztery pierwsze tokeny: NVDAc, METAc, AAPLc, GOOGLc, odpowiadające odpowiednio Nvidia, Meta, Apple i Alphabet, przy użyciu standardu tokenów B20 zaprojektowanego specjalnie dla aktywów rzeczywistych, z integracją z Chainlink dla cen na łańcuchu. Dwa miesiące wcześniej uruchomiono bStocks Binance, z pierwszymi aktywami obejmującymi Nvidię, Teslę, Circle, Micron i SanDisk.

Porównując struktury produktów obu stron, są one w rzeczywistości bardzo podobne: oba odpowiadają 1:1 rzeczywistym akcjom, są zarządzane przez licencjonowanych brokerów, umożliwiają wypłatę do portfeli samodzielnych, a także pozwalają na handel 24/7. Oba zaprojektowały również mechanizmy na łańcuchu do obsługi dywidend i podziałów akcji, co wskazuje na podobne podejście.

Base ogłosił również, że w dniu uruchomienia około 50 zewnętrznych protokołów DeFi publicznie zadeklarowało wsparcie dla standardu B20, obejmując płynność Aerodrome, dane cenowe Chainlink oraz funkcje pożyczkowe, które w przyszłości planują zapewnić protokoły takie jak Aave, Morpho i Euler. Ta lista sama w sobie jest pozytywnym sygnałem - łańcuch, który może zebrać tak wiele protokołów w momencie uruchomienia, pokazuje, że ekosystem deweloperów, który Base budował przez ostatnie kilka lat, został w tym momencie uruchomiony. Kiedy te protokoły rzeczywiście zbudują rynek pożyczek i ile prawdziwych funduszy uda się zgromadzić, będzie wymagało dalszego monitorowania postępów w zarządzaniu i rzeczywistych danych.

Pierwszy gracz

Mniej niż tydzień po uruchomieniu bStocks Binance, protokół pożyczkowy Lista DAO na łańcuchu BNB oficjalnie się zintegrował, umożliwiając użytkownikom zabezpieczanie tokenizowanych akcji Nvidii i Tesli lub zarabianie na nich. Protokóły takie jak Venus i PancakeSwap również zaczęły się integrować. Na początku sierpnia, wartość aktywów bStocks wzrosła do około 610 milionów dolarów, wyprzedzając wcześniejszego gracza, xStocks Kraken (około 601 milionów dolarów), stając się drugim co do wielkości emitentem tokenizowanych akcji, zaraz po Ondo Finance. W przypadku xStocks, największy protokół pożyczkowy na Solanie, Kamino, również już się zintegrował, a wartość zabezpieczeń tokenizowanych akcji osiągnęła około 53 milionów dolarów.

Ponadto, według statystyk, wartość transakcji bStocks i xStocks wynosi około 9,6 miliarda dolarów, co stanowi 70% wolumenu transakcji na DEX tokenizowanych akcji, zajmując znaczną część całego rynku o wartości 13,7 miliarda dolarów. Ta grupa liczb ilustruje mechanizm: im bardziej skoncentrowany wolumen transakcji, tym głębsza pula płynności, a tym większa chęć protokołów pożyczkowych do traktowania jej jako zabezpieczenia. Im więcej osób korzysta z zabezpieczeń, tym bardziej przyciąga to dodatkowy wolumen transakcji - to samonapędzający się cykl, w którym tokeny, które osiągnęły skalę, będą nadal przyciągać nowe aktywności handlowe.

Obecnie Coinbase znajduje się w sytuacji, w której struktura produktu jest już gotowa, a protokoły ekosystemu zadeklarowały wsparcie w dniu uruchomienia, ale aby protokoły mogły zostać formalnie zintegrowane i wygenerować rzeczywiste transakcje oraz wartość zabezpieczeń, potrzebują czasu, aby dogonić dystans, który już pokonały Binance i Kraken. To nie jest różnica w projektowaniu produktów, ale przewaga skali, którą zdobyli pierwsi gracze.

Podobny rozdroż

Ta rywalizacja o to, „kto może być używany przez więcej protokołów”, została już odegrana w obszarze stablecoinów, a Coinbase sam był jednym z głównych graczy w tej walce. W 2018 roku Coinbase i Circle wspólnie założyli sojusz Centre, aby wspólnie wyemitować USDC. Wczesna dystrybucja i krążenie USDC w dużej mierze zależały od promocji na platformie Coinbase - uczynili USDC głównym wejściem do stablecoinów na własnej giełdzie. W 2022 roku USDC posiadane na platformie Coinbase stanowiło około 5% całkowitego krążenia, a do 2024 roku ten odsetek wzrósł do około 20%. W 2023 roku obie firmy rozwiązały sojusz Centre, a Circle zapłacił Coinbase około 210 milionów dolarów w akcjach, w zamian za udziały, które Coinbase posiadał w sojuszu. W zamian Coinbase uzyskał bezpośrednie udziały w Circle i umówił się z Circle na podział dochodów z odsetek rezerw USDC.

Ta historia pokazuje, że USDC mogło konkurować z pierwszym USDT w świecie DeFi, nie dzięki jednorazowemu uruchomieniu, ale dzięki temu, że Coinbase przez kilka lat inwestował w kanały dystrybucji, wiązał się z własnym ekosystemem i uczestniczył w podziale zysków, stopniowo przekształcając go w opcję, którą protokoły chciałyby domyślnie zintegrować. Kiedy świat DeFi coraz bardziej cenił kombinowalność i zaufanie instytucjonalne, USDC zdobył nieproporcjonalny udział w takich scenariuszach jak pożyczki na łańcuchu i wydobywanie płynności, dzięki silniejszemu wizerunkowi zgodności - nawet jeśli jego całkowita kapitalizacja rynkowa nigdy nie dorównywała USDT. To pokazuje, że „największy aktyw” i „aktywa, które są domyślnie wybierane przez inne protokoły do budowy biznesu” mogą być dwoma różnymi zwycięzcami; pierwszy wygrywa w dystrybucji, a drugi w głębokości integracji, a ta pozycja wymaga czasu i ciągłych inwestycji, aby ją zdobyć, a nie tylko jednorazowego uruchomienia.

Tokenizowane akcje stoją teraz w tym samym rozdrożu. Binance i Kraken już osiągnęły absolutną wielkość, a Coinbase wchodzi na rynek z podobną strukturą produktu i pełną listą ekosystemu - biorąc pod uwagę jego zdolność do dystrybucji i cierpliwość do długoterminowych inwestycji, pytanie, czy tokenizowane akcje mogą powtórzyć podobną ścieżkę i stopniowo przekształcić „deklaracje wsparcia” w rzeczywistą integrację i wolumen transakcji, jest tym, co warto obserwować w nadchodzących miesiącach.

Reguły jeszcze nie są ustalone

Największym zmiennym w tej rywalizacji jest to, że amerykański ramy regulacyjne wciąż nie zostały ustalone. Przewodniczący SEC, Paul Atkins, promuje „zwolnienia innowacyjne”, planując otworzyć lżejszy kanał zgodności dla tokenizowanych papierów wartościowych, pozwalając na handel 24/7 i podział akcji, ale wyraźnie wykluczając prawa głosowania i dywidendy tradycyjnych akcjonariuszy - co oznacza, że po ustaleniu zasad, zgodne tokenizowane akcje w USA mogą być zupełnie innymi produktami z różnymi strukturami praw. W międzyczasie Nowojorska Giełda Papierów Wartościowych (NYSE) i Nasdaq również przygotowują własne infrastruktury rozliczeniowe na łańcuchu, a amerykańska firma depozytowa i rozliczeniowa (DTCC) również bierze w tym udział, ale te plany są obecnie na etapie przygotowań i prób. Nie wiadomo, czy uda się je zrealizować i w jakiej formie.

Oznacza to, że obecna rywalizacja między Coinbase a Binance opiera się na konkretnym oknie czasowym, w którym amerykańskie regulacje jeszcze nie zostały ustalone. Jak długo to okno będzie trwało, czy plany tradycyjnych giełd na łańcuchu staną się rzeczywistymi konkurentami, wciąż nie ma pewnych odpowiedzi - ale to z pewnością największy zmienny, który wpłynie na kierunek tej rywalizacji.

Ostatecznie ta rywalizacja nie zostanie rozstrzygnięta przez to, kto pierwszy uruchomi produkt, ale przez to, które tokenizowane akcje będą nadal domyślnie używane przez najwięcej protokołów do zabezpieczeń, płynności i automatycznego handlu za pół roku lub rok. Coinbase w tym przypadku uzupełnia swoją listę produktów i ekosystemu, ale czy uda mu się ponownie zdobyć domyślną pozycję, tak jak w przypadku USDC, pozostaje do obserwacji - a gdy amerykańskie regulacje rzeczywiście wejdą w życie, mogą również wprowadzić nowe zmienne do tej rywalizacji.