A verdade sobre as ações tokenizadas da SpaceX: o que você compra não é propriedade, mas apenas exposição econômica?

A exposição econômica está presente, mas os direitos dos acionistas não estão.

Escrito por: Boaz Sobrado

Traduzido por: AididiaoJP, Foresight News

"Esses 'tokens da OpenAI' não são ações da OpenAI." Em 1º de julho de 2025, a conta do escritório de notícias da OpenAI fez uma postagem clara, cortando laços: "Não estamos colaborando com a Robinhood, não estamos envolvidos nisso e não endossamos."

Esse aviso não foi uma surpresa. No dia anterior, a Robinhood havia oficialmente lançado mais de 200 ações tokenizadas de empresas americanas para usuários europeus no palco de Cannes, e distribuiu gratuitamente "tokens de ações" vinculados a duas das empresas privadas mais cobiçadas — SpaceX e OpenAI. O problema é que ambas as empresas não assinaram ou concordaram. Em 48 horas, a OpenAI alertou seus fãs para "ter cuidado". Uma semana depois, o principal regulador da Robinhood na Europa, o Banco da Lituânia, também se manifestou, afirmando que estava aguardando esclarecimentos sobre como esses tokens foram estruturados.

O verdadeiro problema está na estrutura. Possuir tokens da SpaceX na Robinhood não equivale a possuir ações da SpaceX. O que você realmente possui é um título de dívida de uma empresa de propósito específico (SPV), que detém ações preferenciais da SpaceX. Os tokens da OpenAI são ainda mais absurdos, pois se referem a notas conversíveis, que não são ações. Em qualquer um dos casos, o que o comprador recebe é apenas um número que flutua com a avaliação da empresa, e quase nada mais — sem direito a voto, sem nome na lista de acionistas e sem verdadeira propriedade.

As pessoas que fazem esses produtos são bastante francas sobre isso.

"Seu nome não aparecerá na lista de acionistas"

Chan Ahn é uma pessoa que se especializa na criação desse tipo de token. Ele é o fundador e CEO da Tessera. No podcast On The Margin, ele não escondeu: "Os mercados privados são onde o verdadeiro efeito de riqueza existe. Mas sempre foram abertos apenas para os 0,1% mais privilegiados, através de documentos complicados, altos mínimos de investimento e restrições geográficas." Sua empresa vende tokens de empresas privadas, como a SpaceX e o mercado de previsões Kalshi. Ao comprar um, ele disse: "Não há processo KYC, isso é intencional, não um descuido."

Mas ele também admite de forma clara que os tokens não são o que parecem: "Você não é realmente um acionista privado, portanto não tem direito a voto. Seu nome não aparecerá na lista de acionistas, e coisas assim. Mas você realmente obteve exposição econômica à empresa subjacente, e isso é o que importa."

Em outras palavras, você está comprando exposição ao preço, não propriedade.

Título de dívida, não propriedade

Chris Turner, cofundador da Kula, explica essa diferença de forma mais clara: "O que realmente faz é referenciar o ativo, ou lhe dar exposição contratual ao espaço econômico desse ativo específico. Mas você não possui o ativo. Somente o proprietário do ativo possui o ativo."

Ele diferencia ainda mais dois modelos. Um é o modelo de "título de dívida contratual" que é comum no mercado atualmente; o outro é a verdadeira "tokenização de propriedade" — "Você possui o token, e o token em si é o ativo, então você possui o ativo. Isso é diferente." Turner admite que a verdadeira tokenização de propriedade "já começou a acontecer", mas a maioria dos investidores comuns ainda está lidando com o primeiro — um direito contratual que segue o preço.

A atitude dos reguladores é quase unânime. A diretora executiva da Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (ESMA), Natasha Cazenave, alertou em setembro de 2025 que os instrumentos tokenizados "geralmente não conferem direitos de acionista", resultando em "riscos específicos de mal-entendidos para os investidores". A comissária Hester Peirce, que lidera o grupo de trabalho sobre criptomoedas da SEC dos EUA, foi ainda mais direta em uma declaração em julho de 2025: "Os títulos tokenizados ainda são títulos." Ela acrescentou que a blockchain "não tem a capacidade mágica de mudar a natureza do ativo subjacente".

Em uma frase: colocar na blockchain não transforma dívida em propriedade.

Apostas dominadas pelos emissores

Alguns acreditam que a verdadeira solução é mudar quem faz isso.

Edwin Mata é o CEO e cofundador da Brickken. Esta empresa de Barcelona foi fundada por ele em 2020, após sua carreira como advogado de fusões e aquisições. Ele defende: não deixe que corretores ou terceiros embalem as ações de outras pessoas em veículos offshore, mas permita que as empresas emitam seus próprios instrumentos como valores mobiliários regulados na blockchain, dentro de sua própria jurisdição.

Mata compara a Brickken ao Shopify do setor financeiro: "Somos uma empresa de tokenização como serviço, permitindo que qualquer empresa digitalize instrumentos financeiros instantaneamente, sem código e sem lidar com detalhes técnicos." As empresas podem usar isso para tokenizar ações, dívidas, títulos, commodities, ouro, imóveis, tudo dentro de sua própria jurisdição.

A empresa afirma ter tokenizado mais de 660 milhões de dólares em ativos em 40 países (números auto-relatados, não auditados). Mata enfatiza que a tokenização não é uma nova invenção, mas uma versão aprimorada da securitização. "A tokenização vem da securitização, basicamente é uma atualização do que já existia."

Ele acredita que o cenário mais promissor é na verdade bastante prático — instrumentos de dívida como contas a receber de curto prazo, faturas e factoring. "Porque eles têm alta liquidez e grande volume." Isso está longe da agitação de distribuir gratuitamente tokens da SpaceX, mas está mais próximo do que os reguladores desejam ver como aplicações de "nível de infraestrutura".

"Integrando toda a economia"

Independentemente de a Brickken se tornar uma vencedora, todo o mercado está se movendo nessa direção.

O fundo do mercado monetário tokenizado da BlackRock, BUIDL, foi lançado em março de 2024, fazendo com que grandes instituições levassem isso a sério pela primeira vez. A blockchain que a Robinhood construiu com base na tecnologia Arbitrum também foi lançada oficialmente em sua mainnet em 1º de julho de 2026. De acordo com dados da RWA.xyz, excluindo stablecoins, o valor transferível de ativos do mundo real na blockchain cresceu de cerca de 8 bilhões de dólares em 2024 para entre 26 bilhões e 32 bilhões de dólares atualmente.

Bruno Caratori, cofundador e COO da Hashdex, uma empresa de gestão de índices de criptomoedas, aponta que o verdadeiro obstáculo muitas vezes não é técnico, mas de compreensão: "As pessoas têm dificuldade em investir em coisas que não entendem. Elas precisam ser capazes de explicar a si mesmas por que esse ativo ou classe de ativos específicos se valorizará ao longo do tempo."

Mata tem uma visão ainda mais ampla. Ele espera um "mercado de capitais de agentes" — a IA pode ajudar automaticamente os emissores a criar produtos tokenizados com base no valor de mercado e na demanda. Ele diz: "Não será mais apenas um nicho da blockchain, mas se integrará a toda a economia."

Mas toda essa discussão não pode evitar a questão central: a tokenização de ações traz propriedade ou apenas preço?

Nesse ponto, construtores e reguladores chegaram a um raro consenso. Como disse Chris Turner, uma vez que o token em si é o ativo, e não um título de dívida sobre o ativo, "você possui o ativo. Isso é diferente."

Atualmente, a grande maioria das chamadas "ações tokenizadas" no mercado ainda pertence à segunda categoria.

Os compradores precisam pensar cuidadosamente: o que exatamente estão comprando?