Goldman Sachs: A inflação nos EUA está passando de um risco localizado para uma disseminação abrangente, mas ainda está longe da crise de 2022

As expectativas de corte de juros esfriaram, e a probabilidade de aumento em setembro subiu para mais de 50%.

Escrito por: Bu Shuqing, Wall Street Journal

O Goldman Sachs alertou que o risco de disseminação da inflação nos EUA já está acima da média histórica, mas ainda não atingiu os níveis da crise de 2022. Atualmente, os aumentos de preços estão concentrados em poucos setores de alto peso, e a inflação habitacional deve continuar a esfriar. O mercado já começou a apostar em um aumento de juros pelo Federal Reserve em setembro, e a trajetória da inflação continua a ser a maior variável no segundo semestre.

O risco de disseminação da inflação nos EUA está se tornando uma realidade, mas a intensidade ainda está longe de níveis de crise.

A pesquisa mais recente da economista do Goldman Sachs, Jessica Rindels, mostra que, com base no índice de preços de consumo pessoal (PCE), que é o indicador preferido do Federal Reserve, a amplitude atual da inflação já está acima da média histórica de 1990 a 2019, especialmente sob uma abordagem ponderada. Essa conclusão ecoa as preocupações do novo presidente do Federal Reserve, Waller, durante sua audiência no Congresso na semana passada — Waller deixou claro que prevenir a "disseminação abrangente" de aumentos de preços individuais é uma de suas principais responsabilidades.

No entanto, a pesquisa de Rindels também fornece um importante ponto de referência: em uma escala quantitativa personalizada de 0 a 10 (0 correspondente à média de 1990 a 2019, e 10 correspondente ao pico da inflação de 2022), a leitura da amplitude da inflação sob a abordagem ponderada é 6, enquanto a abordagem não ponderada é apenas 2, ambas muito abaixo dos níveis extremos durante a pandemia. O mercado reagiu de forma relativamente calma, com os futuros do S&P 500 subindo cerca de 22 pontos-base antes da abertura na segunda-feira.

Estrutura Quantitativa: Como medir o grau de disseminação da inflação

Rindels utiliza um método de filtragem tripla para construir sua estrutura de análise:

Usando o PCE como fonte de dados, ela suaviza as flutuações de curto prazo com a taxa de variação anualizada em seis meses e realiza estatísticas sob duas abordagens: ponderada, de acordo com o peso de cada item no PCE, e não ponderada, tratando cada categoria igualmente.

Dentro dessa estrutura, a amplitude da inflação é definida como a proporção de categorias no PCE que tiveram um aumento superior a 3%. A leitura ponderada é 6, o que significa que, ao calcular pelo peso do consumo, o grau atual de disseminação da inflação está próximo de 60% do pico de 2022; enquanto a leitura não ponderada é apenas 2, indicando que os aumentos de preços ainda estão relativamente concentrados em um número limitado de categorias e não se espalharam amplamente.

A diferença significativa entre as duas abordagens indica que a pressão inflacionária atual está concentrada em categorias de consumo de alto peso, em vez de estar distribuída uniformemente entre os diversos setores.

Aumento de preços concentrado em serviços audiovisuais, financeiros, médicos e de transporte

A pesquisa de Rindels aponta que os setores com os aumentos de preços mais rápidos atualmente estão concentrados em quatro categorias: serviços de vídeo / áudio, serviços financeiros, serviços médicos e passagens aéreas / transporte.

Essas categorias têm um peso relativamente alto no PCE, sendo a principal fonte que impulsiona a leitura ponderada para cima.

Em comparação, embora o aluguel de habitação ainda seja uma parte importante da inflação, Rindels prevê que seu impacto diminuirá gradualmente — espera-se que, no quarto trimestre deste ano, o aumento do aluguel de habitação caia para abaixo de 3%, reduzindo significativamente seu efeito sobre a amplitude geral da inflação. Essa previsão oferece ao mercado um certo sinal de alívio nas perspectivas.

Precificação do mercado: expectativas de corte de juros esfriam, probabilidade de aumento em setembro sobe para mais de 50%

A audiência de Waller no Congresso na semana passada foi amplamente interpretada pelo mercado como uma postura mais hawkish.

Após isso, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 2 anos caiu ligeiramente de perto de 4,3% para 4,18% na segunda-feira, mostrando que o mercado fez ajustes após digerir suas declarações.

De acordo com os dados do CME FedWatch, os traders atualmente esperam que a probabilidade de manter a taxa de juros inalterada na reunião de julho seja de até 85%, mas a probabilidade de um aumento de 25 pontos-base em setembro já subiu para 52%. Isso significa que o mercado já incorporou um aumento adicional em seu cenário base, e a continuidade da disseminação da inflação está moldando as expectativas sobre o caminho da política do Federal Reserve.

Para os investidores, a contradição central da situação atual é: embora a amplitude da inflação já tenha ultrapassado a normalidade histórica, ainda não desencadeou riscos sistêmicos; as expectativas de aperto da política estão aumentando, mas o ritmo ainda é incerto. Se os aluguéis de habitação conseguirão esfriar como esperado será a variável chave para observar a trajetória da inflação no segundo semestre.

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